去杠桿是為了夯實牛市基礎(chǔ)

胡語文

巴菲特說，杠桿與市場、股票的關(guān)系就像汽油和汽車的關(guān)系：如果市場蓬勃發(fā)展，給市場一個驅(qū)動力，市場的發(fā)展速度將會進一步加快，否則，杠桿就成了負面催化劑，讓市場陷入了崩潰的邊緣。

正是處于這種考慮，巴菲特和芒格才沒有把股價波動率看作是風(fēng)險的一部分。那些可以數(shù)十年擁有一份財產(chǎn)的人們根本不在乎所謂的股價波動率，而過分利用杠桿的投資者就得承受資金成本和標(biāo)的物價格波動的壓力。

所以，對融資杠桿較高的客戶而言，短期股價的波動的確會帶來較大的回撤壓力，但對于長期投資者而言，目前牛市仍處于早期，藍籌股的長期投資吸引力仍然很大。

藍籌股整體估值仍然便宜

當(dāng)前市場，藍籌股估值不高，上證50市盈率僅10倍不到;38萬億的證券市值對應(yīng)64萬億，表明證券化率僅60%，離全球70%的目標(biāo)有距離。相比之下，美國銀行信貸資產(chǎn)是120萬億，信貸規(guī)模與證券市值大小是1：1的關(guān)系。中國證券市場市值代表直接融資規(guī)模，即使在M2及銀行信貸增長保持零增長的情況下，證券市值離80萬億的銀行貸款余額及120萬億的M2貨幣總量相比較，仍有110%-215%的增長空間。當(dāng)然，這僅僅考慮的是資本市場不對外開放的情況下的分析。

盡管市值的擴張也伴隨著融資和新股發(fā)行的擴大，但對于藍籌股的存量規(guī)模而言，這些融資和新股發(fā)行應(yīng)該主要集中于中小市值企業(yè)。對于存量的藍籌股的稀缺性而言，即使出現(xiàn)融資，也不會影響他們的投資價值，從盈利增長和估值修復(fù)的角度而言，藍籌股整體仍有可能上漲3倍。

中國直接融資占比有望大幅提升

2013年中國證監(jiān)會提出券商資產(chǎn)10年10倍的發(fā)展目標(biāo)，實際上是基于中國資本市場的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)做出的長遠規(guī)劃。更是中央出于直接融資占社會融資總量嚴(yán)重不足而做出的戰(zhàn)略部署?？紤]到目前的社會融資利率成本仍然較高，顯然，資本市場還有很長的路要走。尤其是對券商行業(yè)而言，未來上市龍頭券商的發(fā)展空間仍然很大，相比四大商業(yè)銀行市值過萬億的規(guī)模而言，目前中國龍頭券商的市值仍有3-4倍的增長空間。所以，短期來看，券商的估值的確較高，但從未來3-5年的發(fā)展目標(biāo)來看，現(xiàn)在券商的估值并不算太高。

降低杠桿是為了夯實牛市基礎(chǔ)

2015年以來，監(jiān)管層一直高頻率檢查兩融和禁止代銷傘型信托，導(dǎo)致市場融資杠桿降低，短期市場波動加大，但并不表示監(jiān)管層不珍惜來之不易的牛市，恰恰相反，降低杠桿的目的是為了夯實牛市根基。與其在6000點再去提示風(fēng)險，降低杠桿，不如現(xiàn)在行動，減少市場融資風(fēng)險。起碼現(xiàn)在去杠桿的風(fēng)險要小于6000點的風(fēng)險。

本輪牛市的三大驅(qū)動力沒有質(zhì)變

巴菲特說，投資者提高收益取決于三個因素，低估值，利率與稅率。在當(dāng)前中國投資藍籌股正好面臨低估值、降息、降稅的最利于牛市誕生的環(huán)境。目前來看，降低稅收，簡政改革放權(quán)，激發(fā)市場活力，提升市場效率等多重改革措施將有利于市場效率提升，通過激發(fā)企業(yè)活力，刺激企業(yè)投資，最終形成較好的市場經(jīng)營環(huán)境，同時，也勢必讓一部分優(yōu)勢企業(yè)的盈利能力得到提升。因此，那些占據(jù)市場競爭優(yōu)勢地位的企業(yè)將具有更大的增長空間。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>