自貿(mào)區(qū)金融體制改革思路

○陳永毅 翁愷寧 繆 鈞 劉建華

（作者系中共上海市委黨校第48期中青班學(xué)員）

2014年10月13日至15日，中共上海市委黨校中青班學(xué)員先后調(diào)研了自貿(mào)區(qū)管委會、上海自貿(mào)區(qū)聯(lián)合發(fā)展公司、外高橋紅酒貿(mào)易展示中心、洋山高級汽車進口貿(mào)易展示中心、洋山進口食品貿(mào)易展示中心、上海南港、浦發(fā)銀行職能部門等機構(gòu)，交流了解自貿(mào)區(qū)企業(yè)發(fā)展面臨的機遇和相關(guān)問題。調(diào)研組通過座談、訪談、資料收集、現(xiàn)場調(diào)查等方式，重點就自貿(mào)區(qū)企業(yè)對資本項下自由兌換、利率市場化等金融體制改革需求進行了初步探討和研究，形成調(diào)研報告初稿后，在組內(nèi)進行了專題的交流和探討。報告內(nèi)容如下：

一、自貿(mào)區(qū)金融體制改革系統(tǒng)性風(fēng)險的可能來源

次貸危機發(fā)生后，F(xiàn)SB、IMF和BIS等監(jiān)管機構(gòu)和金融組織把系統(tǒng)性風(fēng)險定義為由于金融體系的整體或部分減值而產(chǎn)生的、可能給實體經(jīng)濟造成潛在負面經(jīng)濟后果的金融行業(yè)崩潰的風(fēng)險。本報告的系統(tǒng)性風(fēng)險就是指“金融體系或市場的崩潰嚴重到足以會對實體經(jīng)濟造成顯著負面影響的風(fēng)險”，這是金融體制改革應(yīng)該高度重視的主要問題。資本賬戶完全可兌換是世界各國金融開放中的標(biāo)志性事項，即無論為了證券投資還是直接投資，本幣兌換外幣不再受到配額限制，也無須經(jīng)歷繁瑣的行政審批。但是，在我國金融市場發(fā)育還不完善的前提下，資本項目可兌換的操作模式要穩(wěn)步推進。在自貿(mào)區(qū)運行滿一周年時，韓正書記接受記者采訪時特別指出，“資本項下可兌換不等于資本項下完全自由兌換，這是兩個概念”，是“直接服務(wù)于實體經(jīng)濟和我國經(jīng)濟發(fā)展的資本項下開放，不是為金融而金融的開放”。因此，在自貿(mào)區(qū)金融體制改革推進過程中，我們必須充分估計系統(tǒng)性風(fēng)險。

一是銀行盈利模式變化帶來的風(fēng)險。對于國內(nèi)銀行來說，金融管制放松必然帶來資本資金的自由流動，由此造成的利率市場化使得銀行依靠存貸利差的主導(dǎo)利潤模式面臨極大的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，銀行會增加表外業(yè)務(wù)，同時也帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險、更高的內(nèi)控和監(jiān)管要求?；诮Y(jié)構(gòu)化和證券化的衍生產(chǎn)品會通過繞開傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系、提高杠桿、增加市場和機構(gòu)間關(guān)聯(lián)度的方式，放大了風(fēng)險傳染可能性和傳染程度。此外，抵押貸款和表外業(yè)務(wù)還會因為資產(chǎn)價格的波動影響銀行系統(tǒng)的穩(wěn)健性經(jīng)營。

二是國內(nèi)金融市場受沖擊帶來的風(fēng)險。在資本項目自由兌換進程中，國際資本對國內(nèi)金融市場的沖擊，會通過國際間銀行借貸、國際證券投資、外匯市場很快地傳導(dǎo)到國內(nèi)。在金融全球化和寬松貨幣政策共同作用下導(dǎo)致資本流量和頻率加劇，目前已超越投資沖擊、利率沖擊等，成為影響全球資產(chǎn)價格和實體經(jīng)濟的最重要沖擊來源。目前，證券公司、基金公司等非銀行金融機構(gòu)可以在銀行間拆借市場、債券回購市場融入資金，從而將票據(jù)市場、貨幣市場與資本市場更緊密地連接起來，進一步影響房地產(chǎn)市場等實體經(jīng)濟。

三是宏觀審慎監(jiān)管不協(xié)調(diào)帶來的風(fēng)險。宏觀審慎監(jiān)管架構(gòu)既包含監(jiān)管工具，也包含對問題金融機構(gòu)的相應(yīng)處置，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的傳遞和擴散。對我國宏觀審慎監(jiān)管框架而言，當(dāng)前迫切需要解決宏觀層面的協(xié)調(diào)機制，即要以央行為主導(dǎo)，發(fā)揮其在支付體系中的核心地位和最后貸款人角色，建立央行與財政、發(fā)改委、銀行、證券、保險等監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機制，用法定的方式將各自的職責(zé)明確下來，才能進一步增強政策透明度，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，才能真正實現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管的目的，防范風(fēng)險于未然。

二、以建設(shè)人民幣跨境投融資中心為重點的金融體制改革思路

人民幣跨境投融資中心是指在人民幣在全球具有較大流動性規(guī)模的基礎(chǔ)上，通過聚集大量國內(nèi)外金融投融資機構(gòu)及高端金融人才，吸引、匯集并管理運作全球人民幣資產(chǎn)，全面開展跨境融資、跨境貸款、跨境投資、跨境擔(dān)保、跨境清

算、跨境結(jié)算、跨境理財?shù)瓤缇橙嗣駧艠I(yè)務(wù)，實現(xiàn)人民幣資產(chǎn)高效管理和保值增值目標(biāo)的區(qū)域。目前，我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量累計達到16萬億元，年度貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算金額占海關(guān)同期進出口總額為16%；在境外亞洲、歐洲、美洲和非洲已經(jīng)形成人民幣交易的離岸市場，境外人民幣資金存量達到2.6萬億元；人民幣已成為世界第七大支付貨幣和第九大外匯交易貨幣。我國是人民幣的發(fā)行國和主權(quán)國，具有人民幣收益機制的調(diào)控主導(dǎo)權(quán)，同時在成為世界第二大經(jīng)濟體后，人民幣逐步會成為世界各國的儲備幣種。因此，以建設(shè)人民幣跨境投融資中心為重點可以提高自貿(mào)區(qū)金融體制改革的穩(wěn)定性，一定程度上有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

首先，可以加快推進人民幣國際化進程。一是有助于國內(nèi)企業(yè)可以鞏固與其他國家及地區(qū)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，繼續(xù)擴大人民幣跨境使用，推動跨境人民幣業(yè)務(wù)均衡有序發(fā)展，幫助企業(yè)和機構(gòu)減少匯率風(fēng)險，進一步促進貿(mào)易投資便利化。二是有助于拓寬境外人民幣回流渠道，合理有效引導(dǎo)境外人民幣資產(chǎn)會留并實現(xiàn)保值增值。三是有助于推動人民幣流動性輸出，增強人民幣在跨境直接投資、貿(mào)易融資、證券融資以及國際儲備等方面功能，提升人民幣國際地位，提升我國在全球金融活動中的發(fā)言權(quán)。四是有助于加強跨境流動資本管理，平抑離岸市場人民幣價格對在岸市場人民幣價格形成機制的沖擊，提高我國金融風(fēng)險管控能力，有效監(jiān)測和防范系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。

其次，可以高效管理境外快速增長的人民幣資產(chǎn)。一是有助于境內(nèi)外人民幣投資主體在世界范圍內(nèi)更好地利用經(jīng)濟資源和投資機會，也有助于境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)的需求方通過借貸或發(fā)行人民幣股票、債券等多種方式獲取資金來源，有效提高境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)的使用效率和投資效率。二是有效提升大宗商品貿(mào)易和融資業(yè)務(wù)的參與活躍度，提升人民幣對大宗商品和原材料的定價主動權(quán)。三是有助于推動各種形式的人民幣對外融資，輸出金融資本，提升我國在國際產(chǎn)業(yè)分工中的地位，強化人民幣在國際貿(mào)易、結(jié)算、儲備等方面的綜合優(yōu)勢。

第三，可以提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。金融市場的發(fā)展動力來源于創(chuàng)新，隨著人民幣利率市場化和匯率形成機制改革的推進，對金融創(chuàng)新提出了新要求。利率市場化海外投資市場跨境投融資中心，必將帶來一系列金融制度、產(chǎn)品、工具的創(chuàng)新，帶動海外人民幣存貸款、投融資和中間業(yè)務(wù)需求，推動人民幣海外投資市場的形成和發(fā)展，加速人民幣金融市場交易工具和衍生品創(chuàng)新，推動境內(nèi)外人民幣理財、信托、基金等產(chǎn)品和市場形態(tài)快速發(fā)展，進一步推動企業(yè)在貿(mào)易和投資中的人民幣跨境使用，引導(dǎo)境內(nèi)外人民幣資產(chǎn)進入我國經(jīng)濟社會領(lǐng)域，參與我國實體經(jīng)濟的建設(shè)。

第四，可以穩(wěn)步推進我國金融對外開放。推動我國股票、債券等資本市場進一步向境外投資者開放，培育和壯大機構(gòu)投資者隊伍，加快形成機構(gòu)投資者為主導(dǎo)的合理化資本市場格局，推動我國金融機構(gòu)“走出去”，積極參與國際金融市場競爭。逐步拓寬人民幣流入、流出渠道，推動資本賬戶有序開放，提高人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算及國際投資中的地位。在此基礎(chǔ)上，進一步不斷完善貨幣市場基準利率體系，打通貨幣市場與信貸市場的利率傳導(dǎo)渠道，增強對境內(nèi)外金融資源的調(diào)控作用。人民幣在全球范圍內(nèi)自由流動后，使幣值有了更大范圍和多維角度的參照標(biāo)準，有利于匯率機制的完善和穩(wěn)定。

三、建設(shè)自貿(mào)區(qū)人民幣跨境投融資中心的政策建議

建設(shè)自貿(mào)區(qū)人民幣跨境投融資中心的基本思路在于：抓住上海自貿(mào)區(qū)的重要機遇，以擴大人民幣跨境流通和使用為重點，以提升全球人民幣資產(chǎn)配置能力為核心，著力突破制約人民幣跨境流動的體制機制瓶頸，積極推進由我國本幣主導(dǎo)的金融開放，加快人民幣跨境產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進全球人民幣資產(chǎn)向自貿(mào)區(qū)集聚，為上海建設(shè)國際金融中心、配置全球金融資源增添新的內(nèi)涵。

1.積極推進以人民幣作為貿(mào)易投資的結(jié)算貨幣。支持區(qū)內(nèi)銀行開展人民幣兌換主要國家貨幣柜臺掛牌業(yè)務(wù)，開立境外機構(gòu)人民幣結(jié)算賬戶，辦理跨境人民幣國際結(jié)算業(yè)務(wù)。探索將人民幣與主要國家貨幣的特許兌換業(yè)務(wù)范圍穩(wěn)步擴大到資本項下并提高相應(yīng)的兌換額度，開展跨境個人人民幣結(jié)算試點。支持銀行與區(qū)內(nèi)依法取得“互聯(lián)網(wǎng)支付”業(yè)務(wù)許可的支付機構(gòu)（含分支結(jié)構(gòu)）合作，提供基于真實跨境電子商務(wù)（包括個人及跨境電子商務(wù)出口經(jīng)營主體）的跨境人民幣結(jié)算服務(wù)。鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)加大跨境人民幣使用規(guī)模。鼓勵區(qū)內(nèi)銀行探索H股募股資金以人民幣匯入、外資企業(yè)境外投資者以人民幣增資、直接投資項下股權(quán)轉(zhuǎn)讓款人民幣支付等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)揮跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的規(guī)模效應(yīng)，擴大衍生需求。調(diào)整優(yōu)化跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極探索在政府對外采購、對石油和原材料等大宗商品的進出口中協(xié)議采用人民幣進行支付結(jié)算。

2.鼓勵外資企業(yè)留存人民幣作為投融資貨幣。鼓勵開展人民幣外商直接投資業(yè)務(wù)，給予外商以人民幣到自貿(mào)區(qū)投資等同于外匯投資辦企業(yè)的政策待遇。開展跨國公司地區(qū)總部人民幣經(jīng)常項目下簡化業(yè)務(wù)流程試點、鼓勵跨國公司地區(qū)總部開展人民幣經(jīng)常項下集中收付業(yè)務(wù)，并支持跨國公司將其人民幣外資金結(jié)算中心落戶自貿(mào)區(qū)。

3.穩(wěn)步試點資本項目下以人民幣計價的投資業(yè)務(wù)。探索區(qū)內(nèi)企業(yè)向境外公司股權(quán)投資、境外子公司盈利的人民幣回流等創(chuàng)新業(yè)務(wù)；鼓勵銀行為區(qū)內(nèi)跨境經(jīng)營的企業(yè)提供全球現(xiàn)金管理，探索開展境內(nèi)外分行聯(lián)動跨境人民幣融資業(yè)務(wù)等。擴大與主要國家本幣互換規(guī)模，完善貨幣互換機制。支持與主要國家及港澳臺地區(qū)人民幣投融資合作，推動境內(nèi)銀行為境外項目提供人民幣貸款業(yè)務(wù)。鼓勵銀行開展境內(nèi)外聯(lián)動的人民幣融資產(chǎn)品創(chuàng)新。重點推動區(qū)內(nèi)企業(yè)對大型項目的人民幣境外直接投資等業(yè)務(wù)，提高資本項下各項業(yè)務(wù)的絕對規(guī)模和相對比例

4.大力拓寬境外人民幣回流境內(nèi)投資的渠道。探索開展人民幣雙向貸款試點。按照國家相關(guān)政策，鼓勵國外及港澳臺地區(qū)財團或法人以人民幣購買自貿(mào)區(qū)企業(yè)股權(quán)。探索國外及港澳臺地區(qū)金融機構(gòu)將境外人民幣以貸款方式投資自貿(mào)區(qū)重點產(chǎn)業(yè)。探索符合條件的境外合格機構(gòu)以人民幣為計價貨幣，募集海外人民幣資金，在自貿(mào)區(qū)依法發(fā)起設(shè)立公募或私募債券基金。

5.穩(wěn)步發(fā)展境外人民幣債券市場。區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)經(jīng)營需要，在境外或區(qū)內(nèi)發(fā)行人民幣債券。在境外發(fā)行人民幣債券的，可將所募集的資金從境外匯回區(qū)內(nèi)使用；匯回的資金可存入其在區(qū)內(nèi)銀行開立的一般存款賬戶，存款利率由市場確定。區(qū)內(nèi)機構(gòu)人民幣外債不納入外債額度管理，區(qū)內(nèi)中外資企業(yè)實行統(tǒng)一的外債管理政策。

6.積極發(fā)揮區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶功能。境外機構(gòu)可以依據(jù)《境外機構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》在自貿(mào)區(qū)內(nèi)銀行開立境外機構(gòu)人民幣結(jié)算賬戶（區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶），用于依法開展各項跨境人民幣業(yè)務(wù)。除《中國人民銀行關(guān)于境外機構(gòu)人民幣結(jié)算賬戶開立和使用的通知》中規(guī)定的使用范圍外，境外機構(gòu)還可以通過區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶辦理人民幣跨境融資、人民跨境擔(dān)保等業(yè)務(wù)。區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶存款利率由市場確定，區(qū)內(nèi)銀行可以為區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶的人民幣資金提供理財服務(wù)。區(qū)內(nèi)人民幣NRA賬戶資金可自由購匯對外支付或匯出。區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)可以將其敞口頭寸在境外、區(qū)內(nèi)市場上進行平盤對沖。支持區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)基于自身風(fēng)險管理需要，參與國際金融市場衍生工具交易。