企業(yè)社會責(zé)任與資本成本關(guān)系研究綜述

方佳慧

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企業(yè)社會責(zé)任與資本成本關(guān)系研究綜述

方佳慧

摘要：隨著產(chǎn)品質(zhì)量安全、環(huán)境污染、員工關(guān)系等問題日益突出，企業(yè)社會責(zé)任這一概念已經(jīng)逐漸被企業(yè)、政府、公眾以及媒體所關(guān)注，成為關(guān)乎企業(yè)增強(qiáng)競爭力和整個社會和諧發(fā)展的一個重要話題。學(xué)術(shù)界企業(yè)社會責(zé)任的研究也成為熱點(diǎn)，而企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系一直是這個領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。鑒于企業(yè)社會責(zé)任的重要意義，本文對社會責(zé)任及其與資本成本關(guān)系的理論與實(shí)證研究進(jìn)行了梳理并評價，對未來的研究方向做出展望。希望為今后對這一話題作相關(guān)實(shí)證檢驗奠定一個良好的基礎(chǔ)，并為推動企業(yè)履行社會責(zé)任提供論據(jù)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)社會責(zé)任；股權(quán)資本成本

19世紀(jì)20年代，英國學(xué)者謝爾頓（Oliver Sheldon）第一次從學(xué)術(shù)角度提出了“企業(yè)社會責(zé)任”的概念。自那以后，關(guān)于這個話題的研究與討論就開始在學(xué)術(shù)界和商界出現(xiàn)。大量學(xué)術(shù)論文在這個領(lǐng)域內(nèi)被撰寫及發(fā)表，同時世界各國的企業(yè)也開始加大對社會責(zé)任相關(guān)活動的投資。

然而，隨著許多企業(yè)社會責(zé)任缺失行為的頻繁曝光，企業(yè)社會責(zé)任實(shí)踐不斷遭到質(zhì)疑，甚至很多已經(jīng)被公眾視為單純的營銷活動或粉飾行為，認(rèn)為企業(yè)并非真正履行社會責(zé)任，而只是企圖讓自己“看起來”對社會負(fù)責(zé)，但沒有任何有效且真正的制度和管理上的變化。于是我們不由開始疑惑社會責(zé)任與財務(wù)績效之間到底存在一種什么關(guān)系，是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，若存在正相關(guān)關(guān)系，那么為什么這么多的企業(yè)缺乏社會責(zé)任感？故為了加深我們對二者之間關(guān)系的理解，本文著眼于影響財務(wù)績效的一個主要因素——資本成本，研究企業(yè)社會責(zé)任是否影響資本成本。

一、理論研究基礎(chǔ)

之前的研究表明，國內(nèi)外學(xué)者基于不同的理論來解釋企業(yè)社會責(zé)任及社會責(zé)任績效存在的合理性。

（一）聲譽(yù)管理理論

聲譽(yù)體現(xiàn)的是一個企業(yè)受公眾認(rèn)可的程度，其核心在于信任。那么，聲譽(yù)管理就是對企業(yè)聲譽(yù)的創(chuàng)建和維護(hù)，旨在建立、維持與社會公眾的信任關(guān)系。

好的聲譽(yù)對于企業(yè)來說是一種重要的無形資產(chǎn)，在其他條件相同的情況下，聲譽(yù)好的企業(yè)發(fā)行的股票會更受投資者歡迎，投資者的強(qiáng)烈需求會推高該企業(yè)的股票價格，從而降低融資成本；同時，聲譽(yù)好企業(yè)的產(chǎn)品的需求也會相對來說更大，因此公司的經(jīng)營風(fēng)險降低，資本成本也隨之降低；并且，政府或銀行也更希望與聲譽(yù)好的公司打交道，這樣就能直接降低融資成本和融資難度。故若企業(yè)積極履行社會責(zé)任，就可以促進(jìn)企業(yè)聲譽(yù)的提高，這樣一來企業(yè)就會擁有強(qiáng)烈的動機(jī)從事社會責(zé)任相關(guān)活動，披露社會責(zé)任信息?？梢哉f，聲譽(yù)管理策略是企業(yè)進(jìn)行社會責(zé)任實(shí)踐，并且自愿披露社會責(zé)任信息的內(nèi)在動機(jī)之一。

（二）利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論為企業(yè)社會責(zé)任相關(guān)研究提供了強(qiáng)有力的理論支持。該理論的鼻祖Freeman認(rèn)為，相關(guān)利益者指那些在公司中存有利益或具有索取權(quán)的群體，包括供應(yīng)商、客戶、雇員、股東、當(dāng)?shù)氐纳鐓^(qū)以及處于代理人角色的管理者。

本文試圖用利益相關(guān)者理論來解釋企業(yè)社會責(zé)任存在的合理性。一方面，利益相關(guān)者理論認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，通過有效的利益相關(guān)者關(guān)系的戰(zhàn)略管理——與顧客，員工，供應(yīng)商，社區(qū)和環(huán)境等主要利益相關(guān)者的關(guān)系——會形成企業(yè)一種無形的社會資源，以提高企業(yè)超越其競爭者的能力。此外，這種戰(zhàn)略管理還能導(dǎo)致企業(yè)避免，至少是防止企業(yè)暴露在各種風(fēng)險之中（如經(jīng)營風(fēng)險，市場風(fēng)險，流動性風(fēng)險等），從而與其他企業(yè)相比建立長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。故企業(yè)社會責(zé)任的執(zhí)行能夠幫助企業(yè)與個人和組織建立一種長期信任關(guān)系，這種關(guān)系有利于企業(yè)成功地存活下來并且實(shí)現(xiàn)盈利，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

另外，利益相關(guān)者向企業(yè)提供資源并承擔(dān)一定風(fēng)險，所以為了維護(hù)自身利益，他們需要了解對其決策有用的信息，包括財務(wù)或非財務(wù)信息，因此企業(yè)社會責(zé)任信息的披露可以幫助利益相關(guān)者及時地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，減少信息不對稱程度，從而期望的風(fēng)險回報會降低，資本成本降低。

二、實(shí)證研究基礎(chǔ)

（一）國外相關(guān)文獻(xiàn)回顧

對于企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究開創(chuàng)了社會責(zé)任實(shí)證研究的先河，研究較早的為莫斯科維茨（Moskwitz，1972）和萬斯（Vance，1975），但兩人得出了截然不同的結(jié)論。之后這方面的研究就不曾間斷，到21世紀(jì)初，共出現(xiàn)了122篇相關(guān)的文章。

在評估社會責(zé)任與權(quán)益成本關(guān)系的文獻(xiàn)中，Angel and Rivoli（1997）認(rèn)為社會責(zé)任策略對企業(yè)股權(quán)籌資成本有一定影響，并斷定有社會責(zé)任感的投資者不會投資環(huán)境政策有問題的企業(yè)。Di Giulio等學(xué)者(2007)表明，假定風(fēng)險是由利益相關(guān)者所感知的，企業(yè)社會績效與加權(quán)平均資本成本存在一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。Sharfman and Fernando (2008)使用CAPM模型來測度權(quán)益成本，但他們僅關(guān)注了社會責(zé)任的一個維度，然而Sadok El Ghoul等學(xué)者（2011）著眼于社會責(zé)任的六個維度，研究發(fā)現(xiàn)社會責(zé)任評級越好的公司股權(quán)融資成本越低，特別是在員工關(guān)系，環(huán)保政策和產(chǎn)品戰(zhàn)略方面的投資能夠從實(shí)質(zhì)上減少公司的股權(quán)成本。且若企業(yè)參與煙草跟核能源行業(yè)，則會增加股權(quán)資本成本。此外，Craig R．Everett（2012）從一個新角度解釋企業(yè)社會責(zé)任對股權(quán)資本成本的影響，直接衡量“社會責(zé)任折扣率”。并且決定折扣水平的最重要因素是管理者性別，企業(yè)的年齡和投資者受教育程度。

另一方面，在債務(wù)框架下調(diào)查企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效關(guān)系的極少數(shù)相關(guān)研究中，Sengupta（1998）提出，及時與詳盡的信息披露政策能夠讓貸款人和承銷商感覺企業(yè)的違約風(fēng)險減少，從而降低債務(wù)成本。Menz（2010）將歐洲公司債券市場作為其CSP數(shù)據(jù)的資源，發(fā)現(xiàn)其他條件不變的情況下，對社會負(fù)責(zé)任企業(yè)發(fā)行的債券，其風(fēng)險溢價與其他企業(yè)不會有顯著不同。而Schneider (2010)根據(jù)哪一種環(huán)境績效是債券定價的決定因素之一，利用美國紙漿造紙和化工行業(yè)的數(shù)據(jù)，研究指出社會責(zé)任實(shí)踐產(chǎn)生的成本，將在一定程度上延緩企業(yè)對其債券持有者和其他債務(wù)人的支付。Schneider的研究特意針對兩個行業(yè)中企業(yè)財務(wù)績效的同一個維度。另外，Goss and Roberts在2011年的研究也是與之相關(guān)的，因其調(diào)查CSR對債務(wù)市場的影響，但他們關(guān)注的是銀行信貸成本而并非債券收益率。

（二）國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)回顧

我國有關(guān)企業(yè)社會責(zé)任的研究主要從倫理學(xué)、社會學(xué)或者法學(xué)角度展開，偏重于理論的推導(dǎo)或者演繹。與此同時，社會責(zé)任的實(shí)證研究在國內(nèi)也有一定的發(fā)展，但關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與資本成本之間關(guān)系的實(shí)證研究仍舊不多，并且集中在企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本的關(guān)系研究上。

孟曉俊等（2010）認(rèn)為社會責(zé)任信息披露對資本成本的影響存在一種U型關(guān)系，即社會責(zé)任信息披露水平的提高，有助于降低資本成本，但虛假或過分渲染的社會責(zé)任報告反而會增加投資者對企業(yè)的風(fēng)險估計，從而增加企業(yè)資本成本。沈洪濤等（2010）以我國重污染行業(yè)上市公司為樣本，分析環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系，認(rèn)為我國企業(yè)披露的環(huán)境信息能顯著降低權(quán)益資本成本。李姝等（2013）發(fā)現(xiàn)首次披露社會責(zé)任報告會顯著降低企業(yè)的權(quán)益資本成本，但對于社會責(zé)任報告質(zhì)量普遍較低，暫時也不存在統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)與格式，故報告質(zhì)量的高低對權(quán)益資本成本的影響并不顯著。張兆國等（2014）對企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行深入挖掘，認(rèn)為二者之間存在一種交互跨期的影響，即滯后一期的社會責(zé)任對當(dāng)期財務(wù)績效有顯著正向影響，當(dāng)期財務(wù)績效對當(dāng)期社會責(zé)任有顯著正向影響。

三、評價與展望

總結(jié)上述企業(yè)社會責(zé)任與資本成本的理論和實(shí)證研究的相關(guān)文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)了一些問題。首先，大多數(shù)國內(nèi)的文獻(xiàn)都是側(cè)重于社會責(zé)任某一方面的經(jīng)濟(jì)后果，如社會責(zé)任信息披露或環(huán)境，或者直接利用社會責(zé)任的總指標(biāo)來調(diào)查，這樣的研究結(jié)果過于單一，沒有足夠的解釋力。而國外的研究則會綜合分析企業(yè)社會責(zé)任的各個維度，如社會團(tuán)體，多元性，員工關(guān)系，環(huán)境，人權(quán)，產(chǎn)品特征等等，得出的結(jié)論會更準(zhǔn)確。第二，無論是國外還是國內(nèi)的文獻(xiàn)，都只是對企業(yè)社會責(zé)任與資本成本的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證或理論研究，而沒有證明社會責(zé)任對資本成本的影響是否會使企業(yè)改變他們的行為。本文認(rèn)為這一點(diǎn)十分值得調(diào)查，并且有重大的實(shí)際意義，能夠?qū)ζ髽I(yè)的行為進(jìn)行指導(dǎo)。第三，不同的國家有不同的國情，文化傳統(tǒng)也不一樣，而投資者對與企業(yè)社會責(zé)任或強(qiáng)或弱的概念會受到不同國家的文化和宗教信仰等的影響，在這些文獻(xiàn)中，卻幾乎沒有多少考慮過這層因素。

總結(jié)上述文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)與不足，結(jié)合我國研究和實(shí)踐的需要，本文認(rèn)為未來在這個領(lǐng)域有兩個地方值得探討：第一，鑒于以上提到的第二點(diǎn)，可以使用動態(tài)的方法，當(dāng)社會責(zé)任評級較低的企業(yè)增加其在社會責(zé)任實(shí)踐活動方面的投資時，研究在一段期間內(nèi)該企業(yè)資本成本的變化。第二，正如前文中提到的，投資者對于企業(yè)社會責(zé)任或強(qiáng)或弱的概念因國家的文化和宗教而塑造。故若假設(shè)全球金融市場是可以分割的，研究社會責(zé)任和資本成本之間關(guān)系在不同國家，不同文化之間的變化將會十分有意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]孟曉俊，肖作平，曲佳莉．企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本的互動關(guān)系—基于信息不對稱視角的一個分析框架．會計研究，2010（9）：25-29．

[2]沈洪濤，游家興，劉江宏．再融資環(huán)保核查、環(huán)境信息披露與權(quán)益資本成本．金融研究，2010（12）：159~172．

[3]高漢祥．公司治理與社會責(zé)任:被動回應(yīng)還是主動嵌入．會計研究，2012（4）．

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）