開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證研究

劉希章， 李富有

（西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安710061）

一、引 言

開發(fā)性金融是介于政策性金融與商業(yè)性金融之間的一種金融形式，其手段主要是以中長期投融資為主，將國家信用與市場化運(yùn)作相結(jié)合，通過促進(jìn)市場建設(shè)、信用建設(shè)和制度建設(shè)來緩解經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的瓶頸制約，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競爭力。布雷頓森林體系中成立的世界銀行是開發(fā)性金融的鼻祖，它曾有力地促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展。很多發(fā)達(dá)國家比如日本、德國等也曾借助開發(fā)性金融取得經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，躋身于當(dāng)今世界的強(qiáng)國之列。中國人民銀行行長周小川曾于2005年11月指出：“目前，我國政策性銀行的發(fā)展進(jìn)入了一個新階段，為適應(yīng)新形勢，傳統(tǒng)的政策性銀行要轉(zhuǎn)變成符合市場經(jīng)濟(jì)需要的、財務(wù)上可持續(xù)的、具有一定競爭性的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)?！?/p>

近年來，國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，2008年以來的全球金融危機(jī)、歐債危機(jī)等不僅導(dǎo)致了世界性的經(jīng)濟(jì)增速放緩，而且還加劇了我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力。2013年，中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議明確提出要深化經(jīng)濟(jì)體制改革，確立市場在資源配置中的決定性作用。如此一來，開發(fā)性金融的市場建設(shè)與制度建設(shè)功能則顯得格外重要?？梢灶A(yù)期，開發(fā)性金融必將在我國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展中扮演重要角色。同時，自2006年起我國開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)響應(yīng)國家“擴(kuò)大內(nèi)需”的政策進(jìn)行了業(yè)務(wù)改革，將支持新農(nóng)村建設(shè)、解決中小企業(yè)貸款難等民生金融領(lǐng)域作為新的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，這也必會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。本文通過搜集相關(guān)數(shù)據(jù)研究開發(fā)性金融對我國經(jīng)濟(jì)增長影響，探究開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制與區(qū)域差異，以期對我國開發(fā)性金融的未來發(fā)展以及相關(guān)政策的制定有所裨益。

二、相關(guān)研究評述

開發(fā)性金融是20世紀(jì)90年代發(fā)展成型的一種金融模式［1］。Chalmers Johnson和John Zysman通過研究發(fā)現(xiàn)，開發(fā)性金融是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略工具，可以將傳統(tǒng)部門的資金轉(zhuǎn)移配置到新興部門，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極大的促進(jìn)作用［2］［3］。Williamson認(rèn)為開發(fā)性金融是政府介入金融市場的一種重要手段［4］。日本學(xué)者則研究了開發(fā)性金融的功能，如小瓊正立和吉野直行提出了開發(fā)性金融的主要功能是結(jié)構(gòu)調(diào)整功能［5］；寺西重郎研究發(fā)現(xiàn)政策信息越重要，開發(fā)性金融對商業(yè)性金融的誘導(dǎo)效果就越明顯［6］。國內(nèi)學(xué)者對開發(fā)性金融的研究起步較晚。陳元認(rèn)為開發(fā)性金融從低到高要經(jīng)歷政策性金融初級階段、制度建設(shè)階段和作為市場主體參與運(yùn)行三個階段［7］；李志輝和李萌通過研究發(fā)現(xiàn)開發(fā)性金融能夠擴(kuò)大中小企業(yè)融資的可能性邊界，降低融資雙方的信息不對稱程度，緩解中小企業(yè)的融資困境［8］；李志輝與張曉明通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，雖然開發(fā)性金融可以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，但在縮小區(qū)域差異方面沒有明顯的作用［9］。近年來，學(xué)者們對開發(fā)性金融支持城市化、碳金融以及其自身發(fā)展等方面展開了研究，如陳元分析了開發(fā)性金融對緩解城市化過程中資金約束的獨(dú)特功能［10］；張燕等探討了政策性金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境責(zé)任［11］；郁俊莉通過研究發(fā)現(xiàn)，開發(fā)性金融內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制與信用體系系統(tǒng)是相互對應(yīng)的，同時認(rèn)為信用體系建設(shè)是開發(fā)性金融得以啟動、運(yùn)行、可持續(xù)的關(guān)鍵［12］。

綜上可見，學(xué)者們主要圍繞開發(fā)性金融的功能、對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持效應(yīng)等方面進(jìn)行研究，且學(xué)界一致認(rèn)為開發(fā)性金融可以有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但尚未涉及開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制方面的研究，也鮮有基于區(qū)域差異視角研究開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的成果，這是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。

三、開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制分析

開發(fā)性金融是彌補(bǔ)市場不完善和制度缺損的一種金融形式，它對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制如下：第一，開發(fā)性金融自身主要是以中長期投融資為主，因此其最直接的推動效應(yīng)是促進(jìn)投資的增長，可以通過投資渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這是開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的直接效應(yīng)；第二，在投資乘數(shù)的作用下，開發(fā)性金融可以間接促進(jìn)消費(fèi)的成倍增加，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長；第三，開發(fā)性金融還可以促進(jìn)外貿(mào)行業(yè)的發(fā)展，這是由于開發(fā)性金融一方面在行使市場建設(shè)功能時，要對基礎(chǔ)設(shè)施等進(jìn)行直接投資，在此過程中，外貿(mào)企業(yè)的物流成本也會得以較大程度的降低，從而間接地促進(jìn)外貿(mào)行業(yè)發(fā)展；另一方面，由于我國進(jìn)出口信貸體系存在著商業(yè)性融資和政策性融資的雙重困境，即商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)在安全性經(jīng)營原則的指導(dǎo)下因外貿(mào)風(fēng)險大而不愿涉及外貿(mào)融資領(lǐng)域，政策性金融性質(zhì)的中國進(jìn)出口銀行由于其資金來源渠道狹窄也無法滿足我國快速發(fā)展的外貿(mào)行業(yè)的資金需求，故開發(fā)性金融在此大有用武之地，因?yàn)槠涓韭毮芫褪蔷徑饨?jīng)濟(jì)社會發(fā)展的瓶頸約束，它完全可為進(jìn)出口企業(yè)提供信貸融資支持，破解其融資困境，通過直接效應(yīng)促進(jìn)外貿(mào)行業(yè)的發(fā)展，如圖1所示。

圖1 開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制

建立開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的理論模型如下：

假設(shè)總產(chǎn)出模型由消費(fèi)、投資以及凈出口構(gòu)成，因此總產(chǎn)出模型為：

其中，Y為總產(chǎn)出，NC為消費(fèi)，NI為投資，NX為凈出口，A為不可量化的其他影響因素。

假設(shè)消費(fèi)是投資的函數(shù)，投資是開發(fā)性金融的函數(shù)，凈出口是開發(fā)性金融與投資的函數(shù)，則

其中，α為影響消費(fèi)的其他因素。

其中，DF為開發(fā)性金融；β為影響投資的其他因素。

其中，γ為影響凈出口的其他因素。

由（1）（2）（3）（4）式可得：

由（5）（6）（7）式可知，消費(fèi)、投資、凈出口均是開發(fā)性金融的函數(shù)，經(jīng)濟(jì)意義在于開發(fā)性金融是消費(fèi)、投資、凈出口的重要影響因素；結(jié)合（8）可知，總產(chǎn)出也是開發(fā)性金融的函數(shù)，同時亦表明，開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制為：開發(fā)性金融通過消費(fèi)、投資以及凈出口三個渠道促進(jìn)總產(chǎn)出的增加。

四、實(shí)證研究

1.開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)渠道實(shí)證分析

采用國家開發(fā)銀行的年度貸款總量（DF）作為開發(fā)性金融的衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于國家開發(fā)銀行對外公布的財務(wù)報表；經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)（GDP）、消費(fèi)（NC）、投資（NI）、凈出口（NX）等宏觀數(shù)據(jù)均來源于中國統(tǒng)計年鑒。此處數(shù)據(jù)的樣本期間為1999～2011年。為消除異方差的影響，對所有數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。

由表1可知，消費(fèi)模型與經(jīng)濟(jì)增長模型的整體擬合度較好，回歸系數(shù)均是在1%的水平上顯著，且不存在自相關(guān)問題。消費(fèi)模型的回歸結(jié)果顯示，開發(fā)性金融每變化1%，消費(fèi)則變化0.63%；對消費(fèi)與開發(fā)性金融進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果表明，開發(fā)性金融是促進(jìn)消費(fèi)增長的格蘭杰原因，但是消費(fèi)增長并不是開發(fā)性金融的格蘭杰原因（如表2所示），因此，可以斷定開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)渠道較為暢通；同時，經(jīng)濟(jì)增長模型則表明，全國開發(fā)性金融每變動1%，則全國GDP變動0.76%，開發(fā)性金融有效地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。

開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)渠道實(shí)證結(jié)果

表1

表2 開發(fā)性金融與消費(fèi)、投資的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

對于投資模型，雖然其回歸系數(shù)很顯著，但由DW值可知，它可能存在著嚴(yán)重的自相關(guān)問題，因此，引入開發(fā)性金融的滯后項，采用阿爾蒙多項式法估計結(jié)果如（9）式：

可見，模型（9）的自相關(guān)性問題得到很大改善，結(jié)果表明：隨著時間的推移，開發(fā)性金融對投資的促進(jìn)作用越來越大，滯后一期的彈性系數(shù)為0.0397，滯后三期的彈性系數(shù)為0.1991，滯后五期的彈性系數(shù)為0.3585，即存在較長的時滯。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，開發(fā)性金融是促進(jìn)投資增長的格蘭杰原因，但投資不是開發(fā)性金融的格蘭杰原因（見表2），因此這也有力地證明了開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的投資渠道暢通。

凈出口模型整體擬合度不理想，可以斷定開發(fā)性金融對凈出口的作用效果不大，這主要是與我國開發(fā)性金融的業(yè)務(wù)重點(diǎn)較少涉及外貿(mào)行業(yè)有關(guān)。

由上述實(shí)證結(jié)果可知，開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)渠道與投資渠道暢通，但凈出口渠道不暢，這主要是因?yàn)閲议_發(fā)銀行貸款重點(diǎn)投向“兩基一支”（即基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)）等經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸領(lǐng)域以提高整體經(jīng)濟(jì)社會的效率，打通了消費(fèi)渠道與投資渠道，而與進(jìn)出口的關(guān)系并不十分密切。同時發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)期開發(fā)性金融對消費(fèi)的拉動作用明顯大于對投資的拉動作用，即在當(dāng)期開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)渠道要優(yōu)于投資渠道，這與我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大內(nèi)需的重大決策有關(guān)，同時也與國家開發(fā)銀行積極響應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策自身進(jìn)行業(yè)務(wù)改革有關(guān)。

對1999～2011年國家開發(fā)銀行年度貸款量序列進(jìn)行Chow Test檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)2006年為該時間序列的斷點(diǎn)，這也間接證實(shí)了2006年的業(yè)務(wù)改革對我國開發(fā)性金融產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性影響。分別對1999～2006年和2007～2011年進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果表明1999～2006年開發(fā)性金融與全國整體GDP的相關(guān)系數(shù)為0.42，2007～2011年開發(fā)性金融與全國整體GDP的相關(guān)系數(shù)則為0.96，相比提高了1.29倍，表明開發(fā)性金融在進(jìn)行業(yè)務(wù)改革以后，與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性大幅提高，對我國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果明顯提高。

2.開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的區(qū)域差異實(shí)證分析

選擇我國東部、中部、西部國家開發(fā)銀行的年度貸款量作為區(qū)域開發(fā)性金融的衡量指標(biāo)，采用三大地區(qū)相應(yīng)的年度GDP作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，其中我國東部、中部、西部國家開發(fā)銀行的年度貸款量數(shù)據(jù)來源于國家開發(fā)銀行對外公布的財務(wù)報表；按國家開發(fā)銀行統(tǒng)計口徑統(tǒng)計的東部、中部和西部地區(qū)的GDP來源于歷年的中國統(tǒng)計年鑒。為消除異方差等的不利影響，對所有變量取自然對數(shù)。在此建立變系數(shù)模型，以體現(xiàn)開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的區(qū)域差異。此處的面板數(shù)據(jù)時間跨度為1999～2011年。

建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，i＝1，2，3分別表示東部、中部以及西部，t＝1，2，3……n表示時間。

模型1結(jié)果顯示，1999～2011年，開發(fā)性金融對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用，但其對東部、中部、西部經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效應(yīng)存在較大差異。其中，東部開發(fā)性金融的產(chǎn)出彈性最大，為0.99%；中部次之，為0.97%；西部最小為0.88%。實(shí)證結(jié)果同時表明開發(fā)性金融對東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果最好，對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果最弱（如表3所示）。筆者認(rèn)為，造成開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響區(qū)域差異的根本原因之一可能是東部地區(qū)市場化程度較高，故開發(fā)性金融的作用時滯較短，對經(jīng)濟(jì)增長影響的傳導(dǎo)機(jī)制較為通暢，而中西部地區(qū)市場體系不完善，因存在相對嚴(yán)重的信息不對稱、尋租行為、行政壁壘等問題導(dǎo)致開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的投資渠道、消費(fèi)渠道相對不暢。

表3 開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長影響的面板數(shù)據(jù)模型估計結(jié)果

模型2結(jié)果顯示，1999～2006年，開發(fā)性金融對東部、中部和西部GDP的回歸系數(shù)分別為0.67、0.63和0.56，而模型3結(jié)果顯示，2007～2011年，開發(fā)性金融對東部、中部和西部GDP的回歸系數(shù)分別為0.99、0.98和0.90（見表3），對比1999～2006年、2007～2011年兩段時間序列的實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，開發(fā)性金融在2006年業(yè)務(wù)改革以后，其促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的效果明顯提高，其中東部地區(qū)回歸系數(shù)的增幅為48%、中部地區(qū)回歸系數(shù)的增幅為56%，西部地區(qū)回歸系數(shù)的增幅為61%。這表明近年來的開發(fā)性金融在市場建設(shè)和制度建設(shè)方面成效顯著，東中西部所有地區(qū)的市場化程度得以提高，開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的投資渠道、消費(fèi)渠道更加通暢，最終導(dǎo)致開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果提高；同時可見，西部地區(qū)開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用增幅最大，表明開發(fā)性金融越是在市場不完善的區(qū)域，其市場建設(shè)和制度建設(shè)的成效越明顯，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的投資渠道、消費(fèi)渠道也會越通暢，因而開發(fā)性金融對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果也會得以更大程度的提高。據(jù)此可以得出一個結(jié)論：在長期，開發(fā)性金融的發(fā)展有助于縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，開發(fā)性金融完全可以成為促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、縮小我國東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異的一種金融制度安排。

五、結(jié)論及政策建議

我國開發(fā)性金融主要是通過消費(fèi)和投資渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，且由于投資渠道存在較長時滯，在短期消費(fèi)渠道優(yōu)于投資渠道，而進(jìn)出口渠道不暢；開發(fā)性金融可以有效地促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長，但是其促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用效果存在差異，即開發(fā)性金融對東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效果最好，中部次之，西部最弱；在長期，開發(fā)性金融促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用效果差異會縮小，因此有助于縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異。據(jù)此提出以下政策建議：

（1）優(yōu)化開發(fā)性金融的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)內(nèi)需增長。在當(dāng)前我國外需下降，投資需求難以進(jìn)一步擴(kuò)大的背景下，我國經(jīng)濟(jì)未來的增長只有寄希望于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)增長，因此開發(fā)性金融應(yīng)繼續(xù)將支持新農(nóng)村建設(shè)、解決中小企業(yè)貸款難問題等民生金融領(lǐng)域作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分利用開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長消費(fèi)傳導(dǎo)渠道的優(yōu)勢，促進(jìn)我國內(nèi)需快速增長。

（2）探索開發(fā)性金融支持外貿(mào)業(yè)發(fā)展的新模式，打通開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的凈出口渠道。本文實(shí)證結(jié)果表明，開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的凈出口渠道不暢，結(jié)合我國實(shí)際，宜從如下兩個方面入手打通開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的凈出口渠道。一方面，應(yīng)創(chuàng)新開發(fā)性金融業(yè)務(wù)模式，積極支持國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)拓展國際業(yè)務(wù)走向世界；另一方面，充分運(yùn)用我國開發(fā)性金融全球布局的平臺優(yōu)勢，為我國企業(yè)海外擴(kuò)張的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行金融創(chuàng)新支持。

（3）優(yōu)化開發(fā)性金融的區(qū)域結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。本文實(shí)證結(jié)果表明，開發(fā)性金融促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用效果存在差異。筆者認(rèn)為一個重要的原因是一直以來我國在東部、中部和西部的開發(fā)性金融資源分布有關(guān)。長期以來，我國東部地區(qū)占有大部分的開發(fā)性金融資源，而中西部占有較少，因此宜優(yōu)化開發(fā)性金融分布的區(qū)域結(jié)構(gòu)，加速調(diào)整開發(fā)性金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)渠道，不斷提高中西部地區(qū)開發(fā)性金融促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的作用效果，最終縮小我國東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異。

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