中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效問題淺析

董月霞3

摘 要：在中國(guó)，并購(gòu)能否為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值爭(zhēng)議頗多，對(duì)中國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文介紹了并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)理論，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效現(xiàn)狀、并購(gòu)中存在的問題進(jìn)行了分析，并對(duì)提高中國(guó)上市公司的并購(gòu)績(jī)效提出了可行的建議。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；并購(gòu)績(jī)效

在世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的推動(dòng)下，全球掀起了一次又一次并購(gòu)浪潮，企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)出數(shù)量更多、規(guī)模更大、范圍更廣的趨勢(shì)。西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史告訴我們，并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張最有效的途徑。而在國(guó)內(nèi)外大量的并購(gòu)活動(dòng)中，并不是所有的并購(gòu)都取得了成功。企業(yè)采取并購(gòu)措施的預(yù)期目標(biāo)是增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力或獲取更廣泛的利潤(rùn)，而大量的實(shí)踐結(jié)果卻常常與企業(yè)的初衷背道而馳。并購(gòu)活動(dòng)究竟能否為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值？這一問題成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

一、相關(guān)理論概述

一般認(rèn)為，并購(gòu)是指兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，指企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為，其結(jié)果是并購(gòu)方取得被并購(gòu)方的產(chǎn)權(quán)，被并購(gòu)方失去其法人資格，或保留法人資格而成為并購(gòu)方的控股子公司。企業(yè)兼并，是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實(shí)體的行為。收購(gòu)，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債權(quán)或者股票等購(gòu)買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)的行為。買方公司通過收購(gòu)取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，但目標(biāo)公司的法人實(shí)體并不消失。在中國(guó)，“并購(gòu)”是一個(gè)界定不清的概念，純粹意義上的“并購(gòu)”并不多，國(guó)內(nèi)研究中通常將“并購(gòu)”與“資產(chǎn)重組”混用。

并購(gòu)績(jī)效是指，企業(yè)的并購(gòu)行為給企業(yè)帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與管理效率的變化。從廣義上來講，企業(yè)并購(gòu)績(jī)效具體表現(xiàn)為三個(gè)層次：（1）微觀層次，指企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)其自身帶來的影響，如企業(yè)管理機(jī)制的轉(zhuǎn)變、經(jīng)營(yíng)效率的改變；（2）中觀層次，指企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)資本市場(chǎng)的影響，如股票價(jià)格及需求的波動(dòng)；（3）宏觀層次，指企業(yè)的并購(gòu)行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，如：社會(huì)資源的配置效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)等。

二、中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)現(xiàn)狀

中國(guó)的并購(gòu)起步較晚，但并購(gòu)的數(shù)量與規(guī)模發(fā)展迅速，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購(gòu)呈現(xiàn)出國(guó)際化的趨勢(shì)，中國(guó)市場(chǎng)必將成為世界并購(gòu)浪潮的中心地帶，并購(gòu)在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)揮著越來越重要的作用。并購(gòu)實(shí)踐中失敗的案例屢見不鮮，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于并購(gòu)績(jī)效的研究也沒有得出一致的結(jié)論，這都說明中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)績(jī)效并不顯著。對(duì)這一問題進(jìn)行深入分析并對(duì)癥下藥，有助于從根本上提高中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)績(jī)效。中國(guó)資本市場(chǎng)的并購(gòu)行為主要存在以下幾個(gè)問題：

1.并購(gòu)動(dòng)機(jī)不純，短視行為嚴(yán)重。中國(guó)資本市場(chǎng)上的并購(gòu)行為中，有大量并非出于經(jīng)營(yíng)目的的借殼、買殼上市的行為，如：資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等。相關(guān)法律體系不健全，政府監(jiān)管不力，是上市公司操作不規(guī)范的主要原因。

2.融資困難。并購(gòu)給企業(yè)帶來巨大的資金占用，使企業(yè)的現(xiàn)金流量水平普遍下降。企業(yè)融資困難不僅加大了企業(yè)并購(gòu)的資金成本，更使得企業(yè)得不到現(xiàn)金的補(bǔ)充而陷入并購(gòu)后的“癱瘓”。

3.政府過多干預(yù)。與西方國(guó)家的并購(gòu)不同的是，中國(guó)的并購(gòu)存在過多的政府干預(yù)，很多的并購(gòu)都存在國(guó)有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，這一點(diǎn)在高度管制的行業(yè)尤為明顯，如：電力、石油等。

4.企業(yè)整合失敗。在并購(gòu)失敗的案例中，多數(shù)是因?yàn)椴①?gòu)后整合失敗。企業(yè)是一個(gè)包含多方面因素的綜合體，企業(yè)整合涵蓋的范圍很廣，包括具體的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、職能部門的整合，也包括企業(yè)文化、員工忠誠(chéng)度的整合，各方面因素的綜合作用決定了企業(yè)的發(fā)展存亡。

三、提高并購(gòu)績(jī)效的建議

1.摒棄短視行為，著眼于長(zhǎng)期價(jià)值的提升。并購(gòu)動(dòng)機(jī)在很大程度上決定了并購(gòu)績(jī)效，以買殼、借殼上市為目的而采取并購(gòu)行為的企業(yè)必然不會(huì)重視并購(gòu)績(jī)效的提升，只有以產(chǎn)業(yè)整合為目的而采取的并購(gòu)行為才可能獲得良好的并購(gòu)績(jī)效。

2.合理確定企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，避免盲目擴(kuò)張。實(shí)踐表明，很多企業(yè)盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，卻因管理水平有限、資金周轉(zhuǎn)不靈等各種因素而面臨破產(chǎn)。在采取并購(gòu)措施前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的能力指標(biāo)，如：現(xiàn)金流量水平、融資能力、管理水平等，確定合理的發(fā)展規(guī)模。

3.重視并購(gòu)后的整合。企業(yè)并購(gòu)后的整合是多方面的，不僅要包括資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、組織部門等可視因素的整合，還要包括人力資源、企業(yè)文化等不可視因素的整合。不可視因素通常被企業(yè)忽視，而這些看似不重要的因素卻決定著企業(yè)并購(gòu)的成敗。

4.加速發(fā)展資本市場(chǎng)，加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)。并購(gòu)績(jī)效較低意味著資源配置效率的低下，這是由中國(guó)資本市場(chǎng)的不健全引起的。一方面。要加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率與效果，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的功能。另一方面，管理部門要加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，并拓寬企業(yè)上市的渠道，對(duì)上市公司的并購(gòu)行為進(jìn)行規(guī)范，實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督和控制。

5.加強(qiáng)政府引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，減少政府的強(qiáng)制干預(yù)。從長(zhǎng)期來看，政府過多干預(yù)會(huì)降低社會(huì)資源的配置效率。政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用，引導(dǎo)合理的并購(gòu)行為提高資源配置效率、為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，在并購(gòu)導(dǎo)致壟斷等不合理競(jìng)爭(zhēng)時(shí)進(jìn)行協(xié)調(diào)和管制。

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作者簡(jiǎn)介：董月霞（1990- ），女，漢族，江蘇鹽城人，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會(huì)計(jì)碩士