原油期貨缺失“激活按鈕”

○ 文／本刊記者 鄭 丹

原油期貨缺失“激活按鈕”

○ 文／本刊記者 鄭 丹

加強(qiáng)市場(chǎng)參與主體多元化，激活原油期貨交易活躍度……上海國(guó)際能源交易中心面臨很多問題。

去年12月，成立于兩年前的上海國(guó)際能源交易中心獲批開展原油期貨交易。今年3月，該中心發(fā)布四項(xiàng)服務(wù)于原油期貨交易的業(yè)務(wù)規(guī)則，并公開征求意見，被廣泛關(guān)注的原油期貨上市，有望在今年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

作為全球僅次于美國(guó)的原油消費(fèi)國(guó)，中國(guó)為增強(qiáng)自己在基準(zhǔn)價(jià)格形成方面的影響力，始終希望能在原油期貨交易市場(chǎng)取得話語權(quán)，并為此準(zhǔn)備了十余年。

允許海外投資者參與交易是該中心對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)規(guī)則體系的一大創(chuàng)新。

但事實(shí)上，如何加強(qiáng)市場(chǎng)參與主體多元化，激活原油期貨交易的活躍度等，都是擺在上海國(guó)際能源交易中心面前的問題。

“三桶油”參與積極性不高

中投顧問能源行業(yè)研究員宋智晨認(rèn)為，上海國(guó)際能源交易中心允許海外投資者參與交易，原因在于我國(guó)60%以上原油依賴進(jìn)口，但在全球原油定價(jià)體系中卻處于被動(dòng)地位，與此同時(shí)，國(guó)家原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備不足，亟需積極推進(jìn)原油等能源化工類大宗商品期貨的國(guó)際化進(jìn)程，吸納境內(nèi)外交易者參與原油期貨市場(chǎng)交易。

在原油期貨獲批前后和原油期貨上市前，上海國(guó)際能源交易中心通過赴紐約商品交易所（NYMEX）路演等方式，向國(guó)內(nèi)外大型期貨公司和期貨中介機(jī)構(gòu)大力宣傳和推介該中心。

“加大宣傳力度，特別是加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)和期貨公司對(duì)原油期貨的認(rèn)識(shí)是非常重要的，但還要從國(guó)家層面來推動(dòng)國(guó)內(nèi)外客戶的參與，包括出臺(tái)相關(guān)配套政策等?！弊縿?chuàng)資訊能源分析師朱春凱指出。

即便如此，原油期貨交易能否吸引我國(guó)三大石油央企的關(guān)注和參與？朱春凱認(rèn)為，在目前能源中心交易平臺(tái)還未成熟的情況下，“三桶油”主動(dòng)參與的意愿并不強(qiáng)烈，參與的必要性也不大，除非國(guó)家層面做出“三桶油”必須參與的相關(guān)要求。當(dāng)然如果“三桶油”把自己的原油放到交割庫中參與交易，原先沒有原油進(jìn)出口權(quán)的民營(yíng)中小企業(yè)可以通過期貨市場(chǎng)交割獲得煉制成品油所需要的原油，這相當(dāng)于把原油進(jìn)口權(quán)外放給民營(yíng)企業(yè)，對(duì)于民企顯然是莫大的利好。

交易活躍度易低

從紐交所和倫敦洲際交易所（ICE）等國(guó)際大型期貨交易所的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)看，它們以開放匯率的美元作為計(jì)價(jià)貨幣，交易更加國(guó)際化，參與度更高。

上海國(guó)際能源交易中心顯然也借鑒了這一模式。

參照國(guó)際期貨市場(chǎng)慣例，上海國(guó)際能源中心實(shí)行與國(guó)內(nèi)期貨交易所有所不同的凈價(jià)交易制度，以及與此相關(guān)聯(lián)的原油期貨保稅交割制度。競(jìng)價(jià)交易、保稅交割和國(guó)際平臺(tái)一起構(gòu)成了上海國(guó)際能源中心原油期貨設(shè)計(jì)的基本思路。

但在業(yè)內(nèi)專家看來，這一模式要實(shí)行起來還未到火候。

朱春凱認(rèn)為，受我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度的影響，原油期貨市場(chǎng)短期內(nèi)還達(dá)不到紐交所和倫敦洲際交易所那樣更為公開的交易和廣泛的客戶參與度。

他解釋說，上海國(guó)際能源交易中心結(jié)算方案采用人民幣計(jì)價(jià)，但境外交易者可以使用人民幣或外幣資金作為保證金參與交易。由于我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行匯率管制，也不可能一下放開資本市場(chǎng)和人民幣匯率，這會(huì)對(duì)境外投資者資金結(jié)算造成一定影響。

另外，由于目前上海自貿(mào)區(qū)規(guī)定要求境外投資比例不能超過49%，因此，專家建議，打破對(duì)境外出資比例和對(duì)期貨公司的限制性要求，才真正能把上海能源中心和我國(guó)原油期貨市場(chǎng)做大、做活。

還有專家指出，提升交易的活躍程度可以通過競(jìng)價(jià)交易和保稅交割來降低交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)的手段，為境外投資者參與交易創(chuàng)造便利。

凈價(jià)交易意味著原油期貨市場(chǎng)上所有的交易都不含稅。凈價(jià)交易的活躍程度取決于該期貨市場(chǎng)是否具有定價(jià)能力，其交易價(jià)格能否成為市場(chǎng)價(jià)格的參考。

長(zhǎng)期以來，國(guó)際市場(chǎng)原油期貨定價(jià)權(quán)一直由國(guó)際大型期貨交易所主導(dǎo)和壟斷，而上海國(guó)際能源交易中心成立后，能否創(chuàng)造更加全面反映中國(guó)和東方市場(chǎng)原油供需的“中國(guó)價(jià)格”？在專家看來，這取決于原油期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性充足與否，以及原油期貨買家對(duì)價(jià)格本身的認(rèn)識(shí)程度，同時(shí)還與我國(guó)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的放開和成品油價(jià)格市場(chǎng)化改革等一系列市場(chǎng)層面因素有關(guān)。

作為上海國(guó)際能源交易中心原油期貨設(shè)計(jì)的另一基本思路，原油期貨保稅交割的最大特點(diǎn)是原油在保稅區(qū)中可直接進(jìn)行交易，無需繳納海關(guān)進(jìn)出口關(guān)稅。專家認(rèn)為，這有利于原油資源在國(guó)際交易平臺(tái)上自由流動(dòng)，同時(shí)還有助于簡(jiǎn)化原油交易的手續(xù)和節(jié)約時(shí)間，刺激交投的活躍。

此外，朱春凱認(rèn)為，該交易市場(chǎng)不妨對(duì)國(guó)外投資者給予一些特別措施，比如更為優(yōu)惠的手續(xù)費(fèi)，以及提高服務(wù)性。

●如何提高原油期貨交易活躍度是上海國(guó)際能源交易中心需要解決的問題。 供圖/CFP

風(fēng)險(xiǎn)與利益待平衡

據(jù)專家介紹，上海國(guó)際能源交易中心采用與國(guó)內(nèi)期貨交易所較為一致的制度設(shè)計(jì)，例如持倉限額、強(qiáng)制平倉和保證金制度等，來保護(hù)投資者利益和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于不能確保期貨市場(chǎng)中不發(fā)生任何投機(jī)行為，因此期貨交易所會(huì)實(shí)行一些在特定情況下限制開倉、限期平倉，甚至強(qiáng)行平倉等措施，以期防范以套期保值為目的的期貨交易產(chǎn)生的套利交易風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者信心。

在宋智晨看來，能源中心在實(shí)行持倉限額制度、大戶持倉報(bào)告制度等基本風(fēng)險(xiǎn)控制手段的基礎(chǔ)上，將作為中央對(duì)手方，有效減少結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，提高結(jié)算效率，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性，發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。未來，還將有望引入投資者適當(dāng)性制度，減少買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)。

而在朱春凱看來，持倉限額制是站在國(guó)家角度，為避免期貨市場(chǎng)大量資金非正常進(jìn)出而影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定而考慮實(shí)行的，可能會(huì)限制原油期貨的活躍度。

他解釋，假如我國(guó)政府出臺(tái)某項(xiàng)旨在保障中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定的管制政策，有可能使海外投資者的利益受影響，甚至造成交投清淡。因此，兼顧風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與海外投資者利益，在二者之間找到恰當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)是非常關(guān)鍵的問題。

此外，他還認(rèn)為，上海國(guó)際能源交易中心應(yīng)實(shí)時(shí)和及時(shí)地向政府和相關(guān)部門通報(bào)成交量和大額資金流動(dòng)等情況，制訂好超常情況預(yù)案和應(yīng)對(duì)措施，保證期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。

責(zé)任編輯：趙 雪

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