探析我國租賃公司租賃資產(chǎn)證券化模式創(chuàng)新的相關(guān)對策

中交建融租賃有限公司 錢鎔

在金融市場上證券化屬于創(chuàng)新型融資工具，當(dāng)前也成為市場中主要的融資工具。證券化項(xiàng)目中包含租賃資產(chǎn)證券化，屬于租賃公司新型融資創(chuàng)新手段。實(shí)行租賃資產(chǎn)證券化不僅可對傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行改變，而且經(jīng)過大量實(shí)踐證實(shí)該模式對于公司現(xiàn)金流的增加有著重要作用。我國租賃市場由于有較單一的資金來源渠道，資產(chǎn)流動性差，因此采用租賃資產(chǎn)證券化模式可有效對上述問題進(jìn)行解決。本文首先闡述租賃資產(chǎn)證券化的基本概念與原理，而后從多個方面探討租賃公司創(chuàng)新租賃資產(chǎn)證券化模式的對策。

一、租賃資產(chǎn)證券化的概念與原理

(一)租賃資產(chǎn)證券化概念

租賃資產(chǎn)證券化即融資租賃公司對一系列租期、性能或者用途相似且可形成穩(wěn)定性好與規(guī)模較大的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，更多指代的是租賃債權(quán)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組使其成為可出售并流通于金融市場上證券的過程。其資金流動方向主要如下：租賃債權(quán)方租賃公司向SPV（租賃債權(quán)證券化機(jī)構(gòu)）出售具有較差流動性的租賃債權(quán)，而后獲取銷售資金。然后SPV抵押債權(quán)，對租賃債券予以發(fā)行，中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而開展銷售，主要對象為投資者，而后從投資者獲取最終銷售租賃證券資金。究其本質(zhì)，租賃資產(chǎn)證券化即租賃公司在現(xiàn)金流（可預(yù)期）支撐下對證券予以發(fā)行而后融資的過程，其操作核心為信用增級、現(xiàn)金流剝離以及風(fēng)險(xiǎn)隔離。

(二)原理

1、隔離風(fēng)險(xiǎn)原理

資產(chǎn)證券化主要支持為資產(chǎn)現(xiàn)金流，因此可預(yù)期的現(xiàn)金流為前提條件。重新組合資產(chǎn)，分割與重組資產(chǎn)收益，將與租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求相符的資產(chǎn)剝離于租賃公司整體資產(chǎn)中，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)以開展證券化。

2、組合資產(chǎn)原理

租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作主要建立在該基礎(chǔ)之上。該原理即結(jié)合大數(shù)定律，匯集特征相同的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，不會將單個租賃資產(chǎn)的特征消除，但是資產(chǎn)池中租賃資產(chǎn)類型多樣，可對單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)予以抑制，對整體收益進(jìn)行整合。在運(yùn)作租賃資產(chǎn)證券化時該原理不僅在重新分割與組合債務(wù)、債權(quán)關(guān)系時有所體現(xiàn)，同時也可對債務(wù)、債權(quán)中包含的收益要素以及風(fēng)險(xiǎn)予以重組與分離，確保重新配置與定價的效果，增加各方收益。

3、配置資源原理

即優(yōu)化重組各類資源，在租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中屬于推動力。對于資金供求雙方而言，配置提供結(jié)合途徑，可將資金利用效益與配置效率提升。對于租賃公司而言，可通過該原理真實(shí)出售租賃資產(chǎn)，促使資產(chǎn)流動性得到提升，對自有資本結(jié)構(gòu)予以改善，更好開展資產(chǎn)負(fù)債管理工作。

二、我國租賃公司租賃資產(chǎn)證券化模式創(chuàng)新的對策

(一)強(qiáng)化管理水平

租賃公司需對原有思想予以解放，實(shí)行現(xiàn)代化管理制度。管理層要對先進(jìn)企業(yè)文化理念進(jìn)行吸收，將陳舊思想摒棄，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度，確保產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)以及政企分開。而后對自身責(zé)任主體地位充分明確，強(qiáng)化學(xué)習(xí)，促使管理水平得到持續(xù)提升。對財(cái)務(wù)組織予以積極優(yōu)化，提升財(cái)務(wù)制度的規(guī)范性，將財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略地位凸顯出來，使財(cái)務(wù)部門有更大責(zé)任與權(quán)力。租賃公司要基于長遠(yuǎn)發(fā)展角度，引進(jìn)優(yōu)秀人才，并注重提升會計(jì)人員的職業(yè)道德素養(yǎng)與業(yè)務(wù)能力，并提供繼續(xù)教育機(jī)會，增強(qiáng)財(cái)務(wù)工作質(zhì)量與透明度，充分滿足投資者對會計(jì)信息的需求。

(二)對會計(jì)準(zhǔn)則與政策法規(guī)予以完善

其一，對設(shè)立SPV的法律依據(jù)進(jìn)行明確，使其可發(fā)行債券，但同時也要限制其業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，賦予獨(dú)立性，對SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)予以最大化減少或者消除。其二，將債券轉(zhuǎn)讓相關(guān)規(guī)定放寬，承認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)化合同中債權(quán)人可在不通知債務(wù)人的情況下進(jìn)行自由轉(zhuǎn)讓，亦或允許債券在市場上自由流通，同時豁免資產(chǎn)證券化環(huán)境下債券轉(zhuǎn)讓牟利或者消除轉(zhuǎn)讓債券過程中不可牟利的規(guī)定。其三，為資產(chǎn)證券化發(fā)展提供支持，特別規(guī)定資產(chǎn)證券化中與稅收繳納有關(guān)的環(huán)節(jié)，例如資產(chǎn)銷售等，對資產(chǎn)證券化中產(chǎn)生的各項(xiàng)稅額予以減免，例如營業(yè)稅、SPV實(shí)體層所得稅、利息預(yù)提稅以及印花稅等。在試行期可將SPV營業(yè)稅減免，對所得稅進(jìn)行豁免防止重復(fù)征稅，降低購買租賃資產(chǎn)證券投資者的所得稅征稅稅率或者豁免交易印花稅，促使資產(chǎn)證券化交易成本逐漸減少，將發(fā)行空間與獲利空間擴(kuò)大，有效推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展。其四，對關(guān)聯(lián)于信用增級以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的相應(yīng)法規(guī)予以修正，對當(dāng)前法規(guī)體系下存在的信用增級手段比如超額抵押的使用與破產(chǎn)隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的矛盾予以有效解決，促使租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更加暢通無阻。其五，制定與我國實(shí)際相符的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，對相應(yīng)會計(jì)處理方法予以制定，例如融資與銷售以及交易后留存權(quán)益與資產(chǎn)負(fù)債等會計(jì)處理。改革會計(jì)制度，并使其接軌于國際財(cái)會制度，對租賃資產(chǎn)證券化融資會計(jì)處理準(zhǔn)則予以制定，以有效補(bǔ)充整套會計(jì)準(zhǔn)則。同時，應(yīng)制定明確的規(guī)則與框架為租賃資產(chǎn)市場證券化開展會計(jì)處理提供便利；對相應(yīng)會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行完善，加大監(jiān)管租賃資產(chǎn)市場證券化的力度，促使租賃公司在資產(chǎn)證券化過程中可有序、科學(xué)地對相應(yīng)問題予以解決。

(三)加快發(fā)展中介機(jī)構(gòu)

1、對租賃企業(yè)信用擔(dān)保體系予以完善

為提升資產(chǎn)證券化對租賃企業(yè)融資問題予以解決的有效性，需確保資產(chǎn)支持證券信用級別較高，告知投資者投資價值，以對各方資本予以廣泛調(diào)動。促使資產(chǎn)支持證券信用等級得以提升的關(guān)鍵在于引入外部力量，即第三方對發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，促使信用得以增級。因此，我國需加快租賃企業(yè)信用擔(dān)保體系的建設(shè)速度，遵循多渠道、多元化、多層次以及多形式的組建原則，不僅政府要加大投資力度，還應(yīng)對民間投資者進(jìn)行鼓勵與引進(jìn)，使其積極參與，促進(jìn)商業(yè)擔(dān)保模式的快速發(fā)展。強(qiáng)化監(jiān)督管理租賃企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)行業(yè)自律。無論出資方式如何，各個擔(dān)保機(jī)構(gòu)都應(yīng)該按照相關(guān)法律法規(guī)，例如《擔(dān)保法》的規(guī)范規(guī)定有效運(yùn)作，并對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，實(shí)行公司制，對產(chǎn)權(quán)予以明晰，開展市場化運(yùn)作。各級政府對于具體擔(dān)保業(yè)務(wù)不可指派，不能對具體業(yè)務(wù)的開展與決策進(jìn)行干預(yù)。

2、構(gòu)建與租賃公司資產(chǎn)證券化相適應(yīng)的SPV

一方面，設(shè)立的SPV應(yīng)有政府背景。當(dāng)前我國租賃資產(chǎn)證券化才開展不就，若設(shè)立的SPV政府可參與，并在資產(chǎn)支持證券融資中充當(dāng)中介結(jié)構(gòu)角色，可加快我國租賃企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展。構(gòu)建該類型的SPV優(yōu)勢如下：一是政府可對SPV發(fā)展條件予以強(qiáng)化，主要借助政府自身影響力、法案以及宏觀調(diào)控手段等；二是SPV成立擁有政府背景可對SPV資信水平進(jìn)行強(qiáng)化或提升，促使資產(chǎn)證券資信評級更高，使投資者信心倍增，進(jìn)而為資產(chǎn)證券化市場吸引更多投資者。在成立SPV這一特殊金融機(jī)構(gòu)時，政府表態(tài)不僅可對公眾對SPV的評價進(jìn)行引導(dǎo)，還會對投資者的投資信心與行為產(chǎn)生影響。此外，若SPV機(jī)構(gòu)有足夠高的資信水平，可在較大程度上減少資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)費(fèi)用支持，包含SPV運(yùn)營費(fèi)、評級費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)以及擔(dān)保費(fèi)等。另一方面，構(gòu)建信托型SPV。當(dāng)前趨勢為國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營，從法律角度而言構(gòu)建信托型SPV具有可行性。例如對規(guī)定券商予以明確就可開展信托業(yè)務(wù)，使受托人具有法律地位就可促使專項(xiàng)資產(chǎn)管理以信托型SPV的身份在資產(chǎn)證券化過程中起作用。

(四)控制信用風(fēng)險(xiǎn)

1、控制承租人信用風(fēng)險(xiǎn)

租賃公司需對承租人企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，審查信譽(yù)狀況與還租能力，并結(jié)合審查結(jié)果明確還租方式、額度以及期限?？蓸?gòu)建完善的監(jiān)控系統(tǒng)，跟蹤承租人，當(dāng)其財(cái)務(wù)狀況惡化時及時對欠租進(jìn)行催付。

2、控制發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃公司為發(fā)起人，應(yīng)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理體系與內(nèi)控體系，并按照相關(guān)法規(guī)、程序?qū)嵭匈Y產(chǎn)證券化。對資產(chǎn)證券化參與人員予以嚴(yán)格監(jiān)督，避免出現(xiàn)內(nèi)部欺詐事件，有效控制與評估風(fēng)險(xiǎn)。

3、控制第三方信用風(fēng)險(xiǎn)

首先選取的信托機(jī)構(gòu)SPV應(yīng)該實(shí)力強(qiáng)且信用高，選擇服務(wù)商時則要注重其市場形象與操作經(jīng)驗(yàn)。在對會計(jì)事務(wù)所與律師予以選擇時應(yīng)選取口碑好與聲望高的，為后期草擬賠償協(xié)議、意見書、保證書以及陳述書提供保障。

總之，資產(chǎn)證券化促使租賃、銀行、信托以及證券加快融合速度，促使市場流動性更強(qiáng)，同時也使得金融市場產(chǎn)品種類多樣化，以有效創(chuàng)新我國金融市場。當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化市場獲得較大發(fā)展，投資者在選取投資品種時多了租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品這一種，可對租賃企業(yè)資本結(jié)構(gòu)予以有效改善，減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，確保融資租賃成本低，并加快租賃市場向金融市場的融入速度。

[1]郭智濤.我國租賃公司租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新探討[J].投資與合作,2014(2)

[2]孫健虎,楊小淵.東疆保稅港區(qū)開展飛機(jī)租憑資產(chǎn)證券化的探析[J].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2013(2)

[3]肖歡.中國租賃資產(chǎn)證券化融資模式研究[D].湘潭大學(xué),2011.

[4]楊健,洪捷超.融資租賃的資產(chǎn)證券化模式與法律風(fēng)險(xiǎn)控制[N].天津大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版）,2014(2)