經(jīng)濟(jì)周期、控股股東利益輸送行為與盈余管理

胡華夏，洪 葒

(武漢理工大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430070)

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經(jīng)濟(jì)周期、控股股東利益輸送行為與盈余管理

胡華夏，洪 葒

(武漢理工大學(xué) 管理學(xué)院，湖北 武漢 430070)

基于系統(tǒng)特征和主體影響兩個視角，選取2002—2013年深交所上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)周期、控股股東利益輸送行為對上市公司盈余管理行為的系統(tǒng)性影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)上行期公司盈余管理活動程度小于經(jīng)濟(jì)下行期，且無論在經(jīng)濟(jì)上行期還是在經(jīng)濟(jì)下行期，我國上市公司都更傾向于應(yīng)計(jì)盈余管理手段而非真實(shí)盈余管理手段；同時，經(jīng)濟(jì)周期將對控股股東行為產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)上行期的利益輸送行為更為頻繁；控股股東的利益輸送顯著增加了上市公司的盈余管理程度，且在經(jīng)濟(jì)周期波動的大背景下，經(jīng)濟(jì)上行期的控股股東利益輸送行為對上市公司盈余管理的影響程度較經(jīng)濟(jì)下行期更大。

經(jīng)濟(jì)周期；控股股東行為；利益輸送；掏空行為；盈余管理

自SCHIPPER[1]明確提出盈余管理相關(guān)理論以來，盈余管理一直是會計(jì)、金融領(lǐng)域非常熱門的研究話題。在盈余管理的概念提出伊始，這一領(lǐng)域的研究兼顧了盈余管理的正面和負(fù)面影響，但隨著會計(jì)造假事件的日益增多，代理問題日益突出，有關(guān)盈余管理研究的重心慢慢轉(zhuǎn)向了基于代理問題視角，主要刻畫盈余管理的危害性及其負(fù)面影響,較為典型的是PAUL等于1999年在《會計(jì)瞭望》中提出的“誤導(dǎo)觀”下的盈余管理[2]，以及20世紀(jì)90年代以舞弊三角理論，即GONE理論為代表的諸多舞弊理論的提出，為盈余管理動因和行為的挖掘提供了較為完善的思路。拋開理論成果，大多數(shù)文獻(xiàn)通過實(shí)證檢驗(yàn)得出，上市公司盈余管理依賴于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的“輔佐與支持”。一部分實(shí)證文獻(xiàn)主要從公司層面刻畫了盈余管理行為，如公司治理結(jié)構(gòu)[3]、大股東控制[4]、董事會特征[5]等。另一部分實(shí)證文獻(xiàn)探討了外部環(huán)境因素，如資本市場中會計(jì)信息需求者[6]、市場監(jiān)管[7]等對盈余管理的影響。然而，采用上述指標(biāo)刻畫盈余管理存在如下一些不足：①主要是基于盈余管理自身及其微觀環(huán)境而刻畫，沒有從宏觀環(huán)境進(jìn)行分析和評價，無法從源頭上控制或降低盈余信息風(fēng)險；②主要從上市公司個體視角而不是整體角度出發(fā)去刻畫盈余管理行為，導(dǎo)致盈余管理行為的監(jiān)管效率不高；③更多地從封閉經(jīng)濟(jì)視角，而不是基于開放經(jīng)濟(jì)條件下動態(tài)刻畫盈余管理行為。上述缺陷在很大程度上限制了現(xiàn)有文獻(xiàn)對開放經(jīng)濟(jì)條件下盈余管理行為的解釋力度。

實(shí)際上，開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有很強(qiáng)的不確定性，企業(yè)與其利益相關(guān)者之間經(jīng)濟(jì)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和噪音信息傳導(dǎo)的可能性持續(xù)增長。在經(jīng)濟(jì)全球化和資本市場聯(lián)動性增強(qiáng)的大背景下，我國上市公司因過度盈余管理所導(dǎo)致的會計(jì)信息失真或非公允造成了在全球市場范圍內(nèi)的信譽(yù)危機(jī)，并對投資者權(quán)益保護(hù)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性風(fēng)險，既會體現(xiàn)在資本市場的波動性上，又會體現(xiàn)在微觀企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營狀況的惡化上，進(jìn)而沖擊了盈余信息的質(zhì)量。近年來，我國上市公司盈余管理活動程度呈現(xiàn)了波動性變化的趨勢。如表1所示，在2002—2006年，平均盈余管理活動程度在0.5～0.7之間；2007—2009年出現(xiàn)劇烈波動，最低約為0.85；2010—2013年，平均盈余管理活動程度皆在0.7以上，最高約為1.03。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)由于缺乏宏觀視角和系統(tǒng)性，以至于未能有效刻畫盈余管理行為的系統(tǒng)性波動特征。

開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動性通常用經(jīng)濟(jì)周期來刻畫。1946年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家WESLEY等將經(jīng)濟(jì)周期定義為一國總體經(jīng)濟(jì)活動的波動，其特征是許多經(jīng)濟(jì)活動的同時擴(kuò)張、繼之以普遍的衰退、收縮與復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)周期波動的幅度可以通過高峰和谷底來表示。高峰和谷底是經(jīng)濟(jì)周期所經(jīng)歷階段的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。由此，從高峰走向谷底的時間階段即為經(jīng)濟(jì)周期下行期；從谷底走向高峰的時間階段即為經(jīng)濟(jì)周期上行期[8]。經(jīng)濟(jì)周期波動的溢出效應(yīng)將會對盈余數(shù)據(jù)和盈余管理行為主體產(chǎn)生影響。鑒于此，會計(jì)學(xué)界對經(jīng)濟(jì)周期與盈余管理關(guān)聯(lián)性和影響機(jī)制問題研究進(jìn)行了初步嘗試，尤其是2008年金融危機(jī)以來，取得了一些零散研究成果，證實(shí)了經(jīng)濟(jì)周期影響公司盈余管理波動[9]兩者存在關(guān)聯(lián)，以及經(jīng)濟(jì)緊縮期大于擴(kuò)張期水平[10]。然而，近幾年這些嘗試性的宏觀視角研究成果并沒有從深層次揭示經(jīng)濟(jì)周期對盈余管理的影響機(jī)制，仍無法對系統(tǒng)性盈余管理行為做出更直觀有效的刻畫，尤其是受金融危機(jī)影響。因此，如何消減上市公司盈余管理活動所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，加大對我國投資者保護(hù)問題等研究方興未艾。筆者基于上述問題，嘗試同時從經(jīng)濟(jì)周期對盈余信息的主體影響和系統(tǒng)性特征兩個方面，探究盈余管理行為，從而為后續(xù)研究提供新的分析視角和研究工具。

表1 2002—2013年我國上市公司盈余管理活動程度統(tǒng)計(jì)表

注：表1的統(tǒng)計(jì)對象為剔除金融保險業(yè)的我國全體上市公司；盈余管理活動程度的度量變量選用應(yīng)計(jì)盈余管理即可操控性應(yīng)計(jì)利潤，具體計(jì)量公式詳見文中的變量度量

首先，經(jīng)濟(jì)周期對盈余信息主體影響方面，股權(quán)集中導(dǎo)致了控股股東代理問題的產(chǎn)生[11]，尤其是在股權(quán)集中度高的中國情境下更為突出，因此筆者從第二類代理問題和終極控制權(quán)視角，揭示經(jīng)濟(jì)周期對盈余管理的影響機(jī)制更直接有效。對控股股東與中小股東代理問題的深入研究發(fā)現(xiàn)，控股股東也并不只是單向攫取公司利益，為了獲得長期收益，其會在諸如保殼、獲取股權(quán)融資資格時，向公司輸送資源以維持公司的業(yè)績[12]。但與這種支持相比，滿足掏空需求的利益外輸行為的頻率與程度顯然更大更深[13]。

其次，經(jīng)濟(jì)周期對盈余信息客體具有系統(tǒng)性影響。筆者從經(jīng)濟(jì)周期對真實(shí)經(jīng)營活動的影響入手，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期系統(tǒng)性影響了資本市場上市公司基本面，直接影響了資產(chǎn)價格和公司持有利得(損失)，通過會計(jì)信息系統(tǒng)過濾，上市公司經(jīng)營收益被持產(chǎn)利得(損失)放大或侵吞，從而使得盈余數(shù)據(jù)與經(jīng)營者努力程度、外部融資需求之間產(chǎn)生期望差距。這種期望差距在經(jīng)濟(jì)周期不同階段的波動會影響到盈余數(shù)據(jù)的信息含量和信號作用，進(jìn)而產(chǎn)生了盈余管理的波動。經(jīng)濟(jì)周期對正常經(jīng)營活動的系統(tǒng)性影響，為管理層通過操控真實(shí)交易活動或應(yīng)計(jì)項(xiàng)目達(dá)到盈余目標(biāo)提供了良好的借口。因此，筆者同時研究經(jīng)濟(jì)周期波動對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的系統(tǒng)性溢出效應(yīng)。

1 理論分析與假設(shè)提出

經(jīng)濟(jì)周期對企業(yè)經(jīng)營活動的沖擊主要通過財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量渠道進(jìn)行傳導(dǎo)，從而對公司盈余管理產(chǎn)生較大的“溢出效應(yīng)”。在經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)價格和存貨周轉(zhuǎn)率不斷下跌，成長性和盈利能力萎縮，利潤空間壓縮，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降[14]，財(cái)務(wù)狀況堪憂，甚至現(xiàn)金流斷裂[15]。由于經(jīng)濟(jì)周期波動沖擊企業(yè)經(jīng)營活動，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量的波動，進(jìn)而傳導(dǎo)到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中，引起會計(jì)信息波動，使得管理層自身努力與信息反映之間產(chǎn)生差距，影響了會計(jì)信息有效性的發(fā)揮。而盈余管理在公司管理層向外界傳遞其私有信息方面具有重要作用。在信息不對稱條件下，產(chǎn)生了盈余管理壓力[16]。在該壓力驅(qū)動下，不同經(jīng)濟(jì)周期階段內(nèi)，企業(yè)可能通過盈余管理活動對財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量等信息進(jìn)行不同類型的操控，即人為增加或降低利潤等操控。而經(jīng)濟(jì)上行期的盈余管理活動普遍沒有經(jīng)濟(jì)下行期活躍。在經(jīng)濟(jì)下行期，資本市場對企業(yè)的監(jiān)管更嚴(yán)格，IPO、銀行貸款、股票增發(fā)、股票配給的閾值更高，企業(yè)更需要通過“人造高利潤”滿足相應(yīng)閾值的要求；同時，大多數(shù)企業(yè)普遍存在收入減少，盈利能力降低等問題，人們對該時期企業(yè)“低收益”的容忍度較高，利用這一點(diǎn)，一些企業(yè)通過“人造低利潤”平滑收益、遞延釋放利潤，以避免公司被冠名ST[17]。

基于以上分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1 經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)盈余管理之間存在相關(guān)關(guān)系；且經(jīng)濟(jì)下行期的盈余管理程度大于經(jīng)濟(jì)上行期。

盈余管理是控股股東掠奪外部中小股東的一種重要手段，相對于其他攫取利益的手段而言，盈余管理更具有隱蔽性的特征。我國的股票市場起步較晚，許多制度體系尚不完善，我國上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告過程中具有相當(dāng)大的自由度。大多數(shù)在發(fā)達(dá)市場上能夠起到約束管理者的財(cái)務(wù)報(bào)告制度，如內(nèi)部審計(jì)委員會、獨(dú)立而專業(yè)的審計(jì)，以及有效的投資者保護(hù)等，在我國所發(fā)揮的作用都有限。因此，持股比例高便擁有了絕對話語權(quán)，控股股東由其主導(dǎo)和控制的盈余管理也更為隱蔽和難以約束。通過關(guān)聯(lián)交易、股利政策、非正常方式發(fā)行新股等方式獲取私利為我國控股股東所青睞。顯然，符合法律法規(guī)及相關(guān)合同規(guī)定的報(bào)酬取得方式難以滿足控股股東膨脹的“胃口”，為了順利實(shí)現(xiàn)利益的攫取與侵占，過激的盈余管理則成為控股股東們的首選方式[18]，在控股股東壓力下，企業(yè)或通過準(zhǔn)備金的追溯調(diào)整、虛擬資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤、資產(chǎn)評估消除潛虧等應(yīng)計(jì)盈余管理手段，或通過“構(gòu)造交易”等真實(shí)盈余管理手段，上市公司輕易即可達(dá)到實(shí)施攫利股利政策及新股發(fā)行等的閾值。

基于上述分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2 控股股東利益輸送行為與上市公司盈余管理之間存在正相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)周期不同階段，控股股東利益輸送行為存在波動性，并對盈余管理行為產(chǎn)生影響，三者之間的聯(lián)動機(jī)制如圖1所示。在經(jīng)濟(jì)上行期，隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮，企業(yè)業(yè)務(wù)增長逐步加速，良好的績效信息在資本市場得以反映，投資者充滿信心，監(jiān)管者較為寬容，整個資本市場的容忍度提升。這為控股股東索取控制權(quán)利益，進(jìn)行利益輸送行為提供了動機(jī)和機(jī)會。與此同時，控股股東對盈余管理活動的需求激增[19]。當(dāng)掏空行為所獲得的控制權(quán)利益遠(yuǎn)大于掏空監(jiān)管成本和資金留存企業(yè)的收益之和時，控股股東的掏空行為將屢禁不止，由此所誘發(fā)的盈余管理活動亦將更加頻繁。在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)惡劣的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績使得資本市場投資者都急于脫身，市場流動性急劇緊縮，企業(yè)市值急劇下降，恐慌彌漫著整個市場，使得整個市場的信心危機(jī)達(dá)到頂峰。這時，控股股東的主要需求并非短期內(nèi)的利益掏空，而是保增長需求、保殼需求、保盈利需求等。因此，會使得企業(yè)現(xiàn)金流短缺或斷缺的掏空行為得到抑制。甚至一些控股股東為幫助企業(yè)度過難關(guān)，會進(jìn)行逆向掏空的利益內(nèi)輸行為，向企業(yè)進(jìn)行輸血[20]。與此同時，在經(jīng)濟(jì)下行期，丑聞頻發(fā)，丑聞使公眾對市場失去信心而導(dǎo)致對市場監(jiān)管者的干預(yù)需求增大，資本市場通常將迎來監(jiān)管的巨浪[21]。這時，企業(yè)控股股東掏空行為成本顯著提升，為規(guī)避風(fēng)險并降低成本，掏空風(fēng)險點(diǎn)被壓制。因此，由控股股東的掏空攫利行為而誘發(fā)的上市公司盈余管理活動，特別是關(guān)聯(lián)交易活動，得到了有效抑制。

圖1 經(jīng)濟(jì)周期、控股股東利益輸送行為與盈余管理聯(lián)動機(jī)理

因此，基于上述分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)3 經(jīng)濟(jì)周期與控股股東利益輸送行為之間存在相關(guān)關(guān)系；且經(jīng)濟(jì)上行期對控股股東利益輸送行為的影響程度大于經(jīng)濟(jì)下行期。

假設(shè)4 經(jīng)濟(jì)周期下，控股股東利益輸送行為與上市公司盈余管理存在相關(guān)關(guān)系；且經(jīng)濟(jì)上行期，控股股東利益輸送行為對上市公司盈余管理的影響程度較經(jīng)濟(jì)下行期更大。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于上交所和深交所集中了較多國有大中型企業(yè)，為了減少因政治關(guān)聯(lián)或政府調(diào)控對經(jīng)濟(jì)周期波動溢出效應(yīng)的準(zhǔn)確刻畫，筆者選取了集聚更多民營企業(yè)的深交所上市公司為研究樣本，同時剔除了金融、保險行業(yè)樣本和數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到442家深交所上市公司2002—2013年共5 304個樣本數(shù)據(jù)。上市公司數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)；其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2013》及國家統(tǒng)計(jì)局公布的相關(guān)數(shù)據(jù)；個別缺失數(shù)據(jù)通過查閱上市公司年報(bào)手工獲得。

2.2 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃妥兞慷x

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，建立如下模型：

模型各變量定義如表2所示。其中盈余管理為被解釋變量。筆者為了從系統(tǒng)性視角更加準(zhǔn)確地刻畫盈余管理活動，同時度量經(jīng)濟(jì)周期對應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩方面的影響機(jī)制。其中DAC代表應(yīng)計(jì)盈余管理，采用修正后的Jones模型估算，并進(jìn)行資產(chǎn)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化。EM為真實(shí)盈余管理，采用ROYCHOWDHURY的方法，分為銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控，分別用異常產(chǎn)品成本、異常經(jīng)營活動現(xiàn)金流和異常操控型費(fèi)用來衡量。啞變量BC為檢驗(yàn)變量，代表經(jīng)濟(jì)周期。采用兩階段劃分法，如圖2所示，2002—2007年屬于經(jīng)濟(jì)上行期，2008—2013年屬于經(jīng)濟(jì)下行期。如上所述，在經(jīng)濟(jì)下行期，盈余管理的壓力明顯增大，企業(yè)盈余管理程度顯著增加，因此預(yù)測BC的回歸系數(shù)大于0。

表2 變量定義

圖2 2000—2013年GDP增長率

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，建立如下模型:

模型3和模型4中，TUNNEL為解釋變量，代表控股股東利益輸送行為。借鑒絕大多數(shù)學(xué)者的方法(如李增泉等[22]，潘洪波等[23])，采用控股股東的資金占用，即應(yīng)收款項(xiàng)、預(yù)付賬款與其他應(yīng)收款之和作為控股股東利益輸送的代理變量，并進(jìn)行資產(chǎn)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化。研究表明，盈余管理是控股股東實(shí)現(xiàn)利益攫取或侵占的重要手段，上市公司控股股東利益輸送行為與公司盈余管理正相關(guān)，因此預(yù)測TUNNEL的回歸系數(shù)大于0。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，建立如下模型:

TUNNEL=α0+α1BCi,t+α2SIZEi,t+

α3GROWTHi,t+α4BOSi,t+

α5CEOBOARDi,t+α6LEVi,t+

α7OMi,t+α8CONTROLi,t+

α9SUSPECTi,t+α10TQi,t

(5)

模型5中，啞變量BC為解釋變量，其他變量為控制變量。根據(jù)已有文獻(xiàn)，經(jīng)濟(jì)上行期，資本市場容忍度和現(xiàn)金流充裕度高，為控股股東索取控制權(quán)利益，進(jìn)行利益輸送行為提供了更多的動機(jī)和機(jī)會。因此預(yù)測BC的回歸系數(shù)小于0。

為了檢驗(yàn)假設(shè)4，建立如下模型:

DACi,t=α0+α1BCi,t+α2TUNNELi,t+α3TUNNELi,t×

BCi,t+α4SIZEi,t+α5GROWTHi,t+α6BOSi,t+

α7CEOBOARDi,t+α8LEVi,t+α9OMi,t+

α10CONTROLi,t+α11SUSPECTi,t+α12TQi,t

(6)

EMi,t=α0+α1BCi,t+α2TUNNELi,t+

α3TUNNELi,t×BCi,t+α4SIZEi,t+

α5GROWTHi,t+α6BOSi,t+α7CEOBOARDi,t+

α8LEVi,t+α9OMi,t+α10CONTROLi,t+

α11SUSPECTi,t+α12TQi,t

(7)

模型6和模型7中TUNNEL、BC、TUNNEL×BC為檢驗(yàn)變量，其他變量為控制變量。如上所述，經(jīng)濟(jì)周期的溢出效應(yīng)將通過控股股東利益輸送效應(yīng)傳導(dǎo)，即經(jīng)濟(jì)周期下上市公司控股股東利益輸送行為與其盈余管理活動存在相關(guān)關(guān)系，因此預(yù)測TUNNEL和BC的回歸系數(shù)顯著為正；進(jìn)一步，由于經(jīng)濟(jì)上行期控股股東利益輸送和盈余管理行為空間更大，因此控股股東利益輸送行為對上市公司盈余管理的影響程度更大。因此預(yù)測交互項(xiàng)TUNNEL×BC的回歸系數(shù)小于0。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了不同宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下(經(jīng)濟(jì)上行期、經(jīng)濟(jì)下行期)各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯覈鲜泄緹o論采取何種盈余管理手段(DAC或EM)，其盈余管理程度均為經(jīng)濟(jì)下行期高于經(jīng)濟(jì)上行期，且上市公司總體來說更傾向于使用應(yīng)計(jì)盈余管理手段而非真實(shí)盈余管理手段。而經(jīng)濟(jì)上行期是控股股東掏空利益輸送行為的高發(fā)時間段。相對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于上行期時，我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、平均盈利能力(OM)較高，這符合正常經(jīng)濟(jì)波動預(yù)期。然而股東獲利能力(TQ)、總資產(chǎn)增長率(GROWTH)在經(jīng)濟(jì)上行期分別為2.281 719和0.097 960，小于經(jīng)濟(jì)下行期的7.650 176和0.127 663，這種逆經(jīng)濟(jì)周期情況的存在說明企業(yè)很有可能進(jìn)行了盈余管理活動，使得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披上了美貌的“面紗”，這與表3反映出的經(jīng)濟(jì)下行期盈余管理行為更活躍這一現(xiàn)象相呼應(yīng)。由此驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)3。

3.2 模型回歸檢驗(yàn)結(jié)果

(1)假設(shè)1的檢驗(yàn)。表4模型1和模型2的回歸結(jié)果中，BC的回歸系數(shù)在1‰水平上顯著。這說明2002—2013年間，宏觀經(jīng)濟(jì)周期與上市公司盈余管理程度存在相關(guān)關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)下行期盈余管理活動程度大于上行期。證實(shí)了我國上市公司盈余管理波動性特征的存在，為假設(shè)1提供了支持證據(jù)。同時在盈余管理手段權(quán)衡方面，應(yīng)計(jì)盈余管理活動和真實(shí)盈余管理活動的相關(guān)系數(shù)分別為21.088和0.038。這表明，相較于真實(shí)盈余管理活動，企業(yè)更傾向于進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理活動。

表4 變量描述性統(tǒng)計(jì)表(不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境分組)

(2)假設(shè)2的檢驗(yàn)。表4模型3和模型4的回歸結(jié)果中，TUNNEL的回歸系數(shù)在1‰的水平顯著，表明在樣本期內(nèi)，上市公司控股股東的利益輸送行為正向影響上市公司的盈余管理，控股股東的利益輸送行為越嚴(yán)重，公司進(jìn)行盈余管理的程度越大。這為假設(shè)2成立提供了依據(jù)。同時模型3和模型4也進(jìn)一步證實(shí)了相較于真實(shí)盈余管理手段(0.014)控股股東更偏愛用應(yīng)計(jì)盈余管理的手段(12.429)進(jìn)行利益侵占。

(3)假設(shè)3的檢驗(yàn)。表4模型5中，BC的回歸系數(shù)在1‰的水平上顯著。這說明，2002—2013年間，我國上市公司控股股東進(jìn)行掏空等利益輸送行為的高發(fā)期在經(jīng)濟(jì)上行期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)上行期時，資產(chǎn)具有巨大的升值空間，企業(yè)的成長性和盈利能力也會上升，市場監(jiān)管者和投資者的容忍度更強(qiáng)。并且，這一時期的貨幣供應(yīng)量增大，產(chǎn)品容易變現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)金流充裕。控股股東在這一時期通過侵占公司和中小股東的利益所做的再投資，其投資收益回報(bào)率明顯高于將這些充足的資金留在企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，因此其掏空動機(jī)較經(jīng)濟(jì)下行期更甚，掏空行為愈加嚴(yán)重。這為假設(shè)3提供了支持證據(jù)。

(4)假設(shè)4的檢驗(yàn)。表4模型6和模型7顯示了經(jīng)濟(jì)周期不同階段下的控股股東行為與盈余管理。TUNNEL與BC的回歸系數(shù)在1‰的置信水平上顯著，說明在樣本期間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)周期宏觀背景下，控股股東利益輸送行為與上市公司盈余管理存在相關(guān)關(guān)系；TUNNEL×BC的回歸系數(shù)為負(fù)，在1‰的置信水平上顯著，表明在經(jīng)濟(jì)上行期時，控股股東利益輸送行為對上市公司盈余管理(應(yīng)計(jì)盈余管理活動和真實(shí)盈余管理活動)的影響程度大于經(jīng)濟(jì)下行期。這一結(jié)論為假設(shè)4提供了支持。

表4 回歸結(jié)果分析

注:括號中數(shù)值為t值，*代表p<0.05，**代表p<0.01，***代表p<0.001，樣本個數(shù)為5 304個

同時，回歸結(jié)果顯示，在我國控股股東行為模式普遍通過應(yīng)計(jì)盈余管理活動(-82.457)，而非真實(shí)盈余管理活動(-0.124)所實(shí)現(xiàn)。有研究表明，當(dāng)監(jiān)管力度較小時，或控股股東需要“快速操作”滿足掏空需求時，應(yīng)計(jì)盈余管理則成為企業(yè)的最愛[24]。考慮到我國資本市場尚不成熟，證券市場亦不十分發(fā)達(dá)，對投資者的保護(hù)程度也相對較低，其市場監(jiān)管制度尚未完善，企業(yè)(控股股東)進(jìn)行真實(shí)盈余管理對未來業(yè)績和長期價值造成的負(fù)面影響遠(yuǎn)大于進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的相關(guān)成本。因此我國上市公司的控股股東在進(jìn)行掏空和調(diào)整利潤時很大程度上更傾向于操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，筆者首先進(jìn)行了控股股東利益輸送行為的替代檢驗(yàn)。參照葉康濤等[25]的做法，重新定義控股股東侵占行為變量，將第一大股東及其關(guān)聯(lián)方第t年占用上市公司的其他應(yīng)收款減去第t-1年占用的其他應(yīng)收款，除以年末總資產(chǎn)作為第二個衡量控股股東行為的指標(biāo)，代入數(shù)據(jù)重新回歸后，結(jié)果沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

此外，筆者還采取了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：①經(jīng)濟(jì)周期的替代檢驗(yàn)。參考了王小魯?shù)鹊摹吨袊质∑髽I(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)2013年報(bào)告》，以環(huán)境綜合指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)周期變量度量代入回歸，其回歸結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。②不同的時間年限?？紤]樣本時間期限選擇可能產(chǎn)生誤差，筆者增加了研究年限，新取值年限范圍為2000—2013年，并重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果無顯著差異。通過上述不同方法的調(diào)整與檢驗(yàn)，所提出假設(shè)仍得到驗(yàn)證。

4 結(jié)論與建議

筆者利用宏觀經(jīng)濟(jì)波動數(shù)據(jù)，結(jié)合上市公司資料，分析了外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同時期(經(jīng)濟(jì)上行期與經(jīng)濟(jì)下行期)的我國上市公司進(jìn)行盈余管理活動及控股股東進(jìn)行掏空利益輸送行為的差異性及其三者之間的聯(lián)動機(jī)理。研究了經(jīng)濟(jì)周期以及控股股東利益輸送行為對我國上市公司進(jìn)行盈余管理的影響。通過檢驗(yàn)我國深證A股上市公司在2002—2013年間經(jīng)濟(jì)上行期和經(jīng)濟(jì)下行期，以及控股股東進(jìn)行利益輸送時應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的差異發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的盈余管理程度在經(jīng)濟(jì)下行期大于經(jīng)濟(jì)上行期，但控股股東都更青睞于在經(jīng)濟(jì)上行期對上市公司進(jìn)行資金占用(掏空)等利益輸送行為；經(jīng)濟(jì)周期下，上市公司控股股東的利益輸送行為對盈余管理活動存在正向影響，利益輸送行為越頻繁盈余管理程度越大，并且這種正向放大效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)上行期較經(jīng)濟(jì)下行期更為明顯，且整個經(jīng)濟(jì)周期中，我國控股股東都更傾向于應(yīng)計(jì)盈余管理手段。在替代核心變量、延長樣本年限等各種穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，上述研究結(jié)果并未發(fā)生改變。

因此，筆者的研究結(jié)論能夠?qū)Y本市場不同參與者提供具有實(shí)際意義的意見與建議：①對投資者而言，由于經(jīng)濟(jì)周期帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險的存在，應(yīng)事先進(jìn)行預(yù)判，并采取積極風(fēng)險應(yīng)對措施，以緩解經(jīng)濟(jì)周期波動帶來的盈余管理壓力，維護(hù)自身權(quán)益；②對審計(jì)師而言，在評估重大錯報(bào)風(fēng)險，識別盈余管理時，應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響，對經(jīng)濟(jì)下行期時的企業(yè)經(jīng)營管理活動進(jìn)行著重審計(jì)，以此提高審計(jì)效果。同時在評估會計(jì)信息質(zhì)量風(fēng)險時，也要綜合考慮考慮利益相關(guān)者，特別是投資者(控股股東、管理層、機(jī)構(gòu)投資者、中小股東等)因素對上市公司行為的重要影響。③對于市場監(jiān)管者(政府)而言，在經(jīng)濟(jì)過熱期(高度繁榮時期，例如我國的2006年、2007年)和經(jīng)濟(jì)波動轉(zhuǎn)折點(diǎn)年度及其之后時期(例如我國的2008年及其后續(xù)時期)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管力度，制約周期性盈余管理活動激增的現(xiàn)象。同時，在經(jīng)濟(jì)上行期，應(yīng)當(dāng)不定期對資本市場主體進(jìn)行抽查，而不是一味地以“樂觀”的高容忍態(tài)度對待上市公司。

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HU Huaxia:Prof.; School of Management, WUT, Wuhan 430070, China.

[編輯：王志全]

Economic Cycle, Behavior of Controlling Shareholders′ Interest Transfer and Earning Management

HUHuaxia,HONGHong

The systematic affection of economic cycle and interest transfer behavior of shareholders on earnings management was empirically investigated from two perspectives of system features and listed companies when the listed companies in Shenzhen A-share stock exchanges in 2002 to 2013 were taken as samples. The results show that earning management behavior in economic upturn will be less than that in economic downturn. Both in expansionary phase of economic cycle and period of economic cycle contraction, listed companies in China are more inclined to conduct accrual earnings management means rather than real earnings management means. Meanwhile, the economic cycle will exert the behavior of controlling shareholders, interest transfer behaviors occurred more frequently in expansionary phase of economic cycle. Interest transferred by controlling shareholders dramatically increases discretionary accruals of quoted companies. On the background of the economic cycle fluctuation, controlling shareholders' interest transfer behaviors have a greater influence on earning management in economic upturn.

economic cycle; behavior of controlling shareholders; interest transfer; tunneling behavior; earning management

2015-09-25.

胡華夏(1965-)，男，黑龍江友誼人，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院教授；博士.

國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(71450005).

2095-3852(2015)06-0771-08

A

F270

10.3963/j.issn.2095-3852.2015.06.024