上市公司在信息發(fā)布中舞弊行為的防范機(jī)制研究

羅娟

摘要：在信息不對(duì)稱(chēng)情形下，本文所聚焦的外部治理仍面臨諸多挑戰(zhàn)。通過(guò)對(duì)近年來(lái)有關(guān)文獻(xiàn)的綜述，本文從“信息條件”、“監(jiān)管權(quán)限”、“懲戒機(jī)制”等三個(gè)方面，對(duì)中國(guó)上市公司的監(jiān)管困境進(jìn)行了分析。防范機(jī)制可從：解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建、解決監(jiān)管權(quán)限問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建、解決懲戒機(jī)制問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建等三個(gè)方面展開(kāi)。

關(guān)鍵詞：上市公司；房地產(chǎn)公司；監(jiān)管缺位；對(duì)策；優(yōu)化

本文以房地產(chǎn)公司為研究對(duì)象。眾所周知，在長(zhǎng)達(dá)10多年的房地產(chǎn)熱潮中造就了無(wú)數(shù)的財(cái)富神話(huà)，這些神話(huà)的產(chǎn)生在很大程度上歸因于資本市場(chǎng)的助力。然而，隨著國(guó)家政策性調(diào)控力度的不斷加強(qiáng)，以及大量剛需消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的改變，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)大有崩潰之意。無(wú)論各路專(zhuān)家如何進(jìn)行專(zhuān)業(yè)解讀，但有一點(diǎn)需要重視：即在房地產(chǎn)公司普遍面臨資金流緊張的情況下，該上市公司利用資本市場(chǎng)來(lái)解決融資困境的問(wèn)題值得關(guān)注。實(shí)踐表明，在“羊毛出在羊身上”的簡(jiǎn)單道理下，房地產(chǎn)公司本身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑將直接影響到廣大投資者的經(jīng)濟(jì)利益，從而監(jiān)管缺位的情況極易加大這類(lèi)房地產(chǎn)公司尋租的意愿。

為此，以下筆者將對(duì)上市公司的監(jiān)管問(wèn)題進(jìn)行一般性的探索。

一、相關(guān)文獻(xiàn)的綜述

在學(xué)術(shù)論文方面：（1）曲明榮 以A藥業(yè)涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒侔笧榍腥朦c(diǎn)，分析了上市公司會(huì)計(jì)信息披露可靠性降低的主要成因及導(dǎo)致的嚴(yán)重后果，并從嚴(yán)懲造假信息負(fù)責(zé)人、構(gòu)建有效的市場(chǎng)退出機(jī)制、嚴(yán)格監(jiān)管等多方面探討了解決對(duì)策。（2）李?lèi)?ài)萍 通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的研究指出，股市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最市場(chǎng)化的一個(gè)部分，按道理講，股市的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)決定，實(shí)行市場(chǎng)化。但在我國(guó)“政策市”這個(gè)概念卻隨股市與生俱來(lái)?！罢呤小笔侵咐谜邅?lái)影響股指的漲跌，政策的操作和影響對(duì)象很明確，那就是股票指數(shù)。政策市在本質(zhì)上是對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的違背。從中不難知曉，作者在強(qiáng)調(diào)股市發(fā)展應(yīng)遵循內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律的同時(shí)，也暗指著需要利用股市“用腳投票”的原理來(lái)形成外部監(jiān)管機(jī)制。（3）彭福龍 在論文中對(duì)上市公司的違規(guī)行為進(jìn)行了分析，認(rèn)為必須提高上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，建立健全法規(guī)，改善公司的法人治理結(jié)構(gòu)等，才能促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

對(duì)以上相關(guān)聯(lián)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理之后感知到，作者們都從自己的專(zhuān)業(yè)出發(fā)從管理學(xué)、法學(xué)等視角進(jìn)行了主題討論，并為實(shí)踐操作面提供了有益的指導(dǎo)。但這里仍存在著幾個(gè)值得思考的地方：（1）對(duì)上市公司的監(jiān)管需要運(yùn)用多學(xué)科的優(yōu)勢(shì)來(lái)共同完成，因此在缺少經(jīng)濟(jì)學(xué)做支持的情況下監(jiān)管措施的構(gòu)建是不完美的。（2）在以上三篇相關(guān)文獻(xiàn)中除了曲明榮是以藥企為考察對(duì)象的外，其它兩篇都是泛指一般性企業(yè)。需要指出，因不同類(lèi)型上市公司的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和所面對(duì)的外部環(huán)境不同，對(duì)他們監(jiān)管措施的構(gòu)建也存在著一定區(qū)別。因此，在進(jìn)行監(jiān)管問(wèn)題討論時(shí)應(yīng)具體到某一行業(yè)之中。為了規(guī)避不必要的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)下文將以“F公司”指代上市房地產(chǎn)公司的代表廠商，從而在行業(yè)共性上來(lái)分析問(wèn)題和解決問(wèn)題。

二、中國(guó)上市公司的監(jiān)管困境分析

前面已經(jīng)提到，監(jiān)管的本質(zhì)在于實(shí)施控制職能。然而，若要使事前、事中、事后控制能夠得到有效實(shí)施，則需要具備這樣幾個(gè)要件：（1）信息條件；（2）監(jiān)管權(quán)限；（3）懲戒機(jī)制。然而，在現(xiàn)實(shí)中這三個(gè)要件都或多或少的存在著缺失和缺陷，從而也就使針對(duì)中國(guó)上市公司的監(jiān)管時(shí)常陷入困境之中。

具體而言，可以從以下三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行困境分析：

（一）基于“信息條件”的困境分析

對(duì)于“完全信息”而言，其一般作為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心假設(shè)條件，通過(guò)引入“完全信息”假設(shè)條件來(lái)支撐市場(chǎng)運(yùn)行的零交易成本這一事實(shí)。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，“完全信息”意味著交易雙方能瞬間獲知對(duì)方的全部私人信息，從而也使得交易雙方能在零交易成本下進(jìn)行經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。然而現(xiàn)實(shí)表明，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象在針對(duì)F公司的監(jiān)管上隨處存在，并貫穿于事前、事中、事后控制的始終。

以事中控制為例：正如目前主流文獻(xiàn)所指出的那樣，即需要提升上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表質(zhì)量。從形式邏輯來(lái)看，這一措施具有合理性也具有針對(duì)性。但我們也需要面對(duì)這樣一個(gè)事實(shí)，即如何來(lái)評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)報(bào)表的質(zhì)量程度，以及如何來(lái)確認(rèn)高質(zhì)量會(huì)計(jì)報(bào)表的客觀真實(shí)性。諸如此類(lèi)，在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象普遍存在的情況下，將嚴(yán)重降低監(jiān)管的績(jī)效，并可能在事前控制中出現(xiàn)逆向選擇的后果。

（二）基于“監(jiān)管權(quán)限”的困境分析

F公司作為上市公司，將有權(quán)通過(guò)直接金融的方式來(lái)獲得外部資金。由此，從F公司在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票開(kāi)始，到該公司股票在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，在這個(gè)全過(guò)程都需要建立起完善的監(jiān)管機(jī)制。這里不再去討論信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，而是就“監(jiān)管權(quán)限”進(jìn)行困境分析。

對(duì)F公司實(shí)施監(jiān)管的主體應(yīng)該是證監(jiān)會(huì)，這一權(quán)力機(jī)構(gòu)將借助自身的金融職能監(jiān)管和規(guī)范上市公司的行為。然而，目前聚焦于從會(huì)計(jì)報(bào)表范疇來(lái)實(shí)施的監(jiān)管也在另一方面告訴我們，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限被限定在了對(duì)上市公司形式要件的審核之中。從我國(guó)房地產(chǎn)公司與地方政府的“私人關(guān)系”中也能夠預(yù)知，借助當(dāng)?shù)卣绊懥Φ腇公司通過(guò)“修飾”會(huì)計(jì)報(bào)表是有可能性的?？梢?jiàn)，因監(jiān)管權(quán)限問(wèn)題將極大的影響到事前和事后控制。眾所周知，前幾年發(fā)生的“藍(lán)田股份”事件，也是由某專(zhuān)家在尋找上市公司案例時(shí)通過(guò)自己推算所發(fā)現(xiàn)的。

（三）基于“懲戒機(jī)制”的困境分析

最近網(wǎng)上關(guān)于房地產(chǎn)公司的現(xiàn)狀報(bào)道可謂是鋪天蓋地，包括中小房企面臨著資金鏈破裂，以及大型房企極力施展促銷(xiāo)之才能的新聞信息。以深圳2014年的房地產(chǎn)報(bào)道為例：2014年第22周（2014年5月26日—2014年6月1日），深圳一手住房市場(chǎng)共成交495套，環(huán)比下跌19.64%；一手房成交均價(jià)為22796元/平米，環(huán)比下跌15.65%。這些數(shù)據(jù)放置在本文中所要指向的便是，F(xiàn)公司面臨著資金回籠壓力，從而可能在直接融資時(shí)實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為，而侵害投資者的利益。

但在現(xiàn)階段的“懲戒機(jī)制”下，即使作為最為嚴(yán)厲的“摘牌”預(yù)期，也無(wú)法規(guī)避F公司的機(jī)會(huì)主義行為。正如馬克思所指出的，當(dāng)資本家面對(duì)著200%的利潤(rùn)回報(bào)時(shí)，他則將愿意冒被送上絞刑架的危險(xiǎn)而實(shí)施經(jīng)濟(jì)行為。

以上從三個(gè)方面對(duì)進(jìn)行困境分析并沒(méi)有窮盡所有可能的干擾因素，但卻從主要方面歸納出了當(dāng)前針對(duì)F公司監(jiān)管時(shí)所面臨的困境。從困境的組成來(lái)看，其中不僅含有客觀因素使然，也含有主觀因素使然。從現(xiàn)階段的主流文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)，諸多作者都習(xí)慣于用“堵”的方式來(lái)解決監(jiān)管問(wèn)題。那么我們是否能轉(zhuǎn)換一下思維方式，即是否可以使上市公司形成自愿的行為自律來(lái)解決監(jiān)管問(wèn)題呢。筆者認(rèn)為，這是可以嘗試的。

三、防范機(jī)制構(gòu)建

根據(jù)上文所述并在定位驅(qū)動(dòng)下，有關(guān)防范機(jī)制可從以下三個(gè)方面展開(kāi)構(gòu)建。

（一）解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建

1.建立上市信息發(fā)布與管理層問(wèn)責(zé)機(jī)制。解決監(jiān)管中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，不能僅從考察上市公司的信息發(fā)布上來(lái)實(shí)現(xiàn)，且更需要從內(nèi)部來(lái)進(jìn)行問(wèn)題解決。因此，需要建立上市信息發(fā)布與管理層問(wèn)責(zé)機(jī)制。首先從問(wèn)責(zé)機(jī)制的實(shí)施體制來(lái)看，房地產(chǎn)上市公司主要為國(guó)有企業(yè)類(lèi)型，從而這就為在委托代理關(guān)系下實(shí)施問(wèn)責(zé)機(jī)制創(chuàng)造了體制條件。另外，根據(jù)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能定位無(wú)法直接實(shí)施針對(duì)管理層的問(wèn)責(zé)，因此需要建立多部門(mén)（如發(fā)改委參與其中）的聯(lián)合行動(dòng)來(lái)實(shí)施這一機(jī)制。

2.建立規(guī)制上市公司行為的聲譽(yù)約束機(jī)制?！奥曌u(yù)約束機(jī)制”是機(jī)制設(shè)計(jì)理論中的重要原理，該機(jī)制若要正常實(shí)現(xiàn)需要滿(mǎn)足兩個(gè)條件：（1）聲譽(yù)信息發(fā)布平臺(tái)；（2）聲譽(yù)信息散布所依托的封閉環(huán)境。特別對(duì)于后者而言，封閉的環(huán)境將能使F公司的聲譽(yù)信息迅速被公眾所獲知，從而直接影響到公眾對(duì)F公司的態(tài)度。為此，應(yīng)在當(dāng)前的上市公司信息發(fā)布平臺(tái)上，豐富信息發(fā)布的內(nèi)容和非專(zhuān)業(yè)化闡述元素。這樣一來(lái)，才能在同類(lèi)型上市公司的比較中來(lái)建立起針對(duì)F公司的聲譽(yù)約束機(jī)制。

（二）解決監(jiān)管權(quán)限問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建

1.推進(jìn)上市公司的多元化產(chǎn)權(quán)建設(shè)。目前，中央明確指出了應(yīng)放開(kāi)對(duì)民間資本進(jìn)入傳統(tǒng)壟斷行業(yè)的限制，并積極探索建立多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下的國(guó)有企業(yè)。關(guān)于這一點(diǎn)，對(duì)于以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的房地產(chǎn)上市企業(yè)來(lái)說(shuō)是有現(xiàn)實(shí)意義的。在傳統(tǒng)一股獨(dú)大的局面下，因受到“委托代理”關(guān)系的影響將可能滋生企業(yè)內(nèi)部的腐敗，而提供失真的財(cái)務(wù)報(bào)表信息也只是掩蓋腐敗行為的一種方式。因此，推進(jìn)上市公司多元化產(chǎn)權(quán)建設(shè)，將能借助公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的制衡機(jī)制來(lái)改善監(jiān)管缺位現(xiàn)狀。

2.培養(yǎng)投資公眾的理性思維能力。二級(jí)證券市場(chǎng)是上市公司融資的場(chǎng)所，若不使二級(jí)市場(chǎng)成為包括房地產(chǎn)上市公司的尋租場(chǎng)所，便需要強(qiáng)化“用腳投票”的機(jī)制。同時(shí)，借助這一機(jī)制也將從外部增加上市公司的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)壓力。那么如何強(qiáng)化“用腳投票”機(jī)制呢。筆者認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看便需要培養(yǎng)投資公眾的理性思維能力。與機(jī)構(gòu)不同，散戶(hù)往往具有短視特點(diǎn)，因此極易受到房地產(chǎn)局部市場(chǎng)環(huán)境變化的影響。對(duì)此，政府和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)采取負(fù)責(zé)任的態(tài)度，來(lái)為全面廣大民眾梳理房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

（三）解決懲戒機(jī)制問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建

不難知曉，懲戒機(jī)制問(wèn)題是十分敏感的，也是直接影響到上市公司預(yù)期并決定其行為的關(guān)鍵因素。而且，上文所提到的聲譽(yù)約束機(jī)制和管理層問(wèn)責(zé)機(jī)制，都在一定程度上反映出了懲戒機(jī)制問(wèn)題。由于受到筆者專(zhuān)業(yè)水平和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的限制，這里主要提出幾個(gè)原則：（1）懲戒機(jī)制的創(chuàng)新應(yīng)在合規(guī)條件下來(lái)進(jìn)行，并應(yīng)以規(guī)避上市公司失范行為為懲戒力度；（2）應(yīng)加大針對(duì)上市公司管理層政治生命的懲戒力度，從而在剝奪其“尊重的需要”、“自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)的需要”下，來(lái)約束他們的失范行為。

最后還需要指出，對(duì)于目前主流文獻(xiàn)所提出的諸多有實(shí)踐價(jià)值的措施，在本文中是存而不論的。另外，借助上市公司的黨風(fēng)廉政建設(shè)活動(dòng)和思想政治教育工作，仍是值得關(guān)注的解決監(jiān)管問(wèn)題的方法。特別在十八大以來(lái)所刮起的反腐風(fēng)暴，在社會(huì)心理和社會(huì)生態(tài)上對(duì)上市公司管理層構(gòu)建起了強(qiáng)大的行為規(guī)制力量。由此可見(jiàn)，在解決上市公司的監(jiān)管問(wèn)題時(shí)應(yīng)具有廣泛的專(zhuān)業(yè)視野，而不能局限在針對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的審核上。

四、總結(jié)

本文認(rèn)為，“監(jiān)管”本身體現(xiàn)為一種控制職能，從而監(jiān)管活動(dòng)也就存在于事前、事中、事后等三個(gè)階段。從對(duì)公司的治理機(jī)制來(lái)看可以分為內(nèi)部和外部?jī)纱蟀鍓K，內(nèi)部治理體現(xiàn)

為基于“董事會(huì)—經(jīng)理局—業(yè)務(wù)職能部門(mén)”之間的相互制衡態(tài)勢(shì)，而外部治理則主要依賴(lài)于“用腳投票”和“經(jīng)理人市場(chǎng)”等倒逼機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。

但在信息不對(duì)稱(chēng)情形下，本文所聚焦的外部治理仍面臨諸多挑戰(zhàn)。通過(guò)對(duì)近年來(lái)有關(guān)文獻(xiàn)的綜述，本文從“信息條件”、“監(jiān)管權(quán)限”、“懲戒機(jī)制”等三個(gè)方面，對(duì)中國(guó)上市公司的監(jiān)管困境進(jìn)行了分析。在優(yōu)化措施的定位基礎(chǔ)上，對(duì)策可從：解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建、解決監(jiān)管權(quán)限問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建、解決懲戒機(jī)制問(wèn)題的對(duì)策構(gòu)建等三個(gè)方面展開(kāi)。

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