高利潤(rùn)下不懼銅漲銅跌

徐建鳳

震蕩中低走，銅價(jià)多頭與空頭的殊死博弈，亦如去年同期，再次上演。

雖然受印尼G r a s b e r g礦勞資糾紛的影響，3月15日，倫敦期銅收漲105美元至8565美元/噸，但滬銅當(dāng)日卻震蕩走低。17日，亞洲市倫銅平開高走，卻仍未回到8500美元/噸上方，與此前曾一度達(dá)到每噸近萬(wàn)美元的光景，已不可同日而語(yǔ)。

“印尼礦的勞資糾紛，只能起到短期提振作用。長(zhǎng)期來(lái)看，還是沽空為主?！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩熤焖炜聘嬖V《英才》記者，“我對(duì)銅的看法是比較悲觀的。當(dāng)前的供需關(guān)系下，沒(méi)有一個(gè)概念可以炒作銅的需求。”

銅價(jià)預(yù)期沽空？

過(guò)去的一年，登上了過(guò)山車的銅，就撒著歡的玩起了這項(xiàng)無(wú)比刺激的運(yùn)動(dòng)，再也不想下來(lái)。而銅需求占40%的中國(guó)，作為銅的最大買家，調(diào)低了GDP增速，可謂又給了銅價(jià)當(dāng)頭一棒?！般~價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系緊密，波動(dòng)性一直都很大?！闭秀y國(guó)際資產(chǎn)管理聯(lián)席董事鄭磊告訴《英才》記者。

隨著銅價(jià)的下行，進(jìn)口銅的虧損也在不斷擴(kuò)大，然而，銅進(jìn)口量非但沒(méi)有因此收窄，反而在增長(zhǎng)，可見(jiàn)多頭與空頭的博弈正酣。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口平均虧損3500元/噸，較1月平均2622元/噸虧損繼續(xù)擴(kuò)大。然而2月，中國(guó)進(jìn)口了484569噸未鍛造的銅及銅材，環(huán)比上升17%，同比大幅上升106%。1-2月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口898533噸未鍛造銅及銅材，同比上漲49.8%。

進(jìn)口量在持續(xù)增長(zhǎng)，而消費(fèi)卻萎靡不振，導(dǎo)致銅庫(kù)存大幅增加。上海期貨交易所滬銅庫(kù)存從去年底的9.3291萬(wàn)噸升至當(dāng)前的22.4781萬(wàn)噸。與此同時(shí)，在上海的保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)還有近40萬(wàn)噸左右的庫(kù)存，再加上貿(mào)易商手中的囤貨量，及上游冶煉企業(yè)未銷售出去的庫(kù)存量，當(dāng)前國(guó)內(nèi)銅的實(shí)際庫(kù)存量已經(jīng)接近了150萬(wàn)噸，在下游消費(fèi)仍然疲軟的狀態(tài)下，這個(gè)庫(kù)存量難以在短時(shí)間內(nèi)很快被消化?！爸袊?guó)銅的庫(kù)存已經(jīng)很高了，需要一個(gè)去庫(kù)存的過(guò)程?！编嵗趯?duì)短期內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)的預(yù)期同樣是沽空。

而這一幕，多少有點(diǎn)似曾相識(shí)的感覺(jué)。去年同期，同樣是由于保稅區(qū)庫(kù)存的大幅上漲而導(dǎo)致銅價(jià)乃至有色板塊行情的大崩盤。2011年3月，保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存高達(dá)60萬(wàn)噸，導(dǎo)致銅進(jìn)口量同比下跌33.3%。銅價(jià)也隨之步入下跌區(qū)間，這波慘淡的行情一直持續(xù)到當(dāng)年10月。

從去年10月開始，中國(guó)銅的進(jìn)口量又開始加速，過(guò)去四個(gè)月累計(jì)進(jìn)口銅為186萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)43%。期間同時(shí)帶著銅價(jià)飛速增長(zhǎng)。不過(guò)，其中近30%的需求是屬于融資性需求而非實(shí)際的需求。

去年底，國(guó)內(nèi)大型國(guó)有銀行開始集中對(duì)融資性銅的信貸審核從嚴(yán)把關(guān)，加強(qiáng)了審核力度，而外資銀行對(duì)此管制較松，導(dǎo)致部分企業(yè)將融資性銅信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入管制較為寬松的外資銀行。正是因此，才導(dǎo)致1-2月銅進(jìn)口大幅增加的不正常現(xiàn)象。

此外，雖然穩(wěn)坐銅業(yè)頭把交椅的江西銅業(yè)，以及同樣有著不可撼動(dòng)地位的銅陵有色，均曾表示今年國(guó)家銅市場(chǎng)需求增幅將保持在6% -7%，但這個(gè)增速相比2009-2011年的水平而言下降了7%-8%，與2008年的水平持平，可見(jiàn)高速增長(zhǎng)已是不可持續(xù)。

讓人費(fèi)解的是，銅價(jià)在2011年達(dá)到了歷史高點(diǎn)，而銅的主要生產(chǎn)商卻在降低產(chǎn)量。倫敦上市的大型采礦企業(yè)——必和必拓(BHPBilliton)、斯特拉塔(Xstrata)、英美資源(Anglo American)和力拓(Rio Tinto)，2011年總產(chǎn)量較2010年下降了27.3萬(wàn)噸，降幅8.2%?！捌髽I(yè)都會(huì)去預(yù)測(cè)大宗商品走勢(shì)，如果預(yù)測(cè)將會(huì)降價(jià)，會(huì)提前調(diào)整產(chǎn)量?！编嵗谡f(shuō)。

不過(guò)，雖然銅價(jià)如此過(guò)山車般的漲跌，對(duì)銅的生產(chǎn)企業(yè)而言，影響卻不大。“無(wú)論是江銅，還是云銅，他們都是不愁賣的?！敝焖炜平榻B，江銅和云銅是火法冶煉銅，進(jìn)口銅是濕法銅。而國(guó)內(nèi)的一些電線企業(yè)，對(duì)火法銅需求比較大。即便是使用進(jìn)口的濕法銅，也是摻在火法銅里面才能用。所以一般而言，想要購(gòu)買江銅、云銅的銅，都需要簽訂一個(gè)長(zhǎng)協(xié)，而在銅價(jià)大跌的時(shí)候，江銅和云銅的銅也是很難買到的。

此外，銅的生產(chǎn)企業(yè)采用的套期保值手段，也有效的規(guī)避了銅價(jià)大跌的風(fēng)險(xiǎn)。“銅價(jià)的波動(dòng)對(duì)云銅和江銅影響并不大，他們可以通過(guò)期貨套期保值，使得利潤(rùn)整體比較平滑。最大的風(fēng)險(xiǎn)就在自有礦山，但是銅的生產(chǎn)成本很低，一噸的生產(chǎn)成本僅2萬(wàn)多元。而現(xiàn)在銅價(jià)6萬(wàn)元/噸，利潤(rùn)還是很高的?！爸焖炜普f(shuō)。

實(shí)際上，受銅價(jià)大幅波動(dòng)影響較大的是銅貿(mào)易商。目前大量進(jìn)口銅滯留在保稅倉(cāng)庫(kù)，導(dǎo)致近兩個(gè)月保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存急劇上升，由此可見(jiàn)銅進(jìn)口貿(mào)易條件持續(xù)惡化。

需求疲軟

雖然“看空銅，但是價(jià)格也沒(méi)有看太低，5萬(wàn)-6萬(wàn)元/噸，差不多是調(diào)整的極限了。”朱遂科認(rèn)為，“全球的大宗商品，尤其是銅，消費(fèi)主要在中國(guó)。銅價(jià)漲至將近1萬(wàn)美元/噸，其中很大程度上是在炒作中國(guó)概念。而現(xiàn)在中國(guó)的概念也炒不動(dòng)，就沒(méi)有理由再過(guò)分推高銅價(jià)?！?/p>

受全球經(jīng)濟(jì)不振以及國(guó)內(nèi)刺激政策相繼退出影響，中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)銷量將下滑嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，2011年8月-2012年1月，空調(diào)銷量為3928萬(wàn)臺(tái)，同比下降13%;產(chǎn)量為3958萬(wàn)臺(tái)，同比下降19%。2012年1月，空調(diào)銷量為705萬(wàn)臺(tái)，同比下降26%；產(chǎn)量為558萬(wàn)臺(tái)，同比下降45%。

與此同時(shí)，出口市場(chǎng)也表現(xiàn)欠佳。作為中國(guó)空調(diào)主要出口市場(chǎng)，歐美地區(qū)受到歐債危機(jī)影響嚴(yán)重。2011年下半年，中國(guó)對(duì)歐美地區(qū)的空調(diào)出口量大幅回落。雖然新興市場(chǎng)(如巴西、印度等國(guó))發(fā)展形勢(shì)較好，但是出口量?jī)H小幅增長(zhǎng)，難以阻擋整個(gè)空調(diào)出口市場(chǎng)的下滑頹勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2012年1月中國(guó)空調(diào)出口量約為369萬(wàn)臺(tái)，同比下降16%。出口額為7.6億美元，同比下降12%。

“家電補(bǔ)貼取消之后，家電產(chǎn)能也受到一些限制。此外，去年高鐵投資速度也降下來(lái)了。這導(dǎo)致了中國(guó)對(duì)銅的消費(fèi)需求不振。目前支撐中國(guó)對(duì)銅需求的是電力投資?！敝焖炜普J(rèn)為，銅價(jià)恢復(fù)上漲，只有寄希望于家電消耗完前兩年透支的需求，再次恢復(fù)需求；以及家電出口的恢復(fù)。此外，如果中國(guó)能夠放寬貨幣政策，制造業(yè)融資的能力能夠增強(qiáng)，對(duì)銅價(jià)也會(huì)是一個(gè)利好。

不過(guò)，這多少有點(diǎn)畫餅充饑的意味。雖然歐債危機(jī)已經(jīng)較之前大幅好轉(zhuǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也逐步在復(fù)蘇，但是作為最大銅需求國(guó)的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的下調(diào)，難以支撐銅價(jià)的上漲?！爸袊?guó)的工業(yè)用銅需求量非常大。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)提速，3-6個(gè)月能夠消耗掉當(dāng)前的庫(kù)存。不過(guò)現(xiàn)在沒(méi)有提速的跡象?！编嵗谡f(shuō)。