金融發(fā)展對制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究
——以制造業(yè)技術(shù)密集度高的9個子行業(yè)為樣本

胡 杰 劉思婧

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金融發(fā)展對制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究
——以制造業(yè)技術(shù)密集度高的9個子行業(yè)為樣本

胡 杰 劉思婧

制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新需要金融的支持，金融發(fā)展也需要制造業(yè)等實體經(jīng)濟提供支撐，金融如何支持制造業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新并最終實現(xiàn)自身發(fā)展值得深入研究。以外部融資依賴度高、技術(shù)密集度高的9個制造業(yè)子行業(yè)為樣本，實證研究信貸市場、資本市場對制造業(yè)高技術(shù)密集度子行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)資本市場對制造業(yè)的創(chuàng)新能力有明顯促進作用，而信貸市場對其無顯著促進作用。為此需深化金融體制改革，更好地利用資本市場等途徑，促進制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

制造業(yè)； 技術(shù)密集度； 金融發(fā)展； 技術(shù)創(chuàng)新

一 引 言

中國是制造業(yè)大國，但“大而不強”。李克強總理在2014年政府工作報告中提出：“要由中國制造邁向中國‘智造’，其中技術(shù)創(chuàng)新是關(guān)鍵，要以創(chuàng)新支撐和引領經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級?！倍夹g(shù)創(chuàng)新需要研發(fā)投入，除了政策撥款和企業(yè)自有資金投入外，金融市場的支持是必不可少的。但目前金融業(yè)資金大多投入貨幣市場，而非實體經(jīng)濟，長此下去會使實體經(jīng)濟萎靡，虛擬經(jīng)濟繁榮，引發(fā)實體經(jīng)濟危機。為此，如何合理配置金融資源，使其更好地服務于制造業(yè)，從而帶動經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展，是目前亟需研究解決的問題。

本文選取了制造業(yè)中外部融資依賴度較高的9個高技術(shù)子行業(yè)，運用2002-2012年的行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標和全國金融發(fā)展指標的面板數(shù)據(jù)，實證分析我國信貸市場與資本市場對這些子行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力的影響差異，最后提出相關(guān)政策建議。

二 文獻綜述

(一)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新

Schumpeter(1912)[1]較早強調(diào)了金融對于技術(shù)創(chuàng)新的重要性。Hicks(1969)[2]在《經(jīng)濟史理論》中指出，對技術(shù)的投資可以促進新技術(shù)的產(chǎn)生和應用。此后，關(guān)于金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究文獻層出不窮。Levine et al.(1998)[3]從股票市場分擔流動性風險的角度，分析了股票市場對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的作用，認為金融市場在緩解流動性沖擊方面比金融中介作用更強。Allen和Gale(1999)[4]從市場主導和銀行主導的金融體系差異入手，認為市場風險大、不穩(wěn)定的新技術(shù)更容易獲得金融市場支持，而銀行導向結(jié)構(gòu)更適合支持比較成熟穩(wěn)定、前景光明的技術(shù)。實證檢驗方面，Biosca(2007)[5]使用橫截面固定效應識別方法，研究發(fā)現(xiàn)在1985-1994年期間股票市場比信貸市場更能引起較激進的創(chuàng)新。Benfratello et al.(2008)[6]用意大利各省的銀行發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標面板數(shù)據(jù)模型，研究分析了該國銀行發(fā)展與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。Martinsson(2009)[7]運用動態(tài)回歸模型，以歐洲和英國為樣本，研究表明歐洲大陸以市場為主的金融體系對經(jīng)濟的促進作用明顯大于以銀行為主的金融體系。Po-Hsuan Hsu et al.(2013)[8]運用32個發(fā)達國家和新興國家的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)外部融資依賴度高且高科技密集的企業(yè)在資本市場較發(fā)達的國家表現(xiàn)出更高的創(chuàng)新水平，而信貸市場的發(fā)展對這一特征的企業(yè)創(chuàng)新有阻礙作用。

關(guān)于資本市場和信貸市場的影響，國內(nèi)主要有三種觀點：(1)銀行貸款對企業(yè)的創(chuàng)新支持要明顯大于股票市場，見朱歡(2010)[9]論文；(2)王莉(2008)[10]比較了銀行主導型金融結(jié)構(gòu)和市場主導型金融結(jié)構(gòu)在促進技術(shù)創(chuàng)新方面的差異，認為金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新的作用很大程度上取決于技術(shù)創(chuàng)新的性質(zhì)、所處階段和企業(yè)規(guī)模等，銀行和市場在支持創(chuàng)新方面并沒有絕對的優(yōu)勢差異；(3)資本市場比信貸市場發(fā)展對融資依賴度高的企業(yè)創(chuàng)新有更強的促進作用，如貴斌威、徐光東和陳宇峰(2013)[11]在借鑒與拓展Rajan和Zingales(1998)[12]研究的基礎上，認為金融發(fā)展對融資依賴度高、國有比重小的行業(yè)的促進作用更強。

(二)制造業(yè)發(fā)展的金融支持

Rajan和Zingales(1998)[12]發(fā)現(xiàn)金融深化對外部融資依賴型行業(yè)的影響更大，其研究方法成為后來研討金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長之間關(guān)系的基礎。Claessens和Laeven(2003)[13]認為金融發(fā)展通過影響行業(yè)獲取外部融資的渠道影響行業(yè)中的企業(yè)成長。Fisman和Love(2004)[14]分別從長期和短期的角度研究了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)成長的影響，認為從長期來看，金融水平較發(fā)達的經(jīng)濟體將更多資源配置給外部融資依賴度高的產(chǎn)業(yè)。

林毅夫等(2003)[15]研究表明，只有當金融結(jié)構(gòu)和制造業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)相匹配時，才能有效滿足企業(yè)融資需求，促進制造業(yè)的增長。談儒勇和丁桂菊(2007)[16]采用我國各地區(qū)制造業(yè)中不同行業(yè)的年度面板數(shù)據(jù),得出結(jié)論：由于行業(yè)外部融資依賴度與增長機會的差異，金融發(fā)展對其影響程度也是不同的。段一群等(2009)[17]分析了銀行貸款和資本市場股權(quán)融資對各裝備制造行業(yè)的影響，得出裝備制造業(yè)的金融支持作用欠佳的結(jié)論。苗葉馨(2012)[18]發(fā)現(xiàn)由于規(guī)模較大的行業(yè)融資需求高，金融對其影響更強烈，如果金融資源不能有效配置，必然會阻礙經(jīng)濟發(fā)展。宋智文和凌江懷(2013)[19]實證檢驗了廣東金融發(fā)展對高技術(shù)制造業(yè)的支持效應，提出應當形成將金融資源向高技術(shù)制造業(yè)適當傾斜的配置機制，促進高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展。

總體來說，金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的積極作用已經(jīng)得到證明，但具體到對制造業(yè)的研究則相對欠缺，本文主要工作是研究不同融資方式對制造業(yè)中高技術(shù)子行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的影響。

三 模型建構(gòu)

(一)假說的提出

我國制造業(yè)要取得質(zhì)的提升，必然要注重技術(shù)創(chuàng)新，而現(xiàn)實中高技術(shù)行業(yè)研發(fā)周期長，未來收益不確定，投資風險大，外部融資依賴度高。因此，選取制造業(yè)中外部融資依賴度高和技術(shù)密集度高的9個子行業(yè)來代表制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的能力。

我國信貸市場以銀行為主要資金供給者，其他融資方式相對較弱，所占資金比例也很小，因此選取銀行融資指標代表信貸市場的發(fā)展水平。資本市場的交易對象主要是股票、債券和證券投資基金等，其中債券和基金所占份額很小，因此選取股票融資指標代表資本市場發(fā)展水平。

首先分析不同融資方式對外部融資依賴度高的行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力影響有何不同。資本市場的特點主要有：第一，資本市場融資對抵押品要求相對較低，融資途徑更廣闊，并且投資者可以分享正相關(guān)的投資回報；第二，融資期限較長，可以滿足企業(yè)中長期的融資需求；第三，資本市場能夠及時有效地提供相關(guān)經(jīng)濟信息，引導資金合理流動，提高資金利用效率。這些特點都表現(xiàn)出資本市場發(fā)展對外部融資依賴度高的行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有促進作用。

相比之下，信貸市場對更加依賴外部融資的行業(yè)創(chuàng)新作用較小，原因有兩個：首先，銀行融資缺乏反饋效應，RZ(2001)[20]研究表明，由于缺乏價格信號，即使項目投資是負回報的，銀行也可能會繼續(xù)為企業(yè)融資；第二，創(chuàng)新型企業(yè)研發(fā)周期長，發(fā)展前景不確定，固定資產(chǎn)有限，投資風險高，而銀行融資對企業(yè)的抵押資產(chǎn)要求較高，所以這一類型的企業(yè)很難獲得銀行融資。根據(jù)上述討論，本文提出第一個假設：

假說1：資本市場更能促進外部融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新，信貸市場對外部融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新影響不大。

其次，分析不同融資方式對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新的影響。(1)資本市場包含有豐富的風險管理工具，鼓勵投資者向風險更高但預期收益也更高的項目投資；(2)現(xiàn)有文獻表明，股票市場可以通過為高技術(shù)密集度行業(yè)提供更高的股票價格來鼓勵創(chuàng)新。相對于資本市場,信貸市場促進高技術(shù)行業(yè)創(chuàng)新作用較弱也有兩個原因：一是銀行強調(diào)避免高風險和失敗，因此可能導致企業(yè)減少不確定性高的創(chuàng)新項目，這樣必定阻礙了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。二是信貸市場對解決高新技術(shù)企業(yè)的信息不對稱和委托代理問題的能力較弱，由于逆向選擇以及道德風險問題，高新技術(shù)企業(yè)可以較容易用高風險項目替代低風險項目。此外，技術(shù)投資也存在很大程度的委托代理問題。因為害怕經(jīng)理人和股票持有者的事后過度投資，銀行和其他債權(quán)人不愿意為這些高新技術(shù)公司提供資金。根據(jù)上述討論提出第二個假設：

假說2：資本市場對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新活動有明顯促進作用，信貸市場對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新影響不大。

(二)理論框架建構(gòu)

由上述假設建立本文理論框架圖：銀行市場對外部融資依賴度高和高技術(shù)密集度行業(yè)的創(chuàng)新影響較弱，而股票市場對這些行業(yè)的創(chuàng)新影響較強。

圖1 信貸市場與資本市場的創(chuàng)新促進作用差異

(三)指標及數(shù)據(jù)選取

中國從2002年起開始實施新的行業(yè)劃分標準，由于新舊行業(yè)劃分標準數(shù)據(jù)有差異，因此選取2002-2012年的行業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于歷年《中國金融年鑒》、《中國科技統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。

1.金融發(fā)展水平指標

將金融發(fā)展水平指標細分為銀行融資水平指標與股票融資水平指標，因為無法獲取銀行融資和股票融資投資制造業(yè)的精確數(shù)據(jù)，所以用規(guī)模數(shù)據(jù)替代。即用銀行業(yè)主導的國內(nèi)信貸與我國GDP的比率替代銀行融資水平指標，定義為Creditt，表示中國第t年由銀行業(yè)主導的國內(nèi)信貸與GDP的比率。股票融資水平指標定義為Equityt，表示中國第t年的股票市值與GDP的比率。

Creditt=BankCreditt/GDPt

(1)

Equityt=StockMarketCapitalizationst/GDPt

(2)

2.制造業(yè)行業(yè)創(chuàng)新能力指標

衡量一個行業(yè)的創(chuàng)新能力，應首先考慮它的研發(fā)投入，行業(yè)研發(fā)投入的多少是行業(yè)創(chuàng)新能力提升的前提條件，因此設定的第一個創(chuàng)新指標是行業(yè)的研發(fā)費用投入，每個行業(yè)的年度研發(fā)費用R&Djt表示，代表j行業(yè)所有企業(yè)在第t年的年度研發(fā)費用總和；但研發(fā)投入僅僅是技術(shù)創(chuàng)新的前提條件，只有技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力才能真正帶動產(chǎn)業(yè)進步，因此選取的第二個創(chuàng)新指標是新產(chǎn)品產(chǎn)值outputjt，代表j行業(yè)第t年的新產(chǎn)品產(chǎn)值。研發(fā)投入和新產(chǎn)品產(chǎn)值的年度數(shù)據(jù)均來自《中國科技統(tǒng)計年鑒》。

3.外部融資依賴度指標

關(guān)于外部融資依賴度，Rajan和Zingales(1998)[12]的定義是：資本支出減去經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流之后除以資本支出。經(jīng)過對《國際標準行業(yè)分類碼ISIC》和中國《國民經(jīng)濟行業(yè)分類標準(2002)》作對比分析后，本文根據(jù)中國制造業(yè)的實際情況對RZ的原始數(shù)據(jù)做了相應的調(diào)整。將行業(yè)外部融資依賴度定義為depentj。

4.技術(shù)密集度指標

對技術(shù)密集度指標，本文使用行業(yè)年度新產(chǎn)品產(chǎn)值與行業(yè)年度工業(yè)總產(chǎn)值的比例，并將年度值求均值后得出，將其定義為High-techj。

(四)計量模型設定

為了檢驗銀行融資和股票融資對不同性質(zhì)行業(yè)創(chuàng)新能力影響有何不同，需要使用乘積項的概念，即金融發(fā)展(銀行融資與股票市場融資)與外部融資依賴度的乘積項(即B×D和S×D)以及金融發(fā)展與技術(shù)密集度的乘積項(即B×H和S×H)，同時引入一定的控制變量：(1)金融發(fā)展指標(B和S)；(2)行業(yè)的發(fā)展水平(T)，用各行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值占制造業(yè)總產(chǎn)值的比例代替?；诿姘鍞?shù)據(jù)，建立分析金融發(fā)展與制造業(yè)各行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系模型：

Ijt=α1+β1Bt+δ1St+γ1T+θ1Bt×Dj+τ1St×Dj+εjt

(3)

Ijt=α2+β2Bt+δ2St+γ2T+θ2Bt×Hj+τ2St×Hj+εjt

(4)

其中,下標j表示行業(yè)，下標t表示年份，I表示行業(yè)創(chuàng)新能力，B表示金融發(fā)展程度指標中的銀行融資規(guī)模指標；S表示金融發(fā)展程度指標中的股票市場融資規(guī)模指標；T表示行業(yè)發(fā)展水平，D表示行業(yè)外部融資依賴度，H表示行業(yè)技術(shù)密集度，ε是隨機擾動項，α表示截面單元的個體特征，β、δ、γ、θ、τ是待估系數(shù)。

四 實證分析

(一)行業(yè)特征結(jié)果統(tǒng)計

對制造業(yè)子行業(yè)按外部融資依賴度和技術(shù)密集度從高到低進行排列，描述性統(tǒng)計結(jié)果如下：

表1 外部融資依賴度指標

(續(xù)上表)

行業(yè)外部融資依賴度行業(yè)外部融資依賴度行業(yè)外部融資依賴度通用設備、計算機0.456印刷業(yè)0.200紡織服裝-0.025專用設備制造業(yè)0.454石油加工0.185皮革皮毛-0.143交通運輸設備0.387造紙及紙制品0.165煙草制品-0.154化學纖維制造0.365紡織業(yè)0.155農(nóng)副食品加工0.141

根據(jù)表1和表2的指標排列，選取外部融資依賴度最高的9個子行業(yè)和技術(shù)密集度最高的9個子行業(yè)。從數(shù)據(jù)來看，二者高度重合，這9個子行業(yè)分別是醫(yī)藥制造業(yè)，交通運輸設備制造業(yè)，通信設備制造業(yè)，電器機械及器材制造業(yè)，專用設備制造業(yè)，通用設備、計算機及其他電子設備制造業(yè)，儀器儀表及文化辦公用機械制造業(yè)，化學纖維制造業(yè)，塑料制品業(yè)。

(二)模型回歸分析

關(guān)于模型的回歸結(jié)果，主要關(guān)注θ和τ的系數(shù)符號和顯著水平，如果θ和τ是積極的(消極的)并且是顯著的，說明股票市場的發(fā)展和銀行市場的發(fā)展對外部融資依賴度高的行業(yè)以及高技術(shù)密集度的行業(yè)施加了一個不成比例的正(負)影響。

方程(3)以外部融資依賴度作為控制變量，分別對兩個創(chuàng)新代理變量R&D和Output做回歸，回歸結(jié)果見表3。首先以行業(yè)的年度研發(fā)費用R&D作為行業(yè)創(chuàng)新指標，為了分析股票市場和銀行市場對行業(yè)創(chuàng)新能力單獨的影響和聯(lián)合的影響，將回歸分析分成三部分：第一部分，僅對銀行市場發(fā)展指標和外部融資依賴度的交互項做回歸，系數(shù)θ是相對積極的并且在1%的水平上顯著；第二部分，對股票市場發(fā)展指標和外部融資依賴度的交互項做回歸，系數(shù)τ也是積極的并且在1%的水平上顯著，但是θ的系數(shù)明顯小于τ的系數(shù)，這一初步發(fā)現(xiàn)基本符合假說1。在第3行中，將兩個交互項同時做回歸，此時回歸結(jié)果不是很理想，股票交互項以及股票市場發(fā)展指標都是不顯著的。對于外部融資依賴度最高的醫(yī)藥制造業(yè)(1.49)，銀行市場發(fā)展每提高1個百分比，R&D融資增加2.38%(1.49×0.016=0.0238)；股票市場發(fā)展每提高1個百分比，R&D融資增加14.3%(1.49×0.096=0.1430)；通過比較可以看出，銀行市場發(fā)展帶動外部融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新增長能力明顯低于股票市場。同理，表3中的4-6行是對創(chuàng)新變量新產(chǎn)品產(chǎn)值Output做回歸分析得出的結(jié)果，結(jié)果與R&D的回歸分析基本一致，由此可以得出本文假說1的結(jié)論：資本市場發(fā)展將更促進外部融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新，信貸市場對外部融資依賴度高的行業(yè)創(chuàng)新影響不大。

方程(4)以科技密集度作為控制變量，分析股票市場和銀行市場的發(fā)展對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新能力的影響，結(jié)果見表4。第一、二部分，交互項的系數(shù)θ和τ都是積極的并且在1%的水平上顯著，并且θ的系數(shù)明顯小于τ的系數(shù)，這一發(fā)現(xiàn)基本符合假說2。對于技術(shù)密集度最高的交通運輸設備制造業(yè)(0.3709)，銀行市場發(fā)展每提高1個百分比，R&D融資增加5.30%(0.3709×0.1428=0.0530)，股票市場為32.16%，比較表明，銀行市場發(fā)展帶動創(chuàng)新增長明顯低于股票市場發(fā)展的帶動作用；同理，表4中的4-6行是對創(chuàng)新變量取新產(chǎn)品產(chǎn)值Output時的回歸結(jié)果，結(jié)果與R&D創(chuàng)新變量的結(jié)果基本一致，由此可以得出本文假說2的結(jié)論：資本市場對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新活動有明顯促進作用，信貸市場對高技術(shù)密集度行業(yè)創(chuàng)新影響不大。

表4 對方程(4)的回歸分析

五 結(jié)論和建議

以上研究結(jié)果表明，資本市場對于制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用大于信貸市場。但現(xiàn)實情況是銀行業(yè)一枝獨大，資本市場的實力相對較弱。制造業(yè)中，外部融資依賴度高、技術(shù)密集度高的行業(yè)，因為其行業(yè)特征很難從傳統(tǒng)銀行市場獲得融資，所以完善資本市場是解決這一類型行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資難的根本途徑。

基于上述研究，提出如下建議：

(一)深化金融體制改革，充分發(fā)揮資本市場作用

2014年李克強總理在政府工作報告中明確提出了深化金融體制改革的重點任務。深化金融體制改革，首先要繼續(xù)推進利率市場化，逐步放開存款利率管制，擴大金融機構(gòu)利率自主定價權(quán)。在固定的存貸利率限制下，金融機構(gòu)必然選擇風險更小的投資項目，即使有閑置的資金，也不愿冒險投入風險大、收益不穩(wěn)定的高技術(shù)行業(yè)中，因此信貸市場對外部融資依賴度高的高技術(shù)制造業(yè)創(chuàng)新影響很弱。為此需充分發(fā)揮資本市場的資源優(yōu)化配置作用，以更好促進這類企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

(二)倡導“鯰魚效應”，建立多層次的信貸市場

信貸市場“鯰魚效應”，即通過規(guī)范引導民間信貸，適當放寬金融市場準入條件，加快高質(zhì)量民間資本進入銀行業(yè)的步伐，刺激銀行業(yè)在競爭日益加劇的市場中改革，從而培育市場多元競爭的格局，帶動整個信貸市場健康發(fā)展。民間借貸的進入可以滿足社會多元化的融資需求，是對正規(guī)金融機構(gòu)融資的一種補充，能夠為外部融資依賴度高和科技密集度高的行業(yè)獲取資金進行技術(shù)創(chuàng)新提供有效途徑。當然，鼓勵民間資本的同時，也要不斷完善相應的法律法規(guī)，對民間借貸分類管理，保護合理合法的民間借貸，打擊集資詐騙和高利貸等非法集資行為。

(三)推動“新三板”、中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展，形成多層次資本市場

“新三板”市場是進入門檻相對較低、風險較高的場外市場，對于達不到和暫時達不到主板和創(chuàng)業(yè)板上市要求的企業(yè)來說，“新三板”市場為其提供了一個獲得融資的機會，因此應引導企業(yè)了解資本市場規(guī)則，鼓勵創(chuàng)新型中小企業(yè)借力“新三板”市場，促進企業(yè)健康合理發(fā)展。我國目前的A股市場發(fā)展不平衡，主板市場比重過高，中小板和創(chuàng)業(yè)板所占比重較小，這在一定程度上影響了中小企業(yè)和科技型企業(yè)的融資需求。要形成一個合理的A股市場，就要大力發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，鼓勵科技型企業(yè)在多層次的資本市場中找到適合自身的融資渠道。

(四)鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，政府應提供政策支持和引導

鼓勵制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，政府首先要出臺相應的政策法規(guī)，明確技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)任務和扶持政策。其次，加大扶持力度，充分利用稅收等政策引導企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新。此外，應當設立專門的技術(shù)創(chuàng)新基金，建立技術(shù)創(chuàng)新項目信息庫，大力發(fā)展風險投資等。

[1] Schumpeter.EconomicDevelopmentTheory:theProfits,Capital,Credit,Interest,andtheEconomyPeriodicInspection[M]. Peking:The Commercial Press, 1990.

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Research on the Effect of Financial Development on Manufacturing Industry Technological Innovation——Taking 9 High Technology Intensive Manufacturing Industries as Example

HU Jie LIU Si-jing

Manufacturing industry will develop well with prosperous finance, while the finance still has to develop with the supports of the manufacturing industry, the real economy. So how finance supports the development of the manufacturing industry and eventually achieves the value of itself now is a problem which is worth studying. This paper chooses nine sub-sectors as the samples which have high external financial dependence and are highly technology intensive. Through the empirical tests, we find the different influences of the credit market and capital market on the technical innovation in these nine sub-sectors. It turns out to be that the development of capital market has obvious improvement to the manufacturing industry, while credit market does not have the same effect. Finally, we can put forward appropriate suggestions.

manufacturing industry； technology intensive; financial development； technology innovation

2014-09-12

胡杰，博士，陜西師范大學國際商學院副教授，研究方向：金融發(fā)展、風險管理；劉思婧，陜西師范大學國際商學院碩士研究生，研究方向：金融發(fā)展。

F832

A

1674-8298(2015)02-0028 -08

[責任編輯：莫 揚]

10.14007/j.cnki.cjpl.2015.02.003