人民幣離岸業(yè)務(wù)與人民幣區(qū)域化

崔峻塵

【摘要】隨著中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大對(duì)外貿(mào)易國(guó)，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率不斷提高。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)增加，要求本國(guó)貨幣國(guó)際化以滿足全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)其貨幣需求的愿望也愈發(fā)強(qiáng)烈。此外貨幣的國(guó)際化也會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這個(gè)背景下，中國(guó)在亞洲范圍建立人民幣離岸金融中心，開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，促進(jìn)人民幣在中國(guó)周邊國(guó)家自由兌換、交易、流通，可以為人民幣國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】人民幣離岸業(yè)務(wù)離岸金融中心人民幣區(qū)域化

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速的過程中，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響與日俱增，但人民幣在國(guó)際上地位相對(duì)較低，與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不相匹配。美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)以及外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升，都要求人民幣邁向國(guó)際化。同時(shí)，世界金融危機(jī)爆發(fā)和歐美債務(wù)危機(jī)的升級(jí)蔓延，也為人民幣國(guó)際化提供了有利契機(jī)。中國(guó)雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣堅(jiān)挺的幣值是都是人民幣國(guó)際化強(qiáng)有力的保證。近年來，中國(guó)政府也頻頻出臺(tái)新的政策，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段促進(jìn)人民幣在中國(guó)周邊乃至東南亞的流通，使人民成為區(qū)域性的流通結(jié)算貨幣，是人民幣走向國(guó)際化的最為關(guān)鍵一步，而人民幣區(qū)域化的關(guān)鍵就在于人民幣離岸業(yè)務(wù)的開展繼而帶動(dòng)人民幣離岸金融中心的建設(shè)。

一、離岸金融中心的定義及人民幣離岸業(yè)務(wù)的開展

離岸金融中心又被稱作境外金融市場(chǎng)或離岸金融市場(chǎng)，是指境外居民在貨幣發(fā)行國(guó)境外或境內(nèi)參與經(jīng)營(yíng)、兌換、投資本國(guó)貨幣，進(jìn)行資金融通的，不受貨幣發(fā)行國(guó)的法規(guī)和稅制限制的貨幣交易中心。離岸金融中心對(duì)交易者最具吸引力的就是其高度國(guó)際化和自由化的金融管理體制以及優(yōu)惠的稅率制度。

某種貨幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展是其國(guó)際化的必不可少的過程，隨著該貨幣相關(guān)的離岸業(yè)務(wù)開展和以該貨幣為計(jì)價(jià)單位的產(chǎn)品增長(zhǎng)擴(kuò)散，貨幣國(guó)際化的市場(chǎng)條件就逐漸形成了。在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，中國(guó)非居民對(duì)人民幣的需求量將會(huì)逐步增加，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的流通量也會(huì)逐步增加，而人民幣離岸業(yè)務(wù)正好為這種流通提供了一個(gè)載體。通常情況下，人民幣離岸業(yè)務(wù)一般包含人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)，人民幣債券及裹在業(yè)務(wù)，人民幣保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等。

二、國(guó)際離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展

20世紀(jì)50年代“歐洲美元市場(chǎng)”的形成帶動(dòng)了早期離岸金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，這一階段離岸金融市場(chǎng)剛剛成型，處于發(fā)展的萌芽期。50年代末至60年代末是離岸金融市場(chǎng)在西歐形成一定的規(guī)模，并進(jìn)入快速發(fā)展期。60年代后期至70年代末是離岸金融市場(chǎng)在歐洲區(qū)域成熟并成為國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，進(jìn)入了全球擴(kuò)展期。離岸金融市場(chǎng)在80年代飛速發(fā)展，形成了完善的發(fā)展模式并具備全球化的地理分布。90年代離岸金融市場(chǎng)發(fā)展趨于停滯，各國(guó)紛紛反思離岸市場(chǎng)建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，其發(fā)展也進(jìn)入調(diào)整期。在2000年以后，國(guó)際離岸金融市場(chǎng)對(duì)于加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲越來越高，呈現(xiàn)穩(wěn)步前進(jìn)的趨勢(shì)。21世紀(jì)以來，離岸金融業(yè)務(wù)又開始恢復(fù)增長(zhǎng)。非銀行金融機(jī)構(gòu)在離岸銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中所占比重不斷上升，離岸銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。全球離岸金融市場(chǎng)發(fā)展最顯著的進(jìn)步主要體現(xiàn)在監(jiān)管和信息透明上。雖然全球離岸金融業(yè)務(wù)曾在在2002年略有下降。但隨著規(guī)范式監(jiān)管制度的形成，全球離岸金融業(yè)務(wù)量穩(wěn)步上升。據(jù)估計(jì)全球有一半的金融交易在離岸金融市場(chǎng)發(fā)生，離岸市場(chǎng)中積累的財(cái)富超過6.5萬億美元。較為知名的全球離岸金融中心就有40多個(gè)，世界私人財(cái)富的約20%投資于離岸金融市場(chǎng)，世界貨幣存量中的50%在離岸金融市場(chǎng)中周轉(zhuǎn)，銀行資產(chǎn)的22%投資于離岸金融市場(chǎng)。

三、人民幣離岸金融中心的選擇

人民幣國(guó)際化的首先應(yīng)保證人民幣成為亞洲區(qū)域性貨幣，增強(qiáng)人民幣在中國(guó)周邊國(guó)家的派生能力。在未來世界經(jīng)濟(jì)中，中國(guó)和亞洲其他新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易與投資聯(lián)系日趨頻繁，無論是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體還是中國(guó)都需要一種貨幣為媒介的來促進(jìn)金融交易往來，特別是最基本的投資清算服務(wù)和貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的融資服務(wù)。這種貨幣不能是美元，只能是人民幣。這些金融服務(wù)的開展必然帶動(dòng)人民幣離岸金融中心的建立，選擇建設(shè)人民幣離岸金融中心是人民幣離岸業(yè)務(wù)開展的關(guān)鍵。人民幣離岸金融中心的金融競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱、服務(wù)的好壞、服務(wù)范圍的大小、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的多少，都關(guān)系到人民幣離岸金融中心的發(fā)展，繼而影響到人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

在最近的十年中，香港和新加坡發(fā)展迅速成為國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)的新興力量，而日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷，東京在國(guó)際金融中心的地位不復(fù)從前；另外得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，上海正在國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)中扮演不可忽略的角色。

對(duì)于人民幣離岸金融中心的構(gòu)建過程中，主要是通過是從（1）離岸金融市場(chǎng)的收益（2）離岸金融市場(chǎng)的成本（3）制度環(huán)境這三個(gè)要素進(jìn)行考慮。具體的考慮因素如下表所示：

表3-1 亞洲幾大金融中心的金融競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比

資料來源：陸紅軍.國(guó)際金融中心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)估研究。

從以上大因素綜合考慮，香港、新加坡、上海都有成為人民幣離岸金融中心的潛力。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣離岸規(guī)模只會(huì)越來越大，單一的人民幣離岸金融市場(chǎng)并不能滿足離岸人民幣業(yè)務(wù)的需求。但就目前情況而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融和發(fā)達(dá)國(guó)家尚有一定差距，不可能同時(shí)建設(shè)多個(gè)人民幣離岸金融中心。先期重點(diǎn)建設(shè)一到兩個(gè)人民幣離岸金融中心，不但符合長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮還能兼顧人民幣國(guó)際化全局。

從幾大國(guó)際金融中心的金融競(jìng)爭(zhēng)力以及離岸金融中心的選擇要素考慮，香港相比于其他城市都有巨大的優(yōu)勢(shì)。全球金融機(jī)構(gòu)大部分都在香港開展業(yè)務(wù)，全球最大的100家銀行中的68家在香港開展業(yè)務(wù)在2007年底香港就擁有200家銀行機(jī)構(gòu)，這其中外資銀行的數(shù)量達(dá)到了132家。香港共有258個(gè)境外銀行香港代表處及外資認(rèn)可的機(jī)構(gòu)。香港有亞洲第二世界第七的股票市場(chǎng)，亞洲第二大基金管理中心。香港的保險(xiǎn)及債券市場(chǎng)發(fā)展也迅猛，香港還是亞洲最大的對(duì)沖基金中心和亞洲的基金管理中心，亞洲第二大基金管理中心。香港可以說是東南亞地區(qū)最佳的資本投資平臺(tái)。香港作為離岸人民幣金融中心的優(yōu)勢(shì)主要集中在以下幾個(gè)方面：

1.政策支持和優(yōu)惠的稅制。香港作為我國(guó)對(duì)外開放的重要窗口。從2003年開始，政府就出臺(tái)了一系列促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策。另外，與世界其他國(guó)家和地區(qū)對(duì)比，香港不僅稅率較低，還對(duì)離岸金融服務(wù)提供減免稅優(yōu)惠。

2.較為成熟的人民幣業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。香港是海外人民幣流通最廣、人民幣業(yè)務(wù)開展最全面的地區(qū)。香港人民幣結(jié)算貿(mào)易額在2010年占到了人民幣跨境結(jié)算額的七成以上，到2011年所占的額度已經(jīng)超過了八成。大部分跨國(guó)企業(yè)都愿意將貿(mào)易投資所得的人民幣存放在香港，這些都促使香港成為除了中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)之外的一個(gè)最具規(guī)模的人民幣資金池。另外，人民幣已成為香港僅次于港幣的第二大交易貨幣。香港不但是目前離岸人民幣業(yè)務(wù)最完善的地方，同時(shí)還是境外人民幣存量最多的城市。

3.金融機(jī)構(gòu)的聚集地。前文關(guān)于此點(diǎn)已經(jīng)說明，香港相對(duì)于內(nèi)地最大的優(yōu)勢(shì)在外匯自由兌換和資金自由流動(dòng)。

4.完備的制度條件和良好的金融環(huán)境。香港擁有高度自由的經(jīng)濟(jì)體制和健全的法律體系，其完善的金融基設(shè)施以及高效的金融監(jiān)管體系，都使其成為全球聞名的金融中心和離岸金融中心。另外，香港還具有較為豐富的離岸交易及監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，只要國(guó)家相關(guān)政策給予扶持，香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)有望在短期內(nèi)取得較大發(fā)展。

5.透明高效的金融管理體制。香港一直實(shí)施高度自由化的金融管理體制，在2009年和2010年全球金融中心《經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)》，香港的經(jīng)濟(jì)自由度連續(xù)兩年排在全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的首位。

就目前而言，香港無疑是人民幣離岸金融中心的首要選擇。但我們也不能忽視上海和新加坡的潛力。上海作為中國(guó)大陸最重要的金融中心，中國(guó)日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和內(nèi)外交易帶來的巨額資本流量會(huì)極大地?cái)U(kuò)展其金融市場(chǎng)交易容量和范圍，而香港與大陸貨幣的不統(tǒng)一也使上海更具競(jìng)爭(zhēng)力。新加坡有著與香港不相上下的金融競(jìng)爭(zhēng)力，而東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來更為頻繁，這些也促進(jìn)新加坡成為人民幣離岸金融中心。

四、人民幣離岸業(yè)務(wù)對(duì)人民幣區(qū)域化的作用

首先，人民幣離岸業(yè)務(wù)開展以及離岸金融中心的建設(shè)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中必不可少的環(huán)節(jié)。在人民幣升值壓力越來越大的情況下，選擇香港作為人民幣離岸業(yè)務(wù)試點(diǎn)可以為以后開展人民幣離岸業(yè)務(wù)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)，可以通過香港讓人民幣成為亞洲區(qū)域化貨幣進(jìn)而走向國(guó)際化。其次，人民幣離岸業(yè)務(wù)可以促進(jìn)人民幣回流，增加跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，促進(jìn)人民幣境外債券業(yè)務(wù)和國(guó)債業(yè)務(wù)的發(fā)展，使人民幣成為區(qū)域儲(chǔ)備和投資貨幣，實(shí)現(xiàn)人民幣的區(qū)域化。再次，離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)，可以規(guī)避我國(guó)企業(yè)外貿(mào)過程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有助于提高境外人民幣投資者抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而促進(jìn)人民幣的跨國(guó)直接投資。最后，人民幣離岸市場(chǎng)在港發(fā)展能帶動(dòng)中國(guó)與亞太地區(qū)的經(jīng)濟(jì)合作深度。把部分外貿(mào)以美元計(jì)價(jià)的地區(qū)和國(guó)家轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣駧庞?jì)價(jià)，促進(jìn)這些國(guó)家和地區(qū)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系度。

總之，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，應(yīng)努力促進(jìn)人民幣成為亞洲區(qū)域性貨幣。而人民離岸業(yè)務(wù)開展和人民幣離岸金融中心建設(shè)是人民幣區(qū)域化的關(guān)鍵。把香港建設(shè)為輻射整個(gè)東南亞的人民幣離岸金融中心，無疑會(huì)大大促進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程。隨后，在借鑒香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面推動(dòng)各大人民幣離岸金融中心的建設(shè)，并最終實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。

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