我國證券發(fā)行注冊制改革的法律分析及完善

郭海龍

遼寧大學(xué)法學(xué)院，遼寧　沈陽　110000

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我國證券發(fā)行注冊制改革的法律分析及完善

郭海龍

遼寧大學(xué)法學(xué)院，遼寧沈陽110000

摘要：我國證券發(fā)行制度經(jīng)歷了審批制、核準(zhǔn)制兩個階段，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和資本市場的完善，證券發(fā)行注冊制成為大勢所趨，需要學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國家的成熟經(jīng)驗，來不斷完善我國的證券發(fā)行市場。證券發(fā)行的注冊制與之前的制度相比有很大優(yōu)勢，但是也有一些不足，本文意在從法律方面分析前后兩種制度的利弊并提出完善建議。

關(guān)鍵詞：證券發(fā)行；注冊制；完善

黨的十八屆三中全中提出要推進(jìn)“股票發(fā)行的注冊制改革”，從而為我國證券發(fā)行制度的改革確立了方向。隨后，中國證監(jiān)會在新股發(fā)行意見中指出，必須進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場的關(guān)系，標(biāo)志著新一輪新股發(fā)行體制改革的啟動。隨著我國資本市場的發(fā)展與完善，證券發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊制過渡成為大勢所趨，證券發(fā)行必須堅持市場化、法治化的原則。

一、證券發(fā)行核準(zhǔn)制簡介及利弊分析

(一)核準(zhǔn)制簡介

核準(zhǔn)制是指證券發(fā)行人在發(fā)行證券之前，應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)管部門提出證券發(fā)行申請，只有監(jiān)管部門批準(zhǔn)后才能獲得通過的制度。核準(zhǔn)制最大的特點就是強調(diào)實質(zhì)性管理，證券發(fā)行不僅要求發(fā)行人以真實狀況的充分公開為條件，而且更應(yīng)當(dāng)符合監(jiān)管機構(gòu)制定的證券發(fā)行實質(zhì)性規(guī)定。

(二)核準(zhǔn)制優(yōu)點分析

核準(zhǔn)制最大的優(yōu)點就是監(jiān)管機構(gòu)對證券發(fā)行實行實質(zhì)性管理，這就可以把那些業(yè)績差虧算嚴(yán)重的垃圾企業(yè)排除在市場之外，從而能夠間接保護投資者的利益。核準(zhǔn)制是從審批制過渡過來的，一方面強調(diào)信息公開披露，能夠使投資者及時了解到相關(guān)證券的資訊，合理把控尺寸，防范風(fēng)險；另一方面，核準(zhǔn)制可以發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控職能，通過對發(fā)行權(quán)的控制來進(jìn)一步優(yōu)化資源配置。

(三)核準(zhǔn)制的缺陷分析

1.審核效率低下，發(fā)行人從提交申請到獲得監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)，通常會經(jīng)過幾個月甚至一年的時間，市場效率低下，間接導(dǎo)致企業(yè)短時間內(nèi)無法獲得資金支持。

2.核準(zhǔn)制強調(diào)實質(zhì)性管理，監(jiān)管機構(gòu)具有否決權(quán)，容易導(dǎo)致監(jiān)管部門利用職務(wù)便利貪污腐敗，不易于發(fā)行市場的健康發(fā)展。

3.核準(zhǔn)制對證券發(fā)行人資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審查，從而使投資者缺乏對證券的價值判斷，不利于投資者價值判斷能力的提升。

二、證券發(fā)行注冊制利弊分析

(一)證券發(fā)行注冊制簡介

證券發(fā)行注冊制是指證券發(fā)行申請人依照監(jiān)管機構(gòu)的要求，將與發(fā)行證券有關(guān)的信息資料公開披露，提交監(jiān)管機構(gòu)審查，監(jiān)管機構(gòu)只對發(fā)行人是否履行披露義務(wù)做判斷，其余的實質(zhì)性條件一律不予干涉的監(jiān)管制度。只要證券發(fā)行人能夠把與發(fā)行證券相關(guān)的信息資料公開披露，并保證信息資料的真實、合法、有效、全面，就能獲得監(jiān)管機構(gòu)的通過。

(二)注冊制優(yōu)勢分析

1.可以降低企業(yè)融資門檻，提升入市效率。注冊制以嚴(yán)格的信息披露制度為核心，只要發(fā)行人披露的信息全面、合法、真實、有效，就可以發(fā)行證券。

2.重新界定證券監(jiān)管機構(gòu)定位和職能。在核準(zhǔn)制下，政府只做事后監(jiān)管，把應(yīng)當(dāng)由市場管的還給市場，有利于消除腐敗，促進(jìn)發(fā)行市場健康發(fā)展。

3.注冊制大浪淘沙，強調(diào)市場機制，會自動淘汰掉不合格的垃圾企業(yè)，有利于激勵企業(yè)不斷創(chuàng)新，提升自身競爭力，同時會達(dá)到保護投資者利益的目的，強調(diào)信息披露，投資者會根據(jù)企業(yè)披露的信息做價值判斷，對于披露虛假信息的企業(yè)將會是嚴(yán)重的打擊。

(三)注冊制缺陷分析

1.注冊制由于取消了監(jiān)管機構(gòu)的事前實質(zhì)性審查，使得證券市場魚龍混雜。一些企業(yè)經(jīng)營管理不善或者缺乏持續(xù)盈利能力，會增加投資者的投資風(fēng)險，這對投資者的投資水平和價值判斷做出了更高的要求。

2.監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當(dāng)逐漸從事前審查向事后監(jiān)管過渡，這就需要各行各部門出臺一系列配套措施及制度。證券發(fā)行注冊制改革是一個不斷完善發(fā)展的過程，不可能一蹴而就，會導(dǎo)致過渡階段的適應(yīng)困難。

3.注冊制強調(diào)信息公開和市場退出機制，不好的企業(yè)會被要求退市，在我國證券市場上中小企業(yè)居多，一旦出現(xiàn)大量中小企業(yè)融資后經(jīng)營不善，抗風(fēng)險能力不足等原因，會被要求強制退出市場，會產(chǎn)生一系列破產(chǎn)、失業(yè)等社會問題，將會增加社會不穩(wěn)定性和政府管理的難度。

三、證券發(fā)行注冊制改革的重點及建議

(一)強調(diào)信息披露制度

證券發(fā)行注冊制的核心在于信息披露，只有信息披露及時、合法、準(zhǔn)確、全面了，投資者才能做出正確的價值判斷，才能及時規(guī)避風(fēng)險，保護自己的合法權(quán)益。另一方面，

信息披露制度可以保證證券市場的健康運行，信息披露工作做到位了，證券市場才能自動良好的運行。證監(jiān)會在監(jiān)管中要充分發(fā)揮監(jiān)管者的作用，合理把握投資者訴求，打造良好的信息披露平臺，同時對市場上存在的信息虛假披露、造假等違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。

(二)加強監(jiān)管執(zhí)法

證券發(fā)行注冊制改革的大趨勢下，監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)與改革的步伐同步，應(yīng)當(dāng)平衡證券市場投資與融資的功能，更加注重投資者利益的保護。注冊制強調(diào)監(jiān)管機構(gòu)的事后監(jiān)管，對發(fā)行人信息披露工作要求更嚴(yán)格，對證券市場上出現(xiàn)的虛假上市、虛增利潤欺騙投資者的行為堅決打擊，不僅從經(jīng)濟上要制裁，也要從刑事上追究，充分保護投資者利益，凈化市場環(huán)境。

[參考文獻(xiàn)]

作者簡介：郭海龍(1988-)，男，山東泰安人，遼寧大學(xué)法學(xué)院在讀碩士。

中圖分類號：D922.287

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2095-4379-(2015)35-0208-02