企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題研究

吳志勇

（瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司財務(wù)部，廣東 佛山 528200）

一、前言

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，推動產(chǎn)業(yè)升級換代已經(jīng)成為當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共識。采用企業(yè)并購方式，淘汰落后產(chǎn)能，是實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級換代的一條重要的途徑。企業(yè)并購事件日益增多，并購規(guī)模也日益龐大。通過并購，讓一些企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大，提高了市場占有率，被兼并企業(yè)也煥發(fā)出全新的升級。積極正確的企業(yè)并購能夠給并購雙方帶來雙贏的積極效果。但是，我國企業(yè)在進(jìn)行并購過程中，很多企業(yè)的并購并不是很成功的。部分原來盈利的優(yōu)勢企業(yè)本想通過并購進(jìn)一步做強做大，但是并購的結(jié)果卻不是很理想。企業(yè)間產(chǎn)生并購行為，并不是簡單的進(jìn)行一次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，這涉及大量的并購資金，給企業(yè)帶來重大的財務(wù)運營風(fēng)險。財務(wù)兼并是企業(yè)并購中最核心的部分，如果運作失誤，就會引發(fā)財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，研究企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險控制問題，是企業(yè)做好并購的最值得關(guān)注的工作。

二、我國企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀

我國近十幾年來，企業(yè)并購事件越來越多，尤其是近幾年企業(yè)間并購呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。我國企業(yè)并購的規(guī)模越來越大，并購的范圍已經(jīng)開始進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域。以剛過去的2014 年為例，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示我國企業(yè)并購交易達(dá)到1.2 萬起以上，其中海外并購異軍突起，中國資本正以積極的姿態(tài)大規(guī)模開展海外并購?fù)顿Y。但是如此眾多的企業(yè)并購，真正獲得成功的案例占比卻并不是很高。造成這種狀況的原因，就在于企業(yè)在正式并購之前并沒有仔細(xì)調(diào)研被兼并企業(yè)的財務(wù)運營狀況，造成兼并行為發(fā)生后，給自己的企業(yè)財務(wù)運營帶來沉重的壓力。2014 年南方某知名企業(yè)進(jìn)行海外兼并，最終陷入嚴(yán)重財務(wù)危機的案例給我國企業(yè)并購敲響了警鐘?？傮w上看，我國企業(yè)在并購中出現(xiàn)各種財務(wù)風(fēng)險的比例比國外企業(yè)要高的多。

三、我國企業(yè)并購中出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的原因分析

（一）并購資金龐大，給企業(yè)帶來融資壓力

不管是橫向并購、縱向并購還是混合并購，都需要企業(yè)付出龐大的并購資金。以2014 年1 月，聯(lián)想集團(tuán)收購摩托羅拉移動業(yè)務(wù)為例，涉及資金達(dá)到29 億美元。一般企業(yè)要想籌集如此巨額的資金是一件非常困難的事情。為了解決資金不足的瓶頸問題，部分企業(yè)采用各種社會融資的方式，如增發(fā)企業(yè)股票，發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集并購資金。這給企業(yè)健康的財務(wù)運營帶來沉重的融資壓力。以企業(yè)債券為例，如果企業(yè)并購后出現(xiàn)各種運營困難問題，企業(yè)需要承擔(dān)巨額的還本付息的風(fēng)險。有的企業(yè)企業(yè)為了實現(xiàn)并購任務(wù)，壓縮自己主營財務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營帶來財務(wù)困境。如果兼并沒有完成，或者兼并的結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)差距較遠(yuǎn)，都會給原本健康的財務(wù)運營狀況帶來麻煩。因此，并購資金龐大，給企業(yè)帶來融資壓力是造成我國企業(yè)在并購中出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的不可忽視的最直接的原因。

（二）我國企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善的并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制

我國雖然制定了一些企業(yè)兼并破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，但是在企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控方面卻沒有制定建立科學(xué)完善的并購財務(wù)預(yù)警機制。沒有財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警，造成一些企業(yè)在進(jìn)行并購中經(jīng)常出現(xiàn)盲目行為，如沒有仔細(xì)調(diào)研被并購企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)運營狀況等。有的被兼并企業(yè)為了達(dá)成并購目標(biāo)，甚至人為隱瞞自己現(xiàn)有的資產(chǎn)債務(wù)的實際狀況，這更增加了企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。西方國家企業(yè)在兼并中，往往經(jīng)過長期的市場調(diào)研，借助于完善的兼并財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，然后才進(jìn)行并購操作。以2014 年美國FACEBOOK 兼并高達(dá)為例，其實早在五年前就已經(jīng)出現(xiàn)了并購的苗頭，但是直到2013年8 月份才正式啟動并購進(jìn)程，又經(jīng)過長達(dá)10 個月的并購談判，才最終完成此次兼并。這有效地防范了并購產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。而我國企業(yè)在此方面與其差距明顯，最重要的一點就是我國企業(yè)還沒有建立科學(xué)完善運行有序的企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制。

（三）政府在某些企業(yè)并購中的行政干預(yù)過多

我國政府鼓勵支持企業(yè)通過企業(yè)并購做強做大，國內(nèi)很多企業(yè)并購案例都有當(dāng)?shù)卣男姓深A(yù)的影子。政府的行政干預(yù)，有時的確會給相關(guān)企業(yè)兼并任務(wù)的完成提供幫助，這一點毋庸置疑。但是更多的企業(yè)并購其實并不需要相關(guān)政府的參與，完全憑借市場手段就能夠?qū)崿F(xiàn)。我國政府在某些企業(yè)并購中行政干預(yù)明顯過多。部分地方政府部門為了自己的政績，采用地方保護(hù)主義的方式，如對一些本就經(jīng)營困難的企業(yè)不采用市場手段讓其破產(chǎn)淘汰，而是采取變相保護(hù)措施，采用行政命令等方式讓當(dāng)?shù)貎?yōu)勢企業(yè)并購這些弱勢企業(yè)。這種做法給一些原來財務(wù)運營狀況良好的企業(yè)帶來沉重的財務(wù)壓力，因為并購弱勢企業(yè)需要付出巨額資金，同時對并購的企業(yè)資產(chǎn)重組有需要付出沉重的資本代價。2012 年，山西某大型運輸公司兼并購失敗的原因，就是當(dāng)?shù)卣疅o視企業(yè)財務(wù)運營實際，強制兼并造成的惡果。業(yè)內(nèi)把這種政府對企業(yè)并購干預(yù)的做法形象地稱為“亂點鴛鴦”。

四、防范企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的建議

（一）規(guī)范企業(yè)并購融資行為

企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，最直接的風(fēng)險就是兼并帶來的融資風(fēng)險。因此，規(guī)范企業(yè)的并購融資行為，提高融資風(fēng)險意識，是防范企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險最首要的工作。具體做法：首先，對待企業(yè)并購，相關(guān)企業(yè)進(jìn)行融資的過程中，要根據(jù)自己企業(yè)財務(wù)運營的現(xiàn)狀，制定正確的融資方案，要明確融資必須在企業(yè)可承受的合理范圍之內(nèi)；其次，要暢通企業(yè)融資渠道，為企業(yè)融資提供真正的助力。銀行業(yè)要建立專門服務(wù)企業(yè)兼并融資的機構(gòu)，并為企業(yè)提供并購方面的相關(guān)財務(wù)運營數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)防范并購產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)通過民間渠道籌集并購資金，需要對各種民間資本進(jìn)行嚴(yán)格的管控，尤其是融資利率的管控。再次，要規(guī)范企業(yè)融資手段，讓企業(yè)通過正常的渠道進(jìn)行融資，如對待企業(yè)通過定向增發(fā)方式進(jìn)行融資的做法，要嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)督，防止出現(xiàn)過度融資?？傊挥幸?guī)范企業(yè)并購融資行為，才能有效防范相關(guān)并購企業(yè)的財務(wù)運營風(fēng)險。

（二）建立符合我國企業(yè)特色的并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制

我國政府應(yīng)當(dāng)出臺更加細(xì)致的企業(yè)并購專項法律制度，讓企業(yè)并購做到有法可依。在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制方面，政府更要充分調(diào)查我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀，建立更加符合我國企業(yè)特色的并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警制度。筆者建議我國應(yīng)當(dāng)借鑒美歐等發(fā)達(dá)國家做法，成立企業(yè)外部的第三方風(fēng)控機構(gòu)，如建立專門的并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警部門，讓企業(yè)外部專業(yè)人士參與企業(yè)并購行為，為企業(yè)兼并提供合理的建議。當(dāng)然，我國建立相關(guān)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制的過程中，應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)我國企業(yè)并購的特色，制定符合不同行業(yè)、不同企業(yè)需要的更加細(xì)致有效的財務(wù)預(yù)警制度。只有建立有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制，才能讓企業(yè)在進(jìn)行并購時，時刻注意各種風(fēng)險因素，提高自己的風(fēng)險防控意識，進(jìn)而幫助企業(yè)更好地把企業(yè)兼并工作做到實處，防范并購帶來的各種財務(wù)運營風(fēng)險。

（三）企業(yè)并購應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場手段，減少政府的行政干預(yù)

企業(yè)并購本質(zhì)上是一種市場行為，通過并購可以實現(xiàn)資源的合理流動與配置。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購的過程中，應(yīng)當(dāng)更加重視采用市場手段，通過市場競爭方式積極參與企業(yè)并購。因為各種市場手段，如價格、供求和競爭等，可以最便捷地為企業(yè)提供全面的企業(yè)并購方面的市場信息，讓企業(yè)在并購過程中擁有更多自由選擇的權(quán)利，這可以有效防范各種財務(wù)風(fēng)險隱患。同時減少政府對企業(yè)并購的行政干預(yù)，也是做好企業(yè)并購重要的方面。當(dāng)然，減少行政干預(yù)，不是完全無視政府的積極作用。而是在發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用的前提下，讓其與市場手段進(jìn)行更加緊密的配合，相互促進(jìn)，共同配合做好企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險管控工作。嚴(yán)格制止某些地方政府在企業(yè)并購中“亂點鴛鴦”的行為，讓企業(yè)真正成為并購的主體，這樣可以防止出現(xiàn)上述因行政干預(yù)下帶來的企業(yè)并購方面的財務(wù)風(fēng)險。

五、結(jié)論

企業(yè)并購是一種正常的市場競爭行為，是企業(yè)做強做大經(jīng)常采用的方式之一。通過并購，可以實現(xiàn)市場資源更加合理額配置。但是，企業(yè)并購中出現(xiàn)的眾多財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)引起人們的重視。要對產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因進(jìn)行仔細(xì)地剖析，進(jìn)而提出有效的解決措施。本文立足企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險問題，展開積極探究，希望能夠為我國企業(yè)以后的并購行為提供一些有益的借鑒。

[1]羅丹.企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險問題研究[J].企業(yè)家天地，2014（4）：69-71.

[2]尚素萍.淺析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范[J].企業(yè)研究.2013（4）：122-124.