股權(quán)激勵(lì)問題研究

□文/萬年華 劉 溪

（1.北京市北京廣播電視大學(xué)懷柔分校；2.中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院 北京）

一、引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益深化進(jìn)行過程中，人力資本是一個(gè)企業(yè)的生存和發(fā)展的寶貴資源，公司制的現(xiàn)代企業(yè)里，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互分離，即便是經(jīng)營權(quán)也有高中低的級(jí)次劃分，這就使得公司內(nèi)部廣泛存在著各種委托代理的關(guān)系，而企業(yè)內(nèi)部的人員薪酬制度正好體現(xiàn)了企業(yè)的委托人與被委托人（代理人）之間的利益分配關(guān)系。薪酬結(jié)構(gòu)從原來單一的貨幣化的工資獎(jiǎng)金報(bào)酬逐步多元化，出現(xiàn)了像實(shí)物、股權(quán)激勵(lì)這樣的形式，體現(xiàn)了企業(yè)想要留住人才、吸引人才的決心和誠意。但與西方發(fā)達(dá)國家的百年企業(yè)相比，我國的民營企業(yè)大多生存時(shí)間不長，人員的流動(dòng)性非常高，在人力資源中的對(duì)員工激勵(lì)非常有限。我國的企業(yè)管理人員薪酬普遍不高、結(jié)構(gòu)單一，制約了公司的發(fā)展，采取股權(quán)激勵(lì)是大勢(shì)所趨。

本文擬以C 公司股權(quán)激勵(lì)方案為研究對(duì)象，在回顧股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展和制約因素，理順C 公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的進(jìn)程和主要內(nèi)容，反思股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在C 公司實(shí)施的必要性、存在的問題和原因，得出相應(yīng)的結(jié)論。

二、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的必要性

現(xiàn)代企業(yè)有效治理必然要求企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，方能充分發(fā)揮各種資源利用的有效性。兩權(quán)分離必然會(huì)產(chǎn)生委托代理制度。這種建立在經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)上的代理關(guān)系，包括一級(jí)代理即公司的所有權(quán)人和公司的高管之間的委托代理關(guān)系，以及二級(jí)代理即公司高管與下屬員工和中低級(jí)管理者之間的委托代理關(guān)系。從法律層面分析，管理者作為股東的代理人，不承擔(dān)公司經(jīng)管過程中的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)由股東自行承擔(dān)；股東的利益取決于管理者經(jīng)營下的公司運(yùn)營和盈利能力。

作為委托人的股東以實(shí)現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值的最大化為目標(biāo)，希望創(chuàng)造更多的投資回報(bào)和剩余價(jià)值；作為資本管理者的代理人，追求自身人力資本的增值以及自身利益的最大化。由于雙方的信息不對(duì)稱，代理人是會(huì)計(jì)信息的提供者，通常比委托人即會(huì)計(jì)信息使用者更了解企業(yè)的內(nèi)部信息，必然會(huì)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)承認(rèn)兩權(quán)分離的有效性，通過建立有效的約束激勵(lì)機(jī)制，是解決雙方信息不對(duì)稱問題非常重要的一種方式。

公司實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，是為了更好地解決兩權(quán)分離下的委托代理問題、現(xiàn)代企業(yè)人力資本的問題，更好地利用期望理論，減少代理成本，激發(fā)代理人的積極性和創(chuàng)造力，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。C 公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，具有理論和實(shí)踐上的必然性。

（一）要規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，完善公司治理結(jié)構(gòu)。管理者只有采取適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度長期激勵(lì)機(jī)制，方能規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，完善公司治理結(jié)構(gòu)。國內(nèi)的上市公司能夠參照國外現(xiàn)代企業(yè)模式，建立包含股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的公司治理結(jié)構(gòu)，并能逐漸進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作。為解決委托代理問題，降低代理成本，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃通過授予符合條件的管理人員和核心技術(shù)員工一部分股權(quán)，從根本上使委托人與代理人的目標(biāo)和利益捆綁在一起，同興衰、共命運(yùn)。

采取股權(quán)激勵(lì)，將進(jìn)一步分散上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)的管理者作為代理人承擔(dān)的任務(wù)增加，部分完善了現(xiàn)有的分配制度和薪酬制度，對(duì)管理者的激勵(lì)和約束得到加強(qiáng)，并且能夠平衡公司的長、短期利益，防止企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)大起大落的被動(dòng)局面，營造健康穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境。從宏觀上看有利于我國上市公司股權(quán)改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）要平衡管理者收益和風(fēng)險(xiǎn)的矛盾。管理者在企業(yè)經(jīng)營過程中必然會(huì)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，要保證管理者付出的努力能得到相應(yīng)的回報(bào)，必須采取有效的激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)他們工作的積極性和承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的勇氣，保證企業(yè)的長期發(fā)展。根據(jù)期望理論，如果管理者所期望的收入目標(biāo)與實(shí)際收入之間有較大差距時(shí)，管理者往往會(huì)采取消極的態(tài)度對(duì)待工作，或者會(huì)加大公司的費(fèi)用來滿足自身需要，損公肥私、撈外快。

具體來說，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，就是要建立委托人與代理人之間的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的有效激勵(lì)機(jī)制。把公司高管、核心員工的利益和公司、股東利益捆綁在一起，激勵(lì)相關(guān)人員為提高公司效益而不斷改革、創(chuàng)新，最終能為股東帶來持續(xù)的回報(bào)。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，就是要防止經(jīng)理人為了個(gè)人利益做出損害企業(yè)利益的行為，激勵(lì)核心員工安心留在企業(yè)，努力工作，為企業(yè)的長期發(fā)展添磚加瓦。

（三）要健全上市公司經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制。研究表明，管理者持股有助于提高公司的業(yè)績，但大部分上市公司管理人員持股比例很低，管理者不能從公司的長期發(fā)展中獲得相應(yīng)的回報(bào)，也就很難發(fā)揮積極性和創(chuàng)造性，人員的流動(dòng)頻繁，顯然那些人才對(duì)激勵(lì)的需求并沒有得到滿足。如果不能很好的解決經(jīng)理人的激勵(lì)問題，就會(huì)導(dǎo)致股東和經(jīng)理之間相互爭斗，兩敗俱傷；或者經(jīng)理人產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇，因小失大。

企業(yè)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，是為了持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)激勵(lì)價(jià)值，保證企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。作為一種長期激勵(lì)的薪酬制度，股權(quán)激勵(lì)彌補(bǔ)了企業(yè)管理層激勵(lì)不足的缺憾，不僅是薪酬制度的完善，也是國內(nèi)證券市場(chǎng)改革與發(fā)展重大嘗試。

三、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)行的原因

C 公司的首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)行權(quán)期順利行權(quán)，短短幾天時(shí)間，很多激勵(lì)對(duì)象都獲取了少則十萬，多至百萬的收益，原來觸摸不到的虛擬權(quán)益都已經(jīng)成為握在自己手中的真金白銀。雖然公司的這項(xiàng)政策存在著一些問題，但不可否認(rèn)，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還是很成功的，也收到了較好的激勵(lì)效果。公司新發(fā)布的2012年年度報(bào)告顯示，2012年，公司的凈資產(chǎn)收益率為15.95%，高于2011年的11.18%和2010年的8.72%，公司決定每10 股派0.6 元（含稅）轉(zhuǎn)增6 股。這無疑是利好消息，公司預(yù)計(jì)會(huì)在今年年底開始第二個(gè)行權(quán)期。

總結(jié)C 公司首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利有序推行的原因，主要有以下方面：

（一）發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營業(yè)績良好。在公司背景和業(yè)務(wù)介紹中，可以看出公司擁有領(lǐng)先國內(nèi)同行業(yè)的自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營實(shí)力也強(qiáng)勁，不斷擴(kuò)大自身的產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍，積極拓展全國各地的市場(chǎng)。將自身固有的發(fā)展模式和核心技術(shù)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)與完全自給有效結(jié)合，對(duì)成本與費(fèi)用進(jìn)行合理控制，公司的整體經(jīng)營業(yè)績連年持續(xù)增長。公司核心的產(chǎn)品膜正逐漸成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題主流技術(shù)，公司自上市以來實(shí)現(xiàn)的高速發(fā)展，是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以推行的前提和條件。在2013年度公司仍將保持快速增長的態(tài)勢(shì)，為第二個(gè)行權(quán)期做好充分準(zhǔn)備條件。

（二）良好的市場(chǎng)環(huán)境和國家政策扶持的優(yōu)勢(shì)明顯。作為環(huán)保行業(yè)的領(lǐng)先者，C 公司在當(dāng)前國家節(jié)能減排的大背景下，膜技術(shù)水處理法的市場(chǎng)拓展空間廣闊，十二五規(guī)劃和黨的十大的政策內(nèi)容中，對(duì)于未來環(huán)保行業(yè)，尤其是污水處理和資源化行業(yè)的政策扶持力度比以前會(huì)更加強(qiáng)大。

在已有的良好的政府關(guān)系基礎(chǔ)上，正逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。良好的市場(chǎng)環(huán)境有利于提升投資對(duì)于股票價(jià)格上漲的信心，有利的政策扶持將會(huì)穩(wěn)定并不斷增加公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)和利潤。對(duì)于達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件起到保駕護(hù)航的作用。

四、C公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施中存在的問題

C 公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)程中歷經(jīng)五次調(diào)整，終于在2012年10月開始正式行權(quán)，可行權(quán)期為6 個(gè)月，2013年4月終止。股權(quán)激勵(lì)的效果很明顯，公司的業(yè)績逐年遞增，成功留住了人才，對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展利大于弊。與大多數(shù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)一樣，筆者認(rèn)為C 公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)程中也存在一些問題，提出以供探討：

（一）激勵(lì)對(duì)象的選擇范圍較窄、激勵(lì)作用有限。股權(quán)計(jì)劃規(guī)定的激勵(lì)對(duì)象主要是高管、各部門經(jīng)理、骨干員工、先進(jìn)員工，有特殊貢獻(xiàn)的老員工和其他董事會(huì)認(rèn)為有特殊貢獻(xiàn)的人員。按規(guī)定，公司根據(jù)員工的績效考核結(jié)果來確定激勵(lì)對(duì)象。從公司2011年3月30日發(fā)布的第一批激勵(lì)對(duì)象名單來看，上至總經(jīng)理、下至組長、主管，相較而言，普通員工較少。最終實(shí)際行權(quán)的員工共96 人，占C 公司員工總數(shù)的8%左右，受激勵(lì)的覆蓋面不大，激勵(lì)作用有待加強(qiáng)。

（二）股權(quán)分配差別導(dǎo)致收益差距巨大，有失公平。公司的股權(quán)激勵(lì)模式，留住了企業(yè)的中高層管理和核心的技術(shù)人才，使之繼續(xù)為企業(yè)提供人力資源，充分發(fā)揮了資源的有效價(jià)值。由于股權(quán)最終在行權(quán)時(shí)，要賺取的是股票買賣的差價(jià)，所以大家按照相同的行權(quán)價(jià)買入股票，賣出股票后，賺的收益就會(huì)放大很多倍，買賣差價(jià)越大，財(cái)富之間的差距越大。而且獲授對(duì)象的股權(quán)數(shù)量可能相差不大，但是行權(quán)者在賣出股票的時(shí)候時(shí)機(jī)不同，收益也會(huì)有很大的區(qū)別，如果股票的售價(jià)較高，就可以獲取高額的股票買賣差價(jià)，最終賺取得財(cái)富會(huì)放大多倍。

股價(jià)的放大效應(yīng)加劇了財(cái)富收入的差距。員工的股權(quán)分配是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中最重要的問題，據(jù)說根據(jù)業(yè)績分配股權(quán)是最合理、公平的。但是，據(jù)有限的資料來看，C 公司的績效考核方式、考核內(nèi)容相對(duì)簡單。日常對(duì)于基層員工，可以很容易的制定量化的考核指標(biāo)，例如：生產(chǎn)工人勞動(dòng)生產(chǎn)率如何、產(chǎn)品的合格率如何。但是，對(duì)于管理人員的考核定量的較少，存在很大的主觀因素。據(jù)調(diào)查，公司部分部門存在干活的人不被看好，耍嘴皮的人吃香的現(xiàn)象。這對(duì)基層員工的工作積極性有很大的挫傷。

（三）激勵(lì)對(duì)象思想認(rèn)識(shí)出現(xiàn)偏差，工作效率下降。與傳統(tǒng)的直接貨幣化的薪酬結(jié)構(gòu)相比，股權(quán)激勵(lì)無疑是一種有效的新型激勵(lì)方式，它將員工收益的高低直接與員工的工作效果相掛鉤。充分調(diào)動(dòng)公司員工的積極性，員工只有工作努力才能獲取公司的股權(quán)激勵(lì)，在獲取了股權(quán)后必須更加努力以提高公司的經(jīng)營業(yè)績，與公司共同發(fā)展成長，獲取更多的收益。如果員工工作不努力，公司業(yè)績下降，員工獲得的股權(quán)收益會(huì)相應(yīng)減少。

（四）未獲授期權(quán)的員工積極性下降，流動(dòng)性增大。股權(quán)激勵(lì)的示范效應(yīng)可能會(huì)使得一部分未獲得期權(quán)的員工更加努力工作，爭取達(dá)到獲授期權(quán)的條件，早日成為激勵(lì)對(duì)象；但是也會(huì)使一部分員工產(chǎn)生心理不平衡，怨聲載道。對(duì)于未獲授期權(quán)的員工而言，由于股權(quán)激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生的薪酬的巨大反差，內(nèi)心可能會(huì)產(chǎn)生不公平感，對(duì)于工作的積極性會(huì)大大下降。

五、結(jié)論及進(jìn)一步研究的問題

本案例在回顧股權(quán)激勵(lì)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的制約因素和實(shí)施建議，以C 公司作為研究對(duì)象，從企業(yè)基本背景情況和行業(yè)地位出發(fā)，介紹了公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的進(jìn)程和主要內(nèi)容，具體分析股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果和存在的問題，總結(jié)股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的經(jīng)驗(yàn)。不同企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有各自的獨(dú)特性，作為少部分完成首期股權(quán)激勵(lì)的公司之一，筆者對(duì)公司今后股權(quán)激勵(lì)的順利推行持有樂觀的態(tài)度。

通過本案例的探討，對(duì)股權(quán)激勵(lì)理論的完善積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為同行和其他企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的制定和實(shí)施提供了良好的參考和借鑒，使之在觀念上認(rèn)同，作為現(xiàn)代企業(yè)，建立健全完善有效的股權(quán)激勵(lì)政策，是企業(yè)更好的生存和可持續(xù)發(fā)展的利器，并且會(huì)有越來越多的企業(yè)身體力行。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的上市公司所面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭日益激烈，只有不斷地推陳出新，方能立于不敗之地，而企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展需要優(yōu)秀的人才，如何留住并吸引優(yōu)秀人才是企業(yè)制勝的法寶。實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施正是適應(yīng)企業(yè)人才戰(zhàn)略的優(yōu)選。

［1］白建敏.上市公司高管股票期權(quán)激勵(lì)對(duì)于提升公司業(yè)績的有效性研究.中國證券期貨，2011.9.

［2］蔡亮，楊建州，白志輝.全球膜生物反應(yīng)器污水處理系統(tǒng)工程應(yīng)用現(xiàn)狀與展望.中國建設(shè)信息（水工業(yè)市場(chǎng)），2007.12.

［3］崔明會(huì)，張兵.上市公司股權(quán)激勵(lì)的短期財(cái)富效應(yīng)研究.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2008.14.

［4］崔學(xué)剛，周穎.內(nèi)部人控制與股權(quán)激勵(lì)行為——基于光明乳業(yè)股權(quán)激勵(lì)案例的分析.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2012.3.