我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因及其對(duì)貨幣政策影響的分析研究

我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因及其對(duì)貨幣政策影響的分析研究

朱大偉

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融系，安徽蚌埠233000)

摘要：從1949年至今，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模經(jīng)歷了從無到有，到不斷積累的過程。改革開放之前，外匯儲(chǔ)備較少，波動(dòng)也很小，改革開放之后，則逐年增加。通過對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化的研究把外匯儲(chǔ)備規(guī)模分為四個(gè)階段，通過分析高額外匯儲(chǔ)備的原因，研究高額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；改革開放；貨幣政策

作者簡(jiǎn)介：朱大偉，學(xué)生，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)。

文章編號(hào)：1672-6758(2015)07-0077-3

中圖分類號(hào)：F820.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract：Since 1949, China’s foreign exchange reserves has experienced from scratch to the process of accumulation .Before reform and opening up to the outside world, foreign exchange reserves are small in amount. However, after the reform and opening to the outside world, the foreign exchange reserves has been increasing year by year. Through the study of foreign exchange reserve scale change, the foreign exchange reserves scale is divided into four stages, through the analysis of the causes of foreign exchange reserves, we try to study the effect of high foreign exchange reserves on monetary policy.

一中國(guó)外匯儲(chǔ)備的歷史發(fā)展

自1949年新中國(guó)成立以來,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從無到有,不斷積累,尤其是加入WTO以來，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大致經(jīng)歷了四個(gè)階段。

1.第一階段(1949—1977年)：第一階段外匯儲(chǔ)備規(guī)模很小，基本維持在十億美元以內(nèi)，且波動(dòng)幅度較小。主要原因是在兩極格局下，中國(guó)基本上處在封閉經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，對(duì)外匯需求很少。該階段的外匯政策主要是“實(shí)行對(duì)外貿(mào)易的管制，并采用保護(hù)貿(mào)易政策”，而且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)待外資和外債主要持排斥的態(tài)度，加上國(guó)際上實(shí)行1945年確立的以美元為核心的雙掛鉤的固定匯率制，匯率波動(dòng)較小，客觀上減少了國(guó)內(nèi)對(duì)外匯的需求。

2.第二階段(1978—1993年)：第二階段中國(guó)實(shí)行了改革開放政策，國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，加之，政府鼓勵(lì)出口貿(mào)易，積極開展對(duì)外貿(mào)易往來，使得進(jìn)出口貿(mào)易穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于該階段實(shí)行固定匯率制，人民幣明顯被高估，從而導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)緩慢，外匯需求和外匯儲(chǔ)備相對(duì)較少。

3.第三階段(1994—2004年)：第三階段中國(guó)從1994年1月1日起，實(shí)行人民幣匯率并軌，即將官方匯率與市場(chǎng)調(diào)劑匯率合并，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。國(guó)家實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯。強(qiáng)制結(jié)匯使得出口貿(mào)易換來的外匯，大量流入政府，而有條件售匯使得外匯需求大量減少，從而使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)。該階段的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要是由匯率制度的改變引起的。

4.第四階段(2005—2013年)：第四階段中國(guó)自2005年7月21日起，實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、有管理的浮動(dòng)匯率制。中國(guó)改變了盯住美元的匯率制度，改為參考一籃子的匯率制度，使得人民幣匯率更具有市場(chǎng)性、靈活性。貿(mào)易制度的改變，使得中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)迅速，貿(mào)易順差也加速增長(zhǎng)，使得外匯儲(chǔ)備相應(yīng)地增長(zhǎng)迅速。該階段的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)主要是貿(mào)易制度的改變改善了進(jìn)出口貿(mào)易條件，從而使得外匯儲(chǔ)備短時(shí)間內(nèi)迅速增加。

二中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。

自1978年改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，取得了舉世矚目的發(fā)展奇跡。國(guó)民生產(chǎn)總值從1978年的3,645.22億元迅速增長(zhǎng)到2013年的568,845.21億元，增長(zhǎng)了156倍，一躍成為世界僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的進(jìn)出口貿(mào)易的迅速增加使得國(guó)內(nèi)對(duì)外匯的需求迅速增長(zhǎng)，而且，強(qiáng)制結(jié)售匯制度使得出口貿(mào)易所帶來的大量外匯流入了政府機(jī)構(gòu)，形成了巨額的外匯儲(chǔ)備。2001年中國(guó)加入WTO全面改善了中國(guó)的出口環(huán)境，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的巨大的生產(chǎn)能力得以轉(zhuǎn)化為外需，加之廉價(jià)的成本優(yōu)勢(shì)使得出口貿(mào)易短時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)迅速。隨之而來的則是外匯儲(chǔ)備的增加。

2.政策、體制因素。

政策體制因素是中國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備的重要原因，它主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。

(1)強(qiáng)制結(jié)售匯制度。從1994年1月1日起，中國(guó)實(shí)行人民幣匯率并軌，即將官方匯率與市場(chǎng)調(diào)劑匯率合并，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。國(guó)家實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯的匯率制度。這種強(qiáng)制結(jié)售匯制度即出口企業(yè)創(chuàng)匯后必須及時(shí)將所得外匯調(diào)回中華人民共和國(guó)境內(nèi)，按照當(dāng)時(shí)牌價(jià)，全部結(jié)售給外匯指定銀行，由外匯指定銀行將自己在人民銀行批準(zhǔn)的外匯使用額度外多購得的部分賣給中國(guó)人民銀行，從而形成外匯儲(chǔ)備。這種強(qiáng)制結(jié)售匯制度增加了國(guó)內(nèi)的外匯供給，減少了外匯需求。在經(jīng)常項(xiàng)目方面，使得快速增長(zhǎng)的進(jìn)出口貿(mào)易帶來的外匯迅速流入人民銀行，形成了外匯儲(chǔ)備。

(2)資本項(xiàng)目沒有完全開放。自改革開放以來，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，大量引入外資而限制資本流出。這種非均衡的資本管制使得外資大量流入國(guó)內(nèi)，造成資本方面的順差，增加了國(guó)內(nèi)的外匯供給。而且，政府的優(yōu)惠稅收政策吸引了大量的直接投資，增大了資本項(xiàng)目的順差，從而使得外匯儲(chǔ)備也相應(yīng)地迅速增加。

(3)財(cái)政制度。長(zhǎng)期以來政府實(shí)行鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口的貿(mào)易政策，通過財(cái)政補(bǔ)貼的形式改善進(jìn)出口貿(mào)易，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：①出口補(bǔ)貼和出口退稅制度。該制度通過出口補(bǔ)貼和退稅的形式，降低企業(yè)成本，為企業(yè)出口創(chuàng)造更大的贏利空間，激勵(lì)企業(yè)發(fā)展對(duì)外出口貿(mào)易，從而增加外匯儲(chǔ)備。②出口優(yōu)惠信貸政策。中國(guó)進(jìn)出口銀行作為中國(guó)的政策性銀行，外企業(yè)的出口貿(mào)易提供低息貸款，通過低息貸款的方式鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展外向型出口貿(mào)易，從而增加外匯儲(chǔ)備。③直接管制。直接管制是政府直接干預(yù)，實(shí)行進(jìn)口配額、專營(yíng)許可證等制度，限制進(jìn)口貿(mào)易的發(fā)展，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯需求的減少，從而增加外匯儲(chǔ)備。

3.貿(mào)易的雙順差。

經(jīng)常項(xiàng)目方面，中國(guó)政府長(zhǎng)期實(shí)行鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口的對(duì)外貿(mào)易政策，使得中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上長(zhǎng)期保持著很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，出口貿(mào)易也穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而經(jīng)常項(xiàng)目方面長(zhǎng)期保持著順差。資本項(xiàng)目方面，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，中國(guó)實(shí)行一系列優(yōu)惠政策吸引外資的流入而限制資本的流出，這種非均衡的外匯管制導(dǎo)致外匯流入增多，流出減少。而且，人民幣升值預(yù)期的影響，使得國(guó)際資本市場(chǎng)人民幣需求旺盛，加之，中國(guó)政府承諾人民幣匯率穩(wěn)步增長(zhǎng)更奠定了人民幣升值的格局，從而使得國(guó)際熱錢大量涌入，使得金融項(xiàng)目也長(zhǎng)期保持著順差局面。這種貿(mào)易的雙順差格局導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期保持較高的水平。

4.雙缺口模型的影響。

雙缺口指儲(chǔ)蓄缺口和投資缺口。貿(mào)易逆差意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的相對(duì)過剩，貿(mào)易順差則意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足。改革開放初期，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，國(guó)內(nèi)投資需求旺盛，而儲(chǔ)蓄相對(duì)不足，造成了短期的儲(chǔ)蓄缺口和投資缺口。90年代以后，投資缺口消失，原因有以下三個(gè)方面：(1)由于國(guó)內(nèi)投資環(huán)境的改變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資乏力，投資額相對(duì)減弱。(2)資本市場(chǎng)剛剛建立，資本市場(chǎng)絕對(duì)增長(zhǎng)發(fā)展緩慢，投資品種單一，各種體制還不完善，使得資本市場(chǎng)投資缺乏吸引力。(3)對(duì)外投資方面，國(guó)家實(shí)行外匯管制，限制對(duì)外投資，對(duì)外投資額較小。與此同時(shí)，儲(chǔ)蓄缺口也相應(yīng)消失，原因有以下兩個(gè)方面：(1)改革開放，國(guó)民經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國(guó)民生產(chǎn)總值以每年10% 的平均速度增長(zhǎng)，城鄉(xiāng)居民的人均純收入也相應(yīng)增加，使得居民擁有更多的貨幣資金用于儲(chǔ)蓄。(2)由于中國(guó)社會(huì)福利制度不健全，加上傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄觀念根深蒂固，使得儲(chǔ)蓄不斷增加。這種雙缺口的改變使得外匯儲(chǔ)備也不斷增長(zhǎng)，從而形成了高額的外匯儲(chǔ)備。

三外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響分析

外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響體現(xiàn)在正反兩個(gè)方面，由于影響的主要方面是反方向的，因此本文主要研究外匯儲(chǔ)備規(guī)模對(duì)貨幣政策的不利影響。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

1.外匯儲(chǔ)備影響貨幣政策的主動(dòng)性。

改革開放以來，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易不斷上升，使得外匯儲(chǔ)備相應(yīng)地增長(zhǎng)迅速，成為外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)。外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響主要通過以下傳導(dǎo)機(jī)制：國(guó)際收支順差——國(guó)外凈資產(chǎn)增加——外匯儲(chǔ)備增加——外匯占款增加——基礎(chǔ)貨幣增加——貨幣供應(yīng)量增加。國(guó)際收支的資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的雙順差必然導(dǎo)致國(guó)外凈資產(chǎn)的增加，國(guó)外凈資產(chǎn)的增加使得外匯儲(chǔ)備增加，從而導(dǎo)致外匯占款的增加，外匯占款又是基礎(chǔ)貨幣的組成部分，因此，外匯占款的增加必然使得基礎(chǔ)貨幣增加，最終導(dǎo)致貨幣供給量的增加。貨幣供給增加，通過乘數(shù)效應(yīng)，使得市場(chǎng)流動(dòng)性增加，經(jīng)濟(jì)過熱，引發(fā)通脹壓力。中央銀行為了降低通脹壓力，不得不通過提高存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率，以及在資本市場(chǎng)上公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，回收流動(dòng)性等手段降低通脹壓力。中央銀行的貨幣政策的主動(dòng)性大大減弱，不得不通過被動(dòng)的回收流動(dòng)性來維持幣值穩(wěn)定，從而保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

2.外匯儲(chǔ)備降低貨幣政策的有效性。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的逐年增加，使得中央銀行需要沖銷干預(yù)的外匯規(guī)模也在逐年增加。中國(guó)逐年的雙順差帶來的巨額的外匯儲(chǔ)備，使得中央銀行被迫的實(shí)行投放，給維持匯率穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定帶來巨大壓力。為了維持匯率的穩(wěn)定和物價(jià)的平穩(wěn)，中央銀行需要通過資本市場(chǎng)，實(shí)行貨幣沖銷，回收一部分流動(dòng)性。如果中央銀行通過發(fā)行央行票據(jù)的方式回收流動(dòng)性，一方面央行票據(jù)一般都是短期的，對(duì)于長(zhǎng)期的高額的外匯儲(chǔ)備發(fā)揮的沖銷效果減弱；另一方面為了保持央行票據(jù)的吸引力，央行不得不提高票據(jù)的利息，這又會(huì)導(dǎo)致國(guó)際熱錢的大量流入，又會(huì)導(dǎo)致資本與金融項(xiàng)目更大的順差，從而降低貨幣政策的有效性。

3.外匯儲(chǔ)備增加央行貨幣政策難度。

中國(guó)的貨幣政策主要通過利率傳導(dǎo)機(jī)制、匯率傳導(dǎo)機(jī)制和信貸傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)行。由于中國(guó)的利率市場(chǎng)化程度較低，高額的外匯儲(chǔ)備雖然增加了國(guó)內(nèi)貨幣的供給量，但實(shí)際上并沒有降低利率，反之央行為了提高央行票據(jù)的吸引力，會(huì)提高利率，從而降低資本市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格，達(dá)到?jīng)_銷效果，利率的提高也必然使得國(guó)際資本流入，導(dǎo)致更大的貨幣沖銷壓力。而匯率方面，自2005年以來，中國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、有管理地浮動(dòng)匯率制，這種匯率制度使得雙順差帶來的巨額的外匯流入給投資者以人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致人民幣需求旺盛，使得大量的國(guó)際游資進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，帶來經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。信貸方面，高額的外匯儲(chǔ)備，使得國(guó)內(nèi)貨幣投放被迫增加，帶來通脹壓力，為了降低通脹壓力，央行需要緊縮銀根，通過提高法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率收縮信貸規(guī)模。信貸規(guī)模的減少，使得使用資金的成本提高，導(dǎo)致利率上升，從而相應(yīng)地減弱央行調(diào)控的有效性。利率傳導(dǎo)機(jī)制、匯率傳導(dǎo)機(jī)制和信貸傳導(dǎo)機(jī)制，都會(huì)增加央行調(diào)控的有效性，從而在增加調(diào)控的難度。

四結(jié)語

中國(guó)長(zhǎng)期以來高額的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，一方面保障了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，另一方面又給央行的貨幣政策的有效性帶來巨大壓力。央行為了保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，通過沖銷的手段緩解高額外匯儲(chǔ)備帶來的通脹壓力，但貨幣政策的效力在實(shí)際的傳導(dǎo)機(jī)制過程中被大大減弱，使得央行面對(duì)更大的調(diào)控難度。而且，高額的外匯儲(chǔ)備帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，隨著人民幣的不斷升值，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大量縮水，增加了外匯管理的難度。希望通過對(duì)高額的外匯儲(chǔ)備原因的研究，確立合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯風(fēng)險(xiǎn)、降低央行調(diào)控難度、提高央行調(diào)控的有效性，維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

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The Cause of China ‘s Huge Foreign Exchange Reserves and its Impacts on Monetary Policy

Zhu Dawei

(Financial Department, Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233000, China)

Key words：foreign exchange reserves; reform and opening up; monetary policy

Class No.:F820.3Document Mark：A

(責(zé)任編輯：蔡雪嵐)