分化與動(dòng)蕩：全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞

徐秀軍

歐洲經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的可能性很難完全排除。圖為位于德國(guó)法蘭克福的歐洲央行新總部大樓。供圖/東方IC

剛剛過(guò)去的2014年，全球經(jīng)濟(jì)總體上仍行進(jìn)在緩慢復(fù)蘇的道路上。但隨著一些新的影響因素的不斷涌現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)在總體保持“常態(tài)”運(yùn)行的情況下，分化與動(dòng)蕩亦成為描繪全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)表現(xiàn)不一

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體持續(xù)鞏固，增長(zhǎng)速度有所提高，但各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平表現(xiàn)各不相同。2015年1月20日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新報(bào)告顯示，2014年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速為1.8%，較2013年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2015年將繼續(xù)攀升至2.4%。具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)鞏固，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了上年度的負(fù)增長(zhǎng)，但仍保持低位;日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，徘徊在零增長(zhǎng)的邊緣。

2014年10月美國(guó)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年第一季度 GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)-2.1%。但進(jìn)入第二季度，迅速增加的家庭消費(fèi)和商業(yè)投資以及更平衡的貿(mào)易刺激了美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，從而使GDP年化環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，第三季度更是達(dá)到5.0%的高水平。IMF數(shù)據(jù)顯示，2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.4%，較2013年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)測(cè)2015年將達(dá)到3.6%，為2001年以來(lái)的最高增長(zhǎng)水平。

IMF估計(jì)2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.8%，較2013年提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于2014年的日本經(jīng)濟(jì)，IMF估計(jì)全年增長(zhǎng)率為0.1%，較2013年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。受消費(fèi)稅上升影響的消費(fèi)動(dòng)力不足以及貨物和服務(wù)凈出口大幅收縮，成為掣肘日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。

展望未來(lái)幾年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，以下三個(gè)因素值得關(guān)注。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否維持當(dāng)前的良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力較強(qiáng)并且具有較好的穩(wěn)定性，受外部經(jīng)濟(jì)疲弱走勢(shì)的影響較小，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的微觀基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，企業(yè)和家庭信心普遍改善，銀行體系和家庭負(fù)債表逐步修復(fù)。隨著美國(guó)消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況的大幅改善、財(cái)政緊縮拖累效應(yīng)的逐漸減弱以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持較高預(yù)期，甚至認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正“王者歸來(lái)”。但值得注意的是，2014年美國(guó)家庭負(fù)債占個(gè)人可支配收入的比例仍高達(dá)108%，同時(shí)家庭收入增幅有所趨緩，家庭去杠桿化任務(wù)仍十分艱巨。此外，房市反彈仍存較大的不確定性，美元走強(qiáng)也將掣肘出口增長(zhǎng)。這些都會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響，從而增加維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的變數(shù)。

二是歐洲經(jīng)濟(jì)走出低迷的可能性。2014年11月初，歐洲央行理事會(huì)終于一致同意注資1萬(wàn)億歐元用于購(gòu)買擔(dān)保債券和資產(chǎn)支持債券，以避免歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入通縮泥潭。歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模隨之從2萬(wàn)億歐元擴(kuò)大到3萬(wàn)億歐元的峰值。如果歐元區(qū)繼續(xù)面臨日本式通縮威脅，此舉也為將來(lái)出臺(tái)大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債舉措鋪平道路。歐洲央行理事會(huì)還決定將再融資利率保持在0.05%的超低水平。如此大規(guī)模且長(zhǎng)時(shí)間的寬松貨幣政策，在防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的同時(shí)也為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)埋下了隱患。如果缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)相應(yīng)的且有力的投資與增長(zhǎng)支撐，歐洲經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的可能則很難完全排除。

三是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的最終效能。2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的前兩支箭射出后，由于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”預(yù)期效應(yīng)提振了市場(chǎng)信心，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了1.5%的增長(zhǎng)率。但自2014年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的政策預(yù)期開(kāi)始減退，日本經(jīng)濟(jì)停滯的征兆亦隨之出現(xiàn)。究其原因，則主要在于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的第三支箭遲遲沒(méi)有射出，而此前的政策并未觸及老齡化、生產(chǎn)率下降、農(nóng)政改革進(jìn)展緩慢等掣肘日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題，同時(shí)消費(fèi)稅的增加抑制了居民消費(fèi)增長(zhǎng)。由于這些問(wèn)題的長(zhǎng)期存在，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)難以獲得足夠的支撐。

美歐日貨幣政策背道而馳

2014年10月29日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布停止繼續(xù)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），這表明自2008年11月以來(lái)美國(guó)推出的非常規(guī)數(shù)量寬松貨幣政策（QE）至此結(jié)束。自美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇得以逐步鞏固，隨著就業(yè)崗位的增加和失業(yè)率的持續(xù)降低，勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯改善，家庭支出適度增長(zhǎng)。這既顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，也為貨幣政策的調(diào)整打下了基礎(chǔ)。早在2013年6月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克就放風(fēng)說(shuō)美國(guó)貨幣政策將進(jìn)行調(diào)整，故市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策的調(diào)整應(yīng)該說(shuō)是早有預(yù)期，但這并未消除市場(chǎng)對(duì)美國(guó)“退出”政策的種種擔(dān)憂。對(duì)美國(guó)而言，美聯(lián)儲(chǔ)停止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的減少，這會(huì)給美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)和股市帶來(lái)負(fù)面影響。在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明當(dāng)日，美國(guó)股市應(yīng)聲下跌。盡管美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)稱在退出QE后會(huì)長(zhǎng)時(shí)期保持低水平的基準(zhǔn)利率，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期不斷提升，認(rèn)為長(zhǎng)期貸款利率的上升將不可避免。盡管加息能夠在一定程度上糾正因低利率造成的市場(chǎng)扭曲和資源錯(cuò)配，但這將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)何種影響還有待觀察，畢竟其復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體而言，美國(guó)貨幣政策調(diào)整的外溢效應(yīng)將給其帶來(lái)巨大壓力。一方面，美國(guó)逐漸收緊流動(dòng)性可能造成其他經(jīng)濟(jì)體尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的資本進(jìn)一步外逃，貨幣貶值，并沖擊其脆弱的銀行體系;另一方面，其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策不得不進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，從而增加了新的不確定性因素。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始退出數(shù)量寬松，并可能在2015年中進(jìn)入升息通道，但歐元區(qū)和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻繼續(xù)實(shí)施有史以來(lái)最大規(guī)模的擴(kuò)張性貨幣政策。2014年6月5日，歐洲央行決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0.15%，使之創(chuàng)歷史新低;將應(yīng)急隔夜貸款利率下調(diào)35個(gè)基點(diǎn)至0.40%;將銀行隔夜存款利率首次下調(diào)至負(fù)數(shù)，為-0.10%。9月4日，歐洲央行舉行例行貨幣政策會(huì)議，并將歐元區(qū)所有利率下調(diào)至歷史新低，其中基準(zhǔn)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0.05%，隔夜貸款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至0.30%，銀行隔夜存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.20%，以應(yīng)對(duì)低通脹，并為脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。2014年11月，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在月度新聞發(fā)布會(huì)上聲稱，歐洲央行計(jì)劃以2012年初的水平為目標(biāo)來(lái)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這一規(guī)模大約為3萬(wàn)億歐元，并表示歐洲央行將很快開(kāi)始購(gòu)買資產(chǎn)支持債券（ABS），購(gòu)買計(jì)劃至少持續(xù)兩年時(shí)間。2014年10月31日，日本央行在貨幣政策會(huì)議后宣布，為了進(jìn)一步地刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行將進(jìn)一步擴(kuò)大此前實(shí)施的寬松貨幣政策，其主要內(nèi)容包括將基礎(chǔ)貨幣的增加規(guī)模從每年的60萬(wàn)億～70萬(wàn)億日元擴(kuò)大到約80萬(wàn)億日元，將國(guó)債購(gòu)買規(guī)模從每年的50萬(wàn)億日元擴(kuò)大到80萬(wàn)億日元，同時(shí)將增持國(guó)債的最長(zhǎng)期限從7年延至10年。此外，日本央行決定增加購(gòu)買高風(fēng)險(xiǎn)的股市聯(lián)動(dòng)型基金，在未來(lái)一年還將購(gòu)買3萬(wàn)億日元的交易所交易基金和900億日元的房地產(chǎn)投資信托基金。

美國(guó)與歐日等重要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策長(zhǎng)期背道而馳，將大大增加全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。隨著美國(guó)退出數(shù)量寬松政策，是否加息就成為美國(guó)貨幣政策走向的關(guān)注點(diǎn)。一旦通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年上半年加息的概率便會(huì)加大。在美國(guó)銀根收緊的同時(shí)，歐日卻在繼續(xù)加大刺激力度，這種反向的宏觀政策將產(chǎn)生多種效應(yīng)，其中最顯性的是匯率波動(dòng)。美元升值對(duì)歐日出口復(fù)蘇有利，但同時(shí)會(huì)引起資本向美國(guó)匯聚，從而抵消歐日央行的寬松貨幣政策效果。美元匯率如果出現(xiàn)大幅振蕩，還將引起全球資產(chǎn)價(jià)格和資本大規(guī)模異動(dòng)。這些都可能成為全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的誘發(fā)因素。

新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)日益分化

新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩，表明新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體結(jié)束此輪高速增長(zhǎng)周期。IMF數(shù)據(jù)顯示，在1981～1999年期間，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP年均增長(zhǎng)率為3.6%，同期美國(guó)的GDP年均增長(zhǎng)率為3.4%;2000～2012年間，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP年均增長(zhǎng)率躍升至6.2%，而同期美國(guó)的GDP年均增長(zhǎng)率降至1.9%;2013年和2014年，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增長(zhǎng)率開(kāi)始降至5%以下，分別為4.7%和4.4%。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所安德斯·阿斯朗德的一份報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以開(kāi)始放緩，主要在于支撐其增長(zhǎng)的一些重要因素已經(jīng)發(fā)生周期性改變。具體而言，這些變化包括以下方面：一是最大規(guī)模的信貸已經(jīng)結(jié)束;二是大宗商品繁榮周期結(jié)束;三是投資周期已轉(zhuǎn)入下滑期;四是改革周期出現(xiàn)空白;五是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的開(kāi)放周期發(fā)生改變。由此，新興經(jīng)濟(jì)體趕超潛力出現(xiàn)下降，從而結(jié)束近十余年的高速增長(zhǎng)，下一個(gè)十年經(jīng)濟(jì)增速將下降至4%，全球經(jīng)濟(jì)的收斂進(jìn)程也隨之放緩甚至停止。

在經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時(shí)，各主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速分化不斷加大。IMF數(shù)據(jù)顯示，2014年新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.4%，比2013年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2010年以來(lái)的持續(xù)下滑。究其原因，內(nèi)需支撐不力、外需持續(xù)低迷成為拖累當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，同時(shí)大宗商品價(jià)格持續(xù)下滑、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的溢出效應(yīng)等因素也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。

巴西、俄羅斯經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)能否得到遏制，亦會(huì)對(duì)整個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來(lái)重要影響。圖為2014年金磚峰會(huì)期間的巴西總統(tǒng)羅塞夫與俄羅斯總統(tǒng)普京。供圖/東方IC

2014年亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高，為6.5%，較2013年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。而拉美和加勒比地區(qū)、獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)減速較為顯著，2014年GDP增長(zhǎng)率分別為1.2%和0.9%，較2013年分別下降1.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。分國(guó)別來(lái)看，2014年金磚國(guó)家中的巴西、南非和俄羅斯經(jīng)濟(jì)下滑幅度較大，而印度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)則有望好于2013年。IMF數(shù)據(jù)顯示，2014年巴西、南非和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為0.3%、1.4%和0.2%，較2013年分別下降2.4個(gè)、0.8個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn);中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為7.4%，較2013年下降0.4個(gè)百分點(diǎn);印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.8%，較2013年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。而對(duì)于2015年經(jīng)濟(jì)增速，IMF預(yù)測(cè)，中國(guó)將進(jìn)一步放緩至6.8%，而俄羅斯則為-3.0%。主要新興經(jīng)濟(jì)體增速的分化，將拖累新興經(jīng)濟(jì)體的群體性崛起，并可能由此帶來(lái)利益上的分化，從而影響相互之間的合作。

為了保增長(zhǎng)、促發(fā)展，一些主要新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始謀劃和實(shí)施新一輪的改革措施，以創(chuàng)造改革紅利和制度紅利來(lái)消解人口紅利日益減少帶來(lái)的不利影響。因此，主要新興經(jīng)濟(jì)體新一輪改革的范圍、力度和成效將對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的總體走向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在中國(guó)，十八屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，改革內(nèi)容包括15個(gè)領(lǐng)域、60項(xiàng)具體任務(wù)。在印度，2014年5月新總理莫迪上臺(tái)后隨即啟動(dòng)了以“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”為目標(biāo)的大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃，內(nèi)容包括加大投資、推動(dòng)工業(yè)增長(zhǎng)、改善營(yíng)商環(huán)境和嚴(yán)控財(cái)政赤字等。中印兩國(guó)的改革所釋放出來(lái)的“紅利”，將直接決定它們能否繼續(xù)保持目前的中高速可持續(xù)增長(zhǎng)局面。同時(shí)，巴西、俄羅斯經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)能否得到遏制，亦會(huì)對(duì)整個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來(lái)重要影響。

債務(wù)對(duì)復(fù)蘇鞏固威脅加大

近年來(lái)，盡管人們熱衷于討論緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)的“去杠桿化”問(wèn)題，但事實(shí)卻是全球私人和公共部門債務(wù)的不斷攀升。日內(nèi)瓦世界經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，2001年涵蓋私人部門和公共部門的全球總負(fù)債占國(guó)民收入的比例為160%;在金融危機(jī)爆發(fā)后的2009年，這一比例約為200%;2013年，這一比例再度升至215%。對(duì)于富裕的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，公共部門債務(wù)居高不下已侵蝕了財(cái)政政策的實(shí)施空間，并掣肘了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2014年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府總債務(wù)占GDP的比例為105.7%，較2013年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)、歐元區(qū)和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)均有不同程度上升，政府仍面臨較大的償債壓力。其中，日本政府總債務(wù)占GDP的比例高達(dá)245.1%，財(cái)政的可持續(xù)性經(jīng)受巨大考驗(yàn)。

新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字與公共債務(wù)水平也有所上升。IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2014年新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字占GDP的比例為2.1%，比2013年上升0.4個(gè)百分點(diǎn);政府總債務(wù)占GDP的比例為40.1%，比2013年上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，債務(wù)水平較高的拉美與加勒比地區(qū)這一比例為50.6%，而表現(xiàn)較好的獨(dú)聯(lián)體國(guó)家這一比例為18.9%。2014年巴西、中國(guó)、印度、俄羅斯和南非的政府債務(wù)占GDP的比例預(yù)計(jì)分別為65.8%、40.7%、60.5%、15.7%和47.9%。盡管財(cái)政狀況總體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但由于一些國(guó)家應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，債務(wù)水平的攀升為這些國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)增添了較大的不確定因素。對(duì)于一些新興市場(chǎng)國(guó)家而言，私人部門的債務(wù)仍在繼續(xù)快速增長(zhǎng)，若不加以遏制，勢(shì)必成為威脅經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的巨大隱患。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，所有的“經(jīng)濟(jì)奇跡”都會(huì)在債臺(tái)高筑之后宣告結(jié)束。上個(gè)世紀(jì)意大利、日本、亞洲“四小虎”、愛(ài)爾蘭、西班牙等經(jīng)濟(jì)體的高速增長(zhǎng)都隨債務(wù)攀升而落幕。

債務(wù)水平高企必然要求維持較低水平的利率，因?yàn)楦叩睦仕揭馕吨鴤鶆?wù)人面臨更大的還債壓力。但是全球利率水平總體低落，借款成本降低，從而又加速債務(wù)累積。低利率和資產(chǎn)價(jià)格上升并存，使資產(chǎn)負(fù)債表看上去不那么捉襟見(jiàn)肘。然而，一旦出現(xiàn)全球杠桿危機(jī)——資產(chǎn)價(jià)格下跌迫使信貸緊縮——或流動(dòng)性危機(jī)，資產(chǎn)價(jià)格就將進(jìn)一步下跌，并形成惡性循環(huán)。一些經(jīng)濟(jì)體目前已經(jīng)出現(xiàn)低通脹、低增長(zhǎng)和高負(fù)債這一“有毒組合”不斷積累的趨勢(shì)，去杠桿化既迫在眉睫，又任重道遠(yuǎn)。

地緣政治走勢(shì)不容忽視

在國(guó)際事務(wù)中，政治與經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)一直存在，并且呈現(xiàn)不斷強(qiáng)化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在分析全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走勢(shì)時(shí)，以下地緣政治經(jīng)濟(jì)因素值得關(guān)注。其一，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁的范圍、強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間。烏克蘭危機(jī)引發(fā)了以美歐為代表的西方經(jīng)濟(jì)體對(duì)俄羅斯實(shí)施多輪經(jīng)濟(jì)制裁，制裁對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速產(chǎn)生不利影響，比如增速放緩、資本外逃、盧布貶值和貿(mào)易減少等。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)西方國(guó)家的制裁，俄羅斯也采取了一系列的反制裁措施，其影響正逐步顯現(xiàn)。西方對(duì)俄羅斯的制裁行動(dòng)已對(duì)國(guó)際貿(mào)易流向以及國(guó)家間的親疏產(chǎn)生影響，俄羅斯不斷加強(qiáng)同中國(guó)、印度和巴西等新興大國(guó)之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系以尋求替代市場(chǎng)。如果制裁持續(xù)并不斷強(qiáng)化，不僅會(huì)影響到俄羅斯以及與其經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，而且會(huì)波及相關(guān)國(guó)家的地緣政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

其二，全球恐怖主義活動(dòng)及其影響。2014年，全球恐怖主義活動(dòng)頻現(xiàn)，規(guī)模與影響有所擴(kuò)大。作為世界能源重鎮(zhèn)的中東，其穩(wěn)定與否與恐怖主義勢(shì)力的消長(zhǎng)密切相關(guān)，進(jìn)而會(huì)影響石油供應(yīng)及價(jià)格，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步鞏固亦會(huì)受到威脅。此外，2015年1月法國(guó)發(fā)生恐怖襲擊事件后，歐洲多國(guó)政府加大了打擊恐怖主義力度，這已對(duì)相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活帶來(lái)直接影響。

其三，國(guó)家間的領(lǐng)土爭(zhēng)端與國(guó)家內(nèi)部的分裂主義。目前，世界上仍有一些國(guó)家間存在邊界與領(lǐng)土爭(zhēng)端，在矛盾激化時(shí)，相關(guān)國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)交往往往受到很大沖擊，并對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。例如，日本和韓國(guó)竹島（獨(dú)島）領(lǐng)土爭(zhēng)端、中國(guó)和日本釣魚(yú)島領(lǐng)土爭(zhēng)端，不僅嚴(yán)重影響中日和韓日政治關(guān)系，也直接損害相互之間的貿(mào)易與投資，并給中日韓自由貿(mào)易區(qū)談判的順利進(jìn)行蒙上陰影。此外，不排除中東等熱點(diǎn)地區(qū)的領(lǐng)土爭(zhēng)端和內(nèi)部沖突在一定范圍內(nèi)升級(jí)的可能，一旦形勢(shì)得不到有效控制并卷入其他主要國(guó)家，毫無(wú)疑問(wèn)也將波及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

總之，未來(lái)幾年，全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)猶存，徹底擺脫危機(jī)影響的動(dòng)力仍顯不足，緩慢復(fù)蘇成為常態(tài)。在這一常態(tài)之下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡發(fā)展態(tài)勢(shì)日益明顯，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體雙速?gòu)?fù)蘇的差距收窄，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體仍將持續(xù)分化，并且全球經(jīng)濟(jì)在分化與動(dòng)蕩中不斷進(jìn)行深刻調(diào)整與轉(zhuǎn)型。