全球加息前景展望

對(duì)于2015年富裕世界利率走向存在兩派觀點(diǎn)。一些人認(rèn)為，如此長(zhǎng)時(shí)間的超低水平之后，利率必定會(huì)隨著增長(zhǎng)回歸和失業(yè)率下降而上升。其他人則較為悲觀地警告稱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能停滯，并會(huì)陷入低利率模式不能自拔。事實(shí)將會(huì)證明，這兩派的觀點(diǎn)都是正確的。從美聯(lián)儲(chǔ)開始，各國(guó)央行都將逐漸上調(diào)利率。然而，這并非標(biāo)志著回歸常態(tài)，相反，這將預(yù)示著87個(gè)富裕國(guó)家出現(xiàn)了新的分歧，表明它們將在2015年乃至更遠(yuǎn)的將來(lái)走上不同的道路。

利率從未像現(xiàn)在這么低過(guò)，或者從未這么長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定。要明白過(guò)去六年多么異常，就得看看在銀行業(yè)危機(jī)第一階段受創(chuàng)最嚴(yán)重的兩個(gè)國(guó)家。英國(guó)在2008年金融危機(jī)之前的100年里，利率調(diào)整了370次，幾乎每季度就調(diào)整一次。然而自2009年利率降至0.5%以來(lái)，英國(guó)央行（BoE）就再?zèng)]有調(diào)整過(guò)利率。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)六年保持利率不變，這在大蕭條時(shí)代以后聞所未聞。整個(gè)富裕世界的模式都差不多：利率降至最低水平，然后保持不變。

然而，認(rèn)為利率無(wú)論怎樣下降最終都會(huì)回升的觀點(diǎn)將是錯(cuò)誤的。從歷史情況來(lái)看，有一個(gè)國(guó)家例外：日本。日本股市在1989年崩盤，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。自1996年以來(lái)，日本央行制定的利率一直沒(méi)有超過(guò)1%。寬松貨幣沒(méi)有導(dǎo)致物價(jià)飛漲：自股市崩盤以來(lái)的年均通脹率不到0.5%，同時(shí)從1991年到2005年的時(shí)間里，房?jī)r(jià)每年都在下跌。包括哈佛大學(xué)的拉里·薩默斯（Larry Summers）在內(nèi)的一些人對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到悲觀。他們認(rèn)為，與日本的衰退類似，整個(gè)西方世界可能迎來(lái)“長(zhǎng)期滯脹”（低增長(zhǎng)、低通脹和低利率）的新階段。

要弄明白哪種觀點(diǎn)是正確的，并從中找到2015年加息的早期跡象，精明的投資者應(yīng)該更仔細(xì)地研究勞動(dòng)力市場(chǎng)，而不是增長(zhǎng)和通脹。在美國(guó)，曾于2009年達(dá)到10%峰值的失業(yè)率如今已降至6%以下。隨著進(jìn)一步下降近在眼前，美國(guó)失業(yè)率將接近被美聯(lián)儲(chǔ)視為薪資和價(jià)格壓力開始上升的水平——5.5%。美聯(lián)儲(chǔ)將成為七國(guó)集團(tuán)（G7）中率先加息的央行。

許多人將會(huì)預(yù)計(jì)，英國(guó)央行（BoE）很快就會(huì)跟進(jìn)加息（實(shí)際上，一些人預(yù)計(jì)它將會(huì)率先加息，見圖表）。但是盡管2014年經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和失業(yè)率不斷下降，英國(guó)央行仍會(huì)放緩加息步伐。在英國(guó)，只有當(dāng)失業(yè)率降至5%左右的時(shí)候，央行才可能加息。這將需要大約35萬(wàn)失業(yè)的英國(guó)人找到工作。即便以一種相當(dāng)快的速度創(chuàng)造就業(yè)，英國(guó)在明年5月大選前也不會(huì)達(dá)到如此高的就業(yè)水平。巨大的生產(chǎn)率差距也意味著，英國(guó)薪資壓力上升將需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

海外的進(jìn)展將有助于英國(guó)遏制通脹。整個(gè)歐盟的失業(yè)人數(shù)達(dá)到2500萬(wàn)。英國(guó)政策制定者將會(huì)意識(shí)到，他們有必要考慮這種龐大的未開發(fā)勞動(dòng)力——這些勞動(dòng)力能干，而且在許多情況下愿意去英國(guó)工作。

政策日漸分歧

歐洲央行不會(huì)在2015年加息。歐元區(qū)國(guó)家中，意大利最令人擔(dān)心，該國(guó)政府債務(wù)占?xì)W元區(qū)債券的四分之一，其債券評(píng)級(jí)有可能被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard amp; Poor's）下調(diào)至“BBB-”級(jí)，距垃圾債券僅一步之遙。人們對(duì)法國(guó)也日益感到擔(dān)憂。法國(guó)總統(tǒng)弗朗索瓦·奧朗德（Francois Hollande）制定了三年內(nèi)削減政府支出500億歐元，同時(shí)減稅400億歐元的計(jì)劃，這將讓該國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受考驗(yàn)。這是一個(gè)明智的長(zhǎng)期目標(biāo)。但信貸狀況收緊——法國(guó)的銀行向家庭和企業(yè)增加收費(fèi)——再加上財(cái)政政策緊縮，預(yù)示法國(guó)在2015年并不好過(guò)。

對(duì)日本來(lái)說(shuō)，2015年將是生死攸關(guān)的一年。與歐洲央行一樣，日本央行將在2015年全年依然保持寬松模式。這應(yīng)該有利于增長(zhǎng)和通脹，但該行計(jì)劃在2015年10月將消費(fèi)稅稅率從8%上調(diào)至10%，隨著時(shí)間的推移，人們?cè)絹?lái)越對(duì)此感到擔(dān)憂;早先日本將稅率從5%上調(diào)至8%，就曾導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在2014年急劇收縮。

總體而言，2015年將是一個(gè)雙軌年。即便在美英走的“高利率道路”上，利率也不會(huì)大幅上升。人們將會(huì)有諸多抱怨：在美國(guó)是抱怨大量工人放棄尋找工作，成為“不活躍工人”，而在英國(guó)則是抱怨薪資水平低。但那些走“低利率道路”的國(guó)家有更多擔(dān)憂。一個(gè)切實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)是，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)停滯，而那些歐元區(qū)國(guó)家開始將日本的例子作為未來(lái)的指引。