論人民幣國際化四階段

王洋天

【摘要】2008年的金融海嘯橫掃世界經(jīng)濟(jì)引發(fā)了各國對(duì)以美元為核心的金融體系多種弊端的深刻反思，在危機(jī)過程中全球改革或重建國際貨幣和金融體系的呼聲日益高漲，各國在尋求多元化的國際貨幣體系。中國在全球經(jīng)濟(jì)中的政治和經(jīng)濟(jì)地位不斷增強(qiáng)，為人民幣國際化創(chuàng)造了重要的有利條件。本文將人民幣國際化程度由低到高分為初級(jí)、中級(jí)、成熟、高級(jí)四個(gè)階段，并分別從基本特征、國際收支、矩陣條件三個(gè)角度來進(jìn)行深入分析。

【關(guān)鍵詞】人民幣國際化 ?國際收支 ?離岸市場(chǎng)

根據(jù)IMF的定義，貨幣國際化是指某國貨幣超越本國國界，在世界范圍內(nèi)自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。國際貨幣就是指在國際間的支付中被廣泛使用的，以及在外匯市場(chǎng)上被廣泛交易的貨幣。所以人民幣的國際化是指人民幣超出中國國界，成為國際上大部分國家普遍愿意使用并通用的，易兌換的，具有貨幣具備的價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段并成為世界貨幣的過程。但應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，人民幣國際化是一個(gè)逐漸演進(jìn)的過程，其目標(biāo)是使得我國能夠擺脫對(duì)其他國際貨幣特別是美元的依賴并獲取對(duì)戰(zhàn)略資源的定價(jià)權(quán)。為了達(dá)成這一目標(biāo)，必須在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及金融制度等各方面進(jìn)行深層次全方位的改革。如果按照人民幣國際化程度由低到高本文認(rèn)為可以分為初級(jí)、中級(jí)、成熟、高級(jí)四個(gè)階段，當(dāng)然這四個(gè)階段并非涇渭分明，臨近的兩個(gè)階段之間存在一定的重疊，另外取代美元地位的高級(jí)階段也并非一定要實(shí)現(xiàn)與能實(shí)現(xiàn)。下文分別從基本特征、國際收支、矩陣條件三個(gè)角度來分別討論人民幣國際化的這四階段。

一、基本特征

人民幣國際化四個(gè)階段的基本特征如下：

表1 人民幣國際化四階段的基本特征

資料來源：本文總結(jié)。

在人民幣國際化的初級(jí)階段，我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及貿(mào)易規(guī)模均位于世界前列，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)都比較落后，貿(mào)易產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，對(duì)外議價(jià)能力較弱。通貨膨脹水平較低但匯率比較僵硬，資本賬戶開放程度有限，國內(nèi)金融市場(chǎng)以及離岸人民幣市場(chǎng)均不夠發(fā)達(dá)。在這種條件下，導(dǎo)致人民幣國際化的推進(jìn)比較困難，人民幣的使用也比較有限，功能無法得到完全發(fā)揮。人民幣的主要使用的區(qū)域主要集中在周邊國家，貨幣職能的發(fā)揮主要集中在私人部門對(duì)外貿(mào)易，還無法有效滿足私人部門的投資需要以及政府部門的儲(chǔ)藏需要。在這一階段，人民幣還沒有建立比較好的境外循環(huán)系統(tǒng)，人民幣的國際地位還很低。所面臨的主要任務(wù)有積累人民幣國際化的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國內(nèi)金融市場(chǎng)與離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，推進(jìn)利率市場(chǎng)化、匯率制度改革以及資本賬戶開放等金融體系改革。

在人民幣國際化的中級(jí)階段，我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)與美國相當(dāng)，貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)居世界第一水平，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)均有一定程度的改善，貿(mào)易產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力有所提高，企業(yè)走出去的步伐加快。匯率彈性較高，資本賬戶得進(jìn)一步開放，國內(nèi)金融市場(chǎng)以及香港人民幣離岸市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，人民幣國際化的推進(jìn)比較順利，已經(jīng)具備一定程度的可接受性，人民幣的使用范圍進(jìn)一步拓展但仍然呈現(xiàn)區(qū)域性特點(diǎn)，在這一階段由于離岸市場(chǎng)的發(fā)展以及資本賬戶開放程度的提高，人民幣基本可以行使所有作為國際貨幣的職能，但發(fā)展空間仍然較大。人民幣的國際地位已經(jīng)達(dá)到了日元的水平。這一階段我們主要的任務(wù)是進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步加大匯率彈性以及資本賬戶開放程度，推進(jìn)國內(nèi)金融市場(chǎng)深度、廣度及流動(dòng)性的全面提高，培育與促進(jìn)多個(gè)離岸人民幣市場(chǎng)的共同發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)海外并購與對(duì)外投資，為人民幣國際化進(jìn)一步推進(jìn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在人民幣國際化的成熟階段，我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與貿(mào)易規(guī)模穩(wěn)居世界第一水平，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)處于較為合理的水平，貿(mào)易產(chǎn)品具有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力，跨國公司的數(shù)量得到快速提高。匯率清潔浮動(dòng)，資本賬戶開放程度較高，國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，上海已經(jīng)成為國際金融中心，人民幣離岸市場(chǎng)不再以香港為主，倫敦人民幣離岸市場(chǎng)以及紐約人民幣離岸市場(chǎng)快速發(fā)展。在這一階段人民幣已經(jīng)可以在全球范圍內(nèi)使用，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及金融制度的完善，人民幣可以全面行使作為國際貨幣的職能。人民幣的國際地位已經(jīng)可以和歐元與美元形成三足鼎立之勢(shì)，并且在這一階段后期由于經(jīng)濟(jì)以及政治上更加成熟，有可能人民幣、港元、新臺(tái)幣以及澳門元，這四種貨幣實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，并成為其他國家特別是東亞國家的錨貨幣。

在人民幣國際化的高級(jí)階段，人民幣主要任務(wù)是挑戰(zhàn)并取代美元地位。而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)單單靠經(jīng)濟(jì)實(shí)力是不夠的，還需要一定的政治手段。在這一階段，可能會(huì)有幾種情況，一種是隨著東南亞各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及歷史問題得到妥善解決，“亞元”成為美元強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者。另一種是期間金磚國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展順利，并進(jìn)成新的力量，在此基礎(chǔ)上形成貨幣聯(lián)盟。第三種，國際貨幣體系產(chǎn)生巨大的變革，產(chǎn)生了一種全球范圍內(nèi)都接受的超主權(quán)貨幣。

二、基于國際收支的角度

國際貨幣基金組織對(duì)國際收支做了權(quán)威的界定，所謂國際收支指的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一定時(shí)期內(nèi)居民和非居民之間發(fā)生的全部經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)的貨幣記錄。這里指的經(jīng)濟(jì)交易指的是經(jīng)濟(jì)價(jià)值從一個(gè)經(jīng)濟(jì)體向另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)移，主要包括五種類型，即金融資產(chǎn)與商品勞務(wù)之間的交易，商品勞務(wù)相互之間的交易，金融資產(chǎn)相互之間的交易以及商品勞務(wù)與金融資產(chǎn)單方面的轉(zhuǎn)移。將國際收支按照特點(diǎn)賬戶分類并用會(huì)計(jì)方法編制出來的統(tǒng)計(jì)報(bào)表就是國際收支平衡表。由于國際收支平衡表的這種特點(diǎn)，就決定了本幣國際化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)交易的變化勢(shì)必會(huì)通過國際收支平衡表反映出來。同樣的人民幣國際化四個(gè)階段的不同要求與特點(diǎn)也必然能夠通過國際收支平衡表來加以分析。

表2 人民幣國際化四階段的國際收支平衡表簡(jiǎn)表

資料來源：本文總結(jié)。

表2是一個(gè)國際收支平衡表簡(jiǎn)表，根據(jù)分析的要求省略了一些不影響分析的子項(xiàng)目。國際收支平衡表主要包括四個(gè)部分，經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶、儲(chǔ)備資產(chǎn)及誤差與遺漏。其中最重要的是經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶，經(jīng)常賬戶收支差額能夠反映該經(jīng)濟(jì)體的國際競(jìng)爭(zhēng)力，是匯率能否保持穩(wěn)定的重要判定指標(biāo);在經(jīng)常項(xiàng)目下商品和服務(wù)項(xiàng)目收支差額反映該經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率的狀況;收益賬戶主要包括兩大類，職工報(bào)酬及投資收入，其中投資收入差額能夠反映該經(jīng)濟(jì)體對(duì)外投資的規(guī)模及收益狀況。資本和金融賬戶下面包括資本賬戶與金融賬戶，其中最重要的是金融賬戶，能夠反映出該經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)的開放程度以及發(fā)達(dá)程度。人民幣國際化由淺入深的過程，也是要求我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及金融制度的進(jìn)一步調(diào)整完善的過程，在不同的階段，國際收支平衡表會(huì)有不同的變化，這些變化既是人民幣國際化的需要也是人民幣國際化深入的結(jié)果。

在人民幣國際化的初級(jí)階段，經(jīng)常賬戶應(yīng)該保持順差狀態(tài)，只有這樣才能保證人民幣的穩(wěn)定，而一種貨幣是否穩(wěn)定是該貨幣能否國際化成功的關(guān)鍵因素。經(jīng)常賬戶中，商品賬戶是順差的服務(wù)賬戶是逆差的，這是我國初級(jí)階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定的，人民幣國際化的深入要求我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，由一個(gè)服務(wù)出口小國轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)出口大國，由一個(gè)低附加值產(chǎn)品出口國轉(zhuǎn)變?yōu)楦吒郊又诞a(chǎn)品出口國，表現(xiàn)在平衡表中商品賬戶逐漸平衡，服務(wù)賬戶逐漸積累盈余。另外人民幣國際化的過程也是我國走出去的過程，在這一過程中對(duì)外投資勢(shì)必逐漸加大，投資收入賬戶也會(huì)從逆差向順差進(jìn)行轉(zhuǎn)變。在初級(jí)階段，資本與金融賬戶總體來講應(yīng)當(dāng)保持平衡，這一方面使得人民幣的輸出成為可能，另一方面使得人民幣升值壓力得到減弱，為人民幣國際化創(chuàng)造一個(gè)良好環(huán)境。由于初級(jí)階段資本賬戶的管制等特點(diǎn)，決定了直接投資與證券投資兩個(gè)賬戶都是順差的，而人民幣國際化進(jìn)程中對(duì)外投資的加大必然使得這兩個(gè)賬戶由順差向逆差進(jìn)行轉(zhuǎn)變，從而可以增加我國的投資收入。在初級(jí)階段，人民幣對(duì)外輸出還比較有限，主要依靠商品項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性輸出以及資本與金融項(xiàng)目下的其他投資進(jìn)行輸出，這也是制約初級(jí)階段人民幣國際化的主要因素。

到了人民幣國際化中級(jí)階段，隨著相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融改革的深入發(fā)展，經(jīng)常賬戶的順差逐漸減少但仍有結(jié)余，其中商品賬戶仍然順差但產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品已經(jīng)占有一席之地成為了人民幣國際化的主要推動(dòng)力量。服務(wù)項(xiàng)目隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成以及進(jìn)一步開放，絕對(duì)數(shù)量進(jìn)一步增加，但由以往的逆差逐漸平衡。而隨著對(duì)外投資的增加，投資收入開始增加，投資收入相互趨于平衡。在中級(jí)階段，資本與金融賬戶對(duì)外輸出人民幣的功能越來越大推進(jìn)著人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展。在中級(jí)階段，人民幣對(duì)外輸出更加多樣化，除了經(jīng)常賬戶下商品與服務(wù)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性輸出之外，資本與金融賬戶下的直接投資成為一個(gè)非常重要的輸出渠道。

到人民幣國際化的成熟階段，匯率清潔浮動(dòng)，資本賬戶開放程度處于世界前列，人民幣國際化基本成功。在這一階段人民幣面臨最大問題就是“特里芬兩難”，即如何既能保持人民幣幣值穩(wěn)定，又能滿足國際社會(huì)對(duì)人民幣的需求。美元并沒有妥善的處理這一問題，導(dǎo)致美元地位的一再下降。而人民幣要想解決這一問題，就要避免美國雙逆差的情況，使得國際收支賬戶能夠維持基本的平衡或可接受的逆差，想要做到這一點(diǎn)這就需要對(duì)經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶進(jìn)行合理的規(guī)劃。從經(jīng)常賬戶角度來看，只有經(jīng)常賬戶能夠維持平衡人民幣的幣值才有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。另外成熟階段的特點(diǎn)又要求經(jīng)常賬戶不能是一種全面順差，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致境外人民幣存量的減少。所以就需要服務(wù)項(xiàng)目以及投資收入項(xiàng)目下的盈余來彌補(bǔ)商品項(xiàng)目下的赤字。從資本金融賬戶來看，其成為人民幣最主要的輸出渠道，并且對(duì)外證券投資所發(fā)揮的作用越來越大。我國已經(jīng)成為一個(gè)真正的資本輸出國，大量的資本輸出使得人民幣進(jìn)一步發(fā)展成為可能。

到了人民幣國際化的高級(jí)階段，人民幣已經(jīng)被一種新的貨幣所代替。對(duì)國際收支的要求在某種程度上也會(huì)有所放松，所面臨的“特里芬兩難”得到緩解。

三、總結(jié)

表3 人民幣國際化四階段

資料來源：本文總結(jié)。

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