市場(chǎng)錯(cuò)落紛繁 經(jīng)濟(jì)低迷分化
——2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)

譚雅玲 研究員

(作者單位：中國(guó)外匯投資研究院;責(zé)任編輯：薄雅)

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市場(chǎng)錯(cuò)落紛繁 經(jīng)濟(jì)低迷分化
——2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)

譚雅玲 研究員

2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重狀態(tài)下運(yùn)行，主要價(jià)格指標(biāo)的同步下跌趨勢(shì)明顯，各國(guó)貨幣政策再寬松論調(diào)再起，美聯(lián)儲(chǔ)焦點(diǎn)話(huà)題錯(cuò)綜復(fù)雜，美元利率與匯率動(dòng)向、人民幣SDR趨勢(shì)、歐元區(qū)希臘命運(yùn)以及新興市場(chǎng)危機(jī)等關(guān)注依然突出，全球不穩(wěn)定與不確定因素進(jìn)一步加大。

一、市場(chǎng)主要特點(diǎn)觀(guān)察

2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)主要焦點(diǎn)引起的爭(zhēng)論與預(yù)期凸顯，市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)突出于期待，心理不穩(wěn)定因素較大。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的重點(diǎn)十分醒目，但最終結(jié)果依然未決。而這一重要因素直接影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與增長(zhǎng)，對(duì)主要價(jià)格因素的沖擊加大，技術(shù)調(diào)節(jié)修正與方向不明導(dǎo)致價(jià)格低迷進(jìn)一步放大，從而加重世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與發(fā)展的進(jìn)程和方向。

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足嚴(yán)重，金融投機(jī)過(guò)度虧損

這是第三季度乃至上半年以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)的基本狀態(tài)與主要特征。伴隨全球商品價(jià)格的不斷下跌，金融心理與損失嚴(yán)重程度逐漸加重，世界經(jīng)濟(jì)信心嚴(yán)重被打擊，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)向下調(diào)整逐漸顯現(xiàn)，其中新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)減速與衰退成為核心關(guān)注，尤其是我國(guó)因素格外醒目。一方面是發(fā)達(dá)國(guó)家的歐洲和日本經(jīng)濟(jì)不確定繼續(xù)，兩者經(jīng)濟(jì)低迷徘徊凸顯，從而使得世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定明顯加大；另一方面是新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)，尤其是金磚國(guó)家受損嚴(yán)重，資源價(jià)格的下行態(tài)勢(shì)傷害這些國(guó)家的收入與財(cái)富增長(zhǎng)，并連帶引起國(guó)際投資轉(zhuǎn)移性外流，最終波及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定乃至負(fù)增長(zhǎng)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)隱憂(yōu)，經(jīng)濟(jì)衰退加上經(jīng)濟(jì)減速十分突出。國(guó)際貨幣基金組織最新報(bào)告預(yù)測(cè)認(rèn)為，近期的大宗商品價(jià)格下跌和疲軟前景可能導(dǎo)致大宗商品出口國(guó)2015—2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均比2012—2014年減少大約1個(gè)百分點(diǎn)，尤其是能源出口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增速下降可能更大，平均大約下降2.25個(gè)百分點(diǎn)，大宗商品出口國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速受到的拖累大約為1/3個(gè)百分點(diǎn)，能源出口國(guó)平均為2/3個(gè)百分點(diǎn)。隨即亞洲開(kāi)發(fā)銀行更新了其2015年亞洲發(fā)展展望，下調(diào)了其7月份時(shí)所作的今明兩年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)，并敦促亞洲地區(qū)決策者要強(qiáng)化金融體系以應(yīng)付外部沖擊。亞洲開(kāi)發(fā)銀行最新預(yù)估，今明兩年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別達(dá)到5.8%和6%，低于7月份時(shí)預(yù)計(jì)的6.1%和6.2%，也低于去年亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率6.2%的水平。

(二)貨幣政策分化嚴(yán)重，未來(lái)取向爭(zhēng)論加大

第三季度美聯(lián)儲(chǔ)的焦點(diǎn)關(guān)注十分突出，貨幣政策的爭(zhēng)論與分化進(jìn)一步加劇。尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家之間的不均衡乃至分化凸顯。如美聯(lián)儲(chǔ)面臨加息周期的啟動(dòng)，貨幣政策收緊的趨勢(shì)預(yù)示經(jīng)濟(jì)正?；c市場(chǎng)平常性修正即將來(lái)臨，從而凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先與優(yōu)于全球態(tài)勢(shì)清晰可見(jiàn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的自主性十分有效。反之更多發(fā)達(dá)國(guó)家則面臨進(jìn)一步寬松性貨幣政策的趨勢(shì)選擇，包括英國(guó)、澳大利亞、加拿大等國(guó)央行市場(chǎng)降息預(yù)期強(qiáng)烈，價(jià)格與經(jīng)濟(jì)被動(dòng)和悲觀(guān)嚴(yán)重；日本則已經(jīng)采取更寬松的指標(biāo)措施，經(jīng)濟(jì)尤其是通縮因素是嚴(yán)重的桎梏，目前依然徘徊在寬松選擇之中。同時(shí)更多發(fā)展中國(guó)家則面臨不同方向的選擇，如巴西、俄羅斯的貨幣政策面臨經(jīng)濟(jì)下滑、通脹高企，政策選擇的不確定十分突出，加息與降息十分靈活，呈現(xiàn)明顯不穩(wěn)定狀態(tài)。其中對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的沖擊嚴(yán)重，第二季度經(jīng)濟(jì)收縮4.6%。此外由于與烏克蘭的沖突和支持?jǐn)⒗麃啅?qiáng)人阿薩德，俄羅斯在國(guó)際舞臺(tái)上的影響也逐漸下降，但值得慶幸的是這一切都不足以阻止投資的大量涌入，俄羅斯未來(lái)充滿(mǎn)不確定的變數(shù)。還有韓國(guó)、中國(guó)以及南非則面臨繼續(xù)寬松的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑以及貨幣寬松征兆明顯，進(jìn)而全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定直接受制于貨幣政策的影響更突出。

(三)商品價(jià)格分離嚴(yán)重，價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)難有定論

當(dāng)前商品與資源市場(chǎng)價(jià)格的不景氣嚴(yán)重性凸顯，尤其是石油價(jià)格引起的商品價(jià)格全面緊縮明顯，進(jìn)而引起市場(chǎng)交流與交錯(cuò)擴(kuò)大，價(jià)格的大起大落突出，下跌幅度擴(kuò)大嚴(yán)重，預(yù)期心理的恐慌直接導(dǎo)致資產(chǎn)與資金轉(zhuǎn)移的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。如倫敦交易的銅價(jià)跌至每噸5160美元，第三季度累計(jì)下跌10.5%，創(chuàng)下兩年以來(lái)最大單季跌幅。然而，無(wú)論是資金或資產(chǎn)價(jià)格，整個(gè)金融市場(chǎng)依然凸顯美國(guó)因素作用與影響，美國(guó)金融市場(chǎng)還在為全球其他市場(chǎng)奠定基調(diào)，幾乎完全不在意其他國(guó)家地區(qū)的市場(chǎng)。包括今年下半年以來(lái)中國(guó)股市規(guī)模迅速擴(kuò)大，升至僅次于美股的全球第二，但是美國(guó)市場(chǎng)的影響力仍然足以號(hào)令全球的核心指標(biāo)。當(dāng)前是其他地區(qū)的金融市場(chǎng)引導(dǎo)美國(guó)，還是華爾街仍占主導(dǎo)地位，這種輿論導(dǎo)向的渾濁之中潛藏國(guó)家戰(zhàn)略與利益的長(zhǎng)期訴求與設(shè)計(jì)，其實(shí)真實(shí)的市場(chǎng)是美國(guó)因素壟斷擴(kuò)大與強(qiáng)化階段。尤其是歐洲市場(chǎng)仍受美國(guó)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，只是影響滯后性比較明顯，容易誤解成歐洲影響美國(guó)。據(jù)觀(guān)察與統(tǒng)計(jì)，美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)能解釋自身約98%的估值，只有2%的估值由其他樣本國(guó)家市場(chǎng)解釋。美國(guó)、中國(guó)香港、英國(guó)、法國(guó)、日本、瑞士、德國(guó)、澳大利亞、加拿大等股市估值的貢獻(xiàn)比例，其中美國(guó)最近10年貢獻(xiàn)比例超過(guò)了21世紀(jì)初5年。而10月初華爾街見(jiàn)聞曾經(jīng)提到，一系列歷史數(shù)據(jù)和表現(xiàn)顯示，宣判牛市終結(jié)還為時(shí)過(guò)早，美國(guó)股市只是超前性的技術(shù)防范修正，美國(guó)股市尚未形成泡沫。芝加哥商品交易所(CME)的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland也特別提示，中國(guó)因素或許會(huì)導(dǎo)致美股調(diào)整，但美股最終走勢(shì)還將由其內(nèi)在因素決定。從美國(guó)信心指數(shù)和企業(yè)盈利看，美股牛市可能告別平穩(wěn)，迎來(lái)更多激蕩行情。

二、市場(chǎng)基本狀況描述

2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)集中在匯率博弈層面關(guān)注較多，一方面是美元升值預(yù)期戛然而止，美元貶值尋求機(jī)會(huì)十分顯著，美元指標(biāo)向下清晰；另一方面是新興市場(chǎng)貨幣貶值競(jìng)相擴(kuò)大，貨幣危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)憂(yōu)慮增加。尤其是近年?duì)顩r一反常態(tài)，股市匯率下跌同步性明顯，由此引起商品資源價(jià)格迷失方向，加劇慣性跌勢(shì)。價(jià)值商品價(jià)格低迷徘徊，金融投機(jī)損失壓力加大，金融不穩(wěn)定凸顯。

(一)外匯市場(chǎng)——美元回調(diào)清晰，貨幣調(diào)節(jié)各異

第三季度的美元指數(shù)從96.33點(diǎn)到96.28點(diǎn)，美元指數(shù)看似基本穩(wěn)定，但美元貶值的意圖與策略十分清晰，指數(shù)變動(dòng)偏向下行較為明顯，最低位94點(diǎn)，最高位97點(diǎn)，美元指數(shù)下跌0.05%。尤其是環(huán)境因素的不支持性明顯，美元指數(shù)的漲幅有限，下跌水平進(jìn)一步擴(kuò)大。其中美元兌歐元匯率從1.1044美元上升到1.1171美元，美元小幅貶值1.1%。雖然美元匯率指數(shù)走向不高，但在歐元經(jīng)濟(jì)不景氣，尤其是經(jīng)濟(jì)基本面明顯弱于美國(guó)的情況下，加上歐洲諸多問(wèn)題的懸而未決，歐元價(jià)格的支撐實(shí)際是在減弱，但價(jià)格不跌反漲，這凸顯美元技術(shù)與策略的成熟與高超。美元兌日元匯率從123.2日元下跌到119.91日元，美元貶值2.6%，日元升值有所顯現(xiàn)，但并非是日元自主意愿，反而更多是美元策略組合的意愿；日元自6月30日以來(lái)上升態(tài)勢(shì)明顯，并實(shí)現(xiàn)去年年中以來(lái)的首個(gè)季度上漲，而日元升值也是美元貶值的必要對(duì)應(yīng)。美元兌英鎊匯率從1.5607美元上升到1.5125美元，美元升值3.0%。美元兌瑞郎匯率從0.9481瑞郎上升到0.9742瑞郎，美元升值2.7%，兌歐系貨幣的升值凸顯美元指標(biāo)的目標(biāo)清晰。但是美元對(duì)商品貨幣的升值較為明顯，主要原因在于商品與資源價(jià)格下跌的結(jié)果嚴(yán)峻。如美元兌加元匯率是主要貨幣中變化最大的之一，匯率水平從1.2590加元上升到1.3322加元，美元升值達(dá)到5.8%，加元貶值明顯擴(kuò)大。美元兌澳元匯率從0.7617美元上升到0.7003美元，美元升值8.0%，澳元第三季度是主要貨幣中貶值最大的。美元兌新西蘭元匯率從0.6708美元上升到0.6386美元，美元升值4.8%。

(二)股票市場(chǎng)——修正加大下跌，股價(jià)各異分化

全球股票市場(chǎng)第三季度主要基調(diào)是下跌修正，整體頹勢(shì)依然難有改變。其背景原因在于全球大宗商品價(jià)格過(guò)去幾年持續(xù)走低，如今市場(chǎng)似乎因此出現(xiàn)了一些質(zhì)的變化，主要是投機(jī)損失加重價(jià)格刺激。但是過(guò)去幾個(gè)月市場(chǎng)波動(dòng)率已經(jīng)明顯放大，市場(chǎng)未來(lái)可能還將迎來(lái)更多的觸媒，從而引發(fā)更大的波動(dòng)。其中美國(guó)和日本股市為主動(dòng)性調(diào)整，歐洲和新興市場(chǎng)股市則為被動(dòng)性下跌。美國(guó)三大指數(shù)分別下跌8.3%、7.5%和7.8%不等，道指從17777.91點(diǎn)下跌到16284.70點(diǎn)，標(biāo)普從2077.43點(diǎn)下跌到1920.20點(diǎn)，納指從5013.12點(diǎn)下跌到4620.16點(diǎn)。美國(guó)股市資產(chǎn)價(jià)格高漲，但泡沫因素并不嚴(yán)重，目前屬于技術(shù)性修正，有利于后市進(jìn)一步上漲。歐洲主要股市指標(biāo)也呈現(xiàn)加大的下跌態(tài)勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)不支持以及環(huán)境恐慌心理嚴(yán)重。其中英國(guó)股指從6608.19點(diǎn)下跌到6061.61點(diǎn)，下跌8.2%;法國(guó)股指從4883.19點(diǎn)下跌到4455.29點(diǎn)，下跌8.7%;德國(guó)股指從11180.50點(diǎn)下跌到9660.44點(diǎn)，跌幅達(dá)到13.5%。日本日經(jīng)指數(shù)從20328.32點(diǎn)下跌到17388.15點(diǎn)，跌幅為14.46%。我國(guó)股指上證跌幅則超過(guò)26%。亞洲與拉美股市震蕩較大，下跌趨勢(shì)明顯，但幅度有限，基數(shù)較低是主要原因。俄羅斯以及東歐股市發(fā)展不穩(wěn)定，實(shí)力與波折壓力并舉。由于股市下跌明顯，對(duì)沖基金指數(shù)好壞參半，對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)的影響各不相同。截至10月初我國(guó)指數(shù)損失0.56%，拉美指數(shù)最慘，損失高達(dá)14.21%，反之俄羅斯指數(shù)前兩個(gè)季度分別上漲5.17%和4.36%。

(三)黃金市場(chǎng)——低迷徘徊難變，未來(lái)創(chuàng)景樂(lè)觀(guān)

國(guó)際黃金價(jià)格從7月開(kāi)始基本呈下行中低迷態(tài)勢(shì)，第三季度整體下跌5%，這也是2014年第三季度以來(lái)最糟糕季度表現(xiàn)。價(jià)格變數(shù)的主要背景與原因依然是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的干擾，黃金走勢(shì)疲軟不僅是連續(xù)第五個(gè)季度下跌，更是自1997年以來(lái)的最長(zhǎng)跌勢(shì)，或許這是未來(lái)黃金價(jià)格反彈的征兆與跡象。黃金價(jià)格第三季度末收?qǐng)?bào)1115.50美元，較6月末的1172.63美元下跌57.13美元。在此期間，黃金曾多次反彈，但持續(xù)力度與周期較弱。如8月24日一度觸及1170美元，但是隨即市場(chǎng)并不看好黃金未來(lái)走勢(shì)，在黃金走高的時(shí)候總會(huì)有賣(mài)盤(pán)涌現(xiàn)，從而打壓黃金回吐升勢(shì)。

(四)石油市場(chǎng)——下跌態(tài)勢(shì)不變，經(jīng)濟(jì)循環(huán)加碼

第三季度最后一個(gè)交易日的國(guó)際石油價(jià)格以收跌而告終。其中紐約原油期貨價(jià)格收于每桶45.09美元，比較7月1日的56.96美元，下跌幅度達(dá)到20.83%；布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶48.37美元，比較上者同期水平為62.01美元，下跌幅度達(dá)到21.9%。第三季度國(guó)際原油市場(chǎng)上演了一出二次探底的態(tài)勢(shì)，累計(jì)跌幅超過(guò)20%，這似乎預(yù)示著石油熊市來(lái)臨，但實(shí)際石油價(jià)格的復(fù)雜性連帶復(fù)雜。主要原因在于在供應(yīng)過(guò)剩格局未改變的大背景下，伊朗原油解禁的預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。今年第二季度國(guó)際油價(jià)曾經(jīng)呈現(xiàn)超跌反彈，其中4月單月漲幅就超過(guò)了20%。但隨后由于7月伊朗核問(wèn)題達(dá)成全面協(xié)議，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)伊朗將加大對(duì)外原油出口，這使得國(guó)際油價(jià)再度出現(xiàn)重挫。尤其是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)9月份美聯(lián)儲(chǔ)可能加息，以美元計(jì)價(jià)的原油等大宗商品都承壓下行。這輪原油深跌行情被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是二次探底。第一次探底是去年下半年至今年第一季度的大跌。實(shí)際上，兩輪探底之后，目前國(guó)際石油價(jià)格與去年同期相比已出現(xiàn)腰斬，其中紐約石油價(jià)格同比下跌達(dá)到50.5%，布倫特石油價(jià)格同比也下跌了48.9%，但兩者之間的價(jià)差逐漸縮小，甚至呈現(xiàn)平價(jià)區(qū)間。

(五)利率市場(chǎng)——加息局勢(shì)不明，降息結(jié)果無(wú)果

第三季度美聯(lián)儲(chǔ)利率是焦點(diǎn)與重點(diǎn)，但實(shí)際結(jié)果依然難有轉(zhuǎn)變，尤其是價(jià)格復(fù)雜局面以及經(jīng)濟(jì)困惑壓力，這是利率調(diào)整的難度與阻力主要因素。截至目前全球利率動(dòng)向錯(cuò)綜復(fù)雜，加息與降息難有統(tǒng)一性和協(xié)同性，其中戰(zhàn)略宗旨與控制機(jī)制十分有效，未來(lái)遠(yuǎn)景的目標(biāo)與策略十分明朗，美元利率引導(dǎo)正常與引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)清晰可見(jiàn)，進(jìn)而利率復(fù)雜性在于脫離各自需求和實(shí)際，盲目追隨美聯(lián)儲(chǔ)或違背主觀(guān)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)地凸顯風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。如印度央行在第三季度第四次下調(diào)利率，將回購(gòu)利率從7.25%下調(diào)至6.75%，預(yù)期為下調(diào)至7%；逆回購(gòu)利率從6.25%下調(diào)至5.75%，預(yù)期為下調(diào)至6%；維持現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率(CRR)在4%不變。其他新興市場(chǎng)預(yù)期降息居多，發(fā)達(dá)與發(fā)展中國(guó)家利差逐漸縮小。

(六)銀行市場(chǎng)——周期分化明顯，資質(zhì)能力關(guān)鍵

第三季度銀行市場(chǎng)依然突出英國(guó)銀行家雜志的慣例排名關(guān)注。按照一級(jí)資本排名，全球前10位銀行分別為中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、美國(guó)摩根大通、中國(guó)銀行、美國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、美國(guó)花旗集團(tuán)、美國(guó)富國(guó)銀行、英國(guó)匯豐控股、日本三菱UFJ金融集團(tuán)。目前銀行發(fā)展面臨市場(chǎng)周期因素壓力加大，尤其是未來(lái)利率動(dòng)向的變數(shù)將會(huì)直接影響銀行業(yè)績(jī)與風(fēng)控的挑戰(zhàn)。縱觀(guān)銀行市場(chǎng)，面對(duì)上述金融市場(chǎng)的狀態(tài)，資產(chǎn)收益與資本質(zhì)量面臨新的局面，風(fēng)控的壓力前所未有，但是美歐日發(fā)達(dá)國(guó)家之間具有差別，發(fā)展中與新興市場(chǎng)之間低水平的機(jī)制與效率尚未有根本突破與進(jìn)展。

三、市場(chǎng)背景原因分析

2015年第三季度國(guó)際金融市場(chǎng)價(jià)格低迷中的心理恐慌是主要原因之一，同時(shí)貨幣政策游離徘徊加劇猜測(cè)心理和加大預(yù)期的期盼，實(shí)際經(jīng)濟(jì)不作為的基礎(chǔ)干擾實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步明顯。加之地緣與國(guó)際關(guān)系因素的錯(cuò)綜復(fù)雜，國(guó)際金融的背景與環(huán)境影響因素十分長(zhǎng)期甚至有策劃性。

(一)美聯(lián)儲(chǔ)政策受阻影響市場(chǎng)為主

目前市場(chǎng)的狀況受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期嚴(yán)重，進(jìn)而市場(chǎng)觀(guān)望與期待明顯，價(jià)格低迷徘徊受制于前景預(yù)判與壓力阻力凸顯。尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，其他經(jīng)濟(jì)收縮加大，進(jìn)而政策核心要素的不確定是最大的干擾。這一因素直接引起市場(chǎng)較大的變動(dòng)與調(diào)整。心理恐慌大于實(shí)際操作，資產(chǎn)規(guī)模大于資本收益，戰(zhàn)略宗旨大于短期技術(shù)，進(jìn)而市場(chǎng)充滿(mǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的想象力分析，實(shí)際結(jié)果待發(fā)擇機(jī)。

(二)經(jīng)濟(jì)要素不支持價(jià)格前景凸顯

尤其是資源與商品要素受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境又反作用于價(jià)格指標(biāo)的不良循環(huán)凸顯，進(jìn)而投機(jī)損失導(dǎo)致投機(jī)資金規(guī)模與收益損失的惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)基本面與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素的重心更受到恐慌市場(chǎng)心理技術(shù)與悲觀(guān)經(jīng)濟(jì)信心現(xiàn)狀的不支持。但是經(jīng)濟(jì)實(shí)體的背景與基礎(chǔ)凸顯對(duì)價(jià)格損失的承載，更受制于國(guó)家資質(zhì)水平的基本要素，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家承受價(jià)格沖擊的結(jié)果各不相同。發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)勢(shì)就是基礎(chǔ)要素的堅(jiān)實(shí)與完整機(jī)制。發(fā)展中國(guó)家的規(guī)模與速度依然是短期效應(yīng)，不可持續(xù)更是未來(lái)改變的重點(diǎn)與發(fā)展的重點(diǎn)。

(三)投機(jī)預(yù)判前景撲朔迷離難度大

這更突出表現(xiàn)在石油價(jià)格的特性上。在需求不旺的背景下，各個(gè)主要原油生產(chǎn)國(guó)都不愿意通過(guò)減少產(chǎn)量來(lái)推動(dòng)油價(jià)上漲，這使得國(guó)際油價(jià)面臨長(zhǎng)期承壓。尤其市場(chǎng)仍對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩存在擔(dān)憂(yōu)，全球原油供應(yīng)仍維持高位。如俄羅斯今年原油產(chǎn)量預(yù)期同比增加5.26億噸。美國(guó)原油庫(kù)存同比高出1.013億桶。全球石油市場(chǎng)面臨供給基本面持續(xù)寬松，甚至未來(lái)3～5年仍將維持這一狀態(tài)，這對(duì)石油價(jià)格是一個(gè)常態(tài)基礎(chǔ)。但是國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的轉(zhuǎn)變，尤其美元進(jìn)入升值周期判斷有誤，這將牽制石油價(jià)格上浮。隨著美國(guó)石油產(chǎn)量和石油工業(yè)的快速發(fā)展，其對(duì)整個(gè)油氣市場(chǎng)的影響力和話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提升，但是主要國(guó)家都在加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，使得投機(jī)基金操作受限，這勢(shì)必影響短期石油投機(jī)效應(yīng)發(fā)揮。投機(jī)因素的被抑制是關(guān)鍵，未來(lái)前景的難以預(yù)料是重點(diǎn)。

第三季度最大的變化關(guān)注在于：由于投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息后的收益率變化，以及新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，大量資本流出已經(jīng)在新興市場(chǎng)出現(xiàn)，這也是自1988年以來(lái)首次資金凈流出。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引國(guó)際金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年外國(guó)投資者流入新興市場(chǎng)的資金將降至5480億美元，低于2008年至2009年金融危機(jī)時(shí)的紀(jì)錄水平。再加上當(dāng)?shù)鼐用裢顿Y者資金的加速流出，新興市場(chǎng)的資金凈流出今年將達(dá)到5400億美元。相比較2014年新興市場(chǎng)的資金凈流入為320億美元。在金融市場(chǎng)波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒加劇的情況下，新興市場(chǎng)的資金流入有所減少。預(yù)計(jì)自20世紀(jì)80年代末新興市場(chǎng)的概念出現(xiàn)之后，今年資金凈流量將首次為負(fù)，新興市場(chǎng)出現(xiàn)27年來(lái)首次資金凈流出。但是與2008年金融危機(jī)時(shí)不同的是，今年驅(qū)動(dòng)資本流動(dòng)的因素在很大程度上取決于新興市場(chǎng)內(nèi)部。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)不斷增加，這種擔(dān)憂(yōu)又由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性，而進(jìn)一步加劇。阻礙流動(dòng)的因素是持久性的，這意味著這場(chǎng)曠日持久的資金外流將無(wú)法快速緩解。國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的私人資金流出額將超過(guò)1萬(wàn)億美元。其中最大原因是用于償還新興市場(chǎng)企業(yè)(尤其是中國(guó)企業(yè))的外幣貸款。國(guó)際金融協(xié)會(huì)估計(jì)新興市場(chǎng)非金融企業(yè)的債務(wù)在過(guò)去10年中增長(zhǎng)了5倍，達(dá)到23.7萬(wàn)億美元。此外，許多新興市場(chǎng)貨幣的急劇貶值，也令新興國(guó)家的企業(yè)更難償還其外幣債務(wù)。尤其是促使新興市場(chǎng)資金流出的還有證券投資的流動(dòng)，價(jià)格低迷下跌是刺激性的因素。今年第三季度是2008年第四季度以來(lái)股市表現(xiàn)最差的季度，投資者從股市和債市撤出資金約達(dá)400億美元。

四、市場(chǎng)未來(lái)前景預(yù)測(cè)

面對(duì)本年度的最后一個(gè)季度的時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)較大，不確定因素居多，預(yù)測(cè)的難度很大。縱觀(guān)經(jīng)濟(jì)全局，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定支持將會(huì)有效，全球經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定，指標(biāo)向下修正有限，世界經(jīng)濟(jì)狀態(tài)可控風(fēng)險(xiǎn)，有利未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)。微觀(guān)預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)，價(jià)格基礎(chǔ)要素面臨反彈空間充分，技術(shù)修正可控能力充足，慣性心理調(diào)節(jié)面臨挑戰(zhàn)，政策核心角度難度明顯。盡管新興市場(chǎng)金融危機(jī)預(yù)警存在，但實(shí)際狀態(tài)的危機(jī)隱患依然可控，經(jīng)濟(jì)基本面則是未來(lái)金融問(wèn)題的重要支撐與化解的核心要素。

首先，預(yù)計(jì)美元指數(shù)的走向是關(guān)鍵因素，貶值需求加大，升值壓力明顯。按照自身特性觀(guān)察預(yù)測(cè)，美元指數(shù)應(yīng)該盡快貶值，但是實(shí)際經(jīng)濟(jì)或潛在政策的優(yōu)勢(shì)將有利于升值追進(jìn)，貶值條件較為艱難，美元指數(shù)走勢(shì)調(diào)節(jié)十分困惑。預(yù)計(jì)這一指標(biāo)將會(huì)借機(jī)尋求貶值空間與條件，升值有限和貶值擴(kuò)大是可能出現(xiàn)的局面?；蛟S這一指標(biāo)水平將處于90-98點(diǎn)之間，或有突破100點(diǎn)的可能，但瞬間即消失，貶值的需求急切，低點(diǎn)或會(huì)跌破90點(diǎn)。其他主要貨幣余下時(shí)間的升值概率大于貶值，一方面是美元主線(xiàn)因素影響和牽動(dòng)，另一方面是自身技術(shù)與時(shí)間周期囤積的必然結(jié)果，尤其是加元、澳元、英鎊升值的可能性較大，且會(huì)比較明顯，這是美元貶值的必要條件；日元和瑞郎依然是避險(xiǎn)貨幣，變化不大，但緩沖作用將會(huì)十分顯著。

其次，預(yù)計(jì)全球股票市場(chǎng)將會(huì)由跌轉(zhuǎn)升，幅度有限、分化嚴(yán)重。尤其是美歐股市的兩極分化將會(huì)十分明顯，日本股市將會(huì)漲跌各異，上漲的空間大于下跌的幅度。發(fā)展中國(guó)家股市低迷徘徊將會(huì)凸顯，不均衡將會(huì)顯著。預(yù)計(jì)美國(guó)道指會(huì)繼續(xù)回到18000點(diǎn)，標(biāo)普將會(huì)達(dá)到2100點(diǎn)，納指將回到5000點(diǎn)，目前的水平基本接近底線(xiàn)。預(yù)計(jì)歐洲三大股指下跌局面將繼續(xù)，上漲動(dòng)力不足，尤其是經(jīng)濟(jì)拖累較大，敏感問(wèn)題的惡化將會(huì)傷及信心和破壞基本面。預(yù)計(jì)日經(jīng)指數(shù)多數(shù)為上漲，下跌區(qū)間不會(huì)太大。發(fā)展中國(guó)家股市運(yùn)行錯(cuò)綜復(fù)雜，內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是關(guān)鍵，外部環(huán)境影響和拉動(dòng)有限。

再次，預(yù)計(jì)資源商品價(jià)格反彈會(huì)發(fā)生，幅度有限，難以預(yù)料性凸顯。預(yù)計(jì)國(guó)際黃金價(jià)格將存在反轉(zhuǎn)上漲機(jī)會(huì)，價(jià)格高點(diǎn)或達(dá)到1300美元，低點(diǎn)保持在1100美元左右。黃金伴隨美元指數(shù)調(diào)整、自身周期因素借勢(shì)以及地緣風(fēng)險(xiǎn)加大，包括通脹快速來(lái)臨，或都有利于黃金價(jià)格反彈反轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)際石油價(jià)格將會(huì)有所反彈，兩地價(jià)格溢價(jià)將會(huì)反轉(zhuǎn)拉平或倒掛。尤其是美國(guó)石油市場(chǎng)主導(dǎo)價(jià)格的趨勢(shì)，美國(guó)石油戰(zhàn)略不會(huì)容忍石油價(jià)格跌破美國(guó)石油創(chuàng)新的底線(xiàn)。

最后，預(yù)計(jì)利率變數(shù)將會(huì)發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較大，全球差異明顯。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將會(huì)發(fā)生，但依然具有較大的不確定性，而今年年內(nèi)加息十分必要和緊迫。筆者依然堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)加息勢(shì)在必行，機(jī)不可失。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面是決定性因素。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的有利局面體現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、失業(yè)率水平、生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力、結(jié)構(gòu)性改善以及政策空間主動(dòng)掌控。但是歐元區(qū)的貨幣政策十分糾結(jié)與艱難，不適宜和難有成效將會(huì)加大歐元后市風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策失效嚴(yán)重，美國(guó)與歐洲的不同需要區(qū)別對(duì)待。歐元貶值有較大的概率，但技術(shù)與戰(zhàn)略因素主導(dǎo)的價(jià)格技巧與機(jī)會(huì)將會(huì)發(fā)生預(yù)料不到的結(jié)果，價(jià)格水平存在上升的空間與條件。日本貨幣政策的拘謹(jǐn)繼續(xù)，但經(jīng)濟(jì)利好的可能將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，貨幣政策的協(xié)助性更明顯，但美日貨幣政策的默契是不容忽略的，日本貨幣政策脅從美元政策不變。發(fā)展中國(guó)家水平參差不齊，環(huán)境因素挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。

年內(nèi)最后一個(gè)季度的金融市場(chǎng)變數(shù)加大，實(shí)際運(yùn)作或與預(yù)期背道而馳，心理調(diào)整十分必要，適合自己才是出路。金融危機(jī)爆發(fā)的可能性不大，畢竟經(jīng)濟(jì)環(huán)境、實(shí)力基礎(chǔ)以及財(cái)富充足性已經(jīng)不同往日，加之預(yù)警心理十分充分，因此金融市場(chǎng)喧囂金融危機(jī)的輿論不利于穩(wěn)定和發(fā)展。預(yù)計(jì)整個(gè)2015年國(guó)際金融市場(chǎng)依然有驚無(wú)險(xiǎn)，平穩(wěn)過(guò)渡，但矛盾積累與危機(jī)隱患將會(huì)進(jìn)一步加劇，未來(lái)幾年的挑戰(zhàn)極大。

(作者單位：中國(guó)外匯投資研究院;責(zé)任編輯：薄雅)