中國(guó)證券公司買殼上市現(xiàn)狀、前景及政策建議

李天樂(lè)（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽　蚌埠　233030）

中國(guó)證券公司買殼上市現(xiàn)狀、前景及政策建議

李天樂(lè)
（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠233030）

摘要：在資本市場(chǎng)日益活躍的今天，上市融資以獲取充足的資金支持新板塊的發(fā)展成為了大部分證券公司的選擇.然而證監(jiān)會(huì)制定的極高的門檻使迫切希望進(jìn)入資本市場(chǎng)的證券公司倍感壓力，許多證券公司便選擇通過(guò)買殼上市的方法來(lái)繞過(guò)證監(jiān)會(huì)的重重阻隔.本文以當(dāng)下資本市場(chǎng)的真實(shí)情況為背景，通過(guò)分析我國(guó)證券公司買殼上市實(shí)例，提出證券公司買殼上市的潛在問(wèn)題，并給出一系列政策建議.

關(guān)鍵詞：證券公司；買殼上市；現(xiàn)狀；建議

買殼上市，指具備法人資格的非上市公司先收購(gòu)殼公司（即具有上市資格的公司)，取得其控股權(quán)，繼而以控股股東的身份改組殼公司，剝離殼公司原有的劣質(zhì)資產(chǎn)，將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入殼公司，從而完成上市，是當(dāng)下中國(guó)股市備受關(guān)注的資產(chǎn)重組形式.隨著上市門檻的高度越來(lái)越難以達(dá)到，近年來(lái)許多公司試圖通過(guò)借有上市融資資格的公司之“殼”，實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的上市.當(dāng)然，對(duì)于上市尤其困難的證券公司而言，這無(wú)疑是一種極好的方法.然而，這種上市方式并非坦途，中國(guó)證監(jiān)會(huì)更加嚴(yán)格的審核體現(xiàn)出證券公司買殼上市的風(fēng)險(xiǎn)性與波動(dòng)性.那么筆者通過(guò)我國(guó)實(shí)現(xiàn)買殼上市的證券公司的案例來(lái)談?wù)劥朔N上市方式的當(dāng)下情況及發(fā)展前景.

1　我國(guó)證券公司買殼上市的原因及現(xiàn)狀

（1）證券公司想通過(guò)自己的努力實(shí)現(xiàn)IPO上市要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程，現(xiàn)在許多公司都在排隊(duì)等待證監(jiān)會(huì)打開(kāi)上市大門.更何況，近來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間的大熊市，證券市場(chǎng)的融資能力已經(jīng)極大地削弱，證監(jiān)會(huì)將比往常審批上市更加嚴(yán)格和謹(jǐn)慎.相比來(lái)說(shuō)，買殼上市則是時(shí)間短、門檻低、成本小.

（2）《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》和《關(guān)于發(fā)布證券公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知》明確指出以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，而證券公司若希望自己凈資本這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)更具優(yōu)勢(shì)，必須要通過(guò)擴(kuò)展業(yè)務(wù)、上市融資來(lái)提高凈資本.

（3）中國(guó)自加入WTO以來(lái)，逐步履行了全面開(kāi)放的承諾，對(duì)于外國(guó)券商攜巨額資金搶占我國(guó)的證券市場(chǎng)，尤其是外商少則幾百億，動(dòng)輒上千億的殷實(shí)資產(chǎn)，本國(guó)證券公司必須盡快通過(guò)上市融資提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，搶占市場(chǎng)先機(jī)，擴(kuò)大版圖.買殼絕對(duì)為他們提供了一個(gè)極佳的入市途徑.借此便可搭借巨大的融資平臺(tái)，啟動(dòng)各項(xiàng)新業(yè)務(wù).

由以上敘述，我們可以知道買殼上市可以實(shí)現(xiàn)證券公司短期迅速上市的目的，這種方式固然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的收益和經(jīng)營(yíng)效率的提升，但大部分情況下這只是“短暫的春天”，如果缺乏充足而有效的后續(xù)準(zhǔn)備，買殼上市將會(huì)為證券公司帶來(lái)更大的問(wèn)題.下面將結(jié)合我國(guó)證券公司買殼上市實(shí)例，剖析證券公司買殼上市成功的背后存在怎樣的暗涌.

2　我國(guó)成功實(shí)現(xiàn)買殼上市的證券公司案例分析

2.1廣發(fā)證券買延邊公路之殼

通過(guò)延邊公路以全數(shù)資產(chǎn)負(fù)債定向回購(gòu)并注銷第一大股東所持股份、新增股份吸收合并廣發(fā)證券、非流通股股東單向縮股取得上市公司流通權(quán)三個(gè)步驟，延邊公路在完成股改的同時(shí)更名為“廣發(fā)證券”，并實(shí)現(xiàn)了廣發(fā)證券上市.此時(shí)，廣發(fā)證券的總股本達(dá)到25.07億股.

2.2國(guó)金證券買S成建股之殼

國(guó)金證券的買殼上市的過(guò)程實(shí)現(xiàn)了股權(quán)分置改革和資產(chǎn)重組相結(jié)合.國(guó)金證券的第一大股東——九芝堂集團(tuán)，通過(guò)兩次資產(chǎn)置換實(shí)現(xiàn)了自己對(duì)S成建股的控股，這樣九芝堂集團(tuán)就先實(shí)現(xiàn)了買殼上市，之后九芝堂集團(tuán)又恰當(dāng)?shù)倪x擇時(shí)機(jī)，通過(guò)吸收合并和整體收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)了國(guó)金證券上市的目的.

2.3海通證券買都市股份之殼

通過(guò)都市股份騰出上市名義之空殼，海通證券注入并定向增發(fā)擴(kuò)大凈資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)上市.這一項(xiàng)買殼上市的成功可以說(shuō)是上海國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性調(diào)整的需要，是地方政府的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的.由此可見(jiàn)，獲得政府的支持會(huì)推動(dòng)證券公司更快更高效的上市，自此，海通證券的總股本達(dá)到33.89億股.

2.4長(zhǎng)江證券買S石煉化之殼

石煉化出售所有資產(chǎn)負(fù)債騰出空殼，繼而通過(guò)新增股份來(lái)吸收合并長(zhǎng)江證券，再由長(zhǎng)江證券向石煉化流通股股東支付對(duì)價(jià).通過(guò)對(duì)石煉化的股權(quán)分置改革與資產(chǎn)重組的協(xié)同作用，長(zhǎng)江證券成功上市.

3　我國(guó)證券公司買殼上市的手段

自2006年9月11日，國(guó)內(nèi)首例證券公司買殼上市——廣發(fā)證券買殼延邊公路成功，買殼上市便引起了廣泛的關(guān)注.筆者經(jīng)過(guò)查閱資料，總結(jié)出近幾年來(lái)我國(guó)證券公司買殼上市主要由以下幾種方式：

3.1目標(biāo)上市公司未進(jìn)行股改

在這種情況下，證券公司買殼上市的過(guò)程是與殼公司股改同時(shí)進(jìn)行的.首先，目標(biāo)上市公司會(huì)以其所有資產(chǎn)負(fù)債定向回購(gòu)并注銷其大股東手中的非流通股份，留出一個(gè)上市空殼；然后，目標(biāo)上市公司便可通過(guò)新增股份吸收合并證券公司，經(jīng)此便實(shí)現(xiàn)證券公司上市.我國(guó)的廣發(fā)證券、東北證券、長(zhǎng)江證券都是采取這種方式達(dá)到上市目的.特別應(yīng)該注意的是，大股東的非流通股份入手后，平衡目標(biāo)上市公司的其他各方股東利益十分重要，而在這方面的處理細(xì)節(jié)，各個(gè)公司則是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智了.

3.2目標(biāo)上市公司已進(jìn)行股改

進(jìn)行過(guò)股改的公司將為證券公司買殼提供很大的方便，通常情況下，目標(biāo)上市公司會(huì)將自己的全部資產(chǎn)負(fù)債以現(xiàn)金的形式出售給第一大股東，留下一個(gè)上市之殼.然后這個(gè)空殼再吸收合并證券公司，這一過(guò)程大部分情況下是以新增股份的方式進(jìn)行.知名的海通證券上市就是這樣成功的.這種方式下，如果能賺取政策性的扶持和鼓勵(lì)將會(huì)對(duì)證券公司上市起到事半功倍的效果.

3.3這是一種證券公司大股東處于主導(dǎo)地位的上市方式

證券公司的第一大股東將通過(guò)兩次資產(chǎn)對(duì)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)上市公司的控股：一次對(duì)調(diào)是大股東將自己手中的股權(quán)與目標(biāo)上市公司的全部資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行對(duì)調(diào)，二次對(duì)調(diào)是大股東將剛?cè)胧值娜抠Y產(chǎn)負(fù)債與目標(biāo)上市公司的大股東手中的股權(quán)進(jìn)行對(duì)調(diào).自此，目標(biāo)上市公司架空，同時(shí)，證券公司的大股東實(shí)現(xiàn)了對(duì)目標(biāo)上市公司的控股.之后，便可以選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，通過(guò)吸收合并或整體收購(gòu)來(lái)將證券公司與目標(biāo)上市公司合二為一.國(guó)金證券便采用這種方法三步跳入上市融資市場(chǎng).提請(qǐng)注意的是，這種方式是上市三步走，實(shí)踐起來(lái)不如前兩種一步到位的方式清晰，每一步中也更容易出現(xiàn)問(wèn)題，從而拖后整體計(jì)劃的進(jìn)度.

4　我國(guó)證券公司買殼上市的發(fā)展前景

筆者認(rèn)為，按目前的情況來(lái)看，證券公司買殼上市雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但是具有一定的積極意義：

（1）迅速增強(qiáng)公司資本實(shí)力.證券公司通過(guò)買殼上市可以拓寬公司的融資渠道，更快更迅速的獲得資本，為證券公司下一步規(guī)劃打牢資金基礎(chǔ).

（2）對(duì)資本市場(chǎng)的劣質(zhì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置.被選作殼資源的公司多處于連續(xù)三年虧損被ST的上市公司，其盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力都處于較低水平，此時(shí)若能將其通過(guò)賣殼資源而進(jìn)行資產(chǎn)重組，或許會(huì)使公司轉(zhuǎn)危為安，找到新的發(fā)展方向.

（3）同時(shí)提高被并購(gòu)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)的整體運(yùn)行效率與業(yè)務(wù)處理能力.隨著并購(gòu)的成功進(jìn)行，兩個(gè)當(dāng)事公司的資本規(guī)模和運(yùn)營(yíng)規(guī)模都將得到極大程度的擴(kuò)大，在擁有更強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)和更充裕的資金支持后，公司的業(yè)務(wù)處理能力必將得到提高，從而進(jìn)一步提高公司的整體運(yùn)行效率，改善公司的營(yíng)運(yùn)水平.

但與此同時(shí)，證券公司買殼上市還存在著以下一些問(wèn)題：

（1）愿意以自己的上市資格（即殼）為資產(chǎn)出售的公司大部分效益不佳，甚至嚴(yán)重虧損，并不排除有一些公司想通過(guò)賣殼實(shí)現(xiàn)復(fù)活、逃避債務(wù)，這為證券公司借殼上市的發(fā)展前景帶來(lái)極大的不確定性.

（2）券商為了買這種上市資格將會(huì)付出極大的代價(jià)，原始資產(chǎn)的積累全部耗光并非不可能.即使在上市后可以融資，依然沒(méi)有足夠的屬于自己的錢去應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和意外損失，若不能償還到期債務(wù)，則會(huì)使來(lái)之不易的殼如竹籃打水.

（3）買殼上市的主要操作人都是大股東，這就造成了一個(gè)重要問(wèn)題，如何去平衡中小股東的利益，尤其是非流通股股東的利益？其中，包括股權(quán)收購(gòu)價(jià)格等都需要一定的談判技巧，要知道，不能平衡各方利益所帶來(lái)的阻力在買殼上市過(guò)程中不可小覷.

（4）即使一個(gè)證券公司越過(guò)重重阻礙實(shí)現(xiàn)了上市，許多方面想達(dá)到證監(jiān)會(huì)審核和監(jiān)管的要求依然有很大差距，許多成功買殼上市的證券公司在資本市場(chǎng)上的大起大落很能說(shuō)明問(wèn)題.

（5）風(fēng)險(xiǎn)控制體系不完善，證券公司的自我修復(fù)能力還是比較薄弱，如果存在方向把握偏離甚至利益驅(qū)使下的短視行為，如利用市場(chǎng)上的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行非法融資圈錢，將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)致命的沖擊.

（6）近來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)指出采用買殼上市與首次IPO上市趨同的標(biāo)準(zhǔn)，即證券公司想通過(guò)自主上市這條路的難度越來(lái)越大.單單拿出連續(xù)三年盈利這個(gè)IPO門檻，想到最近相當(dāng)一段時(shí)間的熊市，證券公司想要異軍突起絕對(duì)是難比登天.

5我國(guó)證券公司買殼上市未來(lái)的發(fā)展建議

（1）首先證監(jiān)會(huì)應(yīng)該鼓勵(lì)支持交易記錄良好、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)達(dá)標(biāo)、經(jīng)營(yíng)手段端正的證券公司上市.這就向市場(chǎng)上發(fā)出這樣一種信號(hào)：只要證券公司真的做得足夠好，可以依靠自己上市成功.決不能以業(yè)界歧視等外部原因，遏制證券公司自主上市.

（2）提高買殼上市的難度.筆者認(rèn)為證監(jiān)會(huì)發(fā)布的將證券公司買殼上市標(biāo)準(zhǔn)向IPO上市趨同就是一種很好的方式，這樣可以使證券公司對(duì)買殼上市投機(jī)取巧的做法望而卻步.

（3）對(duì)經(jīng)濟(jì)效益不佳的擁有上市資格的公司進(jìn)行對(duì)口幫扶，以支持其繼續(xù)生存而不是通過(guò)變賣上市資格實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值.當(dāng)然，也可以通過(guò)證監(jiān)會(huì)指定并購(gòu)對(duì)象來(lái)幫助真正有實(shí)力的公司實(shí)現(xiàn)上市.

（4）對(duì)買殼上市的證券公司提出更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)要求.這么做既可以防止證券公司上市后引發(fā)的證券市場(chǎng)波動(dòng)又可以改善證券公司各項(xiàng)指標(biāo)不到位的現(xiàn)狀，從而降低證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有一舉多得之效.

（5）一旦出現(xiàn)因?yàn)樽C券公司短視行為而引致的圈錢問(wèn)題，必定要嚴(yán)懲不貸，以敬告其他有不良想法的券商，將這種投機(jī)思想扼殺于萌芽.從而保證資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展.

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中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1673-260X（2015）07-0089-02