淺談國(guó)有企業(yè)資本收益分析

喬鵬月

國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)形勢(shì)關(guān)系著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局，國(guó)有企業(yè)的資本收益情況更是直接影響著財(cái)政稅收、大眾就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定及國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全的方方面面。財(cái)政部二月份發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)國(guó)有和國(guó)有控股企業(yè)總體運(yùn)行平穩(wěn)，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)等主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，而企業(yè)利潤(rùn)總額與應(yīng)繳稅金同比增速卻出現(xiàn)不同程度的放緩。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力之時(shí)，國(guó)有企業(yè)資本收益面臨的困難與挑戰(zhàn)不容小視。因此，全面深化國(guó)企改革，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)從管資產(chǎn)為主向管資本為主的轉(zhuǎn)變，提高國(guó)企的資本收益與發(fā)展質(zhì)量，對(duì)于提升國(guó)有企業(yè)的科學(xué)發(fā)展水平意義重大。

一、當(dāng)前國(guó)有企業(yè)資本收益的問題分析

國(guó)有企業(yè)資本收益是國(guó)家憑借對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)取得的經(jīng)營(yíng)收益或投資收益，包括國(guó)有資本應(yīng)分享的國(guó)企稅后利潤(rùn)，以及租金收入與股息紅利收入等國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定的其他國(guó)有資本收益。由于國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)往往是政府行為與市場(chǎng)行為的統(tǒng)一，尚未完成市場(chǎng)轉(zhuǎn)型改革，以致當(dāng)前的國(guó)有企業(yè)資本收益主要存在以下的缺陷與不足:

（一）國(guó)有企業(yè)“大而不強(qiáng)”，盈利能力不高。與民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)往往具有很深的資源壟斷與價(jià)格壟斷背景，利潤(rùn)來源主要憑借資源壟斷、規(guī)模經(jīng)營(yíng)與低融資成本。此外，國(guó)有企業(yè)還享受著更優(yōu)惠的企業(yè)稅負(fù)，更多的土地資源與極低的資源租金等種種政策優(yōu)惠，又有過去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高漲帶來的高收益支撐。但是，正如國(guó)際貨幣基金組織在《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中所指出，國(guó)有或國(guó)家控股企業(yè)的資本利潤(rùn)率低于私企或外企。天則經(jīng)濟(jì)研究所的測(cè)算則表明:2001—2009年國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為8.16%，非國(guó)有工業(yè)企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為12.9%；2009年非國(guó)有工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為15.59%，而國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為8.18%。國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率僅有4.9%，遠(yuǎn)低于同期銀行借款年利率?？梢姡瑖?guó)有企業(yè)的名義績(jī)效并不高，國(guó)有企業(yè)大多“大而不強(qiáng)”，盈利能力不甚理想。

（二）國(guó)有資本產(chǎn)權(quán)界定不清，未完成市場(chǎng)轉(zhuǎn)型改革。在過去的國(guó)有企業(yè)資本管理體制中，國(guó)有資本產(chǎn)權(quán)主體的缺位，政企不分、責(zé)任不明，是造成國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)低效率的重要原因。從當(dāng)前國(guó)企改革的實(shí)踐來看，產(chǎn)權(quán)明晰的最大障礙就在于國(guó)有資本產(chǎn)權(quán)的界定。國(guó)家作為投資者出資的企業(yè)，未能完全按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的普通企業(yè)與非市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的特殊企業(yè)，進(jìn)行企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)與私有資產(chǎn)的區(qū)別劃分，未能徹底完成國(guó)家出資企業(yè)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)型改革，國(guó)有企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與自主經(jīng)營(yíng)權(quán)混亂不清，從而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)外無壓力，內(nèi)無動(dòng)力，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的效率與效益低下，國(guó)有資本管理混亂、控制缺失及代理人問題沖突。

（三）國(guó)有資本出資人不統(tǒng)一，收益征管體制不完善。目前，我國(guó)國(guó)有資本出資人主要是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和財(cái)政部，各級(jí)出資人及出資代表人難以統(tǒng)一，各類國(guó)家出資企業(yè)在產(chǎn)權(quán)界定、管理運(yùn)營(yíng)、收益分配和監(jiān)管控制等方面均存在諸多難以協(xié)調(diào)之處。造成在國(guó)有企業(yè)管理實(shí)踐中，國(guó)有資本產(chǎn)權(quán)主體高度分散，所有權(quán)歸屬模糊，產(chǎn)權(quán)邊界不明晰；國(guó)有資本出資人與各個(gè)層級(jí)的代理人難以構(gòu)建有約束力的委托代理關(guān)系。存在國(guó)有資本出資人“主體虛置”現(xiàn)象，造成國(guó)有資本過于分散，國(guó)有資本未能得到科學(xué)、合理、高效地配置與利用，嚴(yán)重削弱了國(guó)有資本的主導(dǎo)性、支配性和效益性。國(guó)有企業(yè)的資本收益征管體制不完善，在資本收益上繳與分配使用等過程中存在諸多的漏洞與不足。

（四）國(guó)有資本收益上繳比例過低，收益分配及使用不合理。國(guó)有資本收益的上繳比例過低，一直是國(guó)有企業(yè)飽受詬病的問題。當(dāng)前，我國(guó)煙草類國(guó)企的資本收益上繳比例為20%，資源類國(guó)企的收益上繳比例為15%，一般競(jìng)爭(zhēng)類軍工科研國(guó)企則為10%，特殊的國(guó)防及文化領(lǐng)域甚至最低達(dá)到5%，遠(yuǎn)低于世界各國(guó)基本在20%至25%之間的國(guó)企紅利上繳比例。近年來，地方國(guó)有企業(yè)紅利上繳出現(xiàn)下降趨勢(shì)，國(guó)企資本收益用于民生支出的比例還將下降?？梢姡趪?guó)有資本收益分配使用過程中，國(guó)企給百姓的分紅并不算多。大量的國(guó)有資本收益最終仍然返回了國(guó)企本身，用于國(guó)有企業(yè)的改革補(bǔ)助、科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)等投資經(jīng)營(yíng)性支出。這有可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的權(quán)力尋租，以及各行業(yè)、企業(yè)之間職工收入差距進(jìn)一步拉大。

二、國(guó)有企業(yè)資本收益不高的原因分析

采用杜邦模型的因素分析，清晰地展現(xiàn)國(guó)有企業(yè)資本收益水平的決定因素。由分析可以得出，國(guó)企凈資產(chǎn)收益率不高，是治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤(rùn)率，以及居高不下的管理費(fèi)用三大因素綜合作用的結(jié)果。

第一，資本權(quán)力錯(cuò)配導(dǎo)致的治理結(jié)構(gòu)缺陷。分析表明，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體高度分散和公司法人治理結(jié)構(gòu)的不健全，“弱股東、強(qiáng)經(jīng)理”的格局造成的經(jīng)理權(quán)凌駕于股東權(quán)之上的資本權(quán)力錯(cuò)配現(xiàn)象，是引發(fā)國(guó)有企業(yè)管理層貪婪冒進(jìn)、企業(yè)資本收益低下的主要原因。資本權(quán)力錯(cuò)配導(dǎo)致的國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)缺陷，更助長(zhǎng)了國(guó)有企業(yè)的資本權(quán)力行政化，行政權(quán)力資本化，管理行為冒進(jìn)短視，資本低效運(yùn)營(yíng)與高成本代理的常態(tài)化。

第二，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，銷售利潤(rùn)率不高。由于國(guó)有企業(yè)貪大求全的傳統(tǒng)管理思想作祟，加之現(xiàn)行的績(jī)效考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)重“量大”而輕“質(zhì)優(yōu)”的影響，造成了許多國(guó)有企業(yè)一方面在不斷擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，另一方面又存在著大量資本閑置的現(xiàn)象。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，管理效率低下。此外，銷售利潤(rùn)率不高，也是凈資產(chǎn)收益率較低的重要原因。由于代理人的行為具有自我利益導(dǎo)向，追求管理層收益的最大化，造成的國(guó)企管理費(fèi)用與成本費(fèi)用率居高不下，是拉低國(guó)企銷售利潤(rùn)率的原因所在。

第三，管理費(fèi)用居高不下。管理費(fèi)用的實(shí)質(zhì)是管理層的收益，包括管理層的薪酬和職務(wù)消費(fèi)等各種直接收益與間接收益。管理費(fèi)用居高不下，表明國(guó)有企業(yè)的股東為低效率的代理者支付了較高的代理成本。然而，國(guó)企管理層高成本代理與權(quán)力濫用，卻容易引發(fā)公司層面的財(cái)務(wù)危機(jī)，以及股東層面收益下滑的可能，造成國(guó)有資本收益低下。只有代理成本最小化，才能保證國(guó)有資本出資人收益的最大化。

三、提高國(guó)有企業(yè)資本收益的措施建議

（一）樹立全面的資本成本觀念。國(guó)有企業(yè)要樹立全面的資本成本觀念，既要充分體現(xiàn)國(guó)家出資人的利益與意見，又要注重其他中小股東的報(bào)酬率補(bǔ)償。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)資本成本，以及多數(shù)行業(yè)的股權(quán)資本水平大致維持在9%至10%的水平，低于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)資本的資本成本率11.5%，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值回報(bào)率較差。根據(jù)第三次修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，通過建立和完善中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的EVA考核機(jī)制，要求樹立資本成本的觀念，限制約束國(guó)有企業(yè)的投資沖動(dòng)和盲目并購。由此，樹立全面的資本成本觀念，注重資本集約化，降低國(guó)有企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本，“開源”與“節(jié)流”并行，有利于提升國(guó)企的資本收益水平與價(jià)值創(chuàng)造能力。

（二）健全企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與管理控制。健全國(guó)有企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)，完善內(nèi)部控制的設(shè)置方案，可以保證國(guó)有企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率性，投資決策的合理性與可控性，以提升國(guó)有企業(yè)的綜合管理水平與資本運(yùn)營(yíng)效率。在提高國(guó)有企業(yè)資本收益水平的過程中，既要注重資本的高效運(yùn)營(yíng)，也要狠抓企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，通過加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，控制成本費(fèi)用率，以提高產(chǎn)品銷售利潤(rùn)率，進(jìn)而提升國(guó)企的資產(chǎn)報(bào)酬水平。同時(shí)，資質(zhì)良好、財(cái)務(wù)健康的國(guó)企還可以采用適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)來提升企業(yè)的資本收益，憑借負(fù)債經(jīng)營(yíng)引發(fā)的財(cái)務(wù)杠桿作用，股東收益能數(shù)倍于資產(chǎn)報(bào)酬的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

（三）設(shè)立國(guó)企國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司。設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，是促進(jìn)國(guó)有企業(yè)從管資產(chǎn)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變的重要內(nèi)容。構(gòu)建起“國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)——國(guó)有企業(yè)——國(guó)企國(guó)有資本投資（運(yùn)營(yíng)）公司”三級(jí)管理架構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)從管資產(chǎn)為主向以管資本為主的轉(zhuǎn)變。國(guó)有企業(yè)的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，作為市場(chǎng)化的出資人主體，受國(guó)家的委托進(jìn)行國(guó)有資本的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，并沒實(shí)質(zhì)的行政職能與權(quán)力。這就在政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)兩者之間搭建起一個(gè)緩沖傳導(dǎo)機(jī)制，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司成為實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)政企分離的平臺(tái)。以政府與專業(yè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)之間的委托代理機(jī)制，取代了政府內(nèi)部的委托代理關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。這有利于健全國(guó)有資本的監(jiān)督管理機(jī)制，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化改革。自國(guó)企改革試點(diǎn)工作開展以來，國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)成為了首批開展改組國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)的企業(yè)，兩家國(guó)企資本收益的提升效果日益顯現(xiàn)。

提高國(guó)有資本效益，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的主導(dǎo)作用，是加快國(guó)有企業(yè)改革的大勢(shì)所趨。這需要從樹立全面的成本觀念，健全國(guó)企內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)與管理控制，以及設(shè)立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等方面不斷推進(jìn)，才能有效提升國(guó)有企業(yè)的資本收益，真正做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)。

[1]李昌庚.論企業(yè)國(guó)有資本收益[J].國(guó)有資產(chǎn)管理,2014,3.

[2]李光貴.資本成本、可持續(xù)分紅與國(guó)有企業(yè)EVA創(chuàng)造[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究,2011,5.