中國清潔能源投融資困境與出路研究

胡永紅， 張金成

（1.河北師范大學 生命科學院，河北 石家莊 050024；2.石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學院 管理系，河北 石家莊 050021）

一、引言

能源是經(jīng)濟的首要問題，居高不下的油價和短缺的能源儲備成為了全球尤其是像中國這樣的發(fā)展中國家所面臨的巨大問題。中國日益增長的人口制約了能源基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的發(fā)展，也給政府發(fā)展清潔能源造成了一定的壓力。麥肯錫全球研究院（MGI）曾提出，從2010年到2020年，若世界各國每年共投資1 700億美元用于提高能源效率，就可以將預計的全球能源需求增長量削減到目前的一半，對新能源技術(shù)的投資的前瞻性可見一斑。在我國，清潔能源也成為風險投資與私募股權(quán)基金投資的重要領(lǐng)域。然而進入2012年，清潔能源領(lǐng)域的投資出現(xiàn)驟降，融資出現(xiàn)困難。中國對于清潔能源投融資問題的研究起步較晚，2008年首屆清潔能源投融資論壇召開，對清潔能源投融資的探討進入白熱化階段。李興發(fā)、顏蕾、向志容（2009）認為清潔能源的融資渠道主要有四類：一是風險投資和私人股本基金投資；二是通過公開市場進行股權(quán)投資；三是資產(chǎn)融資；四是兼并和收購。［1］鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金合伙人黃炎說：“對于清潔能源，政府的政策方面的支持非常關(guān)鍵，但行業(yè)的市場化程度相對比較低。”［2］我國一直以來對清潔能源的政策補貼引導著投資方向。王倩（2011）曾對我國大型水電建設項目投融資模式進行研究，提出要加大銀行融資對水利水電建設的支持力度。［3］張敬（2011）對私募股權(quán)基金（PE）投資我國新能源產(chǎn)業(yè)進行研究，建議私募股權(quán)基金管理人要“多元化投資、分散風險”，例如“分段投資”、“組合投資”及“聯(lián)合投資”，對清潔能源投融資有一定參考。［4］

總的來看，已有文獻并未對近期我國清潔能源投融資瓶頸的原因進行系統(tǒng)的分析，也未明確未來該領(lǐng)域的投資方向。為確保我國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，在新的發(fā)展時期了解清潔能源投融資存在的問題，破解投融資瓶頸，是十分必要的。

二、中國清潔能源投融資困境

中國清潔能源投資一直處于世界領(lǐng)先地位，2006年到2008年中國清潔能源投資占到世界清潔能源市場的三分之一，有將近四億人民幣投資到清潔技術(shù)領(lǐng)域。［5］中國的清潔能源吸引包括外資在內(nèi)的很多風險投資，同時深受風險投資（VC）和私募股權(quán)投資（PE）的青睞，即使在2008年至2009年全球金融危機期間，國內(nèi)清潔能源行業(yè)私募股權(quán)投資仍表現(xiàn)活躍。根據(jù)China Venture投中集團數(shù)據(jù)統(tǒng)計（如圖1所示），2011年中國清潔能源融資規(guī)模達到歷史最高水平，行業(yè)泡沫與投資過熱直接影響了該行業(yè)的融資情況，自2012年以來中國清潔能源投資首度降低。

圖1 2007年到2012年第一季度中國清潔技術(shù)行業(yè)VC／PE投資規(guī)模①

圖2 2010年第二季度到2012年第二季度中國清潔能源行業(yè)VC／PE投資規(guī)模②

2012年以來，國內(nèi)出現(xiàn)新能源產(chǎn)能過剩的情況，以風電、光伏為代表的新能源行業(yè)投資大幅降溫，以這兩個領(lǐng)域為代表的低迷狀態(tài)影響到了PE機構(gòu)的投資熱情。如圖2所示，2012年VC／PE投資呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，第二季度沒有投資項目，同樣IPO前景也不樂觀，很多清潔能源企業(yè)受到擱淺，許多有VC／PE背景的企業(yè)退出壓力很大，第三季度行業(yè)僅披露融資案例3起，IPO實現(xiàn)數(shù)量為零，融資總額為4.69億美元。［6］

盡管如此，整個行業(yè)景氣度急劇下降，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，融資需求擴大，加之PE機構(gòu)退出壓力等多種因素，以風電、光伏企業(yè)為代表的清潔能源行業(yè)企業(yè)上市募資的欲望依然沒有減弱。然而太陽能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品價格走低，多家企業(yè)數(shù)月不盈利、高負債率，面臨巨大危機，盡管各地政府要求銀行放寬信貸政策，但各商業(yè)銀行面臨太陽能產(chǎn)業(yè)的高風險性，紛紛采取貸款收緊政策，這更加加劇了清潔能源領(lǐng)域投融資的惡性循環(huán)。

三、中國清潔能源出現(xiàn)投融資困境的原因

（一）產(chǎn)能過剩，依賴出口

2012年之前，以光伏、風電產(chǎn)業(yè)為主，多家公司在美國及國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，VC與PE的投資也空前繁榮。2012年清潔能源產(chǎn)業(yè)融資規(guī)?？涨跋禄?，同樣也主要表現(xiàn)在光伏、風電這兩大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能過剩已相當嚴重，主要體現(xiàn)在過多依靠國際市場（如多晶硅）和并網(wǎng)不暢（如風電），造成設備制造能力過剩。國內(nèi)節(jié)能減排不斷深入、電力壓力不斷增大，中國太陽能、風電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間很大，但國內(nèi)市場卻開發(fā)不足。

美國商務部2011年10月10日終裁判定，中國向美國出口的晶體硅光伏電池及組件存在傾銷和補貼行為，這為美國未來對中國制造的光伏產(chǎn)品征收反補貼和反傾銷“雙反”關(guān)稅開了綠燈。光伏產(chǎn)業(yè)是我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及清潔能源產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，美國的“雙反”措施以及歐洲對中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起的反傾銷調(diào)查，再加之歐洲經(jīng)濟陷入持續(xù)低迷，中國光伏產(chǎn)業(yè)遇到前所未有的困難。尚德電力作為中國光伏行業(yè)的標桿，是中國最早在美國資本市場上市的光伏企業(yè)。然而，近日尚德電力的破產(chǎn)重整，卻成為中國光伏產(chǎn)業(yè)在全球金融危機下，過度依賴出口卻遭受歐美對華“雙反”，同時又遭遇全球產(chǎn)能過剩等一系列危機后，所敲響的第一聲警鐘。我國光伏太陽能行業(yè)在國內(nèi)市場份額很小，企業(yè)產(chǎn)品大部分依賴外銷，90%以上出口至歐美國家，上述情況的發(fā)生直接導致我國光伏產(chǎn)業(yè)受到較大沖擊，需求大幅萎縮，造成光伏產(chǎn)品價格急速下滑，多晶硅電池企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損。

（二）附加值低，技術(shù)落后

我國光伏產(chǎn)業(yè)多集中在產(chǎn)業(yè)的中下游，未形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，僅有幾家較大的光伏產(chǎn)業(yè)掌握著核心技術(shù)，眾多小型的太陽能企業(yè)多是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，政策支持同時鼓勵銀行信貸放寬導致這些小型企業(yè)產(chǎn)量爆發(fā)。對于另一清潔能源主力風能來說，我國整機制造的技術(shù)來源以許可證生產(chǎn)、聯(lián)合開發(fā)、合資生產(chǎn)為主，自主創(chuàng)新能力低，大多風電企業(yè)的整機制造技術(shù)來源于國外許可證，國內(nèi)的風電企業(yè)價格大幅下降，這也是缺乏核心競爭力的體現(xiàn)。

生物能、煤層氣、非常規(guī)天然氣等現(xiàn)在的開發(fā)成本還非常高，難以與常規(guī)的化石能源相提并論。目前世界上最好的風電場在經(jīng)濟效益上已經(jīng)能夠與煤炭、天然氣以及核能發(fā)電相媲美，但風電的平均成本要具有競爭力還得到2016年。

面對我國光伏、風電產(chǎn)業(yè)未能掌握核心技術(shù)、未形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模、投資風險高，商業(yè)銀行以及風險投資機構(gòu)都望而卻步，沒有資金的支持技術(shù)又很難進步，于是清潔能源的融資產(chǎn)生惡性循環(huán)。

（三）商業(yè)銀行融資困難

盡管各地政府大力支持發(fā)展清潔能源產(chǎn)業(yè)、鼓勵銀行放寬信貸政策，但隨之而來的產(chǎn)能過剩使商業(yè)銀行對清潔能源投資的擔憂與日俱增，商業(yè)銀行自身也是企業(yè)，也要追逐利潤，面對各種客戶，它們有充分的理由挑挑撿撿。逐利的天性使得商業(yè)銀行在挑選項目時更集中在技術(shù)成熟、收益明顯的大型企業(yè)，對清潔能源行業(yè)采取了謹慎或者限制的態(tài)度，從而使得融資難、貸款難成為目前清潔能源產(chǎn)業(yè)身上的一個老大難問題。根據(jù)安元易如國際公司最近的一份調(diào)查，在中國已經(jīng)裝機的7 000多萬千瓦風電項目中，有80%處于欠款狀態(tài)，開發(fā)商要還貸就必須靠已有項目的收回款。因此，開發(fā)商擠壓整機商，整機商擠壓零部件商，上游與下游之間形成錯綜復雜的三角債關(guān)系，久而久之便成為一種惡性循環(huán)。在德國波恩舉行的可再生能源大會上，國際專家們就曾明確提出未來全球清潔能源利用的主要瓶頸是融資問題。如今，多年引領(lǐng)清潔能源快速發(fā)展的中國也開始面臨令人棘手的產(chǎn)能過剩與市場理性回歸的現(xiàn)況，融資困境更加明顯。

另一方面，盡管這幾年清潔能源已成為風險投資的第二大投資領(lǐng)域，但由于清潔能源需投入大量資金，且很難在短時間獲取收益，再加之目前清潔技術(shù)的市場前景并不明朗，伴隨今年IPO退出困難和近日中國最大光伏企業(yè)尚德電力的破產(chǎn)重整，很多VC／PE對清潔能源的投資顯得更加謹慎。

四、中國清潔能源投融資困境的解決辦法

盡管目前清潔能源行業(yè)整體形勢不容樂觀，但隨著全球能源短缺和環(huán)境污染等問題的日益突出，清潔能源以其環(huán)保、便利等優(yōu)勢仍具有長遠發(fā)展前景，如何走出清潔能源投融資的困境，是實現(xiàn)新能源可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

（一）通過清潔發(fā)展機制進行融資

作為目前最大碳交易供應國之一的中國，卻因為尚未形成完整的碳交易市場，沒有交易的定價權(quán)。中國不是碳減排義務國，但發(fā)達國家可以通過CDM（Clean Development Mechanism，清潔發(fā)展機制）在發(fā)展中國家減排；同樣，在中國內(nèi)地，發(fā)達省份可以通過同樣的機制在欠發(fā)達省份實現(xiàn)減排。CDM項目審批程序復雜，在聯(lián)合國完成注冊非常困難，既然這些項目在國際上很難完成最后批復，那么可以開放國內(nèi)碳交易市場，在國內(nèi)進行交易。中國需繼續(xù)完善CDM市場交易機制和相關(guān)政策體制以面對未來新格局。

（二）投資技術(shù)與研發(fā)，拓展其他清潔能源領(lǐng)域

政府應抑制現(xiàn)階段產(chǎn)能過剩的狀況，嚴格審批新項目程序，加強技術(shù)與研究的投資，拓展其他清潔能源領(lǐng)域。長期而言，應當主要關(guān)注風電的研發(fā)和利用環(huán)節(jié)，太陽能多晶硅領(lǐng)域已經(jīng)過量發(fā)展，太陽能技術(shù)多依賴進口，應多關(guān)注新的技術(shù)領(lǐng)域的投資。風電領(lǐng)域的技術(shù)瓶頸主要是電源結(jié)構(gòu)不合理、電網(wǎng)建設滯后，我國風電裝機量世界領(lǐng)先，卻沒有相匹配的并網(wǎng)能力，因此要重點建設配套電網(wǎng)，增加風電的消耗能力。清潔能源發(fā)展盡管進入寒冬，VC／PE的投資熱情并未消退，擬上市的項目將不會是PE投資的主流，PE機構(gòu)應致力于推動產(chǎn)業(yè)升級與行業(yè)整合，技術(shù)與研發(fā)領(lǐng)域是未來投資的重點。政策補貼不可能一直存在，只有技術(shù)創(chuàng)新才能擺脫對政府補貼的依賴，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

世界清潔能源的普遍發(fā)展現(xiàn)狀是風能與太陽能過剩，煤層氣、頁巖氣、核能、生物質(zhì)能源等都具有巨大的開發(fā)潛能。目前，中國正在進行全國性的頁巖氣資源調(diào)查評價工作，據(jù)國土資源部估算，中國主要盆地和地區(qū)的頁巖氣技術(shù)可采資源量排名世界第一。中國已經(jīng)與多家著名石油公司合作開發(fā)與聯(lián)合研究，掌握核心技術(shù)是今后頁巖氣開發(fā)的重中之重，民間資本的引入也會助推頁巖氣開發(fā)健康進行。此外，中國是農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)作物秸稈產(chǎn)量大、分布廣，應充分利用秸稈實現(xiàn)農(nóng)村生活燃料燃氣化，進一步完善生物質(zhì)能發(fā)展規(guī)劃及政策支持，避免盲目投資，集中解決成本及技術(shù)標準等問題。

（三）由清潔能源向環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，積極爭取政府扶持政策

一方面，清潔能源投資政策導向性很強，對于政府釋放的信號，未來投資的方向更傾向于“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)”，節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等提升經(jīng)濟水平的新興產(chǎn)業(yè)將成為投資主題。另一方面，清潔能源領(lǐng)域，太陽能、風能發(fā)展過剩，其他清潔能源又發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡，催生出以污染監(jiān)測與治理領(lǐng)域為主的行業(yè)作為主要投資方向。［7］一位環(huán)保專家指出，“尤其值得關(guān)注的是主要污染物減排工程，其投資機會最多?！保?］

國家發(fā)展和改革委員會應對氣候變化司等政府部門所表達的觀點則更明顯體現(xiàn)出，未來中國，太陽能、風能已經(jīng)不再是投資的主題，污染檢測與治理等環(huán)保項目有望替代新能源成為投資的新星，由清潔能源向環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級將是大勢所趨。在向環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的同時，應積極爭取政府的扶持和激勵政策，爭取加強政府對清潔能源的財政投入與轉(zhuǎn)移支付，呼吁政府設立政策性金融機構(gòu)，允許創(chuàng)立清潔能源產(chǎn)業(yè)投資基金、風險投資基金或設備融資租賃計劃以吸引各類閑散資金，拓寬清潔能源的政策性和民間融資渠道，鼓勵和引導企業(yè)主動選擇清潔能源，使清潔能源的采用不僅有良好的社會效益，也能有良好的經(jīng)濟效益。

（四）突破項目融資瓶頸

中國的PE行業(yè)很年輕，對于清潔能源投資的嘗試也是剛剛開始，盡管國內(nèi)出現(xiàn)投資過熱的泡沫現(xiàn)象，但在沒有泡沫的不平衡領(lǐng)域，更要積極的展開工作。對于退出回報，通過IPO實現(xiàn)退出成功率低，因此相對風險小的并購退出方式實現(xiàn)的退出回報，會比較可觀。

目前BOT（Build-Oporate-Transfer）項目融資方式已經(jīng)在中國有一定的經(jīng)驗。清潔能源投資的特點是需要巨額資金、項目建設和運營對技術(shù)要求很高，但后期會取得比較穩(wěn)定的收益，這和BOT投資特點類似，因此BOT也可以用來解決清潔能源項目融資問題。

清潔能源產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中需要大量資金支持，而銀行信貸仍是融資的主要方式，中國商業(yè)銀行由于規(guī)避風險的意識，更加側(cè)重投資技術(shù)成熟的大型企業(yè)，因此銀行應加快構(gòu)建適合清潔能源產(chǎn)業(yè)特點的信貸管理和貸款評審制度，同時針對清潔能源項目投資的特點，創(chuàng)新金融服務、金融產(chǎn)品，來有效解決清潔能源風險分攤的難題。同時還要發(fā)揮國家政策性銀行的優(yōu)勢，加大對清潔能源產(chǎn)業(yè)的信貸支持，為清潔能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供政策性金融服務，對清潔能源企業(yè)進行技術(shù)援助，包括開發(fā)技術(shù)援助、政策和咨詢技術(shù)援助等。

五、結(jié)論

清潔能源替代傳統(tǒng)能源是必然趨勢，清潔能源領(lǐng)域?qū)墙窈笸顿Y與建設的重點，目前出現(xiàn)的投融資困境阻礙著中國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，破解清潔能源投融資難題是關(guān)鍵，在分析清潔能源投融資困境成因的基礎(chǔ)上，為如何走出困境提出了一些建議，有關(guān)項目融資模式的探討將是筆者下一步繼續(xù)研究的重點。

注 釋：

①數(shù)據(jù)來源：China Venture投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計。

②數(shù)據(jù)來源：China Venture投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計。

［1］李興發(fā)，顏 蕾，向志容.金融危機下全球清潔能源投資的特點、趨勢與啟示［J］.海南金融，2009，（12）：21～24.

［2］鄧媚穎，葉 東，黃 炎，等.清潔能源和環(huán)保行業(yè)的投資現(xiàn)狀和機會——2008中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇之一［J］.科技創(chuàng)業(yè)，2008，（84）：84～87.

［3］張 敬.私募股權(quán)基金投資我國新能源產(chǎn)業(yè)研究［D］.濟南：濟南大學，2011.21～30.

［4］張 倩.我國大型水電建設項目投融資模式探討［D］.成都：西南財經(jīng)大學，2011.15～20.

［5］趙新川.全球清潔能源投資出現(xiàn)強勁反彈［J］.高科技與產(chǎn)業(yè)化，2010，（2）：24～25.

［6］2012年上半年P(guān)E清潔能源投資大幅降溫探討［EB／OL］.http：／／www.chinairn.com／news／20120820／919277.html，2012-08-20.

［7］王爾德.清潔技術(shù)投資新趨勢：“污染生意”替代新能源？［N］.21世紀經(jīng)濟報道，2012-02-07（08）.

［8］于大波，焦 宇.清潔能源能否破解全球能源困局［J］.農(nóng)業(yè)工程技術(shù)（新能源產(chǎn)業(yè)），2011，（6）：13～14.