芻議風(fēng)投行業(yè)建設(shè)對于中小企業(yè)的融資意義
——以上海浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)為例

華治駿

（上海市浦東新區(qū)統(tǒng)計局，上海 201299）

芻議風(fēng)投行業(yè)建設(shè)對于中小企業(yè)的融資意義
——以上海浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)為例

華治駿

（上海市浦東新區(qū)統(tǒng)計局，上海 201299）

浦東新區(qū)張江高科技園區(qū)匯聚了眾多科技型中小企業(yè)，為了解園區(qū)內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的總體運作情況，浦東新區(qū)統(tǒng)計局對目前在園區(qū)內(nèi)實地經(jīng)營的25家風(fēng)投機(jī)構(gòu)做了相關(guān)調(diào)查，并對存在的問題提出了建設(shè)性的意見。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)；中小企業(yè)；融資

張江高科技園區(qū)匯聚了眾多科技型中小企業(yè)，也吸引了不少風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。目前，在園區(qū)內(nèi)實地經(jīng)營的風(fēng)投機(jī)構(gòu)有25家，從業(yè)人員128人，其中碩士及以上從業(yè)人員占40.6%。

一、園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)運作情況調(diào)查分析

(一)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)募資情況

國有資本在風(fēng)險資本總量中占主導(dǎo)地位。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)共計管理風(fēng)險資本149.38億元，其中47.3%來源于企業(yè)投資，45.1%來源于政府財政。國有風(fēng)險資本122.74億元，占比高達(dá)82.2%，其中政府財政資金67.39億元，國有企業(yè)資本金額為55.35億元。

(二)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資情況

1.44.7%的投資金額投向張江園區(qū)企業(yè)（項目）。目前園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)累計投資了324家企業(yè)的340個項目，其中投向園區(qū)企業(yè)和項目的比重在45%-50%之間；累計投資金額84.38億元，其中44.7%的金額投向園區(qū)企業(yè)。

2.風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過多種途徑尋找投資項目。調(diào)查顯示，超過50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)推薦、企業(yè)主動申請、政府部門推薦三種方式尋找投資項目，通過中介機(jī)構(gòu)推薦、朋友推薦、會議論壇途徑尋找投資項目的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)也超過40%。

3.人力資源是風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重的因素。擬投資對象的人力資源情況是園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重的因素，其中41.7%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)最看重企業(yè)家的背景和能力，33.3%最看重管理團(tuán)隊的構(gòu)成，而其他非人力資源因素如產(chǎn)品或服務(wù)的成長潛力、企業(yè)的財務(wù)報表、運作模式、市場占有率等共計25%。

4.聯(lián)合投資是風(fēng)投機(jī)構(gòu)常用的投資模式。調(diào)查結(jié)果顯示，70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)有過與其他投資者聯(lián)合投資的經(jīng)歷，其中29.2%的機(jī)構(gòu)其一半以上的投資項目采用聯(lián)合投資，33.3%的機(jī)構(gòu)其聯(lián)合投資項目比例在25%-50%之間，另有8.3%的機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資項目比例低于25%。

5.“新三板”項目成為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的新目標(biāo)。70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)愿意投資“新三板”掛牌公司，而一些“新三板”項目也確實為風(fēng)投機(jī)構(gòu)帶來了較高收益。

(三)園區(qū)風(fēng)投項目管理情況

1.定期聽取財務(wù)匯報，實現(xiàn)項目監(jiān)督。為實時監(jiān)督被投資項目的運作情況，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題，絕大多數(shù)園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)要求被投資企業(yè)定期向其作財務(wù)匯報。

2.參與被投企業(yè)運營，提供增值服務(wù)。園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過各種方式參與被投資企業(yè)日常運營，其中75%的機(jī)構(gòu)提供管理建議，70.8%參與企業(yè)戰(zhàn)略決策，62.5%提供業(yè)務(wù)建議。當(dāng)被投資企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時，風(fēng)投機(jī)構(gòu)還會采取更換管理團(tuán)隊、完善商業(yè)計劃、治理企業(yè)結(jié)構(gòu)等一系列措施幫助被投資企業(yè)度過難關(guān)。

(四)園區(qū)風(fēng)投項目退出情況

1.近半數(shù)風(fēng)投項目通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)歷年累計退出項目（包括部分退出的項目）77個，占項目投資總數(shù)的22.6%。其中通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項目共有37個，占退出項目總數(shù)的48%，而通過清算和IPO上市退出的項目均為20個，各占26%。IPO上市被公認(rèn)為最理想的退出方式。

2.園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資平均周期普遍較長。調(diào)查結(jié)果顯示，有10家園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)從投資進(jìn)入到全部退出的平均周期在5年以上，占41.6%。究其原因，一是其中有6家風(fēng)投機(jī)構(gòu)為國有獨資或國有控股企業(yè)，其投資、管理、退出各過程均需要相關(guān)職能部門評估和審批，拉長了投資平均周期；二是部分機(jī)構(gòu)投資生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的自身特點決定了其較長的投資周期。

二、園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)運作中存在的問題

(一)財政資金占比高，民間資本參與少

隨著行業(yè)的發(fā)展，財政資金占比過高抑制了市場機(jī)制的有效發(fā)揮。園區(qū)風(fēng)險資本中非國有內(nèi)資、外資和個人資本分別僅占總量的10.1%、0.1% 和5.4%。由于張江園區(qū)定位為高科技園區(qū)而非金融園區(qū)，并無針對風(fēng)投機(jī)構(gòu)的特別政策，因此對于非國資風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)駐園區(qū)并無吸引力。

(二)國有機(jī)構(gòu)投資謹(jǐn)慎，種子期項目融資難

因各級國資委對國有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的考核制和問責(zé)制，導(dǎo)致國有風(fēng)投機(jī)構(gòu)在投資時都相當(dāng)謹(jǐn)慎。園區(qū)內(nèi)僅7家風(fēng)投機(jī)構(gòu)愿意投資種子期項目，主要原因在于：一是投資種子期項目風(fēng)險高、失敗率大，與財政資金規(guī)避風(fēng)險的要求相矛盾，許多國有風(fēng)投機(jī)構(gòu)為降低投資風(fēng)險往往更多選擇成長期和擴(kuò)張期項目；二是部分民資風(fēng)投機(jī)構(gòu)因風(fēng)險資本規(guī)模較小不敢涉足風(fēng)險較高的種子期項目。

(三)信息渠道不通暢，優(yōu)質(zhì)項目源難尋找

目前張江園區(qū)只有172家企業(yè)獲得各類風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資，僅占園區(qū)企業(yè)總數(shù)的5%。由于缺乏風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)互動交流的平臺，70.8%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)覺得優(yōu)質(zhì)項目源尋找困難，希望獲得風(fēng)投的企業(yè)也不知道如何尋找合適的風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

(四)專業(yè)人才比較缺乏，人才環(huán)境尚不完善

目前園區(qū)風(fēng)投從業(yè)者主要呈現(xiàn)兩個特點：一是從業(yè)者都來自于政府、民企、上市公司等，基本上都是“半路出家”，專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗缺乏；二是所謂的風(fēng)投人才多數(shù)停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，實際操作上的能手還不多。調(diào)查結(jié)果也顯示，33.3%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為專業(yè)人才缺乏是制約風(fēng)投業(yè)發(fā)展的主要障礙。

(五)資本市場不完善，風(fēng)投退出渠道不暢

風(fēng)投的核心是退出，沒有通暢的退出渠道，風(fēng)投就無法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險資本退出渠道不通暢，究其原因還是目前的資本市場尚不成熟。一是主板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻高。目前園區(qū)上市企業(yè)僅10家，占園區(qū)企業(yè)總數(shù)的0.3%。二是“新三板”市場尚不完善。50%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為“新三板”轉(zhuǎn)板機(jī)制不健全，25%認(rèn)為“新三板”交易不活躍，另有16.7%認(rèn)為“新三板”融資功能不健全。三是缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場。37.5%的園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為缺乏誠信體系是制約風(fēng)投行業(yè)發(fā)展的主要障礙。

三、針對園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展中若干問題的對策

(一)構(gòu)建多元化投資格局

一是解除對國有風(fēng)投機(jī)構(gòu)的束縛。改革問責(zé)機(jī)制，寬容一定程度的投資失敗，減少投資審核環(huán)節(jié)，縮短放款時間。二是設(shè)立更多早期項目引導(dǎo)基金①注：①該基金不以盈利為目的，參與園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)對早期項目的投資，并在規(guī)定時間內(nèi)退出，投資收益支付給風(fēng)投機(jī)構(gòu)，若投資虧損則考慮承擔(dān)部分比例的損失，該基金的設(shè)立應(yīng)遵循政府出資、市場化運作的模式。。由于園區(qū)初創(chuàng)企業(yè)多，融資需求大，設(shè)立更多早期項目引導(dǎo)基金是解決風(fēng)投機(jī)構(gòu)慎投種子期項目的最好方式。三是吸引民間及外商資本。大力發(fā)展有限合伙制、信托基金制和公司制的民間投資主體，刺激民間投資主體的投資積極性。通過建立中外合資、外商獨資風(fēng)投基金的方式吸引海外投資，使外資成為風(fēng)險資本的重要補(bǔ)充來源。

(二)加大風(fēng)投機(jī)構(gòu)宣傳力度，搭建多渠道溝通平臺

一是加大宣傳。利用宣傳欄、宣講會、園區(qū)官方網(wǎng)站等媒介加大普及風(fēng)投相關(guān)知識和宣傳園區(qū)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的力度。二是搭建平臺。通過搭建風(fēng)投服務(wù)窗口、風(fēng)投沙龍等平臺制造企業(yè)與風(fēng)投機(jī)構(gòu)面對面的機(jī)會；同時建立極具潛力且有融資需求的企業(yè)名錄庫并推薦給風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

（三）吸引風(fēng)投人才集聚園區(qū)園區(qū)相關(guān)部門可以通過定期和不定期相結(jié)合、園區(qū)組織和企業(yè)組織相結(jié)合、現(xiàn)場組織和網(wǎng)上進(jìn)行相結(jié)合的多種形式，為風(fēng)投機(jī)構(gòu)招用緊缺人才提供方便。依托張江在線和張江微博，利用微信公眾號等平臺，將園區(qū)人才政策等信息及時傳遞給各類風(fēng)投人才。

(四)建立健全資本市場體系，建立多渠道退出機(jī)制

一是適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻。通過適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板財務(wù)門檻和減少相關(guān)法律文件對外資企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板限制的方式使更多投向科技型中小企業(yè)的風(fēng)險資本能通過創(chuàng)業(yè)板上市途徑退出。二是增強(qiáng)“新三板”的人氣和活躍度。通過設(shè)計出臺完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制、擴(kuò)大“新三板”現(xiàn)有功能、降低個人投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等途徑提高“新三板”的人氣和活躍度。三是清除退出渠道的相關(guān)障礙。健全清算的法律依據(jù)和保障，改善清算條件，簡化清算手續(xù)，同時完善產(chǎn)權(quán)交易市場，疏通并購渠道，掃除風(fēng)險資本退出相關(guān)障礙。

（責(zé)任編輯：曹家樂）