淺析債務(wù)資本成本計算方法及對比

杜曉梅　張曉萌　鄒小軍

摘要：本文主要介紹了債務(wù)資本成本的定義及分類，列舉出不同計算方法進行分析，找出不考慮時間價值債務(wù)資本成本的計算方法的不足，得出正確的債務(wù)資本成本的計算方法。

關(guān)鍵詞：資本成本 債務(wù)資本成本 貼現(xiàn)法

0 引言

企業(yè)在發(fā)展過程中，難免要進行融資。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和投資融資理論的進步，在一定程度上豐富了投資企業(yè)的融資渠道。但是，在融資成本方面，不同的融資渠道存在一定的差異性，為了提高投資回報率，企業(yè)需要對稅收在內(nèi)的各方面因素進行綜合考慮。對于企業(yè)來說，估算資本成本水平可以為制定財務(wù)政策提供參考依據(jù)。在計算資本成本的過程中，通常情況下，需要將其分解為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，分別計算后再依據(jù)其占有的權(quán)重最終確定企業(yè)的資本成本，所以準確計算債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本可以幫助企業(yè)得到比較準確的企業(yè)資本成本。鑒于債務(wù)資本成本計算方法的多樣性。分析各種資本成本的計算方法，充分明確其不同方法的優(yōu)缺點，有利于企業(yè)的更好發(fā)展。

1 債務(wù)資本成本的計算方法

所謂債務(wù)資本成本通常情況下是指企業(yè)通過債務(wù)形式融資所支付的報酬。由于可以稅前扣除債務(wù)利息，按稅后值計算債務(wù)資本成本，進一步降低了債務(wù)資本成本；而且由于存在債務(wù)資本，對于企業(yè)來說，可以對財務(wù)杠桿進行充分的利用，進而在一定程度上增加股東的財富；另外，通過債務(wù)的形式進行融資，不會稀釋企業(yè)的所有權(quán)，在這種情況下可以保障股東的控制權(quán)。但是，必須定期支付債務(wù)利息，到期歸還本金，在強制性方面要求比較高，所以企業(yè)需要對債務(wù)籌資的利弊進行權(quán)衡，合理確定企業(yè)的負債率。

對于債務(wù)成本來說，一般可以分為長期借款資本成本、長期債券資本成本。

按照是否考慮時間價值，可以將債務(wù)資本成本的計算分為兩類：一類不考慮時間價值，其計算原理是用每年平均稅前稅后資本使用費除以有效籌資額。另一類考慮時間價值，其計算原理是基于資金使用者的角度，利用“未來需支付的現(xiàn)金流量之和等于有效籌資額時的資本成本”為基礎(chǔ)確定。

債務(wù)資本成本的計算方法有如下表所示的幾種方法：

1.1 非貼現(xiàn)法稅前債務(wù)成本和稅后債務(wù)成本的估算

在不考慮資金時間價值前提下，且不考慮所得稅的影響，不同時點的資本成本是相同的，計算模式如下：

稅前債務(wù)成本= ×100%

分子分母同除以籌資數(shù)額，得：

稅前債務(wù)成本= ×100%

在不考慮資金時間價值前提下，考慮所得稅，計算模式如下：

根據(jù)：收入-費用=利潤、（收入-費用）（1-所得稅率）=凈利潤

得：所得稅后收入-所得稅后費用=凈利潤

同理：稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）

稅后債務(wù)成本= ×100%

稅后債務(wù)成本= ×100%

1.2 貼現(xiàn)法稅前債務(wù)成本和稅后債務(wù)成本的估算

考慮資金時間價值，資本成本的計算公式如下：

本金（1-籌資費率）= +

式中的K就是動態(tài)稅前債務(wù)成本。

有籌資費用的稅后債務(wù)資本成本計算公式：

本金（1-籌資費率）= +

式中的K為稅后債務(wù)資本成本，但：稅后債務(wù)成本≠稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）。

無籌資費用的稅后債務(wù)資本成本計算公式：

稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）

2 企業(yè)債務(wù)資本成本計算方法的對比分析

2.1 考慮時間價值與不考慮時間價值的比較

不考慮時間價值法適用于各年資本使用費相同或基本相同的情況，其特點是計算方法簡單，但結(jié)果不是很準確，該計量模型計算的結(jié)果僅僅是一個近似的資本成本?？紤]時間價值法適用于各種籌資方式，其特點是計算結(jié)果準確，但計算工作量較大。

2.2 不考慮時間價值稅前稅后債務(wù)資本成本的比較

例1：企業(yè)發(fā)行5000萬元債券籌集資金，發(fā)行費率5%，債券期限5年，年利率8%，每年付息一次，計算該債務(wù)資本成本（不考慮時間價值）。

由上表可以看出，稅后債務(wù)成本7.37%小于稅前債務(wù)成本9.47%，原因是因為債務(wù)成本可以稅前扣除，具有抵稅的作用。但稅后債務(wù)成本≠稅前債務(wù)成本×（1-所得稅稅率），原因是因為當(dāng)考慮所得稅時發(fā)行費用也應(yīng)該考慮所得稅，但計算公式中沒有考慮，造成了差異。

2.3 考慮時間價值稅前稅后債務(wù)資本成本的比較

例2：企業(yè)發(fā)行5000萬元債券籌集資金，發(fā)行費率5%，債券期限5年，年利率8%，每年付息一次，計算該債務(wù)資本成本（考慮時間價值）。

由上表比較分析看出：稅后債務(wù)成本7.23%小于稅前債務(wù)成本9.30%，原因是因為債務(wù)成本可以稅前扣除，具有抵稅的作用；且考慮時間價值時的債務(wù)成本明顯小于不考慮時間價值的債務(wù)成本。但稅后債務(wù)成本≠稅前債務(wù)成本×（1-所得稅稅率），原因是因為當(dāng)考慮所得稅時發(fā)行費用也應(yīng)該考慮所得稅，但計算公式中沒有考慮，造成了差異。

例3：企業(yè)發(fā)行5000萬元債券籌集資金，發(fā)行費率0%，債券期限5年，年利率8%，所得稅率25%。計算該債務(wù)資本的稅前與稅后成本。

由上表比較分析看出：如果沒有發(fā)行費用， 稅后債務(wù)成本按現(xiàn)金流折現(xiàn)計算為6%，按稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本*（1-所得稅率）計算：稅后債務(wù)成本=8%*（1-25%）=6%，沒有差異。

3 結(jié)論

不同的模型有不同的適用條件，合理匹配資本成本率與預(yù)期報酬率，通過選擇與預(yù)期報酬率計量模型相匹配的資本成本計量模型，進一步制定籌資決策。同時在投資決策過程中，按照資本成本率計量模型相匹配的預(yù)期報酬率選擇模型，進而在一定程度上通過投資決策選擇預(yù)期報酬率高于資本成本的投資項目，或者通過籌資決策選擇資本成本低于預(yù)期報酬率的籌資方案，進一步確保投資決策、籌資決策的科學(xué)性、高效性。

參考文獻：

[1]袁光華.資本成本估算：理論與實踐[J].會計之友，2013（3）.

[2]龐江峰，王桐岳.債務(wù)資本成本計算方法的改進[J].商場現(xiàn)代化，2006（467）.

[3]聶丹丹.我國企業(yè)資本成本計量研究[D].西華大學(xué)，2008.

[4]伍剛，劉澤仁.試析債務(wù)資本成本及其計算方法[J].生產(chǎn)力研究，2007（14）.

[5]劉曉敏.企業(yè)資本成本理論分析與應(yīng)用研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2005.

[6]袁太芳.企業(yè)債務(wù)資本成本計算方法比較[J].財會月刊，2009（8）.