人民幣對美元匯率變動影響因素研究

陳洽

摘要：本文采取灰色關聯(lián)度的計算規(guī)則，計算了影響人民幣對美元匯率變動的各因素對匯率變動不同的影響程度，從而判斷哪些是影響匯率變動的主要因素，結(jié)果顯示中國對美國的國際收支雙順差是影響人民幣對美元匯率變動最關鍵的因素，同時中國利率水平的高低以及通脹水平的情況都是影響匯率變動的主要因素。

關鍵詞：匯率變動；灰色關聯(lián)；經(jīng)濟增長；影響因素

2005 年7 月21日起，人民幣匯率不再釘住單一美元，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，建立了更富有彈性的人民幣匯率機制，顯示中國成功地從1997 年以來的固定匯率制度退出。改革以來，中國宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，與此同時，中國的國際收支雙順差和外匯儲備的不斷刷高，使人民幣匯率問題成為經(jīng)濟界討論的熱點，其中尤以人民幣對美元的匯率變動情況以及人民幣的升值趨勢為重點。

國際市場的壓力使得人民幣匯率變動面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。本文關注的核心是：哪些因素會對人民幣對美元匯率變動產(chǎn)生影響，這些因素對匯率變動的理論機制以及哪些是影響匯率變動的主要因素，影響力度如何。這對實現(xiàn)中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。

1.研究綜述

國外學者關于匯率的研究成果主要集中在理論方面，如卡塞爾的購買力評價理論（Purchasing Power Parity，PPP）從均衡匯率的形成原因角度研究匯率變動，而凱恩斯和愛因齊格的利率平價理論（Rate Parity）則指出利率是短期影響匯率的重要因素?；诜柤s束（sign restriction）方法，Scholl 和Uhlig（2008）、Peersman 等（2009）研究表明貨幣政策、國際油價、供給和需求沖擊等因素是匯率變動的重要影響因素。

近年來，國內(nèi)學者對于哪些因素導致匯率產(chǎn)生變化的研究在理論層面的有所探討，如張黎（2010）認為影響匯率變動的因素有：（1）國際收支。如果一國國際收支為順差，則該國貨幣匯率上升；如果為逆差，則該國貨幣匯率下降。（2）通貨膨脹。如果通貨膨脹率高，則該國貨幣匯率低。（3）利率。如果一國利率提高，則匯率高。（4）經(jīng)濟增長率。如果一國為高經(jīng)濟增長率，則該國貨幣匯率高。（5）外匯儲備。如果一國外匯儲備高，則該國貨幣匯率將升高。

實證研究方面，集中在對人民幣未來走勢的預測上，主要采取建立計量模型的方法。閆倩倩（2012）在人民幣匯率預測實證分析中采用協(xié)整函數(shù)分析的方法，就國際貿(mào)易順差、實際利率、通貨膨脹率和外匯儲備對人民幣實際有效匯率未來走勢的影響進行實證分析。陶彥辰（2013）在其碩士論文中指出在外商直接投資和人民幣匯率之間存在長期的協(xié)整關系，外商直接投資的增加導致人民幣匯率升值。

在閱讀相關文獻中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外對于人民幣匯率變動的研究無論從理論方面還是實證方面都較為集中在匯率變動對經(jīng)濟帶來的影響研究上，對于匯率為什么會產(chǎn)生變動的研究大都僅停留在理論階段，并沒有運用相關指標來計算表明哪些因素在對人民幣匯率的變動產(chǎn)生影響，各影響因素之間的影響度又如何，哪些是影響人民幣匯率變動的主導因素。

2.基于灰色關聯(lián)度的影響因素分析

由于影響人民幣對美元匯率的因素錯綜復雜，不可能列出所有因素，只能列出一些主要指標來討論；另外關于人民幣對美元匯率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)與這些影響因素之間并不存在明顯的線性關系，數(shù)據(jù)大都沒有典型的概率分布，現(xiàn)有數(shù)據(jù)灰度又較大，因此整個系統(tǒng)具有信息不完全，或者“灰色”的特征，是個灰色系統(tǒng)。本文將采取灰色關聯(lián)度來討論分析人民幣對美元匯率變動的影響因素，用人民幣對美元年平均值這個指標來代表反映人民幣對美元的匯率變動情況，圍繞這個指標來建立影響因素指標體系，從而研究人民幣對美元匯率變動的主要影響因素，分析這些因素“是什么”以及各個因素的“影響度”如何，進一步探討影響因素的主次關系。

2.1灰色關聯(lián)度的概念與計算規(guī)則

灰色關聯(lián)分析（Grey Correlative Analysis）是一種多因素分析方法，它是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色關聯(lián)度來描述因素間關系的強弱、大小和次序的。灰色關聯(lián)度是兩個系統(tǒng)或系統(tǒng)內(nèi)的各因素隨時間變化時，其變化方向和速度的關聯(lián)程度，在系統(tǒng)發(fā)展過程中，哪些因素是主要影響因子，可以用關聯(lián)度的排序來分析。如果樣本數(shù)據(jù)反映出兩因素變化的發(fā)展態(tài)勢基本一致，則它們之間的關聯(lián)度就大，表明該因素是影響系統(tǒng)發(fā)展主要影響因子；反之，關聯(lián)度就小，說明系統(tǒng)發(fā)展不受或少受此因素的影響。通過關聯(lián)度分析，便于分清主導因素和潛在因素，分清優(yōu)勢和劣勢，為分析評價系統(tǒng)發(fā)展提供相關的信息。其計算步驟如下：

（1）確定影響系統(tǒng)發(fā)展的各項因素指標，組成一個母因素[X0k]（參考數(shù)列）和n個子因素[X0k]（比較數(shù)列）。則：[X0k]的樣本值[X0k=X01，X02，...，X0n]，[X0k]的樣本值[X0k=X01，X02，...，X0n]

（2）將原始數(shù)據(jù)均值化，進行無量綱化處理。由于各評價指標的含義和目的不同，因而指標值通常具有不同的量綱，即使有的量綱一樣，但絕對值大小也不一樣，為了便于進行比較，需對各指標進行無量綱化處理，以減少隨機因素的干擾。對單位不一，初值不同的序列，在計算相關系數(shù)前應首先進行初始化，即將該序列所有數(shù)據(jù)分別除以第一個數(shù)據(jù)。

（3）[X0k]與[X0k]在第t 點的關聯(lián)系數(shù)[ηk]：

[ηk][=minminX0k-X0k+ρmaxmaxX0k-X0kX0k-X0k+ρmaxmaxX0k-X0k]

其中[X0k-X0k]為第k個點，[minminX0k-X0k]為兩級最小差；[maxmaxX0k-X0k]為兩級最大差，ρ稱為分辨率，0<ρ<1，一般取ρ=0.5

（4）求灰色關聯(lián)度γ：

[r=1nk=1nηk][5]

2.2 匯率變動影響因素指標建立

在現(xiàn)實情況中有諸多因素會對人民幣對美元匯率的變動產(chǎn)生影響，本文僅根據(jù)張黎（2010）在理解匯率變動的影響因素一文中認為影響匯率變動的因素主要有：國際收支；通貨膨脹；利率；經(jīng)濟增長率；外匯儲備。除此之外，本文將引入居民消費支出、財政赤字、貨幣供應量等反映宏觀經(jīng)濟運行狀況的相關重要指標來構(gòu)建以下主要指標體系來探討，下節(jié)將解釋這些指標的變動在理論上分別會對匯率的變動產(chǎn)生什么影響。

表1 人民幣對美元匯率變動影響因素指標體系

[母序列＼& 人民幣對美元匯率（年均值）X0＼&子

序

列＼&中國經(jīng)濟增長率X1＼&中國通貨膨脹水平X2＼&中美貿(mào)易差額（億美元）X3＼&中美投資差額（萬美元）X4＼&中國年利率X5＼&中國外匯儲備（億美元）X6＼&中國居民消費支出（億元）X7＼&中國財政赤字（億元）X8＼&中國貨幣供應量（億元）X9＼&＼&]

2.2.1 各指標對匯率變動的理論影響機制

（1）經(jīng)濟增長率與匯率變動關系：從理論上來說經(jīng)濟增長率上升較快，會使該國增加對外國商品和勞務的需求，結(jié)果會使該國對外匯的需求相對于其可得到的外匯供給來說趨于增加，導致該國貨幣匯率下跌。然而要注意對于出口導向型國家來說，經(jīng)濟增長主要是由于出口增加而推動的，那么經(jīng)濟較快增長伴隨著出口的高速增長，此時出口增加往往超過進口增加，其匯率將不跌反而上升。

（2）通貨膨脹率對匯率的影響往往是通過兩條途徑達到的。一方面，通脹率表現(xiàn)在物價的變化會影響一國商品勞務在世界市場上的競爭力。另一方面，通脹率還會通過影響實際利率而影響外匯市場的供求和匯率。

（3）國際收支情況：本文僅選取中美貿(mào)易差額來反映中國國際收支中經(jīng)常賬戶的順逆差情況，以中美投資差額來反映中國國際收支中資本賬戶的順逆差情況。國際收支順差就意味著外匯的供給暫時大于外匯的需求，即外匯的供大于求，那么外匯匯率就相應下跌，而與其相對的本幣匯率就應上升；而當發(fā)生國際收支逆差時，就必然使本幣匯率下降。

（4）利率是影響匯率變動的另一個重要因素。因為它不僅是反映一國經(jīng)濟金融狀況的基本指標，同時體現(xiàn)一國籌資成本和投資利潤。當一國的利率高于其他國家尤其是國際利率水平時，往往會引起大規(guī)模短期資本的流入，使外匯市場的供求關系暫時出現(xiàn)外匯匯率下降而本幣匯率上漲的壓力。從長期來看，一國較高的利率會使外國投資者的籌資成本升高，影響了外資的流入，從而使外匯市場的供求關系相對出現(xiàn)外匯供小于求而本幣供大于求的壓力。

（5）外匯儲備：一國中央銀行所持有外匯儲備充足與否反映了該國干預外匯市場和維持匯價穩(wěn)定的能力大小，因而外匯儲備的高低對該國貨幣穩(wěn)定起主要作用。外匯儲備太少，往往會影響外匯市場對該國貨幣穩(wěn)定的信心，從而引發(fā)貶值；相反外匯儲備充足，往往該國貨幣匯率也較堅挺。另外一國居民消費支出是否擴大、財政赤字的情況以及一國貨幣發(fā)行量情況也將對匯率變動產(chǎn)生很大的影響，所以本文僅選取以上指標來研究這些因素與人民幣對美元匯率變動之間的關聯(lián)度，從而分析哪些是主要因素在影響人民幣對美元的匯率變動。

2.3 樣本數(shù)據(jù)

以下所有數(shù)據(jù)均由中國統(tǒng)計局的統(tǒng)計年鑒與世界銀行整理所得。以人民幣對美元的年均值作為參考序列，經(jīng)濟增長率為年增長率，通貨膨脹水平為年均水平，中美投資差額以中國對美國直接投資于美國對中國直接投資為計算標準。

2.4關聯(lián)度分析

由于所獲取的數(shù)據(jù)均為正值數(shù)據(jù)，所以不必進行將負值變化為正值的變換，為計算方便，對所有序列進行初值變換，進行無量綱化，減少隨機因素的干擾，即將該序列所有數(shù)據(jù)分別除以第一個數(shù)據(jù)。結(jié)果見表2：

表3 灰色關聯(lián)度計算結(jié)果

[γ（0，1）=0.60029＼&γ（0，2）=0.61074＼&γ（0，3）= 0.75145＼&γ（0，4）=0.66440＼&γ（0，5）= 0.61820＼&γ（0，6）=0.58250＼&γ（0，7）=0.58276＼&γ（0，8）=0.56879＼&γ（0，9）=0.51653＼&]

表4 影響人民幣兌美元匯率變動的因素排序

[排名＼&影響人民幣兌美元匯率變動的因素＼&排名＼&影響人民幣兌美元匯率變動的因素＼&1＼&中美貿(mào)易差額＼&6＼&中國居民消費支出＼&2＼&中美投資差額＼&7＼&中國外匯儲備＼&3＼&中國年利率＼&8＼&中國財政赤字＼&4＼&中國通貨膨脹水平＼&9＼&中國貨幣供應量＼&5＼&中國經(jīng)濟增長率＼&＼&＼&]

3.總結(jié)

針對前文由關聯(lián)度分析所知，9個因素組成的比較序列與人民幣對美元匯率變動的參考序列之間的關聯(lián)度都超過0.5，在影響人民幣對美元不斷升值的因素中我國的國際收支狀況、利率水平和通貨膨脹水平是最關鍵、最主要的影響因素。因此，我國需要合理地運用支出、稅收、國債、轉(zhuǎn)移支付等財政政策工具，并與貨幣政策相協(xié)調(diào)，實行穩(wěn)定價格的措施改變消費者的價格上漲預期同時穩(wěn)定人民幣升值預期使人民幣匯率保持在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定的基礎上，加強和改善宏觀調(diào)控，為經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變提供良好的環(huán)境，實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

參考文獻：

[1]Almuth Scholla， Harald Uhligb. New Evidence on the Puzzles： Results from Agnostic Identific on Monetary Policy and Exchange Rates[J].Journal of International Economics，2008（76）：1-13

[2]Peersman Gert， Straub Roland. Technology Shocks and Robust Sign Restrictions in a Euro Area SVAR[J].International Economic.2009： 727-750

[3]陶彥辰.我國外商直接投資對人民幣匯率的影響分析[M].山西財經(jīng)大學，2013

[4]閆倩倩.人民幣匯率預測實證分析[J].合作經(jīng)濟與科技，2012（433）：18-20

[5]張黎.理解影響匯率變動的因素[J].東方企業(yè)文化，2010：78