余額寶風(fēng)險(xiǎn)因素分析

廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué) 劉慧姣

1 余額寶的外部風(fēng)險(xiǎn)因素

1.1 利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)指利率變化的不確定性給貨幣基金帶來(lái)?yè)p失的可能性。來(lái)自天弘基金官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2014年3季度，增利寶貨幣基金89.81%的資金投資于銀行存款和結(jié)算備付金，7.57%的資金投資于固定收益證券。而銀行存款和結(jié)算備付金利率是在貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，由機(jī)構(gòu)與銀行協(xié)商決定，其主要由同業(yè)拆借利率決定。

現(xiàn)階段我國(guó)存款利率市場(chǎng)化仍未開(kāi)放，因此余額寶收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低。但在未來(lái)，如果存款利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)，余額寶的絕大部分資金投資于協(xié)議存款的單一投資結(jié)構(gòu)，將會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)第三方支付機(jī)構(gòu)PayPal的Money Market Fund發(fā)展史便是前車(chē)之鑒。PayPal在1999年推出Money Market Fund(MMF)功能。用戶(hù)只要在賬戶(hù)中選擇該項(xiàng)服務(wù)，賬戶(hù)資金就會(huì)自動(dòng)被投資于短期債券和協(xié)議存款。用戶(hù)消費(fèi)時(shí)可即時(shí)提取資金，不消費(fèi)時(shí)則可獲得投資收益。MMF曾一度保持5%的年收益，并在2007年規(guī)模超過(guò)10億美元。然而2008年金融危機(jī)之后，貨幣市場(chǎng)利率不斷下降，導(dǎo)致其收益日趨下行，規(guī)模銳減。截至2011年6月，其年化收益率只有0.05%。最終，由于入不敷出，被迫關(guān)停。因此盡管現(xiàn)階段余額寶面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較低，但對(duì)未來(lái)可能的利率風(fēng)險(xiǎn)仍不能掉以輕心。

1.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，它是一種所投資的時(shí)間尺度(賣(mài)出它所需多長(zhǎng)時(shí)間)和價(jià)格尺度(與公平市場(chǎng)價(jià)格相比的折扣)之間的關(guān)系，主要包含速度、數(shù)量、價(jià)格及彈性四個(gè)方面。

就變現(xiàn)速度而言，余額寶的機(jī)制是“T+0”交易，用戶(hù)可以隨時(shí)將不超過(guò)規(guī)定量的資金(單筆限額5萬(wàn)、單日限額5萬(wàn)、單月限額20萬(wàn))從余額寶轉(zhuǎn)至支付寶。而從余額寶轉(zhuǎn)賬至銀行卡，則并不全是“T+0”交易。根據(jù)余額寶官網(wǎng)提供的信息，若用戶(hù)將余額寶資金轉(zhuǎn)賬至支付寶規(guī)定的九家銀行，則一般是兩小時(shí)內(nèi)到賬。但九大行之外的其他銀行，轉(zhuǎn)賬則需兩天時(shí)間。就價(jià)格而言，用戶(hù)將資金從余額寶轉(zhuǎn)至支付寶或者銀行卡不需手續(xù)費(fèi)，只損失贖回資金額當(dāng)天的利息收入。

余額寶的流動(dòng)性主要與余額寶收益率、余額寶信用以及由消費(fèi)需求所帶來(lái)的巨額贖回可能性有關(guān)。自余額寶推出后，類(lèi)余額寶的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品紛紛推出。市場(chǎng)上比較類(lèi)似的產(chǎn)品有微信理財(cái)通、百度百賺、京東小金庫(kù)等。隨著同類(lèi)產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，收益率將成為各種產(chǎn)品的主要競(jìng)爭(zhēng)因素。一旦哪一種產(chǎn)品的收益率持續(xù)高于其他產(chǎn)品，投資者便會(huì)將資金轉(zhuǎn)入收益率高的產(chǎn)品之中，收益率低的產(chǎn)品就會(huì)面臨巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)。因而若余額寶收益率越高，用戶(hù)對(duì)余額寶進(jìn)行贖回的比率就越低，余額寶的流動(dòng)性就越好。反之，基金面臨的贖回風(fēng)險(xiǎn)越大，流動(dòng)性也越差。余額寶信用則主要與天弘基金和阿里巴巴集團(tuán)兩個(gè)公司的信用相關(guān)。若評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)天弘基金的評(píng)級(jí)降低，或阿里巴巴集團(tuán)出現(xiàn)虧損，投資者對(duì)于兩家公司的信任度降低，那么余額寶面臨的贖回風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。由消費(fèi)需求所帶來(lái)的贖回風(fēng)險(xiǎn)，主要與淘寶每年的購(gòu)物節(jié)活動(dòng)相關(guān)。按傳統(tǒng)，每年的11月11日是淘寶大型購(gòu)物節(jié)，單天銷(xiāo)售額會(huì)達(dá)到一年最高值。雖然有支付寶大數(shù)據(jù)支持，一旦出現(xiàn)扎堆贖回基金，或者基金公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)天無(wú)法順利交割，無(wú)法支付事先墊付贖回資金，客戶(hù)的備付金就可能被挪用，余額寶的流動(dòng)性就可能出現(xiàn)問(wèn)題。

1.3 政策性風(fēng)險(xiǎn)

按照央行對(duì)第三方支付平臺(tái)的管理規(guī)定，支付寶余額可以購(gòu)買(mǎi)協(xié)議存款，但對(duì)能否購(gòu)買(mǎi)基金沒(méi)有明確的規(guī)定。支付寶在2012年5月獲得了基金支付牌照，但沒(méi)有獲得基金的銷(xiāo)售牌照。在余額寶服務(wù)協(xié)議中，支付寶強(qiáng)調(diào)其只提供資金支付渠道，不作為基金購(gòu)買(mǎi)協(xié)議的參與方，也不對(duì)基金的盈虧承擔(dān)任何責(zé)任，但余額寶已經(jīng)達(dá)到了第三方代銷(xiāo)的實(shí)際效果。支付寶并未獲得基金銷(xiāo)售牌照，其與天弘基金合作銷(xiāo)售余額寶的行為仍處于監(jiān)管的灰色地帶，因而其在未來(lái)的發(fā)展受政策變化影響較大。

此外，央行對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)賬支付額度的限制，也會(huì)對(duì)余額寶的發(fā)展有重大影響。2014年3月，央行向機(jī)構(gòu)發(fā)布的《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》被媒體在網(wǎng)上披露。意見(jiàn)稿第二十五條規(guī)定，個(gè)人支付賬戶(hù)轉(zhuǎn)賬單筆金額不得超過(guò)1000元，同一客戶(hù)所有支付賬戶(hù)轉(zhuǎn)賬年累計(jì)金額不得超過(guò)1萬(wàn)元。個(gè)人支付賬戶(hù)單筆消費(fèi)金額不得超過(guò)5000元，同一客戶(hù)所有支付賬戶(hù)消費(fèi)月累計(jì)金額不得超過(guò)1萬(wàn)元。超過(guò)限額的，應(yīng)通過(guò)客戶(hù)的銀行賬戶(hù)辦理。雖然最終央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下發(fā)的意見(jiàn)稿只是草案，重在管理制度而不是限制額度。但如果央行最終下發(fā)文件對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)賬額度進(jìn)行嚴(yán)格限制，將會(huì)間接影響到用戶(hù)余額寶資金的流行，從而給余額寶的發(fā)展帶來(lái)不利影響。

1.4 網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)

作為一款互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品，余額寶同時(shí)兼具投資和消費(fèi)功能。這意味著用戶(hù)的資金可以在投資賬戶(hù)與網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)賬戶(hù)中進(jìn)行互轉(zhuǎn)，因而賬戶(hù)所面臨的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。余額寶上線(xiàn)至今，已有多人反映余額寶被盜問(wèn)題，金額從1000元到100000元不等。烏云網(wǎng)也稱(chēng)，用戶(hù)選擇通過(guò)淘寶賬戶(hù)登錄來(lái)往后，由于應(yīng)用本身設(shè)計(jì)的缺陷，可能導(dǎo)致黑客通過(guò)來(lái)往破解用戶(hù)淘寶賬號(hào)，從而波及支付寶余額寶的安全問(wèn)題。

2 余額寶的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素

2.1 投資組合風(fēng)險(xiǎn)

從貨幣市場(chǎng)基金投資對(duì)象來(lái)看，其發(fā)生虧損的可能性非常小，但風(fēng)險(xiǎn)低并不等于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)貨幣基金在1994年和2008年發(fā)生兩次因貨幣基金投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例過(guò)高導(dǎo)致投資人虧損的案例。2008年以來(lái)我國(guó)也有出現(xiàn)過(guò)多次因貨幣市場(chǎng)利率過(guò)低使得貨幣基金某日負(fù)收益的情況。

就余額寶自身而言，其85%以上資金投資于銀行協(xié)議存款。雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，但其收益也有限。并且單一的投資結(jié)構(gòu)使得余額寶的風(fēng)險(xiǎn)難以分散，客觀上將影響增利寶貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)績(jī)，這種投資組合風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

2.2 管理風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)來(lái)源不同，貨幣市場(chǎng)基金的管理風(fēng)險(xiǎn)主要可分為以下三大類(lèi)：管理水平風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)以及管理人道德風(fēng)險(xiǎn)。其中操作風(fēng)險(xiǎn)與管理人道德風(fēng)險(xiǎn)均可通過(guò)良好的制度和機(jī)制進(jìn)行有效規(guī)避。管理水平風(fēng)險(xiǎn)主要取決于基金管理人的投資水平。據(jù)wind資訊顯示，截至2014年11月6日，增利寶貨幣基金今年以來(lái)的收益率為4.17%，同類(lèi)排名為109/268。盡管該收益率仍高于銀行一年期定期存款利率，但相較于2013年5%以上的收益率，增利寶基金在今年的表現(xiàn)并不出色。這種情況一方面是由于2013年資金面緊張使得同業(yè)拆借利率高漲，因而90%以上資金投資于協(xié)議存款的增利寶基金收益率較高；另一方面是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較少，余額寶作為先進(jìn)入者有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著同類(lèi)產(chǎn)品越來(lái)越多的出現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，余額寶是否還能取得讓投資者滿(mǎn)意的收益，很大程度上取決于基金管理人的水平。

3 外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制

3.1 加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境

貨幣基金市場(chǎng)的發(fā)展與利率市場(chǎng)化的發(fā)展是相互影響的關(guān)系。一方面，貨幣基金的發(fā)展會(huì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。如美國(guó)貨幣基金的誕生，就是為了突破政府對(duì)于存款利率上限的管制。另一方面，利率市場(chǎng)化以后，投資于貨幣市場(chǎng)的收益不再穩(wěn)定，投資操作的難度增大，不同貨幣市場(chǎng)基金之間的收益率差距也會(huì)增大。但利率市場(chǎng)化帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也使得投資可能獲得的最大收益增加，將會(huì)有更多風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者參與到貨幣市場(chǎng)基金中來(lái)。目前在我國(guó)，已實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借利率、債券利率、貸款利率的市場(chǎng)化，存款利率的市場(chǎng)化仍沒(méi)有放開(kāi)。本文認(rèn)為，央行應(yīng)早日放開(kāi)存款利率市場(chǎng)化，以促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金健康發(fā)展。

3.2 合作建立有效監(jiān)管機(jī)制

按《支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金存管辦法》規(guī)定，用戶(hù)通過(guò)支付寶賬戶(hù)，使用支付寶賬戶(hù)余額購(gòu)買(mǎi)天弘基金的余額屬備付金管理范疇，由人民銀行進(jìn)行監(jiān)管。而按照《證券投資基金銷(xiāo)售管理辦法》第28條及第29條規(guī)定，支付寶還應(yīng)在銀行開(kāi)立專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，用于基金銷(xiāo)售結(jié)算資金的流轉(zhuǎn)，而這一賬戶(hù)由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。投資者對(duì)余額寶的購(gòu)買(mǎi)和贖回，涉及兩個(gè)賬戶(hù)之間的資金流轉(zhuǎn)。但目前如何對(duì)備付金賬戶(hù)和基金結(jié)算賬戶(hù)之間的資金流轉(zhuǎn)進(jìn)行監(jiān)管，還沒(méi)有出臺(tái)相關(guān)文件。本文認(rèn)為，央行與其他金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)合作，共同建立有效監(jiān)管機(jī)制。

3.3 完善法律法規(guī)，明確支付機(jī)構(gòu)可從事的業(yè)務(wù)范圍

來(lái)自中國(guó)人民銀行官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)已有250家支付機(jī)構(gòu)獲得支付業(yè)務(wù)許可牌照。目前央行對(duì)于第三方支付機(jī)構(gòu)的沉淀資金管理，主要依靠?jī)蓚€(gè)法律，《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》以及《支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金存管辦法》。2012年5月，支付寶獲證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的基金支付牌照。但現(xiàn)行法律中，對(duì)于第三方機(jī)構(gòu)能否從事其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)無(wú)明確規(guī)定。余額寶的政策性風(fēng)險(xiǎn)也主要來(lái)源于此。如果這種法律監(jiān)管的空白不被填滿(mǎn)，勢(shì)必會(huì)影響到包括支付寶在內(nèi)的其他第三方支付機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)給互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展帶來(lái)不利影響。因此筆者認(rèn)為，央行應(yīng)盡早確定第三方支付機(jī)構(gòu)的定位，明確第三方支付機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.4 進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)，積極發(fā)展貨幣市場(chǎng)工具

我國(guó)可借鑒貨幣市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，逐步增加貨幣市場(chǎng)交易品種。例如可允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團(tuán)公司發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)，擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模。

4 內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)控制

4.1 加強(qiáng)數(shù)據(jù)分析，了解投資人行為

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金購(gòu)買(mǎi)的程序非常便捷，不需要基金持有人簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)或提供其職業(yè)收入等相關(guān)信息。這一方面提高了用戶(hù)參與度，使基金規(guī)模迅速增長(zhǎng)。但另一方面，也為基金管理人分析投資者行為增加了難度。支付寶和天弘基金應(yīng)依靠其大數(shù)據(jù)平臺(tái)，盡可能地分析出基金持有人行為，制定出對(duì)基金贖回最為敏感的客戶(hù)明細(xì)賬。同時(shí)對(duì)這些客戶(hù)在未來(lái)一段時(shí)期的贖回要求定期加以預(yù)測(cè)，并隨時(shí)根據(jù)實(shí)際贖回情況進(jìn)行修正。對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測(cè)和評(píng)估，做出最優(yōu)投資決策，從而達(dá)到既可降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，又盡可能提高資金使用效率和基金的收益率的目的。

4.2 完善基金公司內(nèi)部管理制度，降低管理人風(fēng)險(xiǎn)

為了最大程度地降低基金管理人風(fēng)險(xiǎn)，天弘基金內(nèi)部應(yīng)進(jìn)一步完善操作流程與機(jī)制，盡最大程度防范管理人道德風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也應(yīng)通過(guò)培訓(xùn)或外聘人才的方式，不斷提升基金管理人的投資水平。

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