疲軟的經(jīng)濟(jì) 火爆的股市

謝九

4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP同比增長(zhǎng)7%，創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，不過，股市似乎不懼疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上證指數(shù)很快就突破了4300點(diǎn)，創(chuàng)下7年來的新高。

一季度的GDP增速雖然勉強(qiáng)守住7%的底線，很多關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)都不及預(yù)期，二季度乃至下半年的經(jīng)濟(jì)壓力有增無減。無論是投資、消費(fèi)還是出口，一季度的“三駕馬車”都相當(dāng)艱難。固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)13.5%，增速比前兩月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2001年以來的新低。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資依然低迷，基建投資成為穩(wěn)定投資增速的主力。1～3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，同樣不及預(yù)期，其中3月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.2%，增速為9年來最低的一個(gè)月。一季度的進(jìn)出口總額同比下降6.0%，3月份的進(jìn)出口總額更是同比大幅下降13.5%。除此之外，一季度的工業(yè)增加值、鐵路貨運(yùn)量、社會(huì)用電量等關(guān)鍵指標(biāo)的表現(xiàn)都大幅弱于預(yù)期，在如此眾多疲軟的數(shù)據(jù)面前，一季度GDP能夠守住7%的底線幾乎可算得上奇跡。

經(jīng)濟(jì)越是疲軟，出臺(tái)刺激性政策的可能性就越大，對(duì)于股市也就意味著利好。

在疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面背景之下，中國(guó)股市和宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出蹺蹺板效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)越是疲軟，就越是增強(qiáng)了投資者做多的信心，在一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，滬指上演逼空式上漲，創(chuàng)下7年來的新高。這種看似不合情理的現(xiàn)象，背后隱含的邏輯在于，經(jīng)濟(jì)越是疲軟，出臺(tái)刺激性政策的可能性就越大，對(duì)于股市也就意味著利好。

一季度GDP勉強(qiáng)守住7%的底線之后，以各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)惡化的趨勢(shì)來看，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不排除有跌破7%的可能性，這就意味著短期可能有更大力度的刺激政策出臺(tái)，無論是降息還是降準(zhǔn)，在二季度都成為投資者可以期待的事件。3月份的CPI同比上漲1.4%，繼續(xù)保持在較低水平，一季度的M2增速和社會(huì)融資規(guī)模也都低于預(yù)期，這都為二季度繼續(xù)降息和降準(zhǔn)提供了空間。而從固定資產(chǎn)投資來看，房地產(chǎn)和制造業(yè)繼續(xù)萎靡，基建投資一枝獨(dú)秀，在一定程度上抵御了投資規(guī)模過快下滑，在近期一系列房地產(chǎn)救市政策之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)明顯回暖，因此，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，政府主導(dǎo)的投資規(guī)模還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，而這將給股市帶來一系列的投資熱點(diǎn)。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)股市在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中處于一種相對(duì)邊緣化的地位，從融資的功能來看不及銀行，從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能來看不及房地產(chǎn)。不過，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的新階段，股市可以被賦予更重要的地位，這將是支撐中國(guó)股市上漲的重要原因。如果說上世紀(jì)90年代中國(guó)股市的主要使命是為國(guó)企脫困，那么今天的中國(guó)股市則將擔(dān)負(fù)起為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型脫困的重任。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力越來越大，釋放中小企業(yè)的活力成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型的重要途徑。但是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資源分配體系中，中小企業(yè)向來處于弱勢(shì)，融資難和融資貴成為長(zhǎng)期難以化解的障礙。從去年以來，國(guó)務(wù)院推出各種手段來緩解中小企業(yè)的融資成本過高的問題，但實(shí)際效果并不是特別理想，其中的原因在于，我國(guó)現(xiàn)有以大銀行為主導(dǎo)的融資體系，注定了中小企業(yè)的融資難題無法得到實(shí)質(zhì)性解決，而想要從根本上解決這一問題，就必須改變我國(guó)以間接融資為主的融資體系，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展股市的直接融資功能，這就要求中國(guó)股市必須是一個(gè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的牛市，像過去一熊數(shù)年的股市顯然無法承擔(dān)這樣的重任。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)的融資體系以銀行體系的間接融資為主，而來自資本市場(chǎng)的直接融資占比只有15%左右，這樣的融資結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)成熟國(guó)家剛好相反。相比之下，直接融資的成本遠(yuǎn)低于銀行體系的間接融資，因此，想要徹底降低企業(yè)的融資成本，也就必須培養(yǎng)出一個(gè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的股市。今年3月份，央行行長(zhǎng)周小川明確表示，資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。周小川指出，股票市場(chǎng)這么多實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，從石油、化工到建筑、基建、農(nóng)業(yè)、食品工業(yè)，他們都在股票市場(chǎng)上融資，他們也都在銀行開有賬戶，在銀行借錢，這些資金非常直接地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是從股票發(fā)行角度，多數(shù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)通過股票市場(chǎng)來融資，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了發(fā)展。長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)很多觀點(diǎn)認(rèn)為資金流入股市就是鼓勵(lì)泡沫，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展無益，周小川此番正面表態(tài)，可算是近年來管理層對(duì)股市少見的公開扶持。

除了融資功能外，股市實(shí)現(xiàn)財(cái)富的功能，也可以在很大程度上增強(qiáng)民眾的消費(fèi)能力，進(jìn)而幫助中國(guó)實(shí)現(xiàn)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至7%左右，民眾的工資收入增速也會(huì)隨之放緩，在過去我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)兩位數(shù)的時(shí)代，我國(guó)尚無法成功實(shí)現(xiàn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，隨著民眾收入增速放緩，消費(fèi)轉(zhuǎn)型的難度無疑會(huì)越來越大。在這樣的背景下，只有為民眾創(chuàng)造工資性收入以外的合法渠道，才可能增強(qiáng)其消費(fèi)能力和消費(fèi)信心，對(duì)大多數(shù)普通人而言，股市無疑是創(chuàng)造財(cái)產(chǎn)性收入最可以觸及的場(chǎng)所。

從去年下半年至今，上證指數(shù)從2000點(diǎn)附近上漲至4200多點(diǎn)，不到一年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻番，一輪牛市已經(jīng)真真切切到來。不過，中國(guó)股市的牛市總是來得太快，這種逼空式的上漲，很可能斷送一個(gè)難得的長(zhǎng)期牛市。因此，盡管監(jiān)管層希望看到一輪牛市的到來，但又擔(dān)心過熱的市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從近期監(jiān)管層的表態(tài)來看，很明顯已經(jīng)陷入了兩難之中。

4月17日周五，上證指數(shù)盤中突破4300點(diǎn)，創(chuàng)下7年來反彈新高。證監(jiān)會(huì)在當(dāng)天收盤后發(fā)布文件規(guī)范“兩融”業(yè)務(wù)，禁止以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，同時(shí)鼓勵(lì)融券做空業(yè)務(wù)。盡管證監(jiān)會(huì)一直在規(guī)范過快發(fā)展的融資業(yè)務(wù)，但這一次的7條措施被視為最嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)文件出臺(tái)后，中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入周末，蝴蝶效應(yīng)迅速擴(kuò)散至海外市場(chǎng)，跟蹤中國(guó)A股的新加坡富時(shí)A50指數(shù)一度暴跌6%，歐美股市的跌幅也都高達(dá)2%左右，如果任由這樣的恐慌情緒蔓延，周一開盤的中國(guó)股市無疑又將是一場(chǎng)血雨腥風(fēng)。

大概是看到市場(chǎng)的劇烈反應(yīng)超出預(yù)期，證監(jiān)會(huì)在發(fā)文之后的第二天，又在周末做出緊急回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》是落實(shí)新“國(guó)九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場(chǎng)交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，不是所謂的鼓勵(lì)賣空，更非打壓股市，請(qǐng)正確理解，不要誤判誤信。通報(bào)所提出的7項(xiàng)要求，是對(duì)現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒有新的政策要求，市場(chǎng)不宜過度解讀。

證監(jiān)會(huì)在兩天之內(nèi)的兩次表態(tài)，充分顯示出監(jiān)管層既擔(dān)心股市過快上漲帶來的踩踏風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又更不愿意成為毀滅這輪牛市的“罪人”，左右為難的心態(tài)顯露無遺。無論股市未來的走勢(shì)是上漲還是下跌，市場(chǎng)的運(yùn)行自有其規(guī)律，監(jiān)管層與其試圖主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，不如多做一些制度性建設(shè)工作，為市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。