企業(yè)籌資方式比較與選擇

□文/范亞男 王曉云

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院 遼寧·盤錦）

一、企業(yè)籌資的目的

資金籌集是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點(diǎn)，也是企業(yè)理財(cái)?shù)氖滓蝿?wù)。企業(yè)籌資的最基本目的是為了自身的正常生產(chǎn)經(jīng)營與發(fā)展，其籌資目的可概括為滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要和滿足調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要。從滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要上看，所籌集的資金主要是為了滿足日常正常生產(chǎn)經(jīng)營，基于此目的的籌資無論是籌資期限還是籌資金額，都具有穩(wěn)定性，即籌資量基本穩(wěn)定，籌資時(shí)間基本確定；從滿足其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要上看，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是企業(yè)為了降低籌資風(fēng)險(xiǎn)、減少資本成本而對資本與負(fù)債間的比例關(guān)系進(jìn)行的調(diào)整，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整屬于企業(yè)重大的財(cái)務(wù)決策事項(xiàng)，同時(shí)也是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。

二、現(xiàn)階段企業(yè)的主要籌資方式

（一）吸收直接投資資金。這是企業(yè)直接吸納政府、企業(yè)、社會個(gè)人投資資金的企業(yè)籌資方式，是我國最早的企業(yè)籌資方式，也是企業(yè)使用的最廣泛的籌資方式。吸收直接投資可以在較短的時(shí)間內(nèi)形成生產(chǎn)能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較少并且其能夠盡快地完成資金籌資工作，所花費(fèi)的籌資成本較少。但該籌資方式所花費(fèi)的資本成本較高，且能夠籌資到的資金數(shù)額較為有限。

（二）發(fā)行股票。股票是股份制公司給予股東一種能夠證實(shí)其已入股本企業(yè)的有價(jià)證券，而且股東能夠通過股票的升降情況獲取一定的股利。與直接吸收投資相比，發(fā)行股票能夠在一定程度上增加自由資本在企業(yè)總資本中所占的比例。發(fā)行股票的優(yōu)勢是擁有永久性籌資性質(zhì)，不存在到期日，不需要股東償還，能夠形成企業(yè)良好的對外形象，且在一定程度上提高企業(yè)舉債的能力。然而這種籌資方式的成本較大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，并且股票持有者一般要求企業(yè)有較高的投資報(bào)酬率，否則即使企業(yè)選擇該籌資方式，也很難獲取足夠的資金。

（三）融資租賃。就是指具有融資性質(zhì)和所有權(quán)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)，是企業(yè)應(yīng)用比較廣泛的一種籌資方式。融資租賃對承租方到期還本的壓力得到有效的緩解，且即使到了租賃合同規(guī)定的到期日，租賃方也能夠象征式地給予一定資金來購入該批設(shè)施設(shè)備，從而取得固定資產(chǎn)的所有權(quán)。而對于承租方而言，選擇融租租賃的籌資方式會在一定程度上提高了資本成本，而且固定數(shù)額的定期租金會大大增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

（四）商業(yè)信用。商業(yè)信用主要出現(xiàn)在賒銷業(yè)務(wù)中，該籌資方式主要通過延期付款或者預(yù)收款項(xiàng)的方式實(shí)現(xiàn)，整個(gè)籌資過程主要立足于企業(yè)之間的信用程度。該籌資方式的優(yōu)勢主要是方便、快捷、操作簡單、落實(shí)靈活、運(yùn)用范圍單一、期限短。

（五）發(fā)行債券。債券是企業(yè)為了能夠籌資足夠的資金而發(fā)行的可以記錄且體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)之間聯(lián)系的一種有價(jià)證券，與吸收直接投資方式相比，其能夠一次性籌集較多的資金，且所要花費(fèi)的發(fā)行成本較少。除此以外，因?yàn)閭睦⑹窃诘挚鬯枚愔爸Ц兜模云髽I(yè)選擇該籌資方式能夠有效提高債券持有者的利息。但債券有固定的到期日，并且需要給債券的持有者定期支付一定利息，發(fā)行時(shí)對發(fā)行企業(yè)自身的綜合實(shí)力和發(fā)行資格有一定要求。

三、影響企業(yè)籌資的因素

籌資方式是企業(yè)籌資決策的重要部分，外部的籌資環(huán)境和企業(yè)的籌資能力共同決定了籌資方式。在籌資活動中須考慮的因素是多種多樣的?，F(xiàn)代企業(yè)籌資方式的選擇是一個(gè)很復(fù)雜的問題，不同的比較標(biāo)準(zhǔn)，必然作出不同的評價(jià)。

（一）籌資的數(shù)量。企業(yè)籌集的數(shù)量就是一個(gè)企業(yè)需要籌措多少資金，它決定于企業(yè)本身的需求?；I集的資金在數(shù)量上既不能過大又不能過小，過大的籌資數(shù)量會導(dǎo)致籌資的費(fèi)用增加，而過小則不能保證企業(yè)正常運(yùn)行的需要。所以，企業(yè)在籌集資金時(shí)一定要合理預(yù)算籌資數(shù)量，這樣既保證企業(yè)正常運(yùn)行又可以得到成本上的節(jié)約。

（二）籌資的結(jié)構(gòu)?；I資結(jié)構(gòu)屬于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面的問題，它是社會資本以某種形式在企業(yè)中進(jìn)行資源配置后的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)如果出現(xiàn)一定的變化將會馬上影響到其所有者的利益。因此，企業(yè)要進(jìn)行資金的籌措，就必須要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)杠桿的利益之間做出衡量。根據(jù)不同企業(yè)的不同情況，具體問題具體分析，合理安排負(fù)債資金與權(quán)益資金的比例。

（三）籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)來源主要來自兩個(gè)方面：一是企業(yè)自身經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)；二是資金市場上存在的固有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是公司未來經(jīng)營收益、支付息稅前利潤本身所固有的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌資原因引起的資金來源結(jié)構(gòu)的變化所造成的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一柄“雙刃劍”，運(yùn)用得當(dāng)可以為企業(yè)帶來利益；運(yùn)用不當(dāng)，則會造成損失。

（四）籌資的成本和收益?；I資成本的多少和投資回報(bào)率構(gòu)成衡量籌資方案是否成功的標(biāo)準(zhǔn)。只有盡可能降低籌資成本并且擴(kuò)大投資的回報(bào)率，才能實(shí)現(xiàn)二者比值上的最大化，企業(yè)才能最大限度地獲取收益，并且進(jìn)行更好地運(yùn)行。所以，企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí)要盡可能的多考慮幾種方案，盡可能在實(shí)現(xiàn)收益的情況下降低成本。

（五）籌資的環(huán)境和機(jī)會。企業(yè)要進(jìn)行籌資需要有良好的籌資環(huán)境，良好的籌資環(huán)境來自于企業(yè)自身的管理環(huán)境的不斷改進(jìn)和完善。機(jī)會也是非常重要的影響因素，企業(yè)在瞬息萬變的資金市場上進(jìn)行籌資時(shí)，對籌資機(jī)會的選擇包括兩個(gè)方面：一是要確定具體的籌資時(shí)間，即在什么時(shí)候籌資最佳；二是把握計(jì)價(jià)時(shí)機(jī)，即對股票、債券的定價(jià)上要適當(dāng)選擇?；I資機(jī)會的選擇，主要是財(cái)務(wù)主管人員倚靠投資銀行的協(xié)助根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場情況作出的決策。

四、企業(yè)選擇籌資方式的決策

面對多種方式的籌資結(jié)構(gòu)，企業(yè)在根據(jù)自己的具體情況進(jìn)行籌資分析的時(shí)候，還有一些共同的方法可尋。

（一）合理安排籌資數(shù)量和籌資期限。由于企業(yè)規(guī)模的大小不同，因而各自所需的資金數(shù)額多少也不相同，而不同的籌資方式所能提供資金的數(shù)量也有一定的額度。故而不同規(guī)模的企業(yè)選擇籌資方式時(shí)的順序亦不相同，同時(shí)不同規(guī)模的企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)應(yīng)視資金的具體用途來進(jìn)行。

長期資本相對于短期資本來說，籌資成本較大、彈性小、風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)在安排長、短期籌資方式時(shí)，要合理安排籌資結(jié)構(gòu)和籌資期限的優(yōu)化組合方式，并在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。

（二）選擇最有利的籌資結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資方式的選擇中，籌資結(jié)構(gòu)是一個(gè)核心問題。故企業(yè)的資金來源中應(yīng)保持適度的負(fù)債比例以提高公司的治理效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低籌資成本，即在充分權(quán)衡籌資成本籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，形成能使企業(yè)價(jià)值最大化并保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)如果只有股權(quán)資本而沒有負(fù)債資本，雖然沒有籌資風(fēng)險(xiǎn)，但籌資本成本較高，收益也不能最大化。反之，企業(yè)如果沒有股權(quán)資本，也不可能吸收到相應(yīng)的負(fù)債資本。如果企業(yè)負(fù)債資本過多，雖然可以降低企業(yè)的資金成本，權(quán)益收益率也可以提高，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻加大了。因此，企業(yè)必須在籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，確定一個(gè)最佳籌資結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相符合、籌資規(guī)模是否適當(dāng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。

（三）建立籌資風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測機(jī)制。企業(yè)必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識，即正確看待風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)估測風(fēng)險(xiǎn)、有效應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，要明確風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，并且勇于承擔(dān)和面對風(fēng)險(xiǎn)，采取有效措施降低和防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要立足市場，利用財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，建立一套完善的籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，及時(shí)地對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測和防范，對事態(tài)發(fā)展的形式、狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測，定量測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，及時(shí)對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進(jìn)行反映。要制訂適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險(xiǎn)。如充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來控制負(fù)債比率，從而控制風(fēng)險(xiǎn)；采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務(wù)所需資金的充足。通過控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可以接受的范圍之內(nèi)。

（四）尋找最低的籌資成本。企業(yè)在進(jìn)行籌資的方式選擇上，應(yīng)該綜合考慮各種成本，選擇對企業(yè)而言最低的籌資成本。這個(gè)成本包含財(cái)務(wù)成本、機(jī)會成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及代理成本等等。這是企業(yè)在選擇籌資方式必須重點(diǎn)考慮的一個(gè)因素，也是常規(guī)意義上比較常用的進(jìn)行籌資選擇的決定性因素。就好比我們能辦到一件事，卻有多種選擇的機(jī)會，那么我們應(yīng)該選擇對自己最有益的方式。在資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上研究籌資資金成本，其目的在于以最低的成本取得最多的籌資效益，從而提高企業(yè)資金使用的綜合經(jīng)濟(jì)效益。由于不同籌資方式的資金成本是不同的，因而企業(yè)在選擇籌資方式時(shí)，要充分考慮籌資成本的問題。在實(shí)際工作中，可先計(jì)算出不同來的籌資成本，再測算企業(yè)各種來源的加權(quán)平均籌資成本率，然后與相應(yīng)投資方案的投資收益率比較，如果投資收益率大于加權(quán)平均籌資成本率，則籌資方案是可行的，否則為籌資方案不可行。

目前，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展，企業(yè)的籌資活動已成為一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，同時(shí)也是一項(xiàng)關(guān)系企業(yè)全局的重要理財(cái)活動。因此，要求企業(yè)在籌資時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持謹(jǐn)慎和科學(xué)的態(tài)度，要在嚴(yán)密精心的市場調(diào)查下，分析各種資金成本、預(yù)測企業(yè)投資項(xiàng)目的收益大小及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而作出正確的籌資決策，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的需要，使企業(yè)在市場競爭中立于不敗之地。

[1] 朱佳紅.論企業(yè)籌資的方式與選擇.新經(jīng)濟(jì)，2013.12.

[2] 張玉海.企業(yè)籌資方式的比較與選擇探討.中國外資，2012.9.

[3] 李榮蘭.議我國企業(yè)籌資方式的選擇.企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2010.4.