從金融抑制到金融自由化與金融民主化

文／王丹莉 王曙光

從金融抑制到金融自由化與金融民主化

文／王丹莉 王曙光

趕超戰(zhàn)略下的目標(biāo)函數(shù)，是重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展條件下實現(xiàn)資金積累最大化，而其約束條件是資金的極端分散性和稀缺性，因此，最合理的金融體系就是對金融市場進行全面的價格抑制和結(jié)構(gòu)抑制。這是中國金融抑制的內(nèi)在邏輯與傳統(tǒng)金融體制形成的根源。金融抑制破壞了市場體系和價格體系，阻礙了金融增長和經(jīng)濟發(fā)展。因此，要取消金融抑制，實現(xiàn)金融自由化。中國的金融自由化改革應(yīng)該實行一種漸進式改革，即由金融抑制到溫和的金融約束，再到金融自由化。中國的金融抑制也催生了互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融從微觀、中觀和宏觀三個層面構(gòu)建了新型的金融民主化體系，使其金融服務(wù)更加接近大眾，提升大眾的金融可及性。未來中國的金融改革趨勢包含四個方面：一是逐步降低銀行的特許權(quán)價值，二是利率市場化加速銀行業(yè)的分化，三是謹慎應(yīng)對民間金融及其局部金融危機風(fēng)險，四是小微金融的崛起。

金融抑制；金融自由化；金融民主化；中國金融漸進改革

金融抑制破壞了稀缺資源配置的市場體系和價格體系，阻礙了金融增長和經(jīng)濟發(fā)展。麥金農(nóng)(Mckinnon)和肖(Shaw)創(chuàng)立的金融發(fā)展理論學(xué)說的核心，就是要取消金融抑制，實現(xiàn)金融自由化。但是，其對金融抑制根源的解釋，沒有完全把一個發(fā)展中國家金融抑制的根源說清楚，邏輯的自洽性以及解釋力還不夠。因此，我們提出一個新的假說，通過分析一個國家的目標(biāo)函數(shù)和約束條件來分析金融抑制的內(nèi)在邏輯。在闡釋中國金融抑制的內(nèi)在邏輯與傳統(tǒng)金融體制形成的根源之后，我們論述中國中庸?jié)u進的金融自由化路線圖，分析互聯(lián)網(wǎng)金融對于中國金融民主化的深刻影響，最后，對中國未來金融改革的趨勢作粗略展望。

一 金融抑制的內(nèi)在邏輯與中國傳統(tǒng)金融體制的成因

金融抑制是指金融體系被壓抑的情況，金融抑制的實施方是具有決策權(quán)力的政府，其實施的基本工具包括對金融市場當(dāng)中的價格、交易和結(jié)構(gòu)進行干預(yù)，從而扭曲金融體系中的市場機制，以此實現(xiàn)政府的發(fā)展戰(zhàn)略。金融抑制破壞了稀缺資源配置的市場體系和價格體系，使得資本市場和貨幣市場處于被壓制的狀態(tài)，發(fā)揮不了有效配制資源的功能，從長期來看，阻礙了金融增長和經(jīng)濟發(fā)展。[1]麥金農(nóng)和肖創(chuàng)立的金融發(fā)展理論學(xué)說的核心，就是要取消金融抑制，實現(xiàn)金融自由化。其互補性假說認為，在一些發(fā)展中國家，投資與儲蓄實際上是互補性的，如果提高實際利率水平，就會刺激發(fā)展中國家經(jīng)濟中的儲蓄水平；這些發(fā)展中國家，由于長期的金融壓抑，金融體系不發(fā)達，因此，儲蓄動員能力很弱，不能有效地把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，從而阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。他們提出的政策建議，就是金融自由化，核心是放松利率的管制，把實際利率水平提升到比較高的均衡水平，從而增大金融機構(gòu)的儲蓄動員能力，同時加劇金融機構(gòu)之間的競爭，促進經(jīng)濟增長。[2]

麥金農(nóng)等人對金融抑制根源的解釋并不系統(tǒng)，他們大概提出四個理由：一是金融抑制能夠保護弱勢群體、反對壟斷力量。如果利率太高，普通老百姓承受不了，比如大量的高利貸，對弱勢群體是不利的。因此，政府必須干預(yù)利率，使利率下降。二是金融抑制有利于抑制通貨膨脹。他們認為，如果采取較高的利率水平，廠商因為接受了比較高的利率水平，就會把利率的成本最后加到其產(chǎn)品上，出售產(chǎn)品的時候，其價格就自然隨之水漲船高了。因此，壓制利率水平有利于抑制通貨膨脹。三是防止失業(yè)。利率水平過高，投資需求下降，有可能引起大量的失業(yè)，所以要控制失業(yè)就要抑制利率水平。四是在不發(fā)達國家市場機制不完善，整個金融體系當(dāng)中不可能產(chǎn)生均衡的利率水平，利率水平往往偏高，國家有必要抑制利率。

我們認為，這幾個解釋沒有完全把一個發(fā)展中國家金融抑制的根源說清楚，邏輯的自洽性及解釋力還不夠。因此，我們提出一個新的假說，通過分析一個國家的目標(biāo)函數(shù)和約束條件來分析金融抑制的內(nèi)在邏輯。

為什么像中國這樣的發(fā)展中國家會選擇金融抑制戰(zhàn)略呢？我們的理論基于一個邏輯推演的“三段論”。首先，是一個國家的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，這個戰(zhàn)略是內(nèi)生化的，它可以決定這個國家采取什么樣的政策框架；政策框架本身又能決定企業(yè)、銀行、儲蓄者等微觀主體的經(jīng)濟行為。然后，從這“三段論”當(dāng)中導(dǎo)出政府和微觀主體的關(guān)系模式，我們需要給出趕超戰(zhàn)略下一個發(fā)展中國家的目標(biāo)函數(shù)和約束條件。

趕超戰(zhàn)略下的目標(biāo)函數(shù)，是在重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展條件下實現(xiàn)資金積累的最大化，這是20世紀(jì)50年代的中國、日本、拉美等國的統(tǒng)一的目標(biāo)函數(shù)。這個目標(biāo)函數(shù)是由重工業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)決定的：重工業(yè)需要大量的資金，而且這個資金的投放非常迅速，回收周期又比較長，而像中國這樣一些國家要趕超西方發(fā)達國家，必須擁有自己完整的工業(yè)體系才能夠擺脫對西方國家的經(jīng)濟依賴并保障國家經(jīng)濟安全。

從這個目標(biāo)函數(shù)出發(fā)，發(fā)展中國家面臨著以下約束條件：

其一，在這些實施趕超戰(zhàn)略的國家，資金非常稀缺，難以保證重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的大規(guī)模資金需求，如果政府不加管制，這種巨大的資金需求會把利率水平逼迫到極端的高位。其二，在一個發(fā)展中國家，資金不但是稀缺的，而且極端分散。比如說中國，資金分散在幾億的勞動人民當(dāng)中。短時間內(nèi)要發(fā)展重工業(yè)，就必須迅速籌集大規(guī)模資金，這個在發(fā)展中國家是比較困難的。其三，由于金融市場的淺化和市場的不完善，發(fā)展中國家資金動員能力往往是很差的，滿足不了重工業(yè)的要求。其四，發(fā)展中國家在對外出口方面是處于不利地位的，從而造成外匯短缺，難以滿足重工業(yè)要求的大量設(shè)備進口，如果按照市場的調(diào)節(jié)方法，匯率水平往往就呈現(xiàn)偏高的趨勢。其五，為了保證趕超戰(zhàn)略的實現(xiàn)，資金必須有序的流動。換句話說，政府希望把大量資金放在重工業(yè)，就不能把大量資金放在制造其他的滿足人民生活的輕工業(yè)產(chǎn)品和消費品上。因此，政府就要掌握資金的流向。

如果在重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展條件下的資金籌集的最大化這樣一個目標(biāo)函數(shù)底下，又面臨資金短缺、資金分散這樣一些約束條件，制度安排的最優(yōu)解是什么？很簡單，第一，為了保證重工業(yè)發(fā)展所需的資金，有必要對利率水平限制，限制利率水平就是為了讓重工業(yè)的這些部門能夠低成本地獲得這些資金。第二，為了克服資金的分散性，必須設(shè)計一種能夠最大限度地把這些分散資金收攏上來的金融體系。第三，為克服國家資金動員能力弱的缺陷，就必須對金融體系大力地控制，以最大限度地動員資金。第四，為了克服外匯短缺的矛盾，必須對匯率進行管制，對外貿(mào)進行限制。第五，為了保證資金的有序流動，且按照政府的意愿去流動，就必須對金融體系當(dāng)中市場自發(fā)的機制進行限制，保證金融體系不偏離整個國家總體的戰(zhàn)略軌道。這就是整個金融抑制的內(nèi)在邏輯。

通過以上分析，我們可以看到，金融抑制框架是具有內(nèi)在邏輯的，并不是一些零碎的彼此沒有關(guān)聯(lián)的政策，而是一個統(tǒng)一的整體。首先，在金融抑制過程當(dāng)中，政府是資源配置的主體，任何的市場自發(fā)力量都被限制。利率的價格信號被扭曲，政府把利率壓得很低，目的是讓重工業(yè)部門低成本獲得資金，這是從資金使用方來講的。從資金來源來講，利率水平低也有利于銀行低成本地從儲戶那里獲得資金。如果資金價格很高的話，銀行將不堪重負，因為銀行獲得的資金，要給存款支付利息，所以他希望把利率水平降得很低。低利率不論對銀行還是企業(yè)，實際上都使他們獲得了大量的租金。低利率的存在，實際上是為了使得國有銀行與國有重工業(yè)獲得租金而設(shè)計的。

但是，問題就出來了。如果利率非常低，每個重工業(yè)部門都有非常旺盛的投資需求。利率越低，表明資金越便宜，資金越便宜導(dǎo)致每個重工業(yè)部門越是爭奪資金。在一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平很低的時候，重工業(yè)部門都在爭取大量資金，于是就會出現(xiàn)政府信貸配給的情況。政府根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略來進行信貸配給，解決市場供求的矛盾。所以計劃經(jīng)濟時代最常見的現(xiàn)象，是各個省、各個國有企業(yè)跟中央要配額，因為資金太便宜。政府在資金配給的時候，不可避免地要采取差別待遇，符合趕超戰(zhàn)略要求的就多支持，不符合的就少支持。政府首要的標(biāo)準(zhǔn)不是看這個企業(yè)盈不盈利，而是首先看這個企業(yè)或這個產(chǎn)業(yè)是不是符合趕超戰(zhàn)略與工業(yè)化戰(zhàn)略的要求。

另外一個被扭曲的價格信號就是匯率。很顯然，如果把匯率壓得很低（直接標(biāo)價法），意味著我們的換匯成本大幅度降低了。之所以存在匯率壓抑，就是為了克服外匯短缺的矛盾，讓我們的換匯成本大為降低，使得我們跟國外的貨幣之間形成固定匯率，并產(chǎn)生了嚴(yán)格的外匯管制。

然后就是對于證券市場的壓制。證券市場與銀行相比，市場自發(fā)力量更強。要發(fā)展資本市場，政府很難控制每位投資者買股票的數(shù)量以及買股票的投資方向。但是對銀行的融資進行限制相對容易，假定命令國有銀行不要多給輕工業(yè)貸款，銀行肯定服從。因此，證券市場作為一個自發(fā)的市場力量，就被壓抑住了，中國在1951年左右取消了資本市場。一直到41年之后的1992年才重啟股市，重啟證券市場。道理在于，要實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略，要實現(xiàn)重工業(yè)的優(yōu)先發(fā)展，就不能首先發(fā)展市場化傾向比較強的證券市場，而要首先發(fā)展比較服從調(diào)控的、能夠?qū)崿F(xiàn)政府趕超戰(zhàn)略的間接融資市場。

所以，我們看到，銀行成了政府實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的工具，它不可能自己決定投什么地方，不投什么地方。因此，政府與銀行之間、銀行與企業(yè)之間形成了扭曲的三角關(guān)系。政府控制銀行的投資方向，而銀行又來控制企業(yè)的行為，這樣的三角關(guān)系實際上在中國和日本都普遍存在。

以上通過目標(biāo)函數(shù)、約束條件這樣的方法，我們建立了一個趕超戰(zhàn)略內(nèi)生性的解釋假說，來系統(tǒng)性地解釋金融抑制的內(nèi)在邏輯與中國傳統(tǒng)金融體制的成因。下面討論一下金融抑制的績效。從短期來講，這些國家在自己實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略和快速建立重工業(yè)體系的過程當(dāng)中，實際上金融體系的抑制起到了非常關(guān)鍵的作用。改革開放以來，中國銀行業(yè)的改革是非常滯后的，銀行業(yè)的活力不足，競爭也不夠充分，銀行體系一直是為了實現(xiàn)國家的趕超戰(zhàn)略而存在的一個工具。不過，這個成本付出是值得的，中國30多年的趕超戰(zhàn)略和重工業(yè)化實際上是由國有銀行體系來支撐的，這個歷史功績不可埋沒。然而，從長期來看，金融抑制造成了很大的負面效果：第一，金融體系的發(fā)育滯后，銀行體系非常單一；第二，政府干預(yù)行為容易發(fā)生調(diào)整的滯后；第三，這種金融抑制造成了資金動員能力、資金配制效率的低下；第四，由于政府對于金融體系進行嚴(yán)格管制，因而導(dǎo)致地下金融大量存在。

二 從金融抑制到金融約束：中庸的金融自由化路線圖

中國的金融自由化改革應(yīng)該是一個中庸的戰(zhàn)略、漸進式改革，中國不能走激進的、過激的、休克療法式的、大爆炸式的金融自由化，那樣對中國是很危險的。具體而言，中國金融自由化改革路線圖應(yīng)該是，由金融抑制到溫和的金融約束，再到金融自由化。

（一）實行溫和的金融約束戰(zhàn)略

金融約束有別于簡單的金融自由化，或者說金融約束就是中庸的漸進的金融自由化。金融約束是介于嚴(yán)格的金融抑制和徹底的金融自由化之間的中間狀態(tài)。在這種中間狀態(tài)下，政府既對整個金融體系有相當(dāng)強的控制能力，又能漸進實現(xiàn)金融機構(gòu)的有序競爭和金融資源的市場化配制。中國不要單純提金融自由化，而要提溫和的金融約束手段，要實現(xiàn)以下五個方面的目的：

一是給銀行特許權(quán)價值。特許權(quán)就是專利權(quán)，這種特許權(quán)價值是什么概念呢？政府通過給銀行各種各樣的隱性或者顯性的保護或者扶持，讓它擁有特許權(quán)價值，使它的地位比較穩(wěn)固，享受各種特殊待遇，可以支撐整個中國經(jīng)濟，包括穩(wěn)定的轉(zhuǎn)型和穩(wěn)步的發(fā)展。[3]

二是實現(xiàn)對利率自由化節(jié)奏的有效控制。中國的利率自由化是一個分階段的利率自由化。首先，中國把貨幣市場利率慢慢自由化，而信貸市場利率自由化就要慢些；在信貸市場當(dāng)中，首先把貸款利率自由化，同業(yè)拆借利率自由化，而存款利率自由化就要非常慢，到現(xiàn)在存款利率的市場化和自由化還沒有完全實現(xiàn)，要慢慢來，不要急于求成，要讓銀行慢慢適應(yīng)。

三是匯率自由化節(jié)奏的控制。中國由原來的固定匯率制轉(zhuǎn)向有控制的浮動匯率制，要有一個緩慢的節(jié)奏，不要太快。這幾年可以發(fā)現(xiàn)，中國的人民幣升值，包括它的浮動都是極慢的，但也不是不動，而是漸進地動，有理性地動，有控制地動。

四是資本賬戶自由化的有效控制。開放資本帳戶，讓外國資本進入中國的資本市場，這個過程要緩慢而穩(wěn)健。放開長期資本進入，然后再放開短期資本進入，避免當(dāng)時馬來西亞、泰國這些國家引進過多短期投機資本流入，汲取1997年亞洲金融危機的歷史教訓(xùn)。

五是控制銀行的民營化進程，慢慢實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。民營化進程是被有效控制的，而不是以突然的、大爆炸的方式出現(xiàn)。

（二）為金融部門提供相機性租金，推動漸進金融改革

政府給銀行租金的時候，并不是沒有條件的：優(yōu)秀的銀行，政府會給予鼓勵；不好的銀行，政府慢慢地要給予懲罰。因此，這個租金不是白白給銀行的，而是要競爭性地獲取。因此，盡管銀行地位比較穩(wěn)固，但是其危機感也并不是完全沒有。政府給銀行各種各樣的隱性保護，隱性的風(fēng)險兜底，是有前提的。

舉例來說，農(nóng)村信用社體系在2009年左右開始了一次剝離不良資產(chǎn)的行動。這個舉動是政府有意識地為農(nóng)村信用社減負，剝離其不良資產(chǎn)，因為農(nóng)村信用社為中國農(nóng)村發(fā)展付出了大量的成本。政府在給它減負的過程當(dāng)中，很顯然讓這些農(nóng)村信用社拿到很多租金。但是這個租金并不是白白給它的，而是有一個門檻，其不良貸款率、新增不良貸款、資產(chǎn)質(zhì)量等等，要達到一定的標(biāo)準(zhǔn)之后，才把這個租金給它，拿央行票據(jù)來置換它的不良資產(chǎn)，解決存量歷史包袱。通過這個例子，我們可以發(fā)現(xiàn)，中國政府在漸進改革過程當(dāng)中，強調(diào)租金的競爭性獲取來加強金融機構(gòu)之間的競爭，同時保持了銀行體系的穩(wěn)定性。

同時可以發(fā)現(xiàn)，在銀行退出機制方面，中國政府非常謹慎。以往中國政府對于銀行采取保護的姿態(tài)，而趕超戰(zhàn)略的國家采取金融抑制，一個最大的特點就是保護銀行，一定要讓銀行感覺到它是穩(wěn)固的。中國在解決銀行的退出機制方面，一般是采取勸說制度：如果一個銀行要倒閉了，就勸說其他比較好的銀行來救助。最近中國要漸漸推出存款保險制度，要逐漸從以勸說和救助為主的銀行退出機制轉(zhuǎn)變成為市場化的退出方式，這是一個非常重大的變化，意味著中國銀行業(yè)大洗牌的時代即將到來。

（三）商業(yè)銀行慢慢進行增量改革

增量改革，也叫邊際改革。最近十幾年以來，中國股份制銀行迅速興起，民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行等等，這些銀行都非常優(yōu)秀，盈利能力都非常強；眾多地方性的銀行，如上海銀行、南京銀行、北京銀行等，也在全國各地如雨后春筍般崛起；同時，傳統(tǒng)的農(nóng)村金融體系、信用合作體系，出現(xiàn)了深刻的變化，原來的農(nóng)村信用社正在大規(guī)模地被改造為農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行。這些都是中國漸進金融改革的一個組成部分。當(dāng)然，中國在進行漸進的金融自由化的過程當(dāng)中，采取了非常嚴(yán)格的財政紀(jì)律和貨幣紀(jì)律，以使得金融自由化能夠穩(wěn)健進行。

三 互聯(lián)網(wǎng)金融與金融民主化

未來的金融體系，實際上應(yīng)該是平民很容易參與的、進入門檻極低的一種金融體系。而這種金融體系的興起，對整個傳統(tǒng)金融體系是一個很大的挑戰(zhàn)。中國互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，實際上就是響應(yīng)了民間對金融服務(wù)與資金的巨大需求，尤其是響應(yīng)了草根階層（包括老百姓、工薪階層、小微企業(yè)）對金融的需求。[4]這就是金融民主化的開啟。每個老百姓，每個只有很小資本的人，進入金融體系都很簡單。移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，使每個人進入金融體系的門檻降低，金融不再是高不可攀的東西，而是每個人都可以享受的服務(wù)。比如P2P借貸的參與者，都是出資很小的投資者，他們可以參與到信貸體系中，可以選擇自己的信貸對象。

為什么中國的互聯(lián)網(wǎng)金融極為發(fā)達呢？中國的互聯(lián)網(wǎng)金融在金融創(chuàng)新方面，在金融工具的使用方面，在行業(yè)規(guī)模和對金融體系的滲透程度方面，都大大超越了美國的互聯(lián)網(wǎng)金融，其根源就是中國的金融抑制，是中國的金融抑制催生了中國的互聯(lián)網(wǎng)金融。在金融抑制過程當(dāng)中，中小企業(yè)想突破投資的瓶頸，投資者想突破金融市場的約束，交易者想突破利率的約束，金融資本想突破金融機構(gòu)設(shè)立的約束，供求雙方要突破信息的約束，這些方面，互聯(lián)網(wǎng)金融都提供了特別好的平臺和機遇。有了互聯(lián)網(wǎng)金融之后，投資者和資金需求者進入金融體系的門檻降低。

因此，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融到來之后，一個金融民主化的時代就到來了，而這個時代的到來會極大地沖擊傳統(tǒng)的金融機構(gòu)。傳統(tǒng)銀行體系在互聯(lián)網(wǎng)時代要做到“六化”，即業(yè)務(wù)流程電子化、組織機構(gòu)扁平化、信息管理動態(tài)化、支付體系立體化、線上線下一體化、利率定價自動化。傳統(tǒng)銀行體系可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融，把它線下對于客戶的熟悉、鄉(xiāng)土社會信息的對稱優(yōu)勢跟線上的快速信息收集、大數(shù)據(jù)整理結(jié)合起來，改造它的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，從而實現(xiàn)傳統(tǒng)金融機構(gòu)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融從微觀、中觀和宏觀三個層面構(gòu)建了新型的金融民主化體系，使其金融服務(wù)更加接近大眾，提升大眾的金融可及性。在微觀層面，從客戶一方來說，低收入客戶、中小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者是互聯(lián)網(wǎng)金融體系資金需求的中心，互聯(lián)網(wǎng)金融給他們提供了新的低成本的融資渠道。而互聯(lián)網(wǎng)金融中的資金供給者也是零散的小額資金的持有者，他們的資金以往游離于金融體系之外，但是他們通過互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這個中介平臺，就可以向微型客戶提供零售金融服務(wù)和微型金融服務(wù)，有些互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的末端直接通往窮人和低收入者。在中觀層面，互聯(lián)網(wǎng)金融通過網(wǎng)絡(luò)建立了系統(tǒng)的基礎(chǔ)性的金融設(shè)施，使金融服務(wù)提供者實現(xiàn)降低交易成本、擴大服務(wù)規(guī)模和深度、提高技能、促進信息透明的要求?；ヂ?lián)網(wǎng)金融未來將催生更多的基于網(wǎng)絡(luò)的審計機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、專業(yè)行業(yè)協(xié)會、征信機構(gòu)、結(jié)算支付系統(tǒng)、信息技術(shù)、技術(shù)咨詢服務(wù)、培訓(xùn)等等，這些服務(wù)從總體上提升了金融體系的效率。這種轉(zhuǎn)變，是對于金融抑制政策下政府包攬一些、控制一切的金融管理模式的一個深刻的轉(zhuǎn)型，中觀機構(gòu)在金融資源的配置中起到的作用愈加凸顯，這是金融民主化的機制基礎(chǔ)。在宏觀層面，互聯(lián)網(wǎng)金融提供了更為方便的融資渠道，能夠促進居民收入的提高與宏觀經(jīng)濟增長，使得宏觀上的金融體系深化程度得以提高，并促進了政府在金融體系開放和深化方面的立法進程。

互聯(lián)網(wǎng)金融是中國金融民主化的一個契機，其本質(zhì)是草根金融、平民金融，像P2P、眾籌，實現(xiàn)了金融供求雙方的協(xié)商和融合。互聯(lián)網(wǎng)金融大大降低了金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，使得金融的交易和定價機制民主化、使得金融體系走向大眾化、民主化、社會化、草根化、非壟斷化、均衡化，同時也促進金融資本的跨期、跨人群、跨區(qū)域配置。因此，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)金融在中國興起之后，它會倒逼中國的金融改革，比如說推進利率自由化，因為整個互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，利率是自由定價的。互聯(lián)網(wǎng)金融興起所導(dǎo)致的“脫媒”現(xiàn)象也倒逼傳統(tǒng)銀行體系改變原有的經(jīng)營模式，它對銀行的內(nèi)在壓力是非常大的，這會引發(fā)銀行業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深刻革命。

四 中國未來金融改革的趨勢和問題

中國金融約束戰(zhàn)略維持了中國30多年經(jīng)濟的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型和發(fā)展，但是傳統(tǒng)的金融約束框架需要為適應(yīng)當(dāng)下的金融發(fā)展形勢和經(jīng)濟增長階段進行相應(yīng)調(diào)整。具體來說，中國未來的金融改革趨勢包含四個方面：

第一，逐步降低銀行的特許權(quán)價值。換句話說，政府對銀行的保護要變小。中國銀行的家譜逐漸多元化，銀行業(yè)的競爭不斷白熱化，銀行破產(chǎn)概率不斷增加。2015年，為避免銀行破產(chǎn)所造成的社會震蕩，央行要逐步推出存款保險制度。存款保險制度推出的潛臺詞，就是銀行有可能破產(chǎn)，因此，銀行業(yè)的總體風(fēng)險也在不斷顯性化。

第二，利率市場化加速銀行業(yè)的分化。利率一旦市場化，存貸利差收緊，銀行存活的艱難程度就比以前加劇很多。這個時候銀行業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)要被迫轉(zhuǎn)型，必須從依賴存貸利差生存的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為更多地依賴中間業(yè)務(wù)、依賴?yán)碡敇I(yè)務(wù)、依賴表外業(yè)務(wù)來生存。銀行應(yīng)該遵循業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，不斷開發(fā)財富管理、金融服務(wù)、表外業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等。同時，利率市場化本身有可能造成銀行業(yè)的分化，那些不好的、定價能力低的銀行要被淘汰掉。在存款利率自由化之后，銀行定價能力本身成為一個非常大的約束。

第三，謹慎應(yīng)對民間金融及其局部金融危機。中國由于長期的金融抑制，導(dǎo)致民間金融十分發(fā)達，有大量的錢會、地下錢莊、地下典當(dāng)業(yè)、各種集資等等，這種民間金融的興起已經(jīng)影響到了金融秩序。我們看到最近在各地都出現(xiàn)了大面積的民間借貸的“跑路”事件，引起了區(qū)域性的金融恐慌和金融風(fēng)險，這是非常危險的。所以我們呼吁，民間金融需要陽光化、規(guī)范化、合法化，讓它在陽光下活動，這樣就可以避免民間金融的負面效果。同時，要大力防范局部的金融危機，當(dāng)前由于企業(yè)擔(dān)保鏈的斷裂，而導(dǎo)致金融體系的連鎖反應(yīng)，整個銀行業(yè)的不良貸款率上升。我們在監(jiān)管方面要做好應(yīng)對金融危機和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的思想準(zhǔn)備和機制準(zhǔn)備。

第四，小微金融的崛起。近年來中國小微金融處于崛起狀態(tài)，這個小微金融包括我們的農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行、小貸公司，也包括大量的社區(qū)型的資金互助等等?，F(xiàn)在即使是一些大型國有銀行和股份制銀行也在強調(diào)建設(shè)社區(qū)銀行，把每一個觸角伸到社區(qū)當(dāng)中，為微型客戶服務(wù)，加強對基層的資金的動員能力和金融服務(wù)能力。微型金融在中國反貧困進程中起到非常大的作用。中國是一個典型的二元金融結(jié)構(gòu)，小微金融的崛起可以彌補這樣的缺陷，使農(nóng)村和邊遠地區(qū)的金融體系有更好的發(fā)展，來構(gòu)建中國未來的普惠金融體系。

注釋：

[1]王曙光：《金融發(fā)展理論》，北京：中國發(fā)展出版社，2010年，第38-52頁。

[2]R. I. McKinnon，The Order of Economic Liberalization: Financial Control in the Transition to a Market Economy, Baltimere: The Johns Hopkins University Press，1993.

[3]T. Hellmann, K. Murdock & J. E. Stiglitz，“Addressing Moral Hazard in Banking: Deposit Rate Controls vs. Capital Requirements”，Unpublished Manuscript，1994.

[4]王曙光：《互聯(lián)網(wǎng)金融的哲學(xué)》，《中共中央黨校學(xué)報》2013年第6期。

責(zé)任編輯 馬相東

F832

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1006-0138(2015)02-0088-06

王丹莉，中國社會科學(xué)院當(dāng)代中國研究所副研究員，經(jīng)濟學(xué)博士，北京市，100009；王曙光，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、副院長，博士生導(dǎo)師，北京市，100871。