供過于求的市場環(huán)境下國投新集財務風險控制研究

張文芹

（淮南聯(lián)合大學 經(jīng)濟系，安徽 淮南 232038）

一、我國煤炭市場供求分析

（一）供應方分析

1.國內(nèi)煤炭企業(yè)產(chǎn)能充足

自2001年起，煤炭行業(yè)進入了高速發(fā)展期。2006年至2010年煤炭采選業(yè)累計固定資產(chǎn)投資額為12489.7 億元，“十二五” 開局第一年2011年煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)的投資額仍延續(xù)了增長的態(tài)勢，約為4700 億元。大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的結果是全國煤炭年產(chǎn)量由2005年的23．5 億噸，增加到2010年的32．4 億噸。我國目前形成7 家億噸級、約10 家5000 萬噸級和20 家左右3000 萬噸及以上的大型煤炭企業(yè)，“十二五”期間隨著煤炭企業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，2013年我國煤炭年產(chǎn)量達36.8 億噸，煤炭市場供應充足。

2.進口煤補充國內(nèi)煤炭市場供應

從2009年開始，我國成為煤炭凈進口國，煤炭進口量大大超過出口量①夏波：《關于進口煤激增對傳統(tǒng)煤炭港口服務結構影響的思考》，《商場現(xiàn)代化》2013年第22 期，第135 頁。。我國沿海省份對煤炭的需求量較大，但是我國90%的煤炭資源和生產(chǎn)能力分布在西部和北部，運輸距離較遠。國際市場煤炭價格比國內(nèi)煤炭價格低，而且運輸方便，這使得我國南方地區(qū)放棄采購國內(nèi)煤炭選擇進口煤炭，因此進口煤對我國煤炭市場供應形成了有力的補充。

（二）需求方分析

1.主要耗煤炭行業(yè)對煤炭的需求減少

電力、鋼鐵、建材和化工四大行業(yè)是我國煤炭消費的主力軍。目前我國經(jīng)濟增長的步伐放緩，同時隨著國家對節(jié)能降耗的重視，國家開始加大力度調(diào)整電力工業(yè)結構。電力市場減少了對火電的需求，因此煤炭企業(yè)的電煤銷售量明顯下降。受國家宏觀調(diào)控的影響，我國鋼鐵業(yè)出現(xiàn)了生產(chǎn)量回落，庫存增加的現(xiàn)象。建材行業(yè)、化工行業(yè)的增長速度也開始趨緩，部分企業(yè)甚至出現(xiàn)了減產(chǎn)或停產(chǎn)。這些高耗能行業(yè)的產(chǎn)量在可預計的將來增速較小，導致對煤炭的需求下降。

2.開發(fā)新能源減少了對煤炭的需求

新能源包括各種可再生能源和核能，具有環(huán)境污染低，可永續(xù)利用的特點。我國環(huán)境污染問題突出，二氧化碳排放增長較快，新能源清潔環(huán)保，對保護環(huán)境具有十分重要的作用。以太陽能光伏發(fā)電為例，到2020年太陽能光伏發(fā)電可以達到180 萬千瓦，年替代能源量約為6000 萬噸標準煤，因此新能源的開發(fā)也減少了國民經(jīng)濟發(fā)展對煤炭的需求。

由此可見，受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、煤炭產(chǎn)能快速釋放、煤炭需求不足等因素的影響，我國國內(nèi)出現(xiàn)新一輪煤炭相對過剩的格局，供過于求的市場環(huán)境已經(jīng)形成。

二、供過于求的市場環(huán)境對國投新集的影響

國投新集能源股份有限公司2007年12月19日在上海證券交易所首次發(fā)行股票并上市。公司的主營業(yè)務為煤炭開采及洗選加工，煤炭采選業(yè)收入占公司主營業(yè)務收入的90%以上。公司礦區(qū)煤炭煤質(zhì)以三分之一焦煤、氣煤為主，用于火力發(fā)電、鍋爐燃燒等。

（一）煤價下跌企業(yè)虧損嚴重

煤炭的供應量超出了煤炭的需求量，這導致煤炭價格不斷下降①祝有權：《關于煤炭企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展方式模式的探討》，《知識經(jīng)濟》2014年第11 期，第99 頁。。以5500 大卡動力煤為例，2014年8月20日，秦皇島海運煤炭交易市場發(fā)布的環(huán)渤海動力煤炭價格指數(shù)收于479 元/噸，比年初605 元/噸，下降了約20%。煤價下跌導致國投新集的收入減少，該公司2014年三季報表顯示：該公司營業(yè)收入為49.79 億元，比上年同期下降了11.33%，歸屬于母公司股東的凈利潤為-10.82 億元，基本每股收益為-0.42 元。

（二）存貨上升企業(yè)經(jīng)營壓力增大

由于銷售情況不佳，截止2014年9月末，國投新集的存貨為49241.67 萬元，比年初37858.68 萬元增加了11382.99 萬元。另一方面公司煤礦地質(zhì)條件差，煤炭成本中安全費用、職工薪酬、社保性費用、塌陷費、折舊費等固定費用支出比重大且不斷上升，隨著煤炭價格持續(xù)下跌，企業(yè)經(jīng)營壓力不斷加大。為緩解經(jīng)營壓力，該公司2013年安全費用較2012年下降了6874.08 萬元，但這對安全生產(chǎn)十分不利。

三、國投新集財務風險分析②本文數(shù)據(jù)根據(jù)國投新集公開披露的年報數(shù)據(jù)計算而來，http://www.sse.com.cn.

（一）償債風險

債權人為企業(yè)提供的資金從而有按預定的時間、利率收回本息的權利，而不用考慮企業(yè)的實際經(jīng)營情況，如果企業(yè)實際經(jīng)營情況末達到預先的目標，無力償債則產(chǎn)生了償債風險。國投新集償債能力分析見表1。

表1 國投新集償債能力分析表 單位：億元

從短期償債能力來看:公司現(xiàn)金流動負債比率在2010年達到0.41，是公司現(xiàn)金對流動負債保障程度最好的年份。但2013年該指標下降到0.05，較上年下降了68.75%。流動負債是一種短期債務，隨時可能需要償還，盡管投資和籌資活動也可以產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，不過用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金去償還債務才是最安全的，但是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金對流動負債的保障程度自2011年起開始逐漸變差。另外，公司流動負債占總負債的比重近五年來一直在50%左右，2012年末達到了65.57%。表明公司負債中流動負債占據(jù)主體，公司短期償債壓力大。從長期償債能力來看:公司所在地煤炭資源經(jīng)過多年的開采已趨于枯竭，公司加大了對異地礦井的投資。自上市以來，公司的長期負債一直呈上升趨勢，利息費用也隨之逐年升高，2013年末利息費用較2009年末增長了155.46 %。與此同時公司的資產(chǎn)負債率也逐年攀升，2013年達到67.59%。因此債務負擔沉重、付息壓力大，形成國投新集財務風險之一。

（二）應收賬款回收風險分析

煤炭存儲時間過長會引起煤質(zhì)下降，賒銷是煤炭企業(yè)重要的促銷手段，但大量的應收賬款會導致企業(yè)資金短缺，影響資金的周轉(zhuǎn)。國投新集應收賬款分析見表2。

表2 國投新集應收賬款分析表 單位：億元

從表2 中可以看出，公司近五年來貨幣資金數(shù)額逐年下降，而應收賬款數(shù)額主要呈上升趨勢，2012年末應收賬款比2011年末增加了3.41 億元，增幅達188.40%，2013年應收賬款數(shù)額略有下降（見圖1），但比例不足1%。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由2010年的4.71 天上升到2013年的23.98 天，說明應收賬款回收期延長。因此，資金被客戶占用，應收賬款周轉(zhuǎn)率低，回款難度增加，形成國投新集財務風險之二。

圖1 國投新集應收賬款變動情況

（三）現(xiàn)金流風險分析

現(xiàn)金流狀況是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力和內(nèi)在價值的直接體現(xiàn)，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營下去不是看有多少賬面利潤而是能否有足夠的現(xiàn)金及時到期償債。國投新集現(xiàn)金流數(shù)據(jù)分析見表3。

表3 國投新集現(xiàn)金流量分析表 單位：億元

由表3 可見，盡管近五年來公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，但總體情況不容樂觀。2013年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2012年下降了11.88 億元，降幅為70.05%。在建的板集煤礦、楊村煤礦尚需追加大量資金，對已投產(chǎn)煤礦的改擴建和礦區(qū)鐵路的改擴建也需要繼續(xù)投入資金，因此僅靠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不能滿足，所以五年來公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正數(shù)。2013年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2012年增加了4.45 億元，上升86.24%，說明公司必須依靠籌集外部資金作為經(jīng)營現(xiàn)金流的補充。從營業(yè)收入現(xiàn)金比率這個指標來看（見圖2），2010年每元營業(yè)收入可以帶來0.38 元的現(xiàn)金流入，而2013年每元營業(yè)收入只能帶來0.07 元現(xiàn)金流入。近五年來公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對凈利潤的保障程度一直徘徊在1 至2 倍，2013年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈利潤比為39.08 倍，是因為凈利潤暴跌所致。因此，獲取現(xiàn)金能力變差，形成國投新集財務風險之三。

圖2 國投新集營業(yè)收入現(xiàn)金比率變動情況

四、國投新集財務風險控制措施

（一）立足主業(yè)繼續(xù)實施相關多元化經(jīng)營戰(zhàn)略

公司產(chǎn)品在安徽省內(nèi)有較高的知名度，公司的銷售客戶也多為省內(nèi)客戶。公司所產(chǎn)的煤種質(zhì)量穩(wěn)定，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高發(fā)熱量的本質(zhì)特征，其中全硫含量低于0.4%，能夠最大限度地減少對大氣的污染。出于對環(huán)境保護的需要，華東、華南地區(qū)電廠對煤炭含硫的要求日益嚴格，煤炭硫分控制在0.6%以下廣州電力企業(yè)才接受。江浙地區(qū)的電廠對硫分要求略微寬松，煤炭硫分要求控制在1%以下。公司開拓省外客戶時，應以此為出發(fā)點，構建以客戶環(huán)保需求為中心的營銷模式，提高用戶對煤質(zhì)的滿意度①張銳敏：《新時期煤炭企業(yè)煤質(zhì)管理工作的思考》，《科技資訊》2014年第12 期，第134 頁。。只有建立與省外電廠之間的戰(zhàn)略合作關系，才能實現(xiàn)煤電企業(yè)互利雙贏的局面。公司發(fā)展煤炭主業(yè)的同時還應結合自身的特點，實施相關多元化戰(zhàn)略。公司2009年投資國投宣城發(fā)電有限責任公司，2012年參股安徽省天然氣有限公司，說明公司已逐步發(fā)展與煤炭相關聯(lián)業(yè)務，分散經(jīng)營風險。公司還可以進一步開展煤炭轉(zhuǎn)化技術的研究，向煤制油、煤制氣等方向延伸，畢竟企業(yè)只有通過多元化經(jīng)營降低經(jīng)營風險才能有效化解財務風險。

（二）進一步完善應收賬款內(nèi)部控制管理制度

應收賬款是由于企業(yè)的銷售行為產(chǎn)生的，因此要有效地控制應收賬款必須建立持續(xù)的客戶信用記錄檔案，并由專人對記錄進行有效的評估。一旦發(fā)現(xiàn)信用記錄有惡化傾向的客戶，應暫停供貨，及早收回貨款①張銘：《煤炭企業(yè)應收賬款科學管理的思考》，《合作經(jīng)濟與技術》2011年第12 期，第42-44 頁。。即使是信用等級較高的客戶，如果一次性賒銷數(shù)額較大，也要經(jīng)過專門的審核批準手續(xù)，以防止發(fā)生意外情況而蒙受損失。銷售人員對應收賬款的回收負有義務，財務部門對超過信用期的應收賬款要及時通知銷售人員，督促銷售人員加大催收力度。公司要形成適當?shù)膽召~款收款獎懲辦法來保證回款時間和質(zhì)量，只有完善了應收賬款內(nèi)部控制管理制度，才能把壞賬風險降至最低②鄧小莉：《國有煤炭企業(yè)應收賬款管理策略探討》，《財經(jīng)界》2014年第3 期，第57 頁。。

（三）合理確定資本結構并調(diào)整長短期借款比例

煤炭行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，充足的資金是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的重要保證。國投新集目前的資本結構中，債務性資本的比重接近70%。2013年公司的財務費用為6.33 億元，為同期歸屬于上市公司股東的凈利潤的45.21 倍。有息負債產(chǎn)生較高的財務費用制約了公司的盈利能力，公司應加大股權性資金的募集與運用，優(yōu)化公司的權益結構，增強抗風險的能力。公司同時要調(diào)整長短期借款在負債中的比例。公司流動負債比重偏大，受煤炭市場下滑影響，公司銷售資金回籠情況不佳，現(xiàn)金流緊張，高比例的流動負債易造成公司頻繁地借款與還款，短期償債壓力大。所以公司應考慮將部分短期借款轉(zhuǎn)化為中長期借款，根據(jù)自身的要求和能力來確定借款數(shù)量和還款期限，一方面可以保持財務上的靈活性，另一方面有利于公司化解短期償債壓力。