上海期貨交易所銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證分析

徐藍(lán) 楊雪

摘要：運(yùn)用單位根、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)、平穩(wěn)性檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量方法，判斷上海期貨交易所銅期貨對(duì)銅現(xiàn)貨是否具有引導(dǎo)作用，驗(yàn)證期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

關(guān)鍵詞：銅期貨價(jià)格；銅現(xiàn)貨價(jià)格；引導(dǎo)關(guān)系

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）27-011902

銅作為我國(guó)重要的金屬期貨品種，在中國(guó)的有色金屬材料的消費(fèi)中僅次于鋁，是一種與人類關(guān)系十分密切的有色金屬。

本文將采用上海期貨交易所的2014年全年數(shù)據(jù)，以商品銅為研究對(duì)象，分析銅期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用，驗(yàn)證期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

1 銅品種實(shí)證分析

1.1 單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行時(shí)間序列檢驗(yàn)前，由于大多數(shù)時(shí)間序列都是以平穩(wěn)為前提，因此本文首先檢驗(yàn)銅的期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。如果結(jié)果顯示無(wú)法拒絕原假設(shè)，即時(shí)間序列存在單位根，則這組數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，為了消除非平穩(wěn)性就要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，進(jìn)而確定數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。如表1所示，本文將檢驗(yàn)銅在2014-2015年之間的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)和期貨數(shù)據(jù)。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明了在10%的顯著水平下無(wú)法拒絕原假設(shè)，即2014-2015年銅的與期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格序列存在單位根，序列是不平穩(wěn)的。因此為了消除期現(xiàn)數(shù)據(jù)之間的不平穩(wěn)性，需要進(jìn)行一階差分。在一階差分后，5%的顯著水平下，原假設(shè)可以被拒絕，證明了銅的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格是一階單整的，可以進(jìn)行下一步協(xié)整檢驗(yàn)。

1.2 協(xié)整檢驗(yàn)

如果兩個(gè)時(shí)間序列均為I（d）序列（d>O）并且是非平穩(wěn)的，則兩個(gè)序列的線性組合為1（0）序列，說(shuō)明這兩個(gè)序列之間具有協(xié)整關(guān)系。在確定最優(yōu)滯后階數(shù)之后，利用johansen方法計(jì)算最大特征值統(tǒng)計(jì)量和跡統(tǒng)計(jì)量，得出所有協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)。本文將分別對(duì)銅2014-2015年的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，如表2所示。

根據(jù)銅的期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的序列協(xié)整結(jié)果，可以得出結(jié)論：r=0時(shí)原假設(shè)對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)量的P值為0.0026。r≤1時(shí)原假設(shè)對(duì)應(yīng)的最大特征值統(tǒng)計(jì)量和跡統(tǒng)計(jì)量的P值為0.1176。說(shuō)明在5%的顯著性水平下“期貨與現(xiàn)貨價(jià)格不存在協(xié)整關(guān)系”這一原假設(shè)可以被拒絕，從而拒絕不存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系的假設(shè)，說(shuō)明2014-2015年銅的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著顯著的協(xié)整關(guān)系。

1.3 最大滯后階數(shù)P的確定

通過(guò)處理銅2014-2015年期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的數(shù)據(jù)，本文采用多準(zhǔn)則聯(lián)合確定法，結(jié)果如圖1所示。從圖1中可以看出其中有三個(gè)準(zhǔn)則選擇P=3，兩個(gè)準(zhǔn)則選擇P=2，即應(yīng)該建立VAR（3）模型。

1.4 格蘭杰檢驗(yàn)

雖然協(xié)整分析證明了現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期均衡模型，然而這種長(zhǎng)期均衡的關(guān)系不一定存在因果關(guān)系，還需要用格蘭杰檢驗(yàn)來(lái)做進(jìn)一步證明。在最大滯后階數(shù)P確定之后，可以計(jì)算得出，如表3所示。

通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，顯示了：原假設(shè)為在2014-2015年“銅的期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格變化的原因”，在10%的顯著水平下原假設(shè)可以被拒絕，即期貨價(jià)格有90%的概率是現(xiàn)貨價(jià)格變化的原因。在檢驗(yàn)“現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格變化的原因”時(shí)，10%的顯著性水平下原假設(shè)可以被接受，銅的現(xiàn)貨價(jià)格有90%的概率不是期貨價(jià)格變化的原因。因此銅在2014-2015年之間，期貨價(jià)格引導(dǎo)著現(xiàn)貨價(jià)格，而現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格卻不存在引導(dǎo)關(guān)系。

1.5 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

如圖2所示，2014-2015年銅的所有特征方程特征根倒數(shù)的模全部小于1，說(shuō)明脈沖影響函數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差十分有效，VAR（3）模型是平穩(wěn)的。從單位根倒數(shù)模的倒數(shù)表來(lái)看，所有數(shù)據(jù)均在單位圓內(nèi)，同樣說(shuō)明有效。

1.6 脈沖響應(yīng)函數(shù)

由于大多數(shù)時(shí)候，需要知道當(dāng)模型受到?jīng)_擊時(shí)，系統(tǒng)會(huì)做出何種反應(yīng)，本文選用脈沖影響函數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了一個(gè)長(zhǎng)期額對(duì)于價(jià)格序列的影響效果。本文中，應(yīng)用脈沖響應(yīng)函數(shù)研究銅的期現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)之間的影響，如圖3所示。

從脈沖響應(yīng)的效果來(lái)看，銅期貨價(jià)格對(duì)來(lái)自自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的反應(yīng)為第1保持平穩(wěn)，第2之后緩慢下降。而銅期貨對(duì)現(xiàn)貨的標(biāo)準(zhǔn)差信息則反應(yīng)為先升后降，第3期之后一直趨于平穩(wěn)。同時(shí)銅現(xiàn)貨對(duì)期貨的標(biāo)準(zhǔn)差信息則表現(xiàn)為第1、2下降，第3后略微上升并保持平穩(wěn)。銅現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差信息反應(yīng)卻是在第1保持平穩(wěn)后很明顯的下降。

2 結(jié)論

從實(shí)證結(jié)果可以看出：在協(xié)整檢驗(yàn)中，銅現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系是十分顯著的。這表明有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系存在于銅現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間。而在格蘭杰檢驗(yàn)中，銅期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格存在著引導(dǎo)關(guān)系，銅現(xiàn)貨價(jià)格卻不引導(dǎo)期貨價(jià)格。在脈沖響應(yīng)函數(shù)中，銅現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系密切，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格受期貨價(jià)格影響比較大。銅期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有明顯的預(yù)期效果。