美原油庫存面臨滿庫風險

○ 文／王 婧

美原油庫存面臨滿庫風險

○ 文／王 婧

煉廠開工逐漸回溫緩解了美國庫容利用率達75%即將出現(xiàn)的滿庫風險，同時有助國際油價回升。

近幾年，美國輕質(zhì)原油產(chǎn)量持續(xù)增長，但煉廠吸納這些原油的能力有限，導致美國市場輕質(zhì)原油供應結(jié)構(gòu)性過剩問題加劇。近一段時間美國商業(yè)原油庫存不斷創(chuàng)下歷史新高，油庫庫容利用率達到75%，給國際油價帶來了較大壓力。美國原油庫存會達到滿庫嗎？筆者預計駕駛季之前煉廠開工的逐漸回溫將緩解出現(xiàn)滿庫的風險，這有助于國際油價回升，但美國原油存儲系統(tǒng)依然面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

過剩問題加劇

美國原油產(chǎn)量在過去4年保持了持續(xù)增長，但由于美國煉廠更適合加工中質(zhì)和重質(zhì)原油，輕質(zhì)原油加工能力不足，導致輕質(zhì)原油資源過剩。對于這些過剩的輕質(zhì)原油，美國通過減少進口、增加對加拿大的出口等多種方法進行消化。目前，大部分輕質(zhì)甚至一些重質(zhì)原油進口已經(jīng)被美國國產(chǎn)的輕質(zhì)原油所替代。近幾年美國煉廠加工量大幅增加，特別是2014年下半年，原油加工量平均達到1611萬桶/日，為歷年同期最高水平，煉廠開工率平均也達到92%，基本是開工上限。然而，從2014年以來的數(shù)據(jù)看，由于美國煉廠的煉化能力和結(jié)構(gòu)限制，使得進口油占美國全部原油消費的比例難以低于45%，國產(chǎn)原油的比例最多只能達到55%。

從2015年來看，美國原油凈進口平均將達685萬桶/日，進口原油約占煉廠總加工量的47%，這一加工比例已經(jīng)接近最低進口水平。雖然油價下跌導致上游資本支出和鉆機數(shù)減少，美國原油產(chǎn)量仍保持增長態(tài)勢。從2014年6月底至今，美國原油產(chǎn)量增長7.61%，達到933萬桶/日。要消化這些產(chǎn)量，美國煉廠原油加工量需要超過去年下半年的水平，進一步增至1618萬桶/日。但今年以來，受煉廠檢修和意外停工的影響，煉廠原油加工量平均僅為1557萬桶/日，缺口61萬桶/日，原油供應過剩問題將不斷加劇。

庫容率已達到75%

原油供應過剩最直接的結(jié)果就是美國全國范圍內(nèi)的庫存上升，截至4月10日當周，2015年以來美國商業(yè)原油庫存增加了26.49%，達到4.84億桶，是1982年有庫存記錄以來最高水平，同時位于俄克拉何馬州的庫欣中心的庫存增長了91.48%，至6146萬桶，也創(chuàng)下了歷史最高紀錄。

根據(jù)存儲地點，美國原油庫存可以分為四個部分：煉廠、油田、管道和油庫中心。根據(jù)美國能源信息署（EIA）2014年12月公布的數(shù)據(jù)，當時煉廠的原油庫存為9630萬桶，油田庫存為3240萬桶。過去五年，美國煉廠原油庫存基本維持在6天加工量，油田庫存也維持在約3000萬桶的水平。根據(jù)IHS能源咨詢公司的估計，這兩部分的庫存基本是固定的，總共約1.3億桶。此外，根據(jù)2014年9月EIA報告，管道庫存量約為8900萬桶，考慮到近期一些項目（主要是從西德克薩斯州到墨西哥灣的BridgeTex管道和從芝加哥到庫欣的Flanagan South管道，運能分別為30萬桶/日和60萬桶/日）的完工，IHS估計目前管道中的庫存約為9200萬桶。綜上所述，煉廠、油田和管道三種方式的庫容總量為2.22億桶。

最后，還有一大半的庫容在諸如庫欣存儲中心之類的油庫。去年9月，EIA公布的油庫庫容是4.39億桶，這幾個月，西德克薩斯州的帕米亞盆地以及內(nèi)陸的庫欣中心的項目竣工，IHS估計油庫的庫容已增至4.64億桶。但并不是全部庫容都是有效的：一方面，油庫的所有儲存罐都有一個最低運作水平，一般介于罐體總?cè)萘康?%~5%，屬于不可運作的庫容；另一方面，出于對溢庫的擔憂，一般會在儲油罐頂部留5%~10%的空間。因此，有效庫容一般介于罐體容量的80%~88%，即3.71億桶~4.08億桶的水平。總的來說，IHS估計實際可利用庫容大約是有效庫容的90%，約3.34億桶~3.68億桶的水平。據(jù)此測算，在4月10日當周4.84億桶的原油庫存中，一大半（2.62億桶）存儲在如庫欣中心之類的油庫。這樣，實際的油庫利用率已達到約75%。由于其他形式的庫存能力是相對固定的，剩下25%，即0.88億桶的油庫庫容幾乎是美國剩余的全部庫容。

●美國目前75%的庫容也許不會出現(xiàn)滿庫，但在接近飽和的過程中也將面臨多重挑戰(zhàn)。 供圖/CFP

原油庫存5月底開始下降

由于原油生產(chǎn)、進口和煉廠加工之間存在的缺口，2015年以來美國原油庫存水平不斷提高，而且只要原油供應能力大于煉廠消化能力，這種失調(diào)還會不斷惡化。以情景假設(shè)法進行估算，若庫存以今年的最高水平—4月3日當周的1095萬桶/周累計，則6月初會出現(xiàn)滿庫。若按今年以來的平均速度—655萬桶/周累計，7月底會滿庫。若按照較低速度—3月6日當周的450萬桶/周累計，則到9月會滿庫。

對于以上幾種情景，預計較低的庫存累計速度可能更接近現(xiàn)實，滿庫現(xiàn)象不會出現(xiàn)。目前，有三種減少市場失衡的方法：提高煉廠加工量、減少原油進口以及降低原油產(chǎn)量。首先，最重要的，也會最快發(fā)生的，是煉廠的原油需求將會回升，之前因全國范圍內(nèi)煉廠檢修、罷工以及非計劃運營中斷的影響，煉廠開工率基本維持在今年的最低水平。預計在夏季駕駛季節(jié)來臨之前，煉廠開工將逐漸回升，以滿足不斷增長的油品需求，這些增加的加工量大多將是輕質(zhì)油。此外，受庫存打壓的輕質(zhì)油價也將給美國煉廠帶來更大的經(jīng)濟刺激去增加開工。其次，雖然進口已經(jīng)處于結(jié)構(gòu)最低點，但超輕的凝析油出口很可能會持續(xù)增加，且其價格優(yōu)勢對全球消費者來說也很有吸引力。最后，資本支出減少、鉆機數(shù)下降、完井推遲等的綜合影響將在夏季開始對美國原油生產(chǎn)帶來實質(zhì)性影響。總的來看，雖然美國庫存持續(xù)接近其飽和點，但預計在油庫滿庫之前，低油價就會迫使基本面做出調(diào)整。從近兩周的數(shù)據(jù)來看，美國煉廠加工率已經(jīng)有所回升，庫存增速低于今年以來的平均增速。預計隨著二季度末美國駕駛出行季節(jié)來臨、煉廠開工率回升，加之原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，美國原油庫存壓力將得到緩解，美國原油庫存最早于5月底開始下降，屆時將可能助力國際油價回升。

此外，需要注意的是，即使原油庫存不一定出現(xiàn)滿庫，但也很可能在接近飽和的過程中面臨多重挑戰(zhàn)。例如，庫欣等地的庫存很快將趨于飽和，對此，芝加哥商品交易所（CME）已宣布近期將在墨西哥灣推出一個新的原油期貨合約，為WTI原油期貨交割地——庫欣提供替代選擇，表明美國的原油庫存系統(tǒng)亟須更多的靈活性。此外，隨著庫存不斷增加，預計非傳統(tǒng)儲存方式將會出現(xiàn)，比如增加墨西哥灣庫存，或?qū)⒏嗟脑娃D(zhuǎn)移至加拿大。另外，雖然國產(chǎn)原油一般不會選擇海上浮艙進行儲存，在不得已時也能增加一些庫容。

責任編輯：周志霞

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