理財金字塔塔腰“不溫不火”做風(fēng)投

李明敬

要想在新的一年“羊羊得億”，光憑運氣可不夠。宏觀經(jīng)濟方面，政府不再追求GDP高增長，而是“新常態(tài)”，也就是要“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”。這在一定程度上等于給改革“松綁”，改革紅利值得期待。央行又突擊下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金0.5個百分點，降準(zhǔn)意味著2015年整體資金面會相對寬松，企業(yè)融資成本會繼續(xù)降低，會鼓勵企業(yè)和個人進行投資和消費。

在種種新形勢下，相較于銀行存款理財?shù)牡惋L(fēng)險和股票、外匯、期貨等高風(fēng)險產(chǎn)品，中等風(fēng)險如債券、基金、信托和房產(chǎn)等投資又該如何“下手”呢？

債市

有望延續(xù)慢牛格局

2013年債市全面暴跌，投資者陷入絕望;2014年債市出人意料地迎來了“馬上有錢”的小陽春行情。這得益于貨幣政策微調(diào)、資金面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國債、金融債和資質(zhì)較高的信用債先上漲。

而2014年被業(yè)內(nèi)稱為違約元年，數(shù)只信用債曾經(jīng)一度出現(xiàn)過違約的風(fēng)險，超日債一度被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是中國首單債券違約事件，但剛性兌付的神話最終仍然沒有被打破。不過隨著信用債違約風(fēng)險的加大，特別是地方債將成為市場關(guān)注的焦點。

除了地方債外，部分已經(jīng)岌岌可危的信用債是否能夠繼續(xù)扛過2015年，也是投資者最擔(dān)憂的問題。可以肯定，剛性兌付的神話即將成為歷史，高風(fēng)險債券的風(fēng)險溢價將逐步加大，即使在債市的牛市行情中，一些偶然的黑天鵝事件將使債市的走勢出現(xiàn)兩級分化，即：高評級債券的收益率將進一步降低，而低評級債券的收益率隨著風(fēng)險溢價的上升而逐步升高。

下一階段，在債券市場有可能出現(xiàn)一些違約的情況，使市場更能體現(xiàn)出信用的風(fēng)險差價。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新建議，投資者們要以“平常心”對待。他解釋，城投債本身不是保本的債券，也不是低風(fēng)險的債券，出現(xiàn)違約，是因為它既有過去累計的風(fēng)險，也有債券本身所包含的風(fēng)險，所以，投資者必須調(diào)整投資策略，慎防信用債的違約風(fēng)險。

未來城投債又會有怎樣的走勢呢？相關(guān)分析指出，城投債退出歷史舞臺是必然的。城投債的興起是因為以前政府不能舉債，又要保增長，那就要靠城投債來融資。而且城投債主要是服務(wù)東部沿海地區(qū)，但現(xiàn)在這些地區(qū)城鎮(zhèn)化已經(jīng)達到70%以上，而對于中西部城鎮(zhèn)化來說，城投債的融資成本又太高。所以說城投債的歷史使命基本上終結(jié)了。

那么，雷區(qū)在哪里呢？有分析認(rèn)為，城投債不會發(fā)生“系統(tǒng)性風(fēng)險”，償債方面的話，問題可能會出在產(chǎn)業(yè)債方面。需要關(guān)注的是部分產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及負債率高企、盈利能力較差的企業(yè)。

此外，國際金融風(fēng)險管理師許一覽認(rèn)為，盡管2015年債市有望延續(xù)慢牛格局，但可轉(zhuǎn)債或?qū)⒀永m(xù)強勢上揚行情，給投資者帶來可觀的收益。從2015年初開始，大部分可轉(zhuǎn)債品種隨著正股的上漲已經(jīng)有了一定程度的漲幅，市場上重現(xiàn)200元以上的可轉(zhuǎn)債品種國金轉(zhuǎn)債，但未來可轉(zhuǎn)債品種仍然有著較大的投資機會，值得投資者關(guān)注。相比債市不確定性的增大，股市至少短期來看趨勢性更強，機會成本較低，邊際收益高。

在策略方面，2015年基本面可能出現(xiàn)回升，考慮到當(dāng)前各類債券收益率絕對值基本均已處于較低水平，因此債券投資難以實現(xiàn)較高的資本利得，一味拉長久期的策略難以有效實行，邊際風(fēng)險較大。

基金

選擇適合自己風(fēng)險偏好的品種

伴隨著股債雙牛，2014年債券型基金整體收益頗豐，全市場納入統(tǒng)計的586只債基平均獲得17.33%的凈值增長率。然而在一級市場2014年新發(fā)債基無論是從數(shù)量還是從規(guī)模上看均較前兩年劇烈下滑，寒流來襲。但2014年四季度資金面進一步寬裕，債市回暖幾率攀升，加之政策層面偏暖，三中全會的政策紅利也有望進一步釋放提升信心。

2015年，投資者該如何選擇債券型基金呢？選擇債券基金是決定風(fēng)險收益水平的主要因素，也是基民的第一關(guān)注點。目前市場上，最高股票投資比例在20%的債券基金比較多。但市場上也不缺乏股票投資最高倉位達到40%的債券型基金，不過40%的比例已接近于一個混合型基金的股票投資倉位。風(fēng)險相對最低的為純債基金，該類基金不得投資于股票。

此外，除了關(guān)注債券基金投資股票的份額外，在投資債券的份額中，應(yīng)關(guān)注投資于利率債與信用債的比例。進一步，如果投資信用債，應(yīng)考察信用債的評級等狀況以判定債基的風(fēng)險收益狀況。通過債券投資品種的選擇，可以看出他們在債券投資上的偏好。

在打新股方面，不同債券基金有明顯的風(fēng)格偏差，有的債券基金本著不參與二級市場交易的原則，只采用網(wǎng)上打新，并且?guī)缀跞渴枪善鄙鲜惺兹召u出，不參與網(wǎng)下打新;也有債券基金通過網(wǎng)下打新，提高新股中簽率。在投資信用債方面，應(yīng)考察該債基在高信用債及低信用債方面的配置比例、久期配置等。再者，應(yīng)關(guān)注基金整體運作是主動型管理還是被動型管理，考察基金經(jīng)理的歷史業(yè)績、基金公司的實力，尋求過往表現(xiàn)好的基金經(jīng)理與實力較強的基金公司進行投資。

老債券基金多有申購贖回費用，而攤薄到每一天。不同債券基金總新債券基金大多采用銷售服務(wù)費替代申購費贖回費，這樣就避免了一次性的費用支出，而費用之間最高差異有兩到三倍之多，投資者應(yīng)在同等基金中選擇費用較低的產(chǎn)品。拿萬家債券基金舉例，該基金免收申購贖回費用，銷售服務(wù)費從基金資產(chǎn)中計提，投資者交易時無需支付。此外，投資者應(yīng)考慮債基的杠桿比例與流動性水平，選擇杠桿比例適合自己風(fēng)險偏好的品種，同時關(guān)注二級市場的流動性水平以便于進出。

信托

投資類信托持續(xù)火爆

2014年對于信托業(yè)來說，是經(jīng)歷考驗的一年。房地產(chǎn)和礦業(yè)信托的壓力以及打破剛性兌付，回歸代客理財?shù)奶岢觯磐袠I(yè)結(jié)束了自2008年以來的高速增長階段，信托資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，個別月份甚至出現(xiàn)了負增長現(xiàn)象。當(dāng)然，適當(dāng)?shù)姆啪從_步，主動或者被動的夯實基礎(chǔ)、謀求轉(zhuǎn)型，也更加有利于信托業(yè)長久健康的發(fā)展。不過從投資者角度來說，在2015年該選擇哪些信托呢？endprint

工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、金融機構(gòu)、證券投資和房地產(chǎn)一向是信托資金投向的五大領(lǐng)域。由于近來股市的火熱，證券投資類集合信托發(fā)行上升明顯。2015年信托資金更青睞于哪一類，也決定了投資者未來的取向。正如方正東亞信托研究發(fā)展部總經(jīng)理楊帆所說，信托資金的配置在微觀上由委托人的投資偏好決定，而從宏觀上則主要受各領(lǐng)域經(jīng)營情況和市場預(yù)期影響。

2014年，房產(chǎn)信托和礦產(chǎn)信托遭遇寒流。而信托對房地產(chǎn)進入調(diào)整周期的觀點相對一致，所以楊帆認(rèn)為房地產(chǎn)信托縮減可能難免。產(chǎn)品性價比在降低，權(quán)益類產(chǎn)品的吸引力在增加。資金也會更傾向于投資類信托，比如說新三板、定增以及并購等領(lǐng)域。可以說，證券類信托在2014年成為了信托產(chǎn)品中的黑馬。

盡管證券類信托增長快速，但發(fā)展卻不容樂觀。有報道稱，2014年發(fā)行的產(chǎn)品中可能蘊含較大風(fēng)險。原因在于整個行業(yè)對這塊業(yè)務(wù)沒有一個準(zhǔn)確的定位：如果定位為融資類業(yè)務(wù)，則應(yīng)該按照目前信托公司做為融資類業(yè)務(wù)的一般風(fēng)格，切實降低項目風(fēng)險，尤其是對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，應(yīng)該在劣后方的準(zhǔn)入方面和增信方面做出較多安排;如果定位為事務(wù)管理類業(yè)務(wù)，則應(yīng)該在管理過程中恪敬職守，對止損線、警戒線等嚴(yán)格執(zhí)行。但是，就目前部分信托公司的現(xiàn)狀來看，由于定位不清，可能達不到以上部分要求，風(fēng)險隱患就此埋下。

與證券投資信托和房地產(chǎn)信托的一起一伏相比，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和工商企業(yè)信托今年有望保持穩(wěn)定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度在長時間內(nèi)會維持在較高水平，信托資金在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的配置比例或?qū)⒎€(wěn)定在現(xiàn)有水平。此外，實體經(jīng)濟仍面臨下行壓力，信托資金在工商企業(yè)領(lǐng)域的配置比例也很難有明顯提高。

房產(chǎn)

降息降準(zhǔn)助樓市企穩(wěn)回暖

房地產(chǎn)作為支撐中國經(jīng)濟增速的重要力量一直備受關(guān)注，但是隨著2014年開始的“樓市蕭條”，緊隨其后的是房地產(chǎn)投資增速下滑。中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征指出，由于中國的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，房地產(chǎn)市場從1998年以來的單邊上漲時代已經(jīng)終結(jié)，庫存壓力的加大，導(dǎo)致房企新開工的意愿不強，房地產(chǎn)投資在2015年仍有進一步下行的壓力。

不過，隨著2015年2月5日央行的降準(zhǔn)，不少人認(rèn)為這是利好樓市的消息。中國人民大學(xué)教授趙錫軍認(rèn)為，數(shù)千億可貸資金的釋放將大大改善市場心理預(yù)期，對股市、樓市和匯市都是一大利好。股市可能反應(yīng)更積極一些，樓市也會出現(xiàn)一定程度回暖。但在樓市總體環(huán)境變化，以及不動產(chǎn)登記條例、房地產(chǎn)稅等制度性安排存在不確定性的情況下，樓市的回暖可能不如股市。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，信貸政策松綁的通道已經(jīng)開啟，樓市將獲益最大。從過往歷史看，降準(zhǔn)與降息是房地產(chǎn)發(fā)展的推進劑，只要降準(zhǔn)，基本就代表了房價將出現(xiàn)一波上漲。已經(jīng)明顯企穩(wěn)升溫的樓市，在降準(zhǔn)的影響下難免出現(xiàn)暖上加暖現(xiàn)象。

對于購房者來說，降準(zhǔn)將放大市場利好，購房者對市場的預(yù)期將明顯向好，入市的積極性會繼續(xù)提高，而房價難以再跌，量價齊漲的可能性非常大。而銀行資金寬裕后，房貸有望繼續(xù)寬松，部分城市將可能在目前9折主流的基礎(chǔ)上回歸到8.5折。

一二線城市，樓市資金面將明顯好轉(zhuǎn)，房企最困難的時間已經(jīng)過去。目前整體房地產(chǎn)市場的資金鏈依然比較緊張，而存款準(zhǔn)備金率下調(diào)對極缺錢的開發(fā)商來說是利好消息，意味著從銀行貸款的難度降低，融資成本也將降低。

但是從目前的市場環(huán)境來看，國內(nèi)房地產(chǎn)投資似乎熱潮已過，而有更多的人已把目光投向了海外市場。endprint