利率市場化下競爭與價值鏈流程再造
——金融改革深化與經(jīng)濟新常態(tài)下的戰(zhàn)略抉擇

□黃志軍

利率市場化下競爭與價值鏈流程再造
——金融改革深化與經(jīng)濟新常態(tài)下的戰(zhàn)略抉擇

□黃志軍

利率市場化是全面深化金融改革的前提和貨幣政策的著力點，如何實現(xiàn)利率市場化改革，走怎樣的改革路徑一直是研究的重點。對于商業(yè)銀行而言，利差和凈息差的收窄，混業(yè)經(jīng)營未完全放開，中間業(yè)務(wù)收入和衍生產(chǎn)品收益未能占主導(dǎo)地位的前提下，將加劇經(jīng)營和競爭壓力。同業(yè)競爭導(dǎo)致既有市場的收縮，互聯(lián)網(wǎng)金融的擠出效應(yīng)，亟需商業(yè)銀行順勢而為，積極推動現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程的整合，加快混業(yè)經(jīng)營前期準(zhǔn)備，深化縣域經(jīng)濟的經(jīng)營基礎(chǔ)，注重產(chǎn)品創(chuàng)新，走穩(wěn)健、創(chuàng)新的金融改革之路。

一、利率市場化進(jìn)程與系統(tǒng)風(fēng)險

自1996年，我國正式啟動利率市場化改革，利率市場化逐漸推進(jìn)，遵循“先貸款后存款，先大額資金后小額，先外幣后本幣”的實施路徑，基于信貸主體實際供需和資本風(fēng)險管控水平的LPR貸款市場利率形成機制初具雛形；貨幣市場利率已完全放開，銀行間同業(yè)拆借市場的SHIBOR利率形成機制日臻完善；存款利率正在逐步開放，基準(zhǔn)利率上浮區(qū)間逐漸加大，大額存款憑證的引入，標(biāo)志著我國向利率改革的“最后一里路”存款利率市場化的完全實現(xiàn)邁進(jìn)。伴隨我國主要國有銀行股份制改革，金融機構(gòu)的自主定價機制的逐步加強，金融創(chuàng)新不斷增進(jìn)，居民的投融資渠道逐步拓寬，金融產(chǎn)品自主創(chuàng)新不斷演化，助力實體經(jīng)濟的發(fā)展，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”宏觀政策引導(dǎo)下，促進(jìn)了資本的優(yōu)化配置，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和效能的提升。

但是，利率市場化需要審視利率的完全放開。首先，在經(jīng)濟主體的有限理性、動物精神的推動下，銀行部門、投資主體非理性擴張，在拉美和東歐一些國家的利率市場化改革失敗的教訓(xùn)值得反思和引以為鑒,阿根廷的利率自由化導(dǎo)致年均實際利率從5%上升到32%，在1990年，通貨膨脹率更是高達(dá)2314%；而智利在利率市場化后的1973年，通脹率達(dá)到600%。其次，當(dāng)前實體經(jīng)濟的融資難融資貴問題比較突出，資金從供方到實際的需求方的傳導(dǎo)路徑較長，而存款利率的市場化將加劇資本供給側(cè)的成本，不利于中小型企業(yè)（SME）的融資。再者，目前我國資本市場不完善，金融產(chǎn)品創(chuàng)新性不足，居民的投資渠道偏窄，利率市場化容易加劇銀行部門的系統(tǒng)性風(fēng)險，加劇市場預(yù)期的惡化，容易產(chǎn)生金融動蕩，不利于穩(wěn)定的金融環(huán)境的構(gòu)建和穩(wěn)健的經(jīng)濟增長。同時，在金融市場運作的制度環(huán)境未完全成熟之時，貿(mào)然的完全利率市場化所造成的金融市場的震蕩和經(jīng)濟的風(fēng)險能否有效化解，也是擺在利率市場化面前的重要議題。

二、商業(yè)銀行規(guī)模與競爭格局

對于商業(yè)銀行而言，利率市場化最直接的影響就是利差和凈息差的收窄。短期內(nèi)，商業(yè)銀行利潤將大幅下降，在目前中間業(yè)務(wù)收入只占20%左右的前提下，將直接導(dǎo)致銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，若排除國家的隱性擔(dān)保，部分中小銀行極有可能瀕臨破產(chǎn)。因而需要審慎推進(jìn)，走穩(wěn)健改革之路。

目前我國銀行類金融機構(gòu)有數(shù)千家，不同規(guī)模和體量的銀行表征出不同的競爭行為。國有五大行和中小型銀行的客戶群體和市場是分割的，風(fēng)險的偏好、信息不對稱問題的應(yīng)對策略迥異。以農(nóng)村市場為例，城商行和農(nóng)信社由于和地方政府、企事業(yè)單位天然的聯(lián)系紐帶，信息的獲取更多借助熟人社會、制度軟環(huán)境、客戶經(jīng)理個人信息調(diào)查。中小銀行由于風(fēng)險管理能力、資產(chǎn)規(guī)模、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單薄、特色業(yè)務(wù)定價機制、中間業(yè)務(wù)收入比重太低、資金轉(zhuǎn)移定價能力差、對融資市場依賴度高、利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債錯配等原因，面臨很大風(fēng)險；但與地方政府、企業(yè)的密切關(guān)系有助于信息對稱的達(dá)成。而國有大行由于標(biāo)準(zhǔn)化的信貸流程、委托代理機制（包括中央與央企總部、企業(yè)內(nèi)部不同層級的多重委托代理機制）等因素，導(dǎo)致信息處置的延遲和消散，因而更依賴于標(biāo)準(zhǔn)化的處置流程和商業(yè)信譽的確立，更適合大型企事業(yè)客戶。而這兩種不同的處置方式，也能部分解釋農(nóng)行在廣大農(nóng)村市場與農(nóng)信社的差異和市場份額的相對劣勢。

制度決定行為，不同的激勵機制產(chǎn)生完全迥異的競爭力。以江蘇為例，蘇南地區(qū)縣域經(jīng)濟發(fā)展較好，農(nóng)行在蘇南的競爭力始終在同業(yè)中名列前茅。究其原因：其一，蘇南經(jīng)濟基礎(chǔ)厚實，縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、行政村空心化現(xiàn)象不突出，“離土不離鄉(xiāng)”，本地創(chuàng)業(yè)熱情較高，外來人口較多，導(dǎo)致潛在客戶群體規(guī)模巨大；其二，因地制宜，扎根農(nóng)村，人力資本儲備充足，舒適的人文環(huán)境導(dǎo)致員工有較強動力在縣域地區(qū)充分發(fā)展，良性的制度激勵員工有所為、有所專；其三，人文關(guān)懷與區(qū)域“熟人社會”，鄉(xiāng)親紐帶保證在分布式的信貸網(wǎng)絡(luò)中，能實現(xiàn)局部信息對稱和信貸配置優(yōu)化；其四，本地企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、集群的形成，強化了經(jīng)營的針對性、規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟效應(yīng)。

再以經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)縣域的基層網(wǎng)點為例，經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)導(dǎo)致的儲蓄規(guī)模增長停滯、信貸抵押資產(chǎn)短缺、交易對手不確定因素、標(biāo)準(zhǔn)信貸合約和評估標(biāo)準(zhǔn)的脫節(jié)必然導(dǎo)致在縣域存貸規(guī)模增長的雙停滯現(xiàn)象。而基層網(wǎng)點布局的不合理、因經(jīng)營績效下降導(dǎo)致人才流失，進(jìn)一步加劇了惡性循環(huán)，導(dǎo)致“馬太效應(yīng)”的產(chǎn)生和蔓延。而目前網(wǎng)點布局不合理、分散、輻射率較低等問題，完全可以通過信息化、智能化的手段和方法解決；在優(yōu)化網(wǎng)點布局的基礎(chǔ)上，通過科學(xué)的統(tǒng)計分析，強化自助機具、手機銀行的布局更能增加投入產(chǎn)出的邊際效益。

三、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、信貸風(fēng)險與績效

當(dāng)前，我國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，動力結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長路徑切換導(dǎo)致短期經(jīng)濟增速放緩，經(jīng)濟下行壓力遽增。同時，短期資本市場和貨幣市場的繁榮與實體經(jīng)濟資本短缺并存，資金堰塞與資金匱乏并存，資本冗余與融資缺口并存。一側(cè)是極度繁榮的資本市場和衍生品的不斷創(chuàng)新，一側(cè)是資本邊際產(chǎn)值較低導(dǎo)致的巨大的融資缺口，存在資金從供給側(cè)到需求側(cè)傳導(dǎo)路徑較長，傳導(dǎo)損耗較大，局部壅塞現(xiàn)象嚴(yán)重。

經(jīng)濟動能調(diào)整與實體經(jīng)濟融資困難并存，加劇經(jīng)濟下行趨勢和預(yù)期，容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)風(fēng)險攀升和信貸違約上升。對于我們的業(yè)務(wù)經(jīng)營，需要厘清目前實體經(jīng)濟風(fēng)險與資產(chǎn)可靠性，有針對性地制定經(jīng)營策略和風(fēng)險測度模型。就實體經(jīng)濟及相關(guān)企業(yè)而言，務(wù)必需要進(jìn)行分類研究探索。我們認(rèn)為，實體經(jīng)濟企業(yè)可分為如下三類：其一，夕陽產(chǎn)業(yè)，本身資本不充足、產(chǎn)能落后、產(chǎn)品附加值低、利潤增長潛力低迷、資產(chǎn)保證率較低；其二，新興產(chǎn)業(yè)，涉及高端制造業(yè)、擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技內(nèi)涵較高的創(chuàng)業(yè)型公司、R&D研發(fā)實力較強、人力資本密度較高的新產(chǎn)業(yè)、終端客戶市場龐大的中小企業(yè)、擁有龐大新市場、赫芬達(dá)爾指數(shù)較高的新行業(yè)，這類企業(yè)成長性較好，后期現(xiàn)金流有持續(xù)保障；其三，炒作商業(yè)概念、缺乏研發(fā)實力、主營業(yè)務(wù)變更頻率較高的投機類企業(yè)。

在信貸投放和業(yè)務(wù)經(jīng)營中，務(wù)必需要對相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)進(jìn)行識別，重點關(guān)注第二類實體企業(yè)，可以分行業(yè)識別，風(fēng)險評估要制定不同的系數(shù)，在風(fēng)險可控的前提下，探求成長型收益，從實體經(jīng)濟的成長中實現(xiàn)價值的增值；而對于第一、三類企業(yè)，需要提高風(fēng)險識別能力，制定切實的風(fēng)險防范措施，構(gòu)建科學(xué)的預(yù)警指標(biāo)（leading indicator）。

與此同時，在新的風(fēng)險評估模型構(gòu)建中，需要因地制宜，高級風(fēng)險計量模型的設(shè)計、結(jié)構(gòu)定義、參數(shù)校準(zhǔn)建議按照各個省分行或者地區(qū)片進(jìn)行設(shè)置，以反映不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)（Carlin，2003）、行業(yè)結(jié)構(gòu)，以及產(chǎn)業(yè)公地、產(chǎn)業(yè)森林（Hidalgo，2007）的差異；充分發(fā)掘企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與行業(yè)風(fēng)險、行業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)聯(lián)性，夯實對傳統(tǒng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究和突破，從實用、高效的視角，制定具有農(nóng)行特色的風(fēng)險識別和防范機制；在保持全國總體政策一致的前提下，充分發(fā)揮地方經(jīng)濟的靈活性，通過地區(qū)差異化策略，間接形成地區(qū)間風(fēng)險對沖機制，保證全行經(jīng)營風(fēng)險可控，績效穩(wěn)定（Chivakul，2015）。

四、產(chǎn)品創(chuàng)新與價值鏈流程整合

隨著我國金融改革深化的推進(jìn)和金融脫媒，資本市場直接融資和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對傳統(tǒng)間接融資模式的銀行體系構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，同時，伴隨利率市場化的利差和凈息差收窄、中間業(yè)務(wù)遭互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵蝕、宏觀經(jīng)濟增長放緩的影響，商業(yè)銀行經(jīng)營壓力遽增。當(dāng)此之時，更應(yīng)強調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新和流程整合，充分挖掘金融創(chuàng)新價值鏈的增值空間，從單一項目向項目集合、從單一客戶向客戶體系、從單一產(chǎn)品向產(chǎn)品集群、從流程片段向全流程、從價值鏈單個環(huán)節(jié)向全價值鏈延伸。

第一，充分調(diào)研產(chǎn)品的推廣和輻射機制，以企業(yè)帶動行業(yè)，以行業(yè)拉動產(chǎn)業(yè)，運用產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵的同質(zhì)性、信息溢出、規(guī)模效應(yīng)，降低經(jīng)營邊際成本；同時，對于關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，需要進(jìn)行延伸挖掘，發(fā)揮范圍經(jīng)濟效應(yīng)。

第二，積極嵌入“互聯(lián)網(wǎng)+”價值鏈，通過“互聯(lián)網(wǎng)+”帶動業(yè)務(wù)流程整合，熨平信息流跨部門、跨層級、跨地區(qū)時滯現(xiàn)象，充分保證信息在行內(nèi)快速高效流動，保證對產(chǎn)品、項目關(guān)鍵的信息能在相關(guān)部門間進(jìn)行共享，降低產(chǎn)品創(chuàng)新價值鏈中的“牛鞭效應(yīng)”。

第三，加快行業(yè)研究進(jìn)度，我們不僅要懂金融，更要懂產(chǎn)業(yè)，應(yīng)加大對于產(chǎn)業(yè)周期、特點、前景、發(fā)展瓶頸和風(fēng)險評估策略的研究，充分利用信息流的熨平機制，構(gòu)建行內(nèi)的精確的計量模型和評估流程。同時，通過分散的行業(yè)、企業(yè)數(shù)據(jù)，構(gòu)建探尋發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟指示器指標(biāo)，夯實宏觀經(jīng)濟研究和預(yù)警的微觀基礎(chǔ)。

第四，強化產(chǎn)品組合體系建設(shè)。構(gòu)建復(fù)合、兼顧全產(chǎn)業(yè)鏈流程的產(chǎn)品體系，保持產(chǎn)品創(chuàng)新的適度前瞻性，以全產(chǎn)業(yè)鏈流程產(chǎn)品的創(chuàng)新整合價值鏈的各個環(huán)節(jié)，留住客戶、開拓市場。通過對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和客戶群體研究，構(gòu)建分布式產(chǎn)品體系，切實強化產(chǎn)品的針對性，使不同的客戶能在農(nóng)行定位到合適的產(chǎn)品。

第五，通過產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整和流程改造，適度向中小型創(chuàng)新型實體企業(yè)（SME）傾斜，支持國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和宏觀經(jīng)濟調(diào)整，充分發(fā)揮金融的孵化器功能，探尋助力創(chuàng)新型中小企業(yè)成長機制。對于特定類型產(chǎn)業(yè)前景較好的企業(yè)，可從總行層面制定專項戰(zhàn)略規(guī)劃和產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)范，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新，提前鎖定客戶，為未來的績效提升奠定堅實基礎(chǔ)。

第六，深化混業(yè)經(jīng)營前期研究和探索。深刻體認(rèn)利率市場化對銀行體系可能的沖擊，我們可以適度預(yù)期，混業(yè)經(jīng)營的放開是利率完全市場化前提和必要保證。我國銀行業(yè)的行業(yè)特點、規(guī)模和體量，對國民經(jīng)濟的支柱作用必然要求在完全放開利率市場化之前，保障銀行體系自身經(jīng)營的廣度、深度和靈活性。因而，必須夯實對于證券、金融衍生品等產(chǎn)品體系的前期研究，加快產(chǎn)品的前期研發(fā)，以保證利率市場化和金融深化背景下，全行經(jīng)營績效的穩(wěn)健和持續(xù)增長。

第七，切實融入互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)品創(chuàng)新體系，深化經(jīng)營理念的創(chuàng)新，注重產(chǎn)品的厚度和客戶體驗。互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行既是挑戰(zhàn)也是機遇，務(wù)必需要創(chuàng)新產(chǎn)品體系以適應(yīng)客戶需求的變化，向網(wǎng)絡(luò)化、信息化和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變前進(jìn)，切實提升產(chǎn)品的用戶體驗和產(chǎn)品的厚度，把產(chǎn)品做細(xì)做精。細(xì)節(jié)決定成敗，在競爭同質(zhì)性加劇，產(chǎn)品差異化不明顯情形下，務(wù)必需要提升產(chǎn)品的厚度，多從用戶的視角去研究產(chǎn)品的設(shè)計，走差異化創(chuàng)新的發(fā)展道路。

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（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇省分行）