希臘危機(jī)：高盛“巨獻(xiàn)”

2010年初，歐洲發(fā)生了一場(chǎng)大規(guī)模的債務(wù)危機(jī)，整個(gè)歐洲都被拖進(jìn)金融風(fēng)暴的漩渦。歐元何去何從？歐盟能否經(jīng)受如此劫難？如今風(fēng)暴已過(guò)，回過(guò)頭來(lái)檢視這場(chǎng)危機(jī)，仍不免心有余悸。

從希臘政府主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)升高伊始，便出現(xiàn)了對(duì)歐元的攻擊，縱使歐洲央行采取緊急措施予以平復(fù)，仍難阻擋歐元在10天內(nèi)下跌10%！可見事態(tài)之險(xiǎn)！

從表面上看，一切都是由希臘新上任政府承認(rèn)其預(yù)算赤字大大超過(guò)原來(lái)政府所公布的5%而引起的。然而從事后的種種跡象分析，其中另有玄機(jī)……

為什么受傷的是希臘

這一切要從2001年談起。當(dāng)時(shí)希臘政府剛剛進(jìn)入歐元區(qū)，根據(jù)歐洲共同體部分國(guó)家于1992年簽署的“馬斯特里赫特條約”規(guī)定，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，即預(yù)算赤字不能超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%、負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，然而，剛剛?cè)朊说南ＥD政府就看到自己真實(shí)情況與上述兩項(xiàng)指標(biāo)存在差距，這對(duì)希臘政府和歐元區(qū)聯(lián)盟都不是一件好事。于是希臘政府便求助于美國(guó)投資銀行“高盛”（Goldman Sachs）。高盛投行是美國(guó)次債危機(jī)的引爆者和“受害者”之一，也曾是美國(guó)政府救市的對(duì)象。高盛投行為希臘政府設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，從而使希臘政府能夠在賬面上繼續(xù)符合歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。

那么這套“貨幣掉期交易”方式的具體內(nèi)容是什么呢？原來(lái)希臘政府首先發(fā)行一筆100億美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期國(guó)債，分批上市，然后由高盛投資銀行負(fù)責(zé)將希臘政府提供的歐元兌換成美元，等到這筆債務(wù)到期時(shí)，將仍然由高盛投行再將其重新?lián)Q回美元。如果兌換時(shí)按市場(chǎng)匯率計(jì)算的話，本身看不出什么問(wèn)題，但事實(shí)上，高盛投行的“創(chuàng)意”在于人為擬定了一個(gè)匯率，使高盛投行得以向希臘政府借貸一大筆現(xiàn)金，而不會(huì)在希臘政府的公共負(fù)債率中表現(xiàn)出來(lái)。假如1歐元以市場(chǎng)匯率計(jì)算等于1.35美元的話，希臘政府發(fā)行100億美元可獲74億歐元。然而高盛則用了一個(gè)更為優(yōu)惠的匯率，使希臘政府獲得84億歐元。也就是說(shuō)，高盛實(shí)際上借貸給希臘政府10億歐元。但這筆錢卻不會(huì)出現(xiàn)在希臘政府當(dāng)時(shí)的公共負(fù)債率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)里，因?yàn)樗鹊绞潦迥暌院蟛艢w還。有了這筆現(xiàn)金收入，希臘政府的預(yù)算赤字從賬面上看僅為1.5%，而事實(shí)上2004年歐盟統(tǒng)計(jì)局對(duì)其重新計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，其實(shí)希臘政府赤字高達(dá)3.7%，而2010年透露出來(lái)的消息則表明，當(dāng)時(shí)希臘政府真正的預(yù)算赤字占到其GDP的5.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)規(guī)定的3%以下。

事實(shí)上這只是冰山一角，除了上述借貸，高盛還為希臘政府設(shè)計(jì)了多種能增加政府收益卻不會(huì)使負(fù)債率上升的方法。如將國(guó)家彩票業(yè)和航空稅等未來(lái)收入作為抵押，來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金。這種抵押換現(xiàn)在財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)中不被認(rèn)為是負(fù)債，卻變成了出售，即銀行債權(quán)證券化。高盛投行這些服務(wù)和借貸當(dāng)然都不是白白提供的：高盛共拿到了高達(dá)3億歐元的傭金。高盛投行深知希臘政府通過(guò)這種手段進(jìn)入歐元區(qū)，其經(jīng)濟(jì)必然會(huì)有遠(yuǎn)慮，最終出現(xiàn)支付能力不足。那時(shí)高盛的投資就會(huì)打水漂。因此高盛便向一家德國(guó)銀行購(gòu)買了二十年期的10億歐元CDS“信用違約互換”保險(xiǎn)，這種保險(xiǎn)使得高盛能在債務(wù)出現(xiàn)支付問(wèn)題時(shí)補(bǔ)足虧空。希臘政府的這一做法并非歐盟國(guó)家的獨(dú)創(chuàng)。據(jù)透露，有一批國(guó)家借助這一方法，使得國(guó)家公共負(fù)債率得以維持在馬斯特里赫特條約規(guī)定的占GDP3%以下的水平。這些國(guó)家不僅有意大利、西班牙等，而且還包括德國(guó)！在高盛投行的歐洲顧客名單中，意大利占據(jù)了重要一席。

2010年，終于到了這筆貨幣掉期交易到期的日子了，于是希臘政府的債務(wù)問(wèn)題便日益暴露出來(lái)。然而2010年1月底2月初出現(xiàn)的對(duì)希臘政府和歐元的金融攻擊，卻并非市場(chǎng)的自發(fā)行為，而是有預(yù)謀的、策劃的。這一攻擊令人回想起金融大鱷索羅斯于1992至1993年對(duì)英鎊和里拉的攻擊，當(dāng)時(shí)索羅斯曾一舉卷走數(shù)十億美元。這次攻擊也是利用希臘政府多筆交易到期在即、炒作希臘政府出現(xiàn)支付能力問(wèn)題，從而使市場(chǎng)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩。其結(jié)果是歐元下跌，希臘政府金融融資能力下降、成本劇增（其借貸利率高出一般新興國(guó)家兩倍以上），希臘政府金融狀態(tài)進(jìn)一步惡化。而對(duì)希臘政府支付能力承保的CDS價(jià)值則翻番上漲。

這次投機(jī)的方式主要是CDS。CDS本來(lái)是對(duì)一個(gè)主權(quán)國(guó)家債務(wù)可能存在的支付問(wèn)題而創(chuàng)出來(lái)的一種保險(xiǎn)，即當(dāng)一個(gè)主權(quán)國(guó)家被懷疑出現(xiàn)支付能力問(wèn)題時(shí)，持有該國(guó)國(guó)債者便可購(gòu)買CDS進(jìn)行對(duì)沖，由承保方負(fù)責(zé)支付虧空部分。CDS應(yīng)該與國(guó)債聯(lián)系在一起，但現(xiàn)在卻被剝離開來(lái)，單獨(dú)成為一種金融產(chǎn)品。目前全球CDS總額已經(jīng)達(dá)到六十萬(wàn)億美元，而且高達(dá)60%的交易是不透明的，因而成為投機(jī)基金追捧的對(duì)象。當(dāng)希臘政府國(guó)家支付能力遭到懷疑的時(shí)候，有關(guān)希臘政府債務(wù)的CDS便會(huì)上漲。這次對(duì)希臘政府的攻擊，就是通過(guò)各種手法令人對(duì)希臘政府的支付能力產(chǎn)生懷疑。

具體操作過(guò)程大致如下：一月底希臘政府發(fā)行五年期250億歐元國(guó)債，美國(guó)兩大對(duì)沖基金僅拿到最后成交的80億歐元中的2%。而這兩家對(duì)沖基金則是希臘政府債務(wù)CDS保險(xiǎn)的主要擁有者。在這種情況下，要贏利就需要使手中的CDS利率上漲，也就是說(shuō)要讓市場(chǎng)相信希臘政府存在著支付能力問(wèn)題。而這一目標(biāo)與高盛投行的目的相吻合：作為希臘政府的主要借貸者，高盛需要希臘政府信譽(yù)下降，從而難以從國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行借貸，這樣就可以在未來(lái)向希臘政府貸款時(shí)贏得非常有利的利率。

痛下黑手的是自己最信任的伙伴

為了打擊希臘政府的金融信譽(yù)，高盛與兩大對(duì)沖基金一方面在通過(guò)各種手段“唱衰”希臘政府的支付能力（包括動(dòng)用力量將希臘政府信譽(yù)等級(jí)降低、傳出希臘政府破產(chǎn)謠言等），另一方面則輪番拋售歐元，從而導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)的恐慌而跟進(jìn)，歐元在十天內(nèi)跌了10%，兩個(gè)月后跌幅達(dá)到15%。歐元一跌，立即使人聯(lián)想到歐元區(qū)將出現(xiàn)不穩(wěn)，于是不僅僅希臘政府，歐元區(qū)國(guó)家的“弱點(diǎn)”：葡萄牙、西班牙等國(guó)，也立即出現(xiàn)融資困難，于是希臘政府和歐元區(qū)CDS便開始瘋漲，這正中高盛和其他投資基金的下懷。在這場(chǎng)攻擊中，葡萄牙和西班牙也在國(guó)際炒家的狙擊對(duì)象中。

從巴黎傳出的訊息來(lái)看，如果希臘政府出現(xiàn)支付危機(jī)的話，將會(huì)導(dǎo)致歐洲各大銀行的多米諾骨牌效應(yīng)，即拖累一大批歐元區(qū)銀行進(jìn)入同一狀態(tài)。從已知消息來(lái)看，希臘政府在二十一世紀(jì)初發(fā)布的國(guó)債，要么已經(jīng)返回歐元區(qū)各大銀行，要么得到了歐元區(qū)銀行或保險(xiǎn)公司的擔(dān)保。更不用提為希臘政府做出多種擔(dān)保的歐洲中央銀行了。也就是說(shuō)，在希臘政府債務(wù)問(wèn)題上，上演的卻是歐元區(qū)的未來(lái)前景。

最令希臘政府沒(méi)有想到的是，這場(chǎng)針對(duì)希臘政府支付能力的攻擊的背后，居然就是——高盛投行和另外兩家美國(guó)對(duì)沖基金——其中有一家正是由布什政府時(shí)期的財(cái)長(zhǎng)保爾森主持的！也就是說(shuō)，高盛投行一方面以所謂的“創(chuàng)造性會(huì)計(jì)”方式為希臘政府出謀劃策，做虛賬以使希臘政府符合歐元國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)；另一方面卻同時(shí)在背后攻擊希臘政府和歐元，以從中牟利！高盛投行甚至一直是希臘政府銀行聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)中的成員，即因希臘政府無(wú)法通過(guò)招標(biāo)方式在市場(chǎng)上籌集資金，而將這一權(quán)力交給銀行集團(tuán)，由它來(lái)共同投資并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，高盛即是眾多銀行集團(tuán)中的重要一員。

在這場(chǎng)危機(jī)中，人們意外地發(fā)現(xiàn)“中國(guó)”的“身影”。2009年11月，高盛投行總裁親自前往希臘政府首都雅典，提出了一項(xiàng)幫助希臘政府還債套現(xiàn)的計(jì)劃建議，并建議希臘政府方面由高盛搭橋，將高達(dá)250億歐元的國(guó)債推銷給中國(guó)。當(dāng)2010年1月底希臘政府成功拿到80億歐元的新貸款時(shí)，市場(chǎng)一度便認(rèn)為希臘政府已經(jīng)沒(méi)有支付危機(jī)，這正是某些人需要造成的效果。這時(shí)高盛高層再度游說(shuō)希臘政府方面，但希臘政府顯然已經(jīng)意識(shí)到，高盛的建議是飲鳩止渴。雖然希臘政府拒絕了高盛的建議，但很快，市場(chǎng)上便出現(xiàn)了新的謠傳：中國(guó)拒絕購(gòu)買由高盛投行安排的一項(xiàng)“私人投資”即250億歐元的希臘政府國(guó)債。也就是說(shuō)，希臘政府委托高盛出面來(lái)替其安排尋找投資者，這明確顯示希臘政府支付能力出現(xiàn)了問(wèn)題。一個(gè)國(guó)家的國(guó)債無(wú)人問(wèn)津的話，就是該國(guó)金融信譽(yù)出現(xiàn)問(wèn)題的最為明確的標(biāo)識(shí)，而中國(guó)的拒絕將使市場(chǎng)要求雅典提供更高的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。在這種背景下，高盛就成為一個(gè)大贏家：一方面替希臘政府推銷國(guó)債能夠得到更多的收益，而另一方面高盛手中的“信用違約互換”保險(xiǎn)CDS則能大幅上漲，從而給高盛帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。

法國(guó)分析家認(rèn)為，透露出中國(guó)拒購(gòu)希臘政府國(guó)債的消息是令人吃驚的。這種消息按慣例是絕對(duì)處于保密狀態(tài)的，對(duì)投資者或推銷者來(lái)說(shuō)，這種消息的泄露對(duì)兩者都是不利的。然而《金融時(shí)報(bào)》卻發(fā)現(xiàn)，消息透露者居然是高盛投行的第二把手凱利·科恩。他于2009年11月和2010年1月兩次前往雅典，試圖游說(shuō)希臘政府當(dāng)局讓高盛將高達(dá)250億歐元的國(guó)債推銷給中國(guó)，但遭到希臘政府的拒絕。于是消息便蹊蹺地走漏出來(lái)，對(duì)希臘政府和歐元造成巨大沖擊。

直到目前，這場(chǎng)針對(duì)歐元和希臘政府的金融陰謀所引發(fā)的金融動(dòng)蕩還沒(méi)有完全消除，希臘及其他歐洲國(guó)家仍處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低谷。金融市場(chǎng)的不透明和所謂的“金融創(chuàng)新”所推出來(lái)的種種令人難以理解的“打包”方式，都使市場(chǎng)和公眾越來(lái)越莫名其妙。最令人吃驚的是，高盛投行和其他在歐洲主權(quán)國(guó)家進(jìn)行類似投資活動(dòng)的華爾街大亨們都是在目前法律規(guī)定許可的情況下公然進(jìn)行的。這也符合經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在金融發(fā)展史上很多金融創(chuàng)新都是為合法逃避監(jiān)管而生。

從根本上來(lái)說(shuō)，高盛投行在希臘政府的行為，就是合法地吞嚙公共財(cái)富。這在法律程序上沒(méi)有多大問(wèn)題，卻嚴(yán)重沖擊商業(yè)道德！但站在道義的制高點(diǎn)上控訴是沒(méi)有用的，道德信條只能約束少數(shù)人，當(dāng)?shù)懒x與金錢出現(xiàn)權(quán)衡時(shí)，更多的人會(huì)選擇后者。

值得注意的是高盛投行不僅與美國(guó)行政當(dāng)局有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。高盛的高官往往就是政府前財(cái)長(zhǎng)或未來(lái)財(cái)長(zhǎng)的候選人；而且高盛與歐洲也同樣是“親威”：高盛投行歐洲分行的副總裁就是意大利央行總裁，還差一點(diǎn)成為歐洲央行總裁。

希臘以及歐元區(qū)的債務(wù)窟窿自歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)困擾了全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)三年多時(shí)間。而從2012年下半年起，歐洲和國(guó)際社會(huì)對(duì)于希臘和南歐幾個(gè)陷入深度債務(wù)危機(jī)的國(guó)家的援助逐漸開始發(fā)揮作用，歐元漸漸見底反彈。轉(zhuǎn)眼又快兩年時(shí)間過(guò)去，世人差不多把希臘和歐洲債務(wù)問(wèn)題給忘記了。

最近，歐盟委員會(huì)預(yù)期，希臘2020年債務(wù)比將會(huì)降至125%，2022年將會(huì)進(jìn)一步降至122%；此前歐盟委員會(huì)對(duì)該國(guó)2020年債務(wù)比的預(yù)期為124%，2022年將會(huì)明顯低于110%。

希臘經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)在2013年見底，但是希臘在實(shí)施援助計(jì)劃上所面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。由于不良貸款的緣故，希臘銀行業(yè)可能需要更多資本，在2014年8月底之前，希臘需要20億歐元融資。歐盟委員會(huì)還預(yù)期，希臘2014年失業(yè)率為24.5%，2015年將降至22.5%。

歐元的悲傷

希臘債務(wù)問(wèn)題給歐元帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，同時(shí)也暴露出歐元的缺點(diǎn)。歐元作為歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣在加速歐洲一體化、提升歐洲經(jīng)濟(jì)整體競(jìng)爭(zhēng)力方面作用巨大，但也帶來(lái)另外一些問(wèn)題，如：各成員國(guó)必須遵守統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，這在某種情況下會(huì)限制一國(guó)利用經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果，從而使得成員國(guó)的財(cái)政和貨幣政策失去獨(dú)立性。對(duì)于這次的希臘債務(wù)危機(jī)，與其說(shuō)是高盛導(dǎo)演的金融陰謀，不如說(shuō)是歐元自身弱點(diǎn)的暴露。

克魯格曼認(rèn)為，希臘問(wèn)題的源頭在于歐洲貨幣聯(lián)盟本身存在的重大缺陷，用教條代替分析的應(yīng)對(duì)方法使問(wèn)題更加復(fù)雜化。

加入歐元區(qū)之前，希臘雖然也存在一些問(wèn)題，但都沒(méi)到危機(jī)的程度。加入歐元區(qū)后，外資不斷涌入希臘，使希臘政府能夠?yàn)樨?cái)政赤字融資，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮，通貨膨脹率上升，但希臘的競(jìng)爭(zhēng)力卻日益下滑。當(dāng)歐元泡沫破裂后，歐元系統(tǒng)的重大缺陷暴露無(wú)遺。

克魯格曼分析，像美國(guó)這樣的“美元區(qū)”之所以沒(méi)有出現(xiàn)類似歐洲的嚴(yán)重危機(jī)，是因?yàn)槊绹?guó)有一個(gè)強(qiáng)大的中央政府，可以為陷入困境的州提供援助。而歐盟的官員們，尤其是富國(guó)的官員們，認(rèn)為他們可以在沒(méi)有統(tǒng)一政府的情況下使統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟正常運(yùn)轉(zhuǎn)。他們堅(jiān)持認(rèn)為歐洲的問(wèn)題是南歐國(guó)家不負(fù)責(zé)任的行為造成的，并要求他們作出更多犧牲，這使問(wèn)題更加惡化。

克魯格曼強(qiáng)調(diào)，希臘人解決不了歐債危機(jī)，拯救歐元的唯一方法是德國(guó)和歐洲中央銀行意識(shí)到他們需要改變自己的行為，需要增加開支，容忍更高的通脹水平。否則，希臘將淪為犧牲品。

克魯格曼的分析無(wú)疑是非常深刻的，也許已經(jīng)到了人們對(duì)歐元進(jìn)行反思的時(shí)刻了。

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