中化并購有“外援”

○ 文／本刊記者 鄭 丹

中化并購有“外援”

○ 文／本刊記者 鄭 丹

審批手續(xù)簡(jiǎn)便和借貸成本較低，令海外融資收購開始受我國國企青睞。

融資不走尋常路。在國內(nèi)企業(yè)“走出去”參與全球并購已經(jīng)成為常態(tài)的時(shí)候，中國化工集團(tuán)公司（中國化工）宣布收購意大利百年老店、全球第五大輪胎制造商倍耐力公司（Pirelli），顯得格外引人矚目。

這次收購最吸睛的地方在于，中國化工的77億美元（約合71億歐元／476億元人民幣）收購資金不是由國有銀行提供，而是將通過國際投行摩根大通（JP Morgan Chase）獨(dú)家融資。

國際化融資何以受青睞

中國的外匯儲(chǔ)備充足，因此像中國化工這樣的大型國企通過境內(nèi)資本市場(chǎng)完全可以完成收購資金的借貸。那么，中國化工采用國際化融資手段與倍耐力聯(lián)姻的原因是什么？

國企采用何種融資方式進(jìn)行海外收購取決于對(duì)商業(yè)規(guī)則和貸款成本的考量。中國人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)、金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授說：“企業(yè)的融資行為是一種市場(chǎng)化的選擇。由于我國商業(yè)銀行對(duì)資本市場(chǎng)并購性融資的一些限制，采用國際化融資方式對(duì)企業(yè)來說，手續(xù)相對(duì)便捷和簡(jiǎn)化，從而為企業(yè)的收購行動(dòng)帶來效率和時(shí)間優(yōu)勢(shì)?！?/p>

2014年5月8日起施行的《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》第七條規(guī)定：“中方投資額10億美元及以上的境外投資項(xiàng)目，由國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)。涉及敏感國家和地區(qū)、敏感行業(yè)的境外投資項(xiàng)目不分限額，由國家發(fā)展改革委核準(zhǔn)。其中，中方投資額 20 億美元及以上，并涉及敏感國家和地區(qū)、敏感行業(yè)的境外投資項(xiàng)目，由國家發(fā)展改革 委提出審核意見報(bào)國務(wù)院核準(zhǔn)?！?/p>

為了審批方便，國內(nèi)企業(yè)開始把尋找跨國并購融資方的目光投向了海外。中海油能源經(jīng)濟(jì)研究院首席能源研究員、教授級(jí)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師陳衛(wèi)東也肯定了這一點(diǎn)：“為了繞開國務(wù)院審批環(huán)節(jié)和爭(zhēng)取時(shí)間，我國企業(yè)會(huì)先行在國內(nèi)籌集不超過審批限額的資金，其余的向海外銀團(tuán)借取過橋貸款的辦法，待并購?fù)瓿珊?，再用國?nèi)資金清償海外銀團(tuán)貸款。”

●利用國際投行資本，中化的并購倍耐力之路將走得更順暢一些。 供圖/CFP

除了審批手續(xù)簡(jiǎn)便外，國際資本市場(chǎng)貸款成本較低無疑是吸引國內(nèi)企業(yè)青睞的另一個(gè)重要因素。吳曉求指出：“海外資本的借貸利率只有3%～4%。這樣的低利率貸款顯然不是我國國內(nèi)政策性銀行和商業(yè)銀行可以提供的。

并購成功率較高也是國內(nèi)企業(yè)選擇國際化融資的因素之一。

金銀島資訊副總裁及首席分析師楊向宏對(duì)記者指出：“一方面由于國內(nèi)中資銀行的融資和擔(dān)保成功率相對(duì)較低，另中國化工作為國企的角色，對(duì)其成功收購倍耐力起到了很好的作用” 。

對(duì)國外投行來說，它們業(yè)務(wù)運(yùn)作通常遵循兩條基本原則：商業(yè)原則和風(fēng)控原則，即首先要有利潤(rùn)，其次要能控制風(fēng)險(xiǎn)。國企的政府背景往往容易令其獲得較低的海外資金借貸成本和較高的信用等級(jí)。

可以說，雙方一拍即合。那么，這種國際化的籌資手段是否會(huì)成為未來我國企業(yè)海外并購融資的趨勢(shì)呢？

對(duì)此，專家給出了不同看法。

楊向宏指出：“未來，像中國化工這一方面因?yàn)樵谌谫Y、擔(dān)保，以及確保貸款及時(shí)到位之外，中方企業(yè)還需要一系列的并購以及后續(xù)整合方案。摩根大通這類國際投行具有專業(yè)的并購運(yùn)作手段和咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，可以為客戶提供并購和與之相關(guān)的配套方案，有助于提高并購的成功率。目前，中資銀行和中資機(jī)構(gòu)在這方面有待提高?！?/p>

有望成常態(tài)

由于國家企業(yè)的角色和定位，導(dǎo)致我國國有企業(yè)在“走出去”時(shí)失去了一些很好的并購機(jī)會(huì)。此次中國化工迎娶“意大利工業(yè)明珠”倍耐力的交易資金由摩根大通獨(dú)資提供。在楊向宏看來，“這實(shí)際上是一種國際行為，其重要意義在于淡化了種不通過國有銀行，而直接向海外融資的跨國并購方式將會(huì)成為常態(tài)?！倍鴧菚郧髣t認(rèn)為：“未來會(huì)怎樣發(fā)展目前還不能下定論，要等到中國的金融市場(chǎng)化改革到位之后才能看得比較清晰。”

我國是資本相對(duì)過剩的國家，支持企業(yè)“走出去”一直是政府的基本戰(zhàn)略之一。吳曉求指出：“企業(yè)‘走出去’當(dāng)然需要相應(yīng)的金融支持，我國政策性銀行和商業(yè)銀行的國內(nèi)融資安排也都是依據(jù)國家戰(zhàn)略做出的。因而，國企海外并購要更多地從國家發(fā)展的戰(zhàn)略層面出發(fā)考慮實(shí)行戰(zhàn)略性并購?！?/p>

投行業(yè)內(nèi)人士在評(píng)論此次中國化工的收購時(shí)，也提出了建議，希望國內(nèi)靈活政策監(jiān)管，減少審批，多引入市場(chǎng)化的管理方法；并且進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)開放，將境內(nèi)與境外打通，使國內(nèi)企業(yè)有更加市場(chǎng)化的融資渠道。

風(fēng)控有原則

選擇了國際投行進(jìn)行融資的企業(yè)，需要注意什么問題？

首先，在吳曉求看來：“對(duì)采取海外融資方式開展并購的企業(yè)來說，非常重要的一點(diǎn)是要做好對(duì)匯率走勢(shì)的評(píng)價(jià)，運(yùn)用好有利于匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的對(duì)沖手段?！痹诓稍L中，業(yè)內(nèi)人士對(duì)人民幣匯率持長(zhǎng)期看漲態(tài)度。而對(duì)包括交易結(jié)算貨幣和約定匯率等，收購方企業(yè)會(huì)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷做出相應(yīng)的融資安排。據(jù)楊向宏介紹：“一般情況下，成交價(jià)格以過去12個(gè)月的平均匯率來計(jì)算，不用現(xiàn)匯結(jié)算以避免投機(jī)。至于結(jié)算幣種，則由交易雙方和投行最終商定。”

其次，采用國際化融資的收購方企業(yè)還要做好對(duì)利率的評(píng)估。記者了解到，跨國并購交易多依據(jù)市場(chǎng)化利率操作，即根據(jù)對(duì)被收購企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)狀況等情況做出評(píng)估，采取浮動(dòng)利率，企業(yè)可以用利率鎖定來減少利率浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

為降低國際化手段融資帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，楊向宏提出：“國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行融資方選擇時(shí)，需特別注意貨比三家?！奔匆x擇最適合的出資方銀行，為企業(yè)節(jié)約收購資金。另外，他還建議，要打造熟悉海外并購商業(yè)規(guī)則的團(tuán)隊(duì)，多從國際投行和外企吸收人才，加強(qiáng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的了解，使管理團(tuán)隊(duì)全球化。

責(zé)任編輯：石杏茹

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