旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分析

董奮義，程莉莉

(河南農(nóng)業(yè)大學(xué) 信息與管理科學(xué)學(xué)院，河南 鄭州 450002)

旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分析

董奮義，程莉莉

(河南農(nóng)業(yè)大學(xué) 信息與管理科學(xué)學(xué)院，河南 鄭州 450002)

基于2007～2012年旅游類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率作為績(jī)效指標(biāo)，以資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率衡量資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，旅游類(lèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；產(chǎn)權(quán)比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著影響；公司成長(zhǎng)力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，給出了旅游類(lèi)上市公司應(yīng)拓寬債權(quán)融資渠道，并適時(shí)整合公司資源，調(diào)整公司規(guī)模及成長(zhǎng)速度等發(fā)展建議。

旅游類(lèi)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；面板數(shù)據(jù)

一、引 言

旅游業(yè)作為新興服務(wù)產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)正在得到快速的發(fā)展。旅游企業(yè)是旅游業(yè)發(fā)展的載體，而旅游類(lèi)上市公司是旅游企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)旅游類(lèi)上市公司進(jìn)行研究能有力地促進(jìn)旅游業(yè)的健康發(fā)展。旅游公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響著公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，決定著其能否健康穩(wěn)定地發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素之一。研究旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系能夠促進(jìn)該類(lèi)型公司的健康發(fā)展。

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性，目前主要有以下三種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。支持該觀點(diǎn)的研究有：Jensen和Meckling(1976)，Masulis(1983)，Allen和Emilia(2006)，沈根祥和朱平芳(1999)，王娟和楊鳳林(1998)，洪錫熙和沈藝峰(2000)，王鳳(2007)，李庚寅和陽(yáng)玲(2010)等。第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為二者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。支持該觀點(diǎn)的有：Bradley等(1984)，Jensen,Solberg and Zorn(1992)，陸正飛和辛宇(1998)，馮根福、吳林江、劉世彥(2000)，李義超和蔣振聲(2001)，肖作平(2005)，鄒飛(2008)，莫生紅(2009)，楊文娟(2011)等。第三種觀點(diǎn)是，資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效并非簡(jiǎn)單的正負(fù)相關(guān)。Simeriy 和Li(2000)研究指出，在相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效正相關(guān)，在高度動(dòng)態(tài)環(huán)境下資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。龍瑩和張世銀(2005)以28家電力上市公司為樣本，得出了兩者在圖形上呈倒“U”形關(guān)系的結(jié)論，即達(dá)到臨界點(diǎn)以前二者是正相關(guān)關(guān)系，過(guò)了臨界點(diǎn)二者是負(fù)相關(guān)關(guān)系。鄒統(tǒng)釬(2008)從資本結(jié)構(gòu)理論研究出發(fā)，提出對(duì)企業(yè)績(jī)效的衡量應(yīng)用企業(yè)價(jià)值，而不能只用經(jīng)濟(jì)績(jī)效來(lái)衡量，并得出結(jié)論：在短期內(nèi)，債權(quán)資本比例高對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)較大；但債權(quán)比率提高超過(guò)一定限度之后，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益和企業(yè)價(jià)值起到負(fù)面的影響。部分學(xué)者認(rèn)為存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，此時(shí)公司績(jī)效最高。袁國(guó)良、劉明(1999)認(rèn)為0.4～0.5的資產(chǎn)負(fù)債率可能是上市公司最好的資本結(jié)構(gòu)；劉東輝、黃晨(2004)認(rèn)為在40%～50%的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值最為有利；呂長(zhǎng)江、金超和韓慧博(2007)認(rèn)為最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率在40%左右。

從目前研究現(xiàn)狀來(lái)看，對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究較多，針對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性的研究并不多見(jiàn)，且沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。因此，本文研究旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性，期望可以從行業(yè)角度豐富研究成果。

二、研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

旅游業(yè)作為新興服務(wù)產(chǎn)業(yè)，具有高附加值、高成長(zhǎng)性的特點(diǎn)，近年來(lái)更是成為拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)的重要行業(yè)之一，成為社會(huì)資本追逐的新熱點(diǎn)。由于它主要通過(guò)勞動(dòng)服務(wù)的形式，滿足旅游者進(jìn)行旅行游覽的消費(fèi)需要，因此是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、容易出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)。目前旅游行業(yè)管理不規(guī)范，旅游者的消費(fèi)心理不夠成熟，片面追求低價(jià)格，不斷的價(jià)格戰(zhàn)必然會(huì)造成績(jī)效好的旅游企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，最終使其負(fù)債。Maksimovic和Titman(1991)，Kovenock和Phillips(1997)的研究也表明，競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)避免過(guò)多的負(fù)債，因?yàn)樵谄髽I(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)通過(guò)降低產(chǎn)品利潤(rùn)逼迫財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至退出市場(chǎng)，大量市場(chǎng)份額流向財(cái)務(wù)杠桿低的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，旅游上市公司要有良好的績(jī)效，必須避免過(guò)高的負(fù)債。

本文在借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者所取得的研究成果的基礎(chǔ)上提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：旅游類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：旅游類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與產(chǎn)權(quán)比率負(fù)相關(guān)。

2.樣本選擇

按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)，截至2012年底旅游類(lèi)上市公司共有37家，其中深市15家，滬市22家。本文以37家旅游類(lèi)上市公司2007～2012年年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為原始樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究的影響，按下列原則進(jìn)行篩選：

(1)該公司在2006年12月31日前上市且為A股；

(2)剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)法取得的上市公司；

(3)剔除被證監(jiān)會(huì)列為ST或PT的上市公司。

最終樣本包含20家旅游上市公司(見(jiàn)表1)，文中數(shù)據(jù)主要來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)和中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)。

3.變量選取

國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)主要用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)。本文為明確反映負(fù)債與權(quán)益所占份額，選取資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率來(lái)反映資本結(jié)構(gòu)。

對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，按不同學(xué)者的研究可以分為單一指標(biāo)或綜合指標(biāo)。國(guó)外學(xué)者多認(rèn)為托賓Q值是衡量公司績(jī)效的良好指標(biāo)，如Linder和Ross(1981)，Morck Shleifer和Vishny(1988)等。國(guó)內(nèi)學(xué)者李義超和蔣振聲(2001)用托賓Q值反映企業(yè)績(jī)效；朱穎(2007)采用凈資產(chǎn)收益率作為解釋變量；戴鈺(2013)選擇總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率來(lái)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效。綜合指標(biāo)主要是直接選取多個(gè)指標(biāo)或運(yùn)用系統(tǒng)分析方法算出綜合得分對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效做出全面評(píng)價(jià)。劉亭立(2005)從不同角度選取了償債、獲利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、收款能力四個(gè)因子評(píng)價(jià)績(jī)效；董觀志和班曉君(2006)選取6個(gè)指標(biāo)體系中20個(gè)具體指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面評(píng)價(jià)；劉立秋(2007)等選取了盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力來(lái)說(shuō)明我國(guó)旅游上市公司企業(yè)價(jià)值；胡孝平、陳小連(2010)選擇了盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力三個(gè)方面進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)；田蕊、孫瑩(2011)結(jié)合旅游上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用模糊聚類(lèi)法評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)；杜軒(2012)以經(jīng)濟(jì)附加值和凈資產(chǎn)收益率作為衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變量。綜合上述研究文獻(xiàn)，本文選取凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率兩個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

為全面反映公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況，在本文的研

究中，將公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力作為控制變量引入模型。公司規(guī)模主要通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)營(yíng)管理靈活性影響公司績(jī)效，采用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；成長(zhǎng)能力反映公司持續(xù)獲利并實(shí)現(xiàn)量的擴(kuò)張和質(zhì)的提高的能力和潛力，用凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表示。具體指標(biāo)見(jiàn)表2。

4.模型構(gòu)建

針對(duì)表2選取變量，為檢驗(yàn)前面的假設(shè)，本文構(gòu)建以下面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型：

Yit=ai+biXit+ciKit+uit

其中，Y代表被解釋變量，即凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率；X代表解釋變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率；K代表控制變量；ai代表截面數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)，若個(gè)體之間的差異是系統(tǒng)性的，是確定的，則假設(shè)為常數(shù)，采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)；如果認(rèn)為個(gè)體間的差異是隨機(jī)的，不確定的，則假設(shè)ai為隨機(jī)變量，采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，本文根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果選擇固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)模型；uit代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果及其分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

在進(jìn)行具體分析之前，我們先對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見(jiàn)表3。從表3可以看出，各變量基本上是穩(wěn)定的，具有較強(qiáng)的代表性。

通過(guò)表3可以得出以下三個(gè)結(jié)論。

第一，旅游類(lèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈先升后降的趨勢(shì)。2009年均值達(dá)到最大41.27%，平均為38.95%，其中資產(chǎn)負(fù)債率最小的公司僅為4.24%。表明我國(guó)旅游上市公司主要依靠股權(quán)融資，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，沒(méi)充分利用融資優(yōu)勢(shì)。

第二，產(chǎn)權(quán)比率較高。均值達(dá)72.25%，反映了我國(guó)旅游上市公司以投資者投入資金為主，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。

第三，凈資產(chǎn)收益率變化幅度較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率整體上呈逐年上升的趨勢(shì)。在2008年達(dá)到了近年來(lái)的最低值，主要是受金融危機(jī)的影響。2008年度西藏旅游的凈資產(chǎn)收益率低至-14.74%，究其原因除金融危機(jī)影響外，還受到了拉薩“3·14”事件、汶川地震和當(dāng)雄地震等不利因素的影響。可見(jiàn)旅游業(yè)的發(fā)展很容易受到外部環(huán)境的影響，這也從側(cè)面說(shuō)明了旅游行業(yè)的脆弱性。

2.以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量的回歸結(jié)果分析

在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根、協(xié)整檢驗(yàn)后，通過(guò)Eviews分析，得出變系數(shù)模型S1=214.5974，變截距模型S2=1300.736，混合模型S3=3610.911，通過(guò)F統(tǒng)計(jì)計(jì)算適用變截距模型。經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，應(yīng)使用固定效應(yīng)形式。最終確定用變截距固定效應(yīng)模型(見(jiàn)表4)。

以凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量時(shí)，回歸模型的擬合度較高，調(diào)整后的判定系數(shù)達(dá)到0.710，解釋變量可以解釋凈資產(chǎn)收益率的大部分影響因素；回歸方程的顯著性檢驗(yàn)顯示F的概率P值為0.000，表明在95%的置信水平下被解釋變量與解釋變量間的線性關(guān)系顯著，即通過(guò)方程總體顯著性檢驗(yàn)；D.W.值說(shuō)明模型不存在自相關(guān)性。

回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)，主要目的是研究回歸方程中每個(gè)解釋變量與被解釋變量之間是否存在顯著的線性關(guān)系，它們能否保留在線性回歸方程中。從表4中可以得出，資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.253，并且通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率同凈資產(chǎn)收益率之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)1相符合；產(chǎn)權(quán)比率的回歸系數(shù)為0.043，該系數(shù)未能通過(guò)T檢驗(yàn)，沒(méi)有統(tǒng)計(jì)意義；公司規(guī)?；貧w系數(shù)為-1.674，說(shuō)明在其他解釋變量不變的條件下，資產(chǎn)總額對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響較大，卻未能通過(guò)T檢驗(yàn)，兩者相關(guān)性不強(qiáng)；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為0.004，且在1%水平上顯著.但是回歸系數(shù)比較小，表示凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響不是太大。

注：*表示在10%水平下顯著；**表示在5%水平下顯著；***表示在1%水平下顯著.

3.以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為被解釋變量的回歸結(jié)果分析

經(jīng)單位根檢驗(yàn)，該組數(shù)據(jù)平穩(wěn)，Kao檢驗(yàn)數(shù)據(jù)協(xié)整。通過(guò)Eviews模型分析，得出變系數(shù)模型S1=437.4510，變截距模型S2=3460.354，混合模型S3=31581.57，計(jì)算F1=1.818小于臨界值，接受變截距模型假設(shè)。經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型。

從表5可以看出以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為被解釋變量時(shí)，調(diào)整后的判定系數(shù)是0.090，擬合程度不高，原因可能是樣本量少或者是缺少能夠解釋主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的變量，還有一些解釋變量未考慮；F顯著性檢驗(yàn)的概率P值為0.005，表明被解釋變量與解釋變量間的線性關(guān)系不太顯著；D.W.值說(shuō)明模型存在自相關(guān)。從表中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、公司規(guī)模的回歸系數(shù)不顯著；回歸方程的整體線性關(guān)系一般。為使模型優(yōu)化，將主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的滯后一期變量OPE(-1)作為解釋變量加入模型中。用Eviews軟件對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表6。

注：*表示在10%水平下顯著；**表示在5%水平下顯著；***表示在1%水平下顯著.

注：*表示在10%水平下顯著；**表示在5%水平下顯著；***表示在1%水平下顯著.

由表6可以看出，加入主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率滯后變量的模型擬合優(yōu)度達(dá)到0.832，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.823，說(shuō)明該模型較好地解釋了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。F檢驗(yàn)顯示方程總體線性顯著；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及滯后一期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率通過(guò)了置信度為99%的T檢驗(yàn)，為該模型的顯著變量；D.W.值雖然顯示模型還存在一定的相關(guān)性，但與上個(gè)模型相比，就經(jīng)濟(jì)意義而言已具有很大的說(shuō)服力，能得出以下結(jié)論。

第一，上一期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的相關(guān)性最顯著。由于一般情況下旅游上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中主營(yíng)業(yè)務(wù)短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)生太大改變，所以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與前一期保持統(tǒng)一性。

第二，資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率的回歸系數(shù)為-0.149、0.054，均未通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明兩者在一定程度與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不相關(guān)。

第三，公司規(guī)模與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。該變量的系數(shù)為-1.044,在90%水平上顯著，表明我國(guó)旅游類(lèi)上市公司的規(guī)模對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的影響顯著，且呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第四，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率回歸系數(shù)為0.003，通過(guò)T顯著性檢驗(yàn)，與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率顯著正相關(guān)，說(shuō)明旅游類(lèi)上市公司中成長(zhǎng)性越好的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效越高。

四、結(jié) 論

通過(guò)實(shí)證分析可以得出，旅游類(lèi)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)；產(chǎn)權(quán)比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著影響；公司成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)。我國(guó)旅游上市公司規(guī)模較小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，不愿意使用債務(wù)融資。績(jī)效越好的公司，越具有股權(quán)融資偏好，但使用股權(quán)融資也加大了公司的資本成本。我們應(yīng)鼓勵(lì)旅游上市公司使用銀行貸款、企業(yè)債券等融資形式，拓寬債權(quán)融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。另外，對(duì)公司整體控制上，應(yīng)適時(shí)整合公司資源，調(diào)整公司規(guī)模及成長(zhǎng)速度。

當(dāng)旅游上市公司績(jī)效較差時(shí)，需要開(kāi)拓市場(chǎng)，增加銷(xiāo)售收入，加快公司的成長(zhǎng)，根據(jù)行業(yè)、市場(chǎng)、地域等不同而選擇其最佳企業(yè)規(guī)模，防止出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；待上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)做長(zhǎng)期投資，為企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)打好基礎(chǔ)，使公司持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展下去。

[1]陳德萍,曾智海.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究, 2012，(8):66-71.

[2]李 揚(yáng).融資規(guī)模結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司績(jī)效影響分析[J].管理世界,2011，(4):175-177.

[3]譚慶美,吳金克.資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)成長(zhǎng)性——基于中小企業(yè)板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2011,(2):10.

[4]鄒統(tǒng)釬,劉 軍.中國(guó)旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)績(jī)效、企業(yè)價(jià)值關(guān)系實(shí)證研究[J].市場(chǎng)周刊(理論研究),2008,(7):19.

[5]王 鳳.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性研究——來(lái)自中國(guó)旅游上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理,2007，(8):16-21.

[6]杜 軒,干勝道.公司資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2012，(1):73-75.

[7]陸珩瑱,呂 睿.資本結(jié)構(gòu)選擇偏好、成長(zhǎng)性與公司績(jī)效[J].投資研究, 2012, 31(3): 114-124.

[8]Bradley, M., G. Jarrell,E H Kim. On the Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence[J]. Journal of Finance 39, July 1984, 857-878.

[9]Jensen M C, W H Meckling. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics 3, December 1976, 305-360.

[10]Kovenock, Dan, Gordon M. Phillips. Capital Structure and Product Market Behavior: An Examination of Plant Exit and Investment Decisions[J]. The Review of Financial Studies,1997,10,767-803.

[11]Morck R, Shleifer A, Vishny R W. Management ownership and market valuation: an empirical analysis[J]. Journal of Financial Economics,1988,(20):293-315.

[12]V Maksimovic, S Titman. Financial policy and reputation for product quality[J]. Rev. Finan. Stud.,1991,(4):175-200.

責(zé)任編校：裴媛慧，孫詠梅

Analysis on Relationship Between Capital Structure and Performance of Tourism Listed Companies

DONG Fen-yi， CHENG Li-li

(School of Information and Management Science , HENAU, Zhengzhou 450002, China)

The paper analyses the relationship between tourism listing companies capital structure and performance. The analysis has been constructed using panel data through the financial data during 2007-2012. The study selects return on equity and main business profit as the index of performance. The capital structure is measured by asset-liability ratio and equity ratio. The results indicate that there was a significant negative correlation between asset-liability ratio and performance; equity ratio has no significant influence on business performance; corporate growth has positive correlation with corporate performance. On this basis, the author points that tourism listing corporation should broaden the financing channels, and integrate timely company resources. Moreover, there is a suggestion on the development of adjusting the company scale and growth speed.

tourism listed companies; capital structure; performance; panel data

2014-11-03

河南省教育廳人文社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目“旅游類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究”；國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(70872115)

董奮義，男，河南平輿人，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)闆Q策分析。

F832.5

B

1007-9734(2015)01-0051-06