滬市分級基金實現(xiàn)T+0

祁和忠

2015年3月30日起，上交所首批分級基金——易方達上證50、西部利得中證500正式發(fā)行。從此，分級基金這塊大蛋糕不再由深交所獨享，進入了滬深爭霸的“雙城記”時代。

過去，分級基金全部在深交所掛牌交易。自2014年7月牛市啟動后，憑借產(chǎn)品內(nèi)在的風險分級與B份額加杠桿機制，分級基金獲得井噴式發(fā)展。軍工B、證券B、傳媒B、互聯(lián)網(wǎng)B、中小板B、創(chuàng)業(yè)板B等漲幅巨大，備受追捧，財富效應顯著。現(xiàn)在深市已有90多只分級基金，資產(chǎn)管理規(guī)模逾2000億元。

易方達指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理林飛表示，分級基金中的B份額向A份額融資，至今合計融資規(guī)模約1000億元，但是，相對于滬深兩市超過1.4萬億元的融資融券規(guī)模而言，分級基金仍有很大發(fā)展空間。

上交所基金部總監(jiān)施東輝表示，上交所將把基金市場建設成為交易所的超級市場。據(jù)介紹，在上交所LOF平臺，母基金與A、B份額一起上市交易，具有很高的交易效率。

牛市領漲先鋒

A股向上突破3500點后，繼續(xù)加速上漲。關于本輪行情將持續(xù)多久，能漲到多高，成為投資者關注的焦點。

易方達基金經(jīng)理余海燕分析，從數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟仍未走出泥潭，但這正是股市最好的時候。通貨膨脹處于低位，房價下行、房地產(chǎn)銷售低迷，政策放松無后顧之憂。市場流動性逐漸充裕，A股進入新一輪上升周期。

在估值方面，創(chuàng)業(yè)板已走過兩年牛市，位于歷史新高，市盈率高達約80倍，而上證50指數(shù)估值處于歷史底部，靜態(tài)市盈率僅11倍，銀行、證券、保險、地產(chǎn)等充分受益經(jīng)濟回暖，經(jīng)濟逐漸復蘇將成為板塊估值回升的長期堅實基礎。

她分析，在上證50指數(shù)中，中央國資的企業(yè)占比45%，地方國資占比33%，民營企業(yè)僅占22%。新一屆政府經(jīng)濟體制最核心的改革是允許國有企業(yè)逐漸轉成混合所有制，混合所有制改革必將帶來估值的大幅提升。

“市場上行階段，上證50指數(shù)的收益率處于領先地位，而易方達上證50指數(shù)分級B份額，利用穩(wěn)定的杠桿效應，將進一步放大此收益，在現(xiàn)階段牛市預期依舊高漲的市場，該基金分級B份額很可能成為投資者把握牛市收益的有效利器?！饼R魯證券董事長章彪說。

T+0交易的魅力

間接實現(xiàn)T+0，這是上交所分級基金的最大亮點。

據(jù)介紹，投資者當天買入的母基金份額，可在當天進行分拆或贖回，當天分拆母基金所得A、B子份額，同日可賣出;當天買入的A、B子份額，同日可合并，同日合并子份額所得母基金份額，同日可賣出或贖回。

相比之下，深交所分級基金母份額不上市，僅A、B子份額上市交易，缺乏相應的T+0渠道。投資者當日申購買入的母基金份額，T+2日拆分，T+3日賣出;當日買入的子基金份額，T+1日合并，T+2日賣出。

不過，上交所對分拆合并設置了一定的門檻。上交所分級基金分拆、合并申報數(shù)量應當為100 份的整數(shù)倍，且不低于50000 份（以母基金份額計）。深交所分級基金分拆合并的門檻為不低于100 份。

齊魯證券董事長章彪表示，目前，A股權益類品種可以T+0的工具少。傳統(tǒng)的ETF通過申贖變相實現(xiàn)T+0，即當天買入ETF，然后贖回成一籃子股票再賣出，或買入一籃子股票申購ETF后再賣出。對普通投資者來說，利用ETF做變相T+0，資金門檻與技術門檻都更高。

相對于ETF而言，上交所分級基金的變相T+0，只需交易子份額和母份額，具有技術門檻低、易于參與的特點。

東方證券分析師譚謹表示，上交所分級基金母份額和子份額可實現(xiàn)T+0 套利，能有效減少二級市場分級基金整體折溢價現(xiàn)象。

滬深競爭的新熱點

隨著易方達上證50分級基金的面市，分級基金有望成為滬深兩市競爭的新熱點。

分級基金具有較強的交易性，可以活躍基金市場，為投資者進行資產(chǎn)配置和交易提供更多選擇。分級基金的交易性，實現(xiàn)了投資者、券商、銀行多方共贏。

與其他杠桿產(chǎn)品相比，分級基金具有門檻不高、融資成本低、追蹤標的廣的特點。由于國內(nèi)金融市場發(fā)展不成熟，金融管制較為嚴格，市場上可以交易的杠桿產(chǎn)品較少，因此，A股轉牛之后，分級基金需求旺盛。

廣發(fā)證券分析師馬普凡表示，國內(nèi)分級基金的設計創(chuàng)造空間很大，可以通過對杠桿比例的結構化分級和收益比率的調(diào)配，設計出更加細分化的風險收益產(chǎn)品，以滿足更多不同階層投資者的廣泛需求。

在現(xiàn)有分級指數(shù)基金跟蹤標的中，以中證系列指數(shù)為代表的寬基指數(shù)基金占比較大，而跟蹤深交所指數(shù)的也不少。在上交所LOF平臺上線后，以上交所系列指數(shù)為追蹤標的分級基金將越來越多。

2014年，申萬菱信、富國、國泰等基金公司通過發(fā)展分級基金，成功實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。2015年以來，易方達、博時、鵬華等加緊在分級基金跑馬圈地。最近，博時證券保險分級指數(shù)基金已經(jīng)獲批，而銀行、黃金ETF分級基金則在報會待審。