美國(guó)碼頭資產(chǎn)頻被拋的背后

徐偉

去 年年初至今，日本的商船三井、川崎汽船和日本郵船三家班輪公司先后拋售美國(guó)碼頭資產(chǎn)，回籠資金以補(bǔ)充現(xiàn)金流、平衡資產(chǎn)負(fù)債表，也有利用日元貶值的匯率杠桿優(yōu)勢(shì)套取額外收益的意圖，更有深度挖掘南美諸港潛在機(jī)會(huì)的深謀遠(yuǎn)慮。

劍指南美

去年1月，商船三井出售其控股的美國(guó)碼頭運(yùn)營(yíng)商TraPac的49%股份給加拿大布魯克菲爾德資產(chǎn)管理公司（Brookfield），從中套現(xiàn)210億日元（約合1.79億美元），由此拉開日本班輪公司拋售美國(guó)碼頭資產(chǎn)套現(xiàn)的序幕。然而，商船三井班輪運(yùn)輸部副總經(jīng)理Yusuke Ueno強(qiáng)調(diào)，該交易并非純粹套現(xiàn)，而是與Brookfield合作的開始，未來雙方必將有更多的港口投資擴(kuò)張動(dòng)作。分析人士推測(cè)，商船三井此舉不完全是套現(xiàn)，更多的是謀求未來新興市場(chǎng)的高增長(zhǎng)。

TraPac的控股股東是International Transport Inc（ITI），而ITI系商船三井的跨國(guó)子公司。此次合作將有效整合兩家企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，TraPac作為專業(yè)碼頭運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)以及Brookfield在美洲、歐洲和澳大利亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)，都將為商船三井集裝箱業(yè)務(wù)的擴(kuò)展提供幫助。商船三井可利用雙方合作在全球各關(guān)鍵港口拓展碼頭經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而確保其班輪準(zhǔn)點(diǎn)率，提升品牌服務(wù)質(zhì)量。

作為一家全球性的資產(chǎn)管理企業(yè)，Brookfield打理著1.75億美元的資產(chǎn)，其中運(yùn)輸類資產(chǎn)涉及港口、鐵路和收費(fèi)公路等。港口資產(chǎn)包括英國(guó)PD Ports、歐洲Euroports散貨碼頭、世界最大的澳大利亞昆士蘭煤炭碼頭DBCT。Brookfield首席執(zhí)行官Sam Pollock證實(shí)：“該交易屬于戰(zhàn)略合作，并不是商船三井的一次性套現(xiàn)行為，商船三井志在謀求與Brookfield成為戰(zhàn)略合作伙伴，共同開發(fā)巴拿馬、哥倫比亞、墨西哥和巴西等南美地區(qū)市場(chǎng)?！?/p>

由此可見，雙方對(duì)南美港口的投資興趣正濃。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前該地區(qū)港口估值已從2008年國(guó)際金融危機(jī)前的20倍未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）暴跌至約12倍EBITDA。此外，TraPac是以不斷走強(qiáng)的美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，高拋之后，低位買入巴西、烏拉圭等貨幣相對(duì)弱勢(shì)的國(guó)家碼頭資產(chǎn)，可謂對(duì)整體資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期升值的未雨綢繆之舉。

重構(gòu)租約

相較商船三井?dāng)y手Brookfield的南下戰(zhàn)略，日本郵船步其后塵售賣美國(guó)碼頭資產(chǎn)的目的或在壓縮租船成本。1月5日，日本郵船董事會(huì)同意出售其全資子公司NYK Ports控股的美國(guó)碼頭49%股份給澳大利亞麥格理集團(tuán)（麥格理集團(tuán)）旗下一家基礎(chǔ)設(shè)施投資基金（MIP）。NYK Ports控制著運(yùn)營(yíng)洛杉磯和奧克蘭港的Yusen碼頭公司以及在北美18個(gè)港口提供堆場(chǎng)服務(wù)的NYK碼頭公司。若交易順利，日本郵船將回籠345億日元（約合2.87億美元）資金。交易還有待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)3月底完成。3家企業(yè)中，按交易價(jià)值計(jì)算，日本郵船的交易所得最多，企業(yè)可能利用這筆現(xiàn)金重構(gòu)租約。一位東京分析師判斷：“日本郵船在航運(yùn)牛市中高價(jià)租下的散貨船令其苦不堪言，此番套現(xiàn)所得345億日元或被拿出100億～200億日元用于租用目前租價(jià)較為低廉的散貨船?！?/p>

與此相反，日本郵船在新興市場(chǎng)上的投資熱情有所上升。近幾年，哈薩克斯坦的汽車銷售快速上升，許多汽車跨國(guó)企業(yè)都計(jì)劃擴(kuò)大在該國(guó)的銷售規(guī)模。去年1月，日本郵船旗下Europe B.V.公司全資收購(gòu)哈薩克斯坦最大的汽車碼頭運(yùn)營(yíng)企業(yè)——Tranco 碼頭公司，并且自1月15日起更名為日郵汽車物流（哈薩克斯坦）有限公司。此前，日本郵船持有Tranco碼頭公司25%的股權(quán)，通過本次全資收購(gòu)，日本郵船將擴(kuò)大哈薩克斯坦國(guó)內(nèi)的基地，提升基地間的運(yùn)輸速度，滿足強(qiáng)勁的汽車物流需求。此外，日本郵船將制定一個(gè)框架，提供與哈薩克斯坦接壤的中國(guó)和俄羅斯的跨國(guó)內(nèi)陸運(yùn)輸服務(wù)，滿足客戶多樣的運(yùn)輸需求。

背靠大樹

在日本三家班輪公司拋售資產(chǎn)的三宗交易中，川崎汽船被市場(chǎng)認(rèn)為受益最大，因?yàn)槠浣邮址绞敲绹?guó)港口集團(tuán)。去年7月，川崎汽船同意向美國(guó)港口集團(tuán)出售其全資擁有的長(zhǎng)灘和塔科馬港集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商ITS30%股權(quán)。ITS運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)灘港G226—G236碼頭，總占地面積99.6公頃，其全資子公司Husky碼頭裝卸公司在塔科馬港擁有2個(gè)占地37.6公頃的泊位。交易完成后，美國(guó)港口集團(tuán)擁有川崎汽船在長(zhǎng)灘港G號(hào)泊位及塔科馬港4號(hào)碼頭。盡管轉(zhuǎn)讓合同價(jià)沒有公開，但川崎汽船三季報(bào)顯示其碼頭資產(chǎn)出售及其他相關(guān)項(xiàng)目錄得127億日元（約合1.067億美元）收入，刷新季度收入紀(jì)錄。

總部在新澤西州的美國(guó)碼頭集團(tuán)是該國(guó)最大的碼頭運(yùn)營(yíng)商和碼頭裝卸企業(yè)，該集團(tuán)運(yùn)營(yíng)超過42個(gè)港口，處理包括集裝箱、干散貨、汽車、工程、軍用貨物和郵輪在內(nèi)的幾乎所有客貨中轉(zhuǎn)，年均處理集裝箱1300萬TEU。該集團(tuán)一直為川崎汽船靠泊奧克蘭港集裝箱船和抵達(dá)杰克遜維爾、紐瓦克、不倫瑞克和查爾斯頓等港的汽車運(yùn)輸船提供服務(wù)。購(gòu)入4號(hào)碼頭股份后，美國(guó)碼頭集團(tuán)將利用該碼頭接泊超大型集裝箱船，為川崎汽船的跨太平洋航線提供港口支持。

美國(guó)碼頭集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官M(fèi)ichael Hassing表示：“與川崎汽船的合作將實(shí)現(xiàn)優(yōu)化投資擴(kuò)張戰(zhàn)略，在鞏固美國(guó)港口投資的基礎(chǔ)上，還可兼顧中南美洲的潛在投資機(jī)會(huì)。未來幾年，在對(duì)巴爾的摩、紐瓦克和奧克蘭港已經(jīng)投資3億多美元的基礎(chǔ)上，集團(tuán)計(jì)劃再追加2.5億美元用于升級(jí)美洲港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以迎接超大型船舶靠泊，充分享用航運(yùn)業(yè)復(fù)蘇悄然來臨帶來的紅利?！盡ichael坦言，美國(guó)港口基礎(chǔ)設(shè)施在貨物處理上的能級(jí)與亞洲和歐洲的差距正在拉大。隨著，巴拿馬運(yùn)河擴(kuò)建工程接近尾聲，1.4萬TEU型船正快速涌入跨太平洋航線，2萬TEU型船也在緊鑼密鼓地建造中，未來將投入到跨大西洋航線，因此大船迫近將倒逼美國(guó)東西兩岸各大港口加緊升級(jí)擴(kuò)容。

以退為進(jìn)

對(duì)于日本三家班輪公司先后拋售美國(guó)碼頭資產(chǎn)的行為，當(dāng)事企業(yè)強(qiáng)調(diào)，出售股份并非撤出美國(guó)市場(chǎng)，而是提升碼頭運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，爭(zhēng)取未來更好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。大部分市場(chǎng)分析人士對(duì)當(dāng)事企業(yè)的解釋表示理解，畢竟三家班輪公司仍保有這些碼頭子公司的過半數(shù)股份，但當(dāng)航運(yùn)主業(yè)需要補(bǔ)充流動(dòng)性時(shí)，這些美國(guó)碼頭立馬可以成為變現(xiàn)的搖錢樹。

巴克萊證券日本分部分析員Ryota Himeno表示：“日本三家班輪公司出售少數(shù)碼頭股份目的在于加強(qiáng)與美國(guó)企業(yè)的合作，以進(jìn)一步挖掘該市場(chǎng)潛在的商業(yè)機(jī)會(huì)。然而，盡管仍然控股，但拋售對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)存在潛在的負(fù)面影響?！?也有分析人士指出，日本三家班輪公司一年中先后剝離美國(guó)碼頭資產(chǎn)，旨在把關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向LNG和海工領(lǐng)域。從交易對(duì)手方的背景來分析，商船三井和日本郵船的碼頭股份接手方分別是Brookfield和麥格理集團(tuán)，兩個(gè)買家都是遠(yuǎn)期港口投資者，不排除未來機(jī)會(huì)來臨時(shí)大筆出手投資其他碼頭資產(chǎn)的可能。

此外，這批交易陸續(xù)成交或達(dá)成意向的諸多原因中投機(jī)日元貶值也是不可小覷的因素。法國(guó)里昂證券交通研究部門地區(qū)總裁Paul Wan分析稱：“日本三家班輪公司決定出售股權(quán)的2014年里，日元大幅貶值。假定其他因素不變，單就匯率變化而言，此時(shí)出手所得相較兩年前將給企業(yè)帶來額外50%的收益?！睋Q句話說，交易收入均以美元計(jì)算，美元收入憑借日元較低匯率換取的相對(duì)較高日元收入將提高企業(yè)以日元支出的購(gòu)買力。

合計(jì)5.73億美元的交易所得究竟作何用途，業(yè)界猜測(cè)不一。部分分析師認(rèn)為，日本三家班輪公司出售股份所得將部分用來對(duì)沖其在美反壟斷案件中的一次性罰款支出。對(duì)未來三家班輪公司會(huì)否繼續(xù)拋售美國(guó)碼頭資產(chǎn)，大部分分析師認(rèn)為，三家班輪公司不會(huì)急著兜售更多類似資產(chǎn)。因?yàn)?，隨著日元貶值，油價(jià)走低，過去幾年，三家班輪公司盈利頗豐，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善。截至去年三季度，商船三井的資產(chǎn)和負(fù)債分別為2.4萬億日元和1.2萬億日元;日本郵船分別為2.5萬億日元和1.7萬億日元;川崎汽船分別為1.2萬億日元和7972億日元。Paul表示：“三家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比與地區(qū)性同行相比只能算是中等，因此完全沒有必要出售這部分資產(chǎn)，但去杠桿化對(duì)于各家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表不無好處?！保ㄒ妶D）。

一位東京市場(chǎng)分析師表示，美國(guó)港口發(fā)展尚未成熟，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇帶來集裝箱箱量一路走高，港口增長(zhǎng)空間巨大。從地理位置來看，日本三家班輪公司的碼頭服務(wù)區(qū)主要集中在美西地區(qū)港口，盡管港口擁堵和工人罷工問題頻發(fā)，但跨太平洋航線箱量穩(wěn)步增長(zhǎng)將給美西港口未來發(fā)展提供強(qiáng)大推動(dòng)力。endprint