膠著股權分割

文‖左沈怡

平衡國資、社會資本和員工持股是混改的關鍵

十八屆三中全會通過的《決定》中提出,發(fā)展混合所有制經(jīng)濟,主要是引導、鼓勵和支持各種資本“交叉持股”,共同發(fā)展,增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力。因此混合所有制改革中,對于新進入的社會資本,到底應當給予多少的股權,一直是企業(yè)熱議的話題。究竟什么樣的比例才能最好發(fā)揮國有資本和社會資本的活力,值得探討,也需要從實踐中進行總結。

經(jīng)過記者采訪發(fā)現(xiàn),目前有幾種觀點較有代表性。一種觀點認為,混改可以避免國有資本“一股獨大”,但是混改后也可能由于股權過于分散而出現(xiàn)內部人控制現(xiàn)象。還有觀點認為,現(xiàn)代企業(yè)中股東的影響力并不取決于股份比例,而是股東是否對企業(yè)經(jīng)營具有決定作用,即是否是企業(yè)的靈魂人物。類似的例子如馬云,其在阿里巴巴集團持股并非第一大股東,但對于整個企業(yè)具有靈魂作用。第三種觀點認為,國資進退的持股比例應當根據(jù)企業(yè)的競爭力與經(jīng)營狀況進行分類,并將之分為四類,分別為獨資、控股、參股和出售。

那么,股權比例當如何設置？

三條衡量標準

混改的目標主要是發(fā)揮不同所有制的優(yōu)勢,將國有企業(yè)的資源優(yōu)勢與非國有企業(yè)的機制優(yōu)勢相結合。對于國有企業(yè)來說,主要是促進完善現(xiàn)代企業(yè)制度、轉換經(jīng)營機制,實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。國務院發(fā)展研究中心研究員項安波博士認為,國有企業(yè)混改設計股權結構時,大致可以參考以下幾條原則。

第一是根據(jù)國家戰(zhàn)略目標、行業(yè)屬性和企業(yè)定位來確定國有資本是保持絕對控股、相對控股或是結合特殊制度安排保留一部分股份以待逐步退出。

“對于在競爭性領域履行收益性功能的國有資本運營公司,其控股和參股企業(yè)應盡可能實現(xiàn)混合所有制,混合程度視市場規(guī)律和商業(yè)規(guī)則而定；如對于非履行國家戰(zhàn)略職責、處于一般競爭性領域的大型國有企業(yè),國有資本不用也不宜絕對控股,但可以保持單一第一大股東或者只保持并列第一大股東的地位；對于這些領域中的中小型國有企業(yè),則可以持更開放的態(tài)度。對于在特定領域履行政策性功能的國有資本投資公司,其控參企業(yè)也盡可能實現(xiàn)相對均衡、多元化的國有股權結構,避免一股獨大?！表棸膊ū硎尽?/p>

相關專家曾就此發(fā)表看法,認為企業(yè)可以分為四個層次,涉及國家安全的少數(shù)國有企業(yè)和國有資本投資公司、國有資本運營公司,可以采用國有獨資形式；涉及國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域的國有企業(yè),可保持國有絕對控股；涉及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的重要國有企業(yè),可保持國有相對控股；國有資本不需要控制并可以由社會資本控股的國有企業(yè),可采取國有參股形式或者全部退出。

第二是為了形成合理的、相互制衡的公司法人治理結構,股權不宜太集中、也不宜太分散,股東不宜過多或過少?！皩τ诙鄶?shù)非上市國有企業(yè),將股東保持在3家以上、10家以內,引入產(chǎn)業(yè)投資者、戰(zhàn)略投資者或財務投資者推進混改可能比較合適?！表棸膊ū硎尽?/p>

第三是潛在投資者的選擇、股權比例的安排,要有利于形成合理的股權結構和董事會席位格局,形成“董事會為企業(yè)決策核心”、有效制衡的公司法人治理結構。

四分法

另有觀點認為,對于不同的企業(yè),國資應當根據(jù)企業(yè)的行業(yè)競爭力和行業(yè)前景進行分析,并作出相應的進退選擇。

具體而言,企業(yè)可以根據(jù)行業(yè)競爭力從低到高以及行業(yè)前景從差到好分為兩個維度四個象限進行判斷。對于企業(yè)處于行業(yè)競爭力強以及行業(yè)前景好的區(qū)間,那么這樣的企業(yè),國資應當繼續(xù)擁有絕對控制權。因為這樣的企業(yè)目前來說能夠在行業(yè)中占據(jù)絕對競爭力,而行業(yè)前景又廣闊,預期必然是收益豐厚的,作為大股東的國資應該保持現(xiàn)有股權不變。對于企業(yè)行業(yè)競爭力大,但是行業(yè)前景預期不好的企業(yè),應當采取引入多元股權,并且國資控股的舉措。在這種情況下,由于行業(yè)的前景預期不好,社會資本更多采取財務投資人角色。

第三種情況則是企業(yè)的競爭力偏弱,而產(chǎn)業(yè)前景良好,那么在這種情況下,國資應當采取小比例參股的方式。因為這種情況下企業(yè)必須通過提升自身競爭力,即從企業(yè)的治理上進行調整才可能獲得更大收益。那么在這種情況下,社會資本也會因為產(chǎn)業(yè)的前景看好而成為戰(zhàn)略投資人,通過混改幫助企業(yè)成長,提升競爭力。第四種情況是企業(yè)的競爭力與行業(yè)前景都不樂觀,那么這種情境下,國資退出成為最優(yōu)方案。

影響力≠股權

不過,在混改中,國資的影響力并不應當體現(xiàn)在具體比例上,而是背后的影響力上。

股東爭奪控股權的最終目的是爭奪對于企業(yè)的控制。然而在現(xiàn)代企業(yè)的諸多案例中顯示,股權比例越來越不能反映企業(yè)的實際控制權。最顯著的例子是馬云等企業(yè)家往往以很小的股份就控制了公司。因此,當今公司不應以股份論事,往往很小的股份就可以牽制公司經(jīng)營決策。

從法理上講,企業(yè)的股權越分散越好,越有利于企業(yè)的公司治理。不過在現(xiàn)實的案例中,許多企業(yè)的成功,往往源于企業(yè)中一個人或者一個團隊的力量,稱之為靈魂股東。盡管這個靈魂股東的股權并不一定最大,但是屬于擁有隱形絕對控股權,屬于企業(yè)的實際控制人。

錦江集團高級副總裁法律顧問王杰對記者表示,混改中在競爭類公司股份比例的設計上,要拋棄固有思想,應當更多考察管理團隊對行業(yè)的把握,以及管理團隊中領袖人物對于公司的駕馭。類似馬云這樣的企業(yè)家雖然只掌握小部分股份,但是企業(yè)其他股東信任他,就會把自己的權力讓渡于他。所以才會造就今日之阿里巴巴。如果其他股東按照自己的持股比例進行決策,就會回到過去的情況。而現(xiàn)在看來,優(yōu)秀的企業(yè)大多是由靈魂股東來駕馭的。

因此,國有企業(yè)在混改中,不應該把股份比例看得太重,而是應當考慮國有資本的實際影響力和控制力。影響力和控制力不在于股權的大小,而是在于股權的實際話語權上。

平衡三種資本

此外,在混合所有制的語境下,應當是由國有資本、社會資本,以及員工持股三者相結合。在探討混合所有制改革股比設置的時候,也不應當忽略員工持股計劃的參與。因為作為中國特有的公有制社會體制下,國有企業(yè)屬于全民享有的財產(chǎn),那么員工持股計劃的加入,一方面是對于這一體制的實現(xiàn),另一方面也是激勵員工更多參與企業(yè)經(jīng)營,從企業(yè)的代理人轉變?yōu)樗姓?。如何同時激發(fā)三種資本的活力,是混合所有制改革中應當嘗試和探索的方向。

混合所有制強調產(chǎn)權明晰化、企業(yè)人格化。把企業(yè)目標轉化為員工個人目標,是降低企業(yè)對市場的替代成本的最有效的途徑。混合所有制形式上既有利于破解國有控股產(chǎn)權虛擬的難題,又有利于緩解公司內部人控制?；旌纤兄朴欣⒐蓶|、董事與管理者間的制衡關系。

就上海企業(yè)中已經(jīng)展開混合所有制改革的案例來看,在國資、社會資本和員工持股三方面取得平衡的,較為成功的案例當屬綠地集團。

代表綠地職工持股的上海格林蘭投資企業(yè)持股達28.79%,為第一大股東；上海城投集團和上海地產(chǎn)集團分別持股20.55%和18.2%,名列第二和第三大股東；上海中星集團持股7.62%,名列第五大股東。各大股東持股比例均不超過30%。經(jīng)營管理層凸顯其在公司中的作用。

不過,提倡國有股權更多注重實際控制力,而非股權比例,碰到的問題是,對于國有股份退居非控股股東位置時的國資監(jiān)管應該如何進行,是否還是按照過去的監(jiān)管體系,還是應該進行相應的改革？此外,對于國資股權轉讓時當如何評估？項安波博士認為,針對“交易性流失”問題,初步看,如果滿足了條件,出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的可能性相對要小：首先是按照公正公開、信息透明等原則,經(jīng)歷了集體決策、審計評估和市場交易等規(guī)范流程,并且是基于市場發(fā)現(xiàn)價格的競價交易來確定價格或以整體上市方式實現(xiàn)混改。其次,需要嚴格按照政策規(guī)定和程序要求,公開、規(guī)范操作。