央行怕的不是物價(jià)，而是財(cái)政

王磊

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布數(shù)據(jù)，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.3%，連續(xù)35個(gè)月為負(fù)值。有分析稱，這給“政策留下空間”。但實(shí)際上，影響央行獨(dú)立性更多的變量是財(cái)政收入占比GDP相對(duì)下滑

最近，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)新低有點(diǎn)多

在經(jīng)濟(jì)周期中，必有上升和下降，但是最近我們看了媒體上太多關(guān)于“新低”的各種報(bào)道，給人的心理壓力還是不?。?/p>

——因服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度放緩，中國(guó)1月匯豐綜合PMI降至51.0，創(chuàng)八個(gè)月新低。

——今年1月我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8%，創(chuàng)下自2012年9月以來28個(gè)月新低。

——去年全國(guó)一般公共財(cái)政收入增速以8.6%的速度創(chuàng)下23年來新低，首次進(jìn)入到個(gè)位數(shù)區(qū)間。

——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2014年GDP增速為7.4%，創(chuàng)下24年來新低。

——0.8%！1月中國(guó)CPI同比漲幅五年多來首次跌破1%，PPI同比下降4.3%，環(huán)比下降1.1%，連續(xù)35個(gè)月為負(fù)值。

由于“新低”似乎太多，這里就不一一列舉了。這一切信息都可以顯示，我們正處于經(jīng)濟(jì)下行期沒錯(cuò)。

新低頻頻出現(xiàn)，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自我調(diào)節(jié)過程

正如上一段講到的，在經(jīng)濟(jì)周期中，必有上升和下降，由于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在時(shí)間軸上看來都是同步發(fā)展的，所以在經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，一大批經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同時(shí)往下波動(dòng)，非常正常。

按照奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)周期理論，經(jīng)濟(jì)蕭條期是應(yīng)該受到歡迎的。這是因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)下滑期，錯(cuò)誤的投資、錯(cuò)誤的企業(yè)決策被清掃，留下來的是健康強(qiáng)壯的企業(yè)，是真正屬于未來的企業(yè)；這是一個(gè)舊經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)去，新經(jīng)濟(jì)到來的過程；財(cái)經(jīng)觀察第1395期《GDP創(chuàng)新低：體現(xiàn)四大利好》就解釋了這個(gè)邏輯。

為了便于理解，我們可以將經(jīng)濟(jì)周期和股市的周期作類比，股市是經(jīng)濟(jì)的映射，有很多相似之處。每一輪熊市，都會(huì)消滅前一輪牛市中的最強(qiáng)股票，在熊市的末期經(jīng)過淘汰選擇后，下一輪經(jīng)濟(jì)周期的代表性股票則剛剛探出頭。從成熟市場(chǎng)100多年來的經(jīng)驗(yàn)來看，只有千分之一的極少股票能夠在多輪經(jīng)濟(jì)周期中都創(chuàng)下新高，大多數(shù)企業(yè)會(huì)被經(jīng)濟(jì)周期淘汰，或者由明星企業(yè)淪為一般性企業(yè)。

同樣的，當(dāng)一輪熊市中所有股票泥沙俱下毫無亮點(diǎn)時(shí)，正是下一輪牛市蘊(yùn)育的時(shí)候。所以，當(dāng)所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)下行，媒體反復(fù)提示新低（因?yàn)榈搅私?jīng)濟(jì)下滑后半場(chǎng)，數(shù)據(jù)下滑已經(jīng)不是新聞，需要渲染才能吸引讀者注意），正是我們需要放棄抱殘守缺，尋找下一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的時(shí)候。

政府政策可能會(huì)打亂經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的自我修復(fù)

有意思的是，每次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不好的現(xiàn)象，總會(huì)有人說“政策還有空間”、“給政策留下空間”，這里說的政策，就是政府的刺激政策，寬松政策，包括貨幣、財(cái)政政策等等。在這里，我們可以引用一句名人名言，和近十年來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做一個(gè)實(shí)證的分析，“政策留下空間”這句話的邏輯亂在哪兒。

對(duì)于政府提出的經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)前總統(tǒng)里根曾說過，“政府不是我們問題的解決手段，政府就是問題本身?！边@句話，同樣可以用在貨幣和財(cái)政政策上。

下面，我們用簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)構(gòu)建一個(gè)“榮枯指數(shù)”。圖1顯示的是2000年至今，中國(guó)工業(yè)物價(jià)和消費(fèi)物價(jià)的差值，這可以顯示經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張和收縮。

這是因?yàn)?，在?jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間，投資旺盛，顯示在工業(yè)價(jià)格上就是上漲，隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步發(fā)展，投資過度，資本商品價(jià)格大大超過消費(fèi)商品，超過經(jīng)濟(jì)頂點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入蕭條。在蕭條期，工業(yè)物價(jià)下跌更多，這是一個(gè)洗牌時(shí)間，隨后新企業(yè)出現(xiàn)，資本商品價(jià)格再度上漲，經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入繁榮。

從圖1可以看出，從2000年至今的15年中，中國(guó)大約經(jīng)歷了三個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和三個(gè)經(jīng)濟(jì)蕭條期。第一個(gè)擴(kuò)張期間是2007年以前，因?yàn)橹袊?guó)加入WTO的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工造成。2008年后，國(guó)際需求減小，工業(yè)品價(jià)格下跌，制造業(yè)洗牌，但是隨后4萬億刺激，將這種企業(yè)正常洗牌打破，在2010年前后短暫繁榮期后，進(jìn)入2012年后至今最大的一個(gè)蕭條期。

我們現(xiàn)在可以知道，經(jīng)濟(jì)下滑不可怕，但錯(cuò)誤的政策（如4萬億和配套的貨幣寬松），會(huì)給經(jīng)濟(jì)這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)帶來非常不確定的后果，這正印證了里根總統(tǒng)那句老話，政策不是解決問題的手段，政策本身就是問題。

央行的獨(dú)立性，未來1年將受財(cái)政下滑考驗(yàn)

應(yīng)該說，在近一兩年，央行的定力比較強(qiáng)，所謂定力，就是保持貨幣中性的獨(dú)立性。尤其是李克強(qiáng)總理之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)貨幣總量其實(shí)不少，不應(yīng)該再放水。所以央行在去年11月以前，多采用定向的手法，對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)釋放貨幣。

但是我們看到，從去年11月開始，央行降息、降準(zhǔn)手段都用上了，并且一旦用上，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生路徑依賴。這是為什么？關(guān)鍵的變量在財(cái)政收入上。

財(cái)政部網(wǎng)站1月30日公布數(shù)據(jù)顯示，2014年全國(guó)一般公共財(cái)政收入14萬億元，比上年增長(zhǎng)8.6%。媒體報(bào)道稱，“財(cái)政收入重回個(gè)位數(shù)，創(chuàng)23年新低”，但問題的關(guān)鍵不在這里。

問題的關(guān)鍵在于，在圖2右側(cè)末端，2014年財(cái)政收入占GDP比值（綠色線）開始有小幅回落，這意味著財(cái)政收入占GDP比例延續(xù)近20年的持續(xù)上升開始打破，政府資金來源相對(duì)開始減少，而且這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)。（詳見財(cái)經(jīng)觀察快評(píng)《財(cái)政下滑不怕政府有新武器》）

政府稅收資金減少怎么辦？一個(gè)很嚴(yán)重的問題在于，政府投資、國(guó)有部門投資有粘性，否則就會(huì)爛尾，所以政府必定會(huì)尋求其他資金，比如政府債、PPP等。而尋求資金的價(jià)格，也就是利率由誰決定？在目前利率沒有市場(chǎng)化的背景下，毫無疑問的，這個(gè)壓力就給了央行。

這也解釋了為何目前物價(jià)下滑對(duì)政府而言并不是很舒服的原因——對(duì)于借債的人而言，肯定是希望物價(jià)上漲，這樣能沖銷債務(wù)壓力，而通縮甚至是通縮預(yù)期，都能讓借債者惶恐。更何況，目前中國(guó)并未進(jìn)入通縮，這在財(cái)經(jīng)觀察1363期《中國(guó)通縮風(fēng)險(xiǎn)言過其實(shí)》給了詳細(xì)的分析。

所以，接下央行是否會(huì)釋放貨幣、壓低利率，各位讀者心里都有了一定的分析視角了。

經(jīng)濟(jì)下行期是清掃經(jīng)濟(jì)中毒瘤、壞死組織、僵尸企業(yè)的絕佳時(shí)期，只有拋棄舊經(jīng)濟(jì)，才會(huì)迎來新經(jīng)濟(jì)。如果通過政策去延緩經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)，結(jié)果很可能是更大、更持久的蕭條。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）