互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值牛氣沖天？

楊旭然

利用上市公司資本運(yùn)作平臺的優(yōu)勢，進(jìn)行跨界轉(zhuǎn)型，從根本上改變傳統(tǒng)企業(yè)的估值模式。A股不乏這樣孔雀變鳳凰的勵志大片或者肥皂劇。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值之高，讓上市公司趨之若鶩。全世界范圍內(nèi)來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值水平迅速攀升。我國創(chuàng)業(yè)板平均73.25倍（截至2015年2月7日）的市盈率，概念純正的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如樂視網(wǎng)、騰信股份、人民網(wǎng)估值則更是高得驚人，目前的動態(tài)市盈率均在百倍左右。

相比國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，美國資本市場對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定價(jià)實(shí)際上更加瘋狂。FACEBOOK、谷歌等巨頭對新銳創(chuàng)業(yè)企業(yè)天量的收購價(jià)格，讓市盈率、市凈率甚至收入水平等投資指標(biāo)完全失效。

有人將這種互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值體系形容為“拍腦門”式，對此很多業(yè)內(nèi)人士實(shí)際上并不完全否認(rèn)。北京一位本土投行創(chuàng)始人就對《英才》記者表示，實(shí)際上創(chuàng)投企業(yè)在對項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，并不會嚴(yán)格的遵循某一類技術(shù)指標(biāo)，而是在定價(jià)的時(shí)候，更多的考慮企業(yè)的發(fā)展空間，以及潛在接盤者的價(jià)格預(yù)期。

互聯(lián)網(wǎng)估值為何高？

沒有比較，就沒有高低的概念。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高估值水平，在與傳統(tǒng)企業(yè)的估值對比中更加明顯。

經(jīng)過股價(jià)井噴式爆發(fā)增長后，進(jìn)入2015年，A股幾大國有及股份制銀行股價(jià)再度陷入疲態(tài)。市盈率水平仍然保持在5倍左右，最高的平安銀行也只有7.4倍。盈利能力極其強(qiáng)勁的銀行機(jī)構(gòu)，卻在資本市場被投資者“冷眼相對”。

這激起了一些投資者甚至研究人士的憤怒，英大證券研究所所長李大霄直言這些沒有利潤支撐的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為中小盤個股“黑五類”之一，建議投資者避而遠(yuǎn)之。

但事實(shí)是這些企業(yè)并沒有出現(xiàn)如他所說的崩盤，反而是在調(diào)整之后快速上漲。創(chuàng)業(yè)板龍頭股之一樂視網(wǎng)（300104.SZ）的市值在一片質(zhì)疑聲中快速翻倍，用時(shí)僅僅30個交易日，而大數(shù)據(jù)分析企業(yè)拓爾思（300229.SZ）則同期上漲60%。

創(chuàng)業(yè)板在一片喊空聲中不跌反漲，24個交易日之內(nèi)上漲20.56%，一舉突破1800點(diǎn)。這讓人不得不反思，為何傳統(tǒng)估值法則，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這里卻失去了效用。

去年底，小米科技確認(rèn)，公司以460億美元的總值，實(shí)施了超過10億美元的E輪融資。這與樂視網(wǎng)、拓爾思等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陡峭上漲的時(shí)間起點(diǎn)契合度非常高。其最新一輪巨額融資，一定程度上帶動了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)的快速反彈。

小米如此高的估值判斷，緣由即是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于入口的爭奪日趨激烈。小米智能手機(jī)的熱銷和智能硬件的布局，在開拓新入口的同時(shí)，為互聯(lián)網(wǎng)向人類生活的縱深發(fā)展，全面撕開了口子。

這是一個增量的概念，在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的前20年，網(wǎng)絡(luò)用戶被限制在PC和手機(jī)中，使用時(shí)間和用途都受到了限制。而隨著可接入互聯(lián)網(wǎng)硬件品種和數(shù)量的增長，新的“互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)場”將急速擴(kuò)容。

如果說此前人們每天在電腦前使用網(wǎng)絡(luò)5小時(shí)，使用智能手機(jī)3小時(shí)，那么今后就要加上：智能可穿戴設(shè)備8小時(shí)、智能電視3小時(shí)、可接入互聯(lián)網(wǎng)的智能汽車2小時(shí)，各類智能家具電器10小時(shí)。人們在互聯(lián)網(wǎng)上的停留時(shí)間、產(chǎn)生的需求大大提升，各類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用面臨爆發(fā)式增長。

另外，除智能手機(jī)之外，一系列新的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用“基礎(chǔ)設(shè)施”正在快速鋪設(shè)，如“虛擬現(xiàn)實(shí)”、“無人駕駛汽車”、“機(jī)器大腦”等，這些技術(shù)的成熟將大大提升互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)涵，讓其深度介入人類生活之中。

估值天壤之別

由于政策的限制等諸多原因，中國大量的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都選擇在美國上市，留在A股的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)數(shù)量有限，標(biāo)的稀缺，進(jìn)一步推高了A股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值水平。

數(shù)量眾多的傳統(tǒng)制造型企業(yè)、服務(wù)型企業(yè)，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間形成了一個巨大的估值鴻溝。對于傳統(tǒng)企業(yè)來說，這不僅是警示，也是機(jī)遇。一些積極求變、順應(yīng)資本市場發(fā)展趨勢的上市公司，通過一系列轉(zhuǎn)型和運(yùn)作，獲得了豐厚的回報(bào)。

國光電器（002045.SZ）和奮達(dá)科技（002681.SZ）原本同樣是經(jīng)營電聲產(chǎn)品等小家電的傳統(tǒng)制造型企業(yè)。但是在最近兩年的股價(jià)走勢上，兩者出現(xiàn)了天壤之別。截至2015年2月7日，國光電器市盈率42.3倍，市值勉強(qiáng)超過30億元;而奮達(dá)科技經(jīng)歷了連續(xù)兩年的大幅度上漲，市值已經(jīng)接近150億元，市盈率97倍。

國光電器產(chǎn)品利率并不低，但顯然市場并不關(guān)注它有如何賺錢。而奮達(dá)科技市值一年飆升十倍且今年還在大幅上漲，也并非因?yàn)殡娐暜a(chǎn)品做的有多好，而是因?yàn)槠浞e極布局智能硬件產(chǎn)品，綁定華為、聯(lián)想等消費(fèi)電子大佬，實(shí)現(xiàn)了軟件、硬件、云計(jì)算的一體化發(fā)展，從一個代工廠商，變成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

企業(yè)家的互聯(lián)網(wǎng)思維，決定了從同一起跑線出發(fā)的兩家企業(yè)，如今獲得了完全不一樣的市場估值，市值水平天差地別。

在估值水平普遍較高的醫(yī)療設(shè)備，同樣出現(xiàn)了類似的局面。九安醫(yī)療（002432.SZ）通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展思維，推動醫(yī)療產(chǎn)品的消費(fèi)電子化，同時(shí)積極融入小米的智能硬件生態(tài)系統(tǒng)，完善用戶布局大數(shù)據(jù)醫(yī)療。

這讓九安醫(yī)療市值持續(xù)增長，即便最近兩年大量的資金投入造成企業(yè)虧損，市場也對其仍然非?？春?，估值水平大大超過另外一家血糖儀企業(yè)三諾生物（300298.SZ）。

九安醫(yī)療董事長劉毅告訴《英才》記者，和電力一樣，移動互聯(lián)網(wǎng)是一種基礎(chǔ)設(shè)施，在這之上所有行業(yè)都將被重新塑造。這就給了傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司以市值管理的啟發(fā)：用互聯(lián)網(wǎng)思維去重塑商業(yè)模式，可以大大改變企業(yè)的估值水平。

如今互聯(lián)網(wǎng)概念快速擴(kuò)容，移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、智能硬件等概念的出現(xiàn)，讓互聯(lián)網(wǎng)不再是一個行業(yè)，而成為了一種社會構(gòu)成的基本要素。積極融合互聯(lián)網(wǎng)要素的企業(yè)，其經(jīng)營成本降低，數(shù)據(jù)資產(chǎn)增加，也擁有了更多發(fā)掘新盈利模式的潛力。

這些不太容易在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)出來的改變，都是互聯(lián)網(wǎng)化上市公司估值提升的關(guān)鍵因素。這在一定程度上解釋了，為何傳統(tǒng)PE、PB等指標(biāo)在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)面前失效。