[對話]

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H：私人銀行和高凈值人群的資產(chǎn)配置從策略上應(yīng)該是全球化的。我在文中提到，美國高資產(chǎn)凈值人群非常重視資產(chǎn)配置的全球分散，而國內(nèi)由于歷史發(fā)展原因，投資人很難完全享受到全球化分散投資的好處。2014年，美國經(jīng)濟(jì)增長向好，股市收益也不錯，但我國的大部分投資人對美國股市是陌生的，也就無法分享到美股的收益。

短期來看，國際化投資發(fā)展可能會比較緩慢，但這一趨勢不會改變。當(dāng)前的環(huán)境是，2015年經(jīng)濟(jì)下行壓力是存在的，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有減息和降低存款準(zhǔn)備金的空間。股票價格缺乏公司紅利的支撐，“滬港通”的開通也并未達(dá)到預(yù)期的效果。而整個新興市場受到俄羅斯信用等級下調(diào)的拖累。與此對應(yīng)的是，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，存在加息的預(yù)期。重疊起來看，全球資金回流美國。美元指數(shù)和美股的表現(xiàn)也印證了這一趨勢。因此，在區(qū)域選擇上，高凈值人群應(yīng)將美國作為全球配置的首選區(qū)域。

H：REITs雖然將房地產(chǎn)作為投資標(biāo)的，但它的債性很強(qiáng)，已經(jīng)脫離了房地產(chǎn)投資的范疇。資產(chǎn)配置從大類資產(chǎn)板塊看分為股票、債券、商品和另類投資品種。另類投資品種流動性最好的是REITs和對沖基金。國外REITs發(fā)展很成熟，回報非常穩(wěn)定。國內(nèi)的REITs已開始試點(diǎn)，但由于一些法律問題和制度障礙還無法大規(guī)模推行。國內(nèi)高凈值人群的房產(chǎn)投資多是持有住宅或商鋪。目前來看，房地產(chǎn)和GDP的相關(guān)程度很高。在經(jīng)濟(jì)下行的大周期下，北京、上海等大城市的租金回報率已經(jīng)低于3%，低于無風(fēng)險收益率。我個人認(rèn)為，租金回報率難以支撐房產(chǎn)價格，房地產(chǎn)價格在拐點(diǎn)出現(xiàn)后將會走低。商鋪是商業(yè)和地產(chǎn)的結(jié)合，商業(yè)消費(fèi)出現(xiàn)萎縮，資本密度和商業(yè)流量下降，商業(yè)地產(chǎn)的價值同樣會降低。國內(nèi)高凈值人群如果通過QDII投資海外REITs，則需要考慮到REITs的收益率不算太高，還要加上通道費(fèi)，可能并不劃算。但高凈值人群存放在海外的資金，是可以考慮配置REITs的。

H：國內(nèi)高凈值人群往往對股票和債券比較熟悉，而對另類投資類別比較陌生，特別是對海外比較流行的對沖基金和量化投資基金更加陌生。事實(shí)上，對沖基金在幾十年發(fā)展中不斷演化，越來越成熟。當(dāng)下對沖基金和量化投資基金已經(jīng)成為主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、家族辦公室、FOF的資產(chǎn)配置中不可或缺的資產(chǎn)類別。資產(chǎn)配置追求的是收益率、期限、安全性和策略性之間的均衡。在策略上，只有量化對沖基金與實(shí)體資產(chǎn)相關(guān)性最低。比如CTA具有防范股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的特點(diǎn)，CTA基金一般與股票指數(shù)的相關(guān)性極低，在資產(chǎn)配置上有重要意義。對沖基金并不像傳統(tǒng)基金那樣看重持有的資產(chǎn)，而是注重交易策略通過買賣獲利。傳統(tǒng)投資基金看重的是被投資對象的安全邊際的絕對價值，而對沖基金看重的是運(yùn)動中的相對價值變動。隨著國內(nèi)GDP下行，融資類產(chǎn)品減少且收益率減低，“制度紅利”會消失，對沖策略是不得不做出的選擇。

目前，國內(nèi)對沖基金市場的層次、工具和發(fā)展程度不足，剛剛批準(zhǔn)的股票期權(quán)試點(diǎn)中，只有上證50ETF，仍然缺乏多層次的金融衍生品交易。正是由于國內(nèi)的有效性較弱，對沖基金容易在這種市場獲得較高的阿爾法收益。比如商品CTA全球排名第一的元盛（Winton Capital），2014年在海外的收益率是個位數(shù)，而在中國卻超過了20%。未來，隨著工具的增加和市場容量的擴(kuò)大，國內(nèi)對沖基金會逐漸跟國外接軌。接軌的速度與工具提供的程度、市場的有效性和資本項目放開的程度有關(guān)。國內(nèi)外市場越接近，相似程度越高，對沖基金的融合程度也越高。個人認(rèn)為，目前來看，至少在五年內(nèi)，相同策略的對沖基金在國內(nèi)的機(jī)會比國外更大。因此高凈值人群對對沖基金的配置策略是先境內(nèi)后境外。其中，定增基金是中國的事件驅(qū)動策略的對沖基金，個人認(rèn)為，其將迎來嶄新的發(fā)展機(jī)遇。