利率市場化背景下江蘇農(nóng)行存款定價策略研究
——基于扭轉(zhuǎn)操作思路

□李 超

利率市場化背景下江蘇農(nóng)行存款定價策略研究
——基于扭轉(zhuǎn)操作思路

□李 超

本文通過對美日兩國利率市場化改革經(jīng)驗、中國人民銀行近期存款利率市場化相關(guān)政策以及江蘇銀行業(yè)定期存款利率定價情況的分析研究，借鑒美聯(lián)儲利率曲線“扭轉(zhuǎn)操作”的思路，結(jié)合江蘇農(nóng)行實際，提出新的存款定價策略，藉此對提升江蘇農(nóng)行存款定價能力、實現(xiàn)量價平衡發(fā)展提供一定參考。

一、研究背景

利率市場化即政府放松存貸款利率管制，解除對銀行存貸利差的保護，使資金價格由市場供求關(guān)系充分決定，政府主要通過間接手段引導市場利率走勢。許多發(fā)達國家和發(fā)展中國家先后實現(xiàn)了利率市場化，對完善金融體系、實現(xiàn)增長目標起到良好的促進作用。

1996年全國銀行同業(yè)拆借利率市場化以來，我國按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的總體思路，穩(wěn)步推進利率市場化改革。銀行業(yè)歷經(jīng)重大變革，經(jīng)營、管理和盈利能力顯著提升，但利潤主要來自于利差收入的總體格局并未改變，存貸款定價能力仍然是銀行競爭力的主要體現(xiàn)。

中國利率市場化改革中，貸款利率定價改革起步較早，目前已基本實現(xiàn)市場化定價。隨著2014年下半年起人行連續(xù)降息，存款利率上浮空間逐步打開，存款利率市場化改革逐漸加快步伐。在此環(huán)境下，盲目抬高利率勢必增加資金成本，壓縮利潤空間；而不提高利率則會引發(fā)存款流失，動搖經(jīng)營基礎(chǔ)。如何調(diào)整優(yōu)化自身存款定價策略并獲取量價平衡基礎(chǔ)上的最大效益變得非常重要。

二、美國和日本利率市場化改革啟示

據(jù)世界銀行統(tǒng)計，目前共有44個國家實行了利率市場化改革。本文選取與中國同為世界前三大經(jīng)濟體的美國與日本為研究對象，重點分析其利率市場化改革對存款業(yè)務的影響，為江蘇農(nóng)行存款定價策略的制定提供參考。

（一）美國利率市場化改革對存款業(yè)務的影響。

美國至1986年4月，存貸款利率限制基本全部取消（僅車貸和房貸有所限制），利率市場化宣告實現(xiàn)。美國利率市場化對存款業(yè)務的影響非常明顯。從利率角度看，美國利率市場化改革引發(fā)存款利率明顯波動。后期隨著銀行資產(chǎn)負債管理水平的提高，存款利率逐漸回落并保持相對穩(wěn)定。從存款占負債比重看，前期銀行存款占負債的比重穩(wěn)定在80%左右，扭轉(zhuǎn)了利率市場化改革前持續(xù)下滑的態(tài)勢。后期隨著金融市場進一步發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營管制放松，存款占負債的比重再次出現(xiàn)明顯的降低，至2008年下降到72%。從存款成本結(jié)構(gòu)看，利率市場化使得較低成本存款不斷向高成本存款轉(zhuǎn)變?；钇诖婵钫伎偞婵畋戎赜?980年之前穩(wěn)定在35%以上下降到1982年之后的25%左右，到1990年該比例已不足20%；而定期存款比重則從1980年之前40%左右逐步上升至1982年的52%，此后隨著其他創(chuàng)新型存款份額的提升，定期存款份額也隨之緩慢下降，到1990年該比例下降為46%。

（二）日本利率市場化改革對存款利率的影響。

日本利率市場化改革起步于上世紀70年代，1994年10月，存貸款利率完全市場化。日本利率市場化改革準備時間較長，正式起步后只用了3年時間就取得成功，其對存款的影響主要表現(xiàn)在利率方面。利率市場化改革之前，存款利率總體平穩(wěn)。1985年之后，雖然利率市場化改革已有實質(zhì)動作，但日本政府的利率管制仍然有效，存款利率呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢。1990年之后，一方面日本政府取消了“窗口指導”，另一方面金融市場創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展迅速、股市和樓市持續(xù)火爆顯著分流存款，市場利率顯著抬升。1992年之后，日本利率市場化逐步完成，同時股市、樓市泡沫破裂和前期寬松政策有待消化，日本市場利率長期持續(xù)下行。

（三）美國和日本利率市場化改革的啟示

1.利率市場化接近完成時，存款利率將發(fā)生明顯波動。利率市場化必然經(jīng)歷存款利率逐步放開的過程，引發(fā)金融機構(gòu)為爭奪資金而競相抬高利率，短時間內(nèi)拉高市場利率。隨著利率市場化進一步深入、金融市場有效運行及寬松政策逐步到位，利率水平緩慢回落。

2.利率市場化往往伴隨著強烈的市場動蕩。利率市場化改革對銀行管理能力和風險控制能力都有較高要求。如果一味追求規(guī)模效應、偏離效益導向、專注同業(yè)競爭、忽視風險管控，就難以逃脫被市場淘汰的命運。美國和日本利率市場化過程中雖然考慮到了對中小金融機構(gòu)的保護，但還是有大批銀行破產(chǎn)倒閉，日本利率市場化接近完成時甚至經(jīng)歷了一次劇烈的金融危機。

3.利率市場化對銀行創(chuàng)新能力有較高的要求。利率市場化過程中，利率定價和經(jīng)營管理中產(chǎn)生的風險逐漸多元化，要求銀行開發(fā)新的金融工具及產(chǎn)品對風險進行管控和轉(zhuǎn)移。美聯(lián)儲和日本央行都使用大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品對市場進行調(diào)控，同時大力引導金融機構(gòu)進行創(chuàng)新，努力化“危”為“機”，提高市場化經(jīng)營環(huán)境下的生存發(fā)展能力。

三、我國存款利率市場化改革進展及走向

人行結(jié)合中國實際，穩(wěn)步推進利率市場化，取得重大進展，打開存款利率上限、實現(xiàn)完全利率市場化為期不遠。

（一）降低基準利率、擴大利率上浮空間。

2014年11月以來，人行陸續(xù)三次調(diào)整存款基準利率（人民幣，下同），將各期限定期存款利率分別調(diào)降0.25個百分點，同時將各銀行存款利率上浮權(quán)限分別由最初的10%逐步上升至20%、30%和50%。逐步打開了利率上浮空間，體現(xiàn)了人行穩(wěn)步推進存款利率市場化定價的意圖?！敖迪?增浮”的組合拳既給予商業(yè)銀行更多定價權(quán)限，同時也控制了部分銀行非良性競爭推高市場平均利率的空間。

各商業(yè)銀行對人行政策的領(lǐng)會也逐漸深入。2014年之前，各銀行存款利率普遍上浮10%；2014年11月份第一次調(diào)整，各銀行迅速將存款利率上浮20%；2015年3月1日第二次調(diào)整，各銀行存款利率上浮比率發(fā)生分化，部分城商行、農(nóng)商行依然堅持“一浮到頂”上浮30%，但股份制銀行和五大行相對審慎；2015年5月11日調(diào)整后，各銀行存款利率定價分化更加明顯，人行引導商業(yè)銀行進行自主差異化存款利率定價取得一定的政策效果。

（二）調(diào)整金融機構(gòu)各項存款口徑。

2014年12月，人行《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》（簡稱“387號文”），明確規(guī)定將非存款類金融機構(gòu)存款納入各項存款考核，且新轉(zhuǎn)入部分各項存款暫不需繳納存款準備金。表面上看，此舉給銀行業(yè)增加一部分可貸資金，相當于一次降準；實際上該政策也是推進利率市場化平穩(wěn)進行的一項配套保障措施。從美日兩國的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，隨著利率市場化改革的深入，逐漸興起的資本市場將顯著分流銀行普通存款，部分銀行各項存款指標也將隨之惡化，對利率市場化進程帶來負面影響。而將非存款類金融機構(gòu)存款納入各項存款考核可一定程度上對沖這一效應，減輕存款流動對銀行體系的沖擊，為推進利率市場化營造必要的流動性環(huán)境支持。從實際數(shù)據(jù)看，至2015年5月末，上證指數(shù)收于4612點，比上年末上漲1377點，漲幅42.6%；期間農(nóng)業(yè)銀行各項存款增量9674億元，其中非銀同業(yè)存款增量5166億元，占比53%（江蘇農(nóng)行這一比例為38%）。

（三）建立存款保險制度。

2015年3月31日，人行頒布《存款保險條例》，從5月1日起實行。存款保險制度是利率市場化改革的又一顆“定心丸”，該制度主要是投保機構(gòu)（主要是銀行）向存款保險基金管理機構(gòu)（人行）交納保費，形成存款保險基金，存款保險基金管理機構(gòu)按照規(guī)定向存款人償付被保險存款，并采取必要措施維護存款以及存款保險基金安全。存款保險制度的建立保障了最廣大存款人的利益，減輕了政府的隱形負擔，但最主要的是通過要求各參保銀行定期上報經(jīng)營數(shù)據(jù)、根據(jù)銀行經(jīng)營及風險情況制定差別保費率等手段強化對參保銀行的監(jiān)管和督導，降低利率市場化改革進程中銀行破產(chǎn)的可能性。

（四）推行大額存單管理辦法。

2015年6月2日，人行公布《大額存單管理暫行辦法》并從即日起實施。目前，首批大額存單已于2015年6月15日起發(fā)行，產(chǎn)品期限皆為一年期以內(nèi)，利率暫定為基準利率上浮40%，對公、個人存款的起點金額分別為1000、30萬元。大額存單的推出，有利于有序擴大存款利率市場化范圍，健全市場化利率形成機制；也有利于鍛煉銀行自主定價能力，培育企業(yè)、個人等參與者的市場化定價理念；同時還為人行繼續(xù)推進存款利率市場化積累寶貴經(jīng)驗。

（五）下階段人行推進利率市場化改革預測。

目前，除了存款利率上限外，我國利率市場化改革絕大部分工作已經(jīng)完成?？梢灶A計，隨著經(jīng)濟金融運行各方面條件逐步成熟，實現(xiàn)完全利率市場化有望在短期內(nèi)踢出“臨門一腳”，打開存款利率上限。據(jù)此，可以對人行政策進行如下估測：

1.基準利率進一步下調(diào)，利率浮動限制進一步打開。一方面是穩(wěn)增長改革環(huán)境下，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的客觀需要；另一方面，我國市場存款利率水平仍顯著高于世界多數(shù)發(fā)達國家；同時目前CPI等指標也仍在低位運行，利率下調(diào)仍有空間。在利率下行周期中逐步打開存款利率浮動限制可以控制市場存款利率上升空間，防止過度抬高市場利率，既不影響對實體經(jīng)濟支持，又推進了利率市場化改革。因此，若人行下一階段再度降息，仍會同時擴大存款利率浮動限制，但是否一步到位、完全放開仍存在變數(shù)。此外，人行最近一次降息雖允許利率上浮50%，但隨即在后續(xù)的窗口指導中調(diào)整為40%。這一信號可能暗示人行重新估測了存款利率完全市場化的難度，不排除分多次逐步打開存款利率浮動限制的可能。

2.大額存單等產(chǎn)品逐漸完善。大額存單從產(chǎn)品屬性上看類似于理財產(chǎn)品或者結(jié)構(gòu)性存款，區(qū)別在于其利率較理財產(chǎn)品低，但可以加入提前贖回條款。下一階段大額存單的普及并發(fā)揮其對利率市場化的推動作用，要從以下兩個方向拓展。一是大額存單小額化、定價靈活化。目前對公、個人大額存單起點金額分別為1000、30萬元，“門檻”略高；其利率為基準利率上浮40%，僅與南京銀行一般定期存款利率相同，普遍低于結(jié)構(gòu)性存款和理財產(chǎn)品，客戶吸引力不足。二是大額存單交易便利化。通過完善大額存單的質(zhì)押、抵押、轉(zhuǎn)讓、贖回規(guī)則，賦予其與國債類似的交易屬性，可以在銀行間市場、交易所甚至場外市場范圍內(nèi)自由交易，將有助于提升企業(yè)和個人持有大額存單的意愿。

3.支持股市、債市發(fā)展，鼓勵金融創(chuàng)新。隨著利率市場化的進行，存貸款利率限制最終會完全打開，需要有一個完善健全的金融市場來“發(fā)現(xiàn)”無風險利率。而利率市場化進程中金融機構(gòu)不斷膨脹的資金需求和風險轉(zhuǎn)移需求也給市場帶來新的考驗。目前不少企業(yè)和個人仍將存款和理財作為主要投資方式，不少企業(yè)依然將貸款作為主要融資手段，這是我國金融市場特別是直接融資市場發(fā)育不健全的必然結(jié)果。要實現(xiàn)深入、健康的利率市場化定價，還需要給市場參與者提供更多的投融資選擇。預計下一階段，與金融創(chuàng)新有重要關(guān)聯(lián)的股市和債市的發(fā)展將成為重點推動的工作。一是提高金融市場的參與度。通過不斷健全市場規(guī)則，逐步放開金融市場準入權(quán)限，真正做到讓金融市場服務于大眾；二是提高金融市場的深度。通過鼓勵創(chuàng)新等手段，大力推廣運行穩(wěn)健、效率較高的金融產(chǎn)品，以滿足各類市場參與者的需求。

四、基于扭轉(zhuǎn)操作思路的定期存款定價策略制定

（一）當前江蘇農(nóng)行存款定價的主要難點。

一是從市場環(huán)境看，采用競爭性的存款利率上浮策略有利于擴大存款規(guī)模，但同時會顯著抬升資金成本，反之則可能面臨存款流失、量價平衡的壓力較大。二是從內(nèi)部資金收益看，總行的FTP定價壓縮了較長期限定期存款的盈利空間，利率上浮幅度過高容易形成利差倒掛，量效平衡同樣面臨考驗。三是從市場大環(huán)境看，人行將繼續(xù)引導基準利率下行，同業(yè)也對短期限定期存款利率給出更大的上浮力度，采取負債短久期的經(jīng)營思路大勢所趨。四是從自身存款結(jié)構(gòu)看，存款定期化趨勢明顯，至2015年5月末，江蘇農(nóng)行定期存款占比為58.6%，比上年末提升2.6個百分點。根據(jù)美國經(jīng)驗，在金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展之前，這一比重將持續(xù)增加，負債成本控制的難度也隨之增大。

（二）美聯(lián)儲“扭轉(zhuǎn)操作”思路的借鑒意義。

扭轉(zhuǎn)操作是一種平滑收益率曲線的手法，出現(xiàn)于上世紀60年代，美聯(lián)儲通過在公開市場上賣出短期債券、買入長期債券，從而抬高市場短期利率并壓低長期利率，同時壓縮美債的平均久期。2012年，美聯(lián)儲再次使用扭轉(zhuǎn)操作，既獲得了量化寬松的好處，又無須承擔擴大資產(chǎn)負債表的風險，同時不會對市場平均利率造成太大的沖擊。扭轉(zhuǎn)操作通過結(jié)構(gòu)化的政策手段，既實現(xiàn)主要的政策目標，又最大限度避免了外部負面效應。這種操作手法對江蘇農(nóng)行定價策略具有極高的啟發(fā)意義。

（三）基于扭轉(zhuǎn)操作思路的存款定價策略。

比照美聯(lián)儲扭轉(zhuǎn)操作的決策情形，目前農(nóng)行存款定價策略要解決的問題是：如何通過結(jié)構(gòu)化政策，既實現(xiàn)增存穩(wěn)存這一主要政策目標，又要最大限度避免負債成本上升的負面效果。本文提出的存款定價策略主要內(nèi)容是提高短期存款利率上浮比例，壓降中長期存款上浮比例。通過提升短期存款市場競爭力與市場份額，同時實行以豐補歉，彌補中長期存款市場份額的損失，保證總體存款的穩(wěn)定增長；另外通過對上浮比例的嚴格推算，保證存款FTP利差及全行總體付息水平有所提升。具體操作可以分為以下幾個步驟：

首先，制定存款定價策略的更新維護周期?？筛鶕?jù)實際情況確定15天、30天或者其它時間段作為一個定價周期。若遇人行或總行調(diào)整利率政策或授權(quán)，則重新制定并啟用新的定價周期。其次，做好每個周期內(nèi)策略執(zhí)行的監(jiān)測、維護和調(diào)整工作。一是統(tǒng)計本周期內(nèi)新增各期限定期存款的平均付息率和規(guī)模，計算平均FTP利差。二是在保持付息率水平、FTP利差水平基本穩(wěn)定的前提下，根據(jù)新增定期存款的規(guī)模比例，進行充分模擬計算，為制定下階段各期限存款利率的上浮比例做好準備。最后，下個周期開始前公布調(diào)整后的定期存款利率。在保證存款量、本、利三者間達到預期的平衡點的前提下，選擇最優(yōu)的存款利率。此外，公布存款利率時也應注意技術(shù)細節(jié)問題，在對結(jié)果影響不大的前提下適當兼顧整數(shù)原則，避免市場過度解讀。

可以發(fā)現(xiàn)，該策略的重點在于各期限定期存款上浮比例的確定。因為在當前周期各存款份額都為正的前提下，如果提升短期存款的利率上浮比率，總是可以通過調(diào)降中長期存款利率上浮比例來維持平均FTP利差水平和付息率水平穩(wěn)定的。由于相關(guān)數(shù)據(jù)暫時難以獲得，本文對江蘇農(nóng)行當前各期限定期存款上浮比例及增量份額作合理假設(shè)：由于江蘇農(nóng)行當前采取各期限定期存款利率部分上浮30%、部分上浮20%的策略，因此本文假設(shè)最終平均利率執(zhí)行水平為25%，同時分別假設(shè)各期限定期存款增量比例等同于目前存量比例或各期限定期存款等量增加。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)本文提出的策略，對下一周期存款定價可作如下調(diào)整：一年期以內(nèi)定期存款利率全部上浮30%；二年期定期存款平均執(zhí)行利率目標為25%，其中對貴賓客戶可上浮30%，一般客戶上浮15～20%；三年期定期存款平均執(zhí)行利率目標為15%，其中對貴賓客戶可上浮20%，一般客戶上浮5～10%。若假設(shè)下周期各期限定期存款增量份額等同于存量份額，則新策略可以多獲得4個BP的平均FTP利差，若假設(shè)下周期各期限定期存款等量增加，則新策略可以多獲得7個BP的平均FTP利差。

雖然本策略在模擬計算時假設(shè)下周期各期限定期存款增量份額等同于當前周期，但在市場有效的前提下，提升短期存款利率勢必會增加短期存款的份額，由于短期存款的FTP收益較高，其份額提升可以顯著提升存款平均FTP利差，所以本策略將在不影響平均付息率水平穩(wěn)定的同時引導存款增量期限結(jié)構(gòu)向良性方向發(fā)展。

此外，從策略內(nèi)容看，在當前的基準利率下行趨勢下，該策略能夠有較大的應用空間。當基準利率進入單邊上升趨勢時，對該策略進行反向操作依然能夠獲取較大的效益。此時只須按照“壓短期、提長期”的策略來對利率上浮比例進行調(diào)整，就能實現(xiàn)控制付息成本的目標。

（四）策略評價。

本文建立的基于扭轉(zhuǎn)操作思路的定期存款定價策略主要具有以下優(yōu)點：一是盈利明顯。通過定期對長、短期定期存款利率進行模擬、計算、調(diào)整，在保持市場競爭力的同時也獲取了更高的FTP收益。二是突出重點。對部分定期存款進行重點營銷，憑借其定價相對優(yōu)勢保持市場競爭優(yōu)勢。三是調(diào)整靈活。一旦發(fā)現(xiàn)新增負債期限結(jié)構(gòu)變動可以隨時根據(jù)“放短壓長”的原則對利率進行調(diào)整。

當然，該策略也存在一些不足：一是該策略可能會被同業(yè)模仿，引發(fā)惡性競爭；二是該策略推高了部分期限定期存款利率，可能引發(fā)監(jiān)管部門管控；三是該策略未考慮理財?shù)葎?chuàng)新型負債產(chǎn)品對存款的影響，創(chuàng)新型負債產(chǎn)品與存款之間的協(xié)同效應和分流效應還有待研究。

（作者單位：農(nóng)業(yè)銀行江蘇分行）