揭開股權私募投資（PE）神秘面紗

【摘要】私募股權投資作為一個創(chuàng)新型投融資方式，在全球范圍內已形成一個龐大的產業(yè)，它所創(chuàng)造的經濟效益巨大，業(yè)績令人矚目。在經濟全球化的今天，私募股權投資的發(fā)展對維護金融市場穩(wěn)定、培育多層次資本市場、拓寬中小企業(yè)融資渠道、完善公司治理結構、提高資金利用效率、促進產業(yè)結構升級都起到重要的推動作用。

【關鍵詞】私募股權投資 PE基金

一、什么是私募股權投資（PE，Public Equity）

私募股權投資分為廣義和狹義之分。廣義的PE指涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）之前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期等各個時期企業(yè)的股權所進行的投資。按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、過橋資本、上市后私募投資等。而狹義的PE僅指對具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進行的股權投資。我們這里提到的私募股權投資為狹義的PE。

PE和VC（Venture Capital，直譯為風險投資）的區(qū)別至于，PE主要投資企業(yè)成長的后期階段；而VC投資于企業(yè)成長的早期階段。

VC投早期的項目，項目初具規(guī)模，但是商業(yè)模式可能還不成熟，一般投資額也不大，比如我們經?？吹降幕ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)中的投資項目，基本上都屬于VC，這類項目的投資往往風險較大，但一旦投資成功收益也很高（高回報或得到公司股權介入）；PE投資的項目一般都是商業(yè)模式成熟，也具有一定的規(guī)模，投資額往往都比較大，（千萬美元以上）；比如說大家熟知的蒙牛啊，雙匯啊這些項目。

二、PE投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比較

我們知道傳統(tǒng)實業(yè)投資的運作流程為：原料采購——加工生產——銷售回款；而PE投資的運作流程開拓了一條全新的資金運轉流程：項目投資——項目管理——項目退出。

PE投資將傳統(tǒng)的實業(yè)投資市場、金融市場和貨幣市場進行了完美的融合。它首先在金融貨幣市場進行募集資金，然后以戰(zhàn)略投資為導向，尋找成長型的未上市公司。然后，通過參股入資的方式直接投向這類公司，當然，PE投資在引入資金的同時，也引入了先進的管理理念及資源。以此幫助參股公司實現(xiàn)公司的成長擴張、兼并收購等。最后，通過證券公司的協(xié)作實現(xiàn)資產證券化，通過IPO的方式來實現(xiàn)資本的退出。

三、PE的操作流程

PE實現(xiàn)盈利的模式可概括為四個步驟：融、投、管、退。所謂“融”，即向投資者融資；“投”，即將資金投向成長型的未上市公司；“管”，指參與到所投公司的管理運作；“退”指創(chuàng)投資金的退出。

一般來說投資后，PE在管理中介入的程度，是一面技術也是一門藝術。投資額投入到資金大小及所占股份比例，決定PE在項目中所要花費的精力；新創(chuàng)企業(yè)需要的幫助越多，PE應當越關心，但應僅在重要決策而非日常經營；管理者接受忠告的愿望越強，PE應多給出，反之亦然；并且，特別是所投公司危難時，PE要發(fā)揮積極作用，協(xié)助解決公司所出現(xiàn)的問題。

PE退出的途徑也比較多樣，有以下幾種：上市（IPO）、出售（股權轉讓和股權回購）、管理層回購、資產清算等。

四、PE基金的項目選擇

“投資”是PE基金實現(xiàn)資本飛躍關鍵的一步，具體說來就是投準項目，而要作出合理的項目篩選，盡職調查是關鍵。

盡職調查是針對投資項目，進行的徹底調查與分析，以決定其是否符合投資的條件與目標。盡調是對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場風險、管理風險、技術風險、資金風險和法律風險做一個全面深入的審核。然后再根據(jù)盡職調查的結果，采取相應的措施：如調整財務預測與業(yè)務指標；設定及改善未來進一步溝通的戰(zhàn)略；調整投資架構；重新談判投資條件；若決定投資，采取適當?shù)娜缳Y前注意事項；幫助預先擬定投資后管理的應特別注意事項；等等。

PE資金一般會選擇投向三大類型的企業(yè)：一是代表了廣泛的市場需求的企業(yè)。這類企業(yè)所處的行業(yè)一般為成長期、成熟期；產品和服務處于市場的導入期和成長期；市場具有巨大的發(fā)展空間，同時企業(yè)具有領導地位。比如，騰訊、阿里巴巴、愛爾眼科、探路者等。二是代表了先進的商業(yè)模式的企業(yè)。這類企業(yè)一般有清晰的戰(zhàn)略定位、簡單標準的業(yè)務系統(tǒng)、競爭優(yōu)勢的關鍵資源、切實可行的盈利模式。比如，美特斯邦威、如家酒店、華誼兄弟、華測檢測、怡亞通等。三是代表了高水平管理團隊的企業(yè)。這類企業(yè)一般誠信、專業(yè)、專注、團結。比如：騰訊、如家、盛大等。

五、PE基金的運作模式

PE基金一般可通過信托制、公司制、有限合伙制三種方式進行運作。

一是信托制PE基金。信托型基金是由基金管理機構與信托公司合作設立，通過發(fā)起設立信托受益份額募集資金，然后進行投資運作的集合投資工具；信托公司和基金管理機構組成決策委員會實施，共同進行決策；在內部分工上，信托公司主要負責信托財產保管清算與風險隔離，基金管理機構主要負責信托財產的管理運用和變現(xiàn)退出。

由于信托制是通過信托公司進行資金募集，會受到更為嚴厲的資金監(jiān)管。所以，從一定層面上，確保了資金的安全性。但是，由于信托公司不能持有上市公司股市，所以很多信托制PE基金都是在公司成功上市之前，就進行了股權轉讓，所以使得這類PE基金的收益有限。

二是公司制PE基金。公司制基金是一種法人型的基金；其設立方式是注冊成立股份制或有限責任制投資公司。其優(yōu)點是在中國目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受；而缺點是無法規(guī)避雙重征稅的問題，并且基金運營的重大事項決策效率不高。

三是有限合伙制PE基金。

（1）有限合伙基金系私募股權投資基金的一種組織形式，上世紀誕生于美國，至今已成為美國最主流的私募股權投資基金組織形式，大大超過了公司制和信托制的私募股權投資額及其占整個私募股權投資總額的比率。

（2）有限合伙制私募股權投資基金的運作及管理模式可簡單概括為：普通合伙人與有限合伙人共同組成有限合伙企業(yè)，其中私募股權投資公司作為普通合伙人（GP），發(fā)起設立有限合伙企業(yè)，并認繳少部分出資，而有限合伙人（LP）則認繳基金出資的絕大部分。

（3）LP不參與有限合伙企業(yè)（基金）的經營管理，而GP（主要由創(chuàng)投家組成的集中管理者和決策層）負責基金的投資、運營和管理，承擔無限責任。作為回報，GP一般每年提取基金總額的一定比例作為基金管理費。

（4）基金投資者作為有限合伙人（LP）只承擔有限責任；基金管理公司一般作為普通合伙人（GP）掌握管理和投資等各項決策權，承擔無限責任。

（5）GP通常只出總認繳資本的1%～2%；GP盈利來源主要是基金管理費（2%左右）和高達20%的利潤分紅。

（6）目前國內采取合伙制的私募股權基金方興未艾，在私募股權投資產品中的比例逐年加大。

曾經，私募股權投資讓人們覺得很神秘，被認為是少部分富有人士獨享的內幕資源?，F(xiàn)在，隨著人們理財意識的提升，越來越多的人們了解到PE這一投資工具，更有不少投資者參與到PE的投資中來。

而且，目前國家十分關注并支持中小企業(yè)的發(fā)展，并2009年10月在深交所單獨開設了創(chuàng)業(yè)板。PE基金一定會得到更為迅速的發(fā)展，也一定會有更多的投資者參與到PE投資中來。

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作者簡介：馬燕（1984-），女，漢族，安徽淮南人，任職于諾亞財富，研究方向：金融投資。