“三資”轉(zhuǎn)化過程中風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的構(gòu)建及環(huán)境分析

張 濤，周 平，金 璽

(中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京 100037)

“三資”轉(zhuǎn)化過程中風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的構(gòu)建及環(huán)境分析

張 濤，周 平，金 璽

(中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京 100037)

為了進(jìn)一步推動(dòng)礦產(chǎn)資源、資產(chǎn)和資本三者之間的順利流轉(zhuǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資創(chuàng)造更好的條件，推動(dòng)礦產(chǎn)資源的找礦發(fā)現(xiàn)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場是一重要途徑。在對國際上主要風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)、資金來源、中介機(jī)構(gòu)體系、政府支持措施等因素進(jìn)行充分研究的基礎(chǔ)上，對我國風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的構(gòu)建進(jìn)行了分析，提出了要推動(dòng)“三資”相互轉(zhuǎn)化及順暢流轉(zhuǎn)就應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場，并在產(chǎn)權(quán)制度、市場主體、監(jiān)管體系等方面進(jìn)一步完善，并重視誠信體系的建設(shè)和政府主管部門間的協(xié)調(diào)和溝通。

三資轉(zhuǎn)化；風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場；證券交易所；上市標(biāo)準(zhǔn)

在礦產(chǎn)資源、資產(chǎn)和資本的轉(zhuǎn)化過程中，資本是礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)和擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)鍵，是促進(jìn)礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場是為勘查階段提供資金的重要平臺，在三資轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮著最基礎(chǔ)的作用。礦產(chǎn)勘查具有投資周期長、資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，而且以礦產(chǎn)勘查為主的風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)規(guī)模小、無現(xiàn)金流和抵押物，在勘查融資過程中很難利用銀行貸款、發(fā)現(xiàn)債券、信托融資、股權(quán)融資等傳統(tǒng)的融資方式融資。國際風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資經(jīng)驗(yàn)表明，在證券市場成立風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場板塊是破解風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資難的重要途徑，是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)勘查行業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)資源發(fā)現(xiàn)的重要選擇。我國作為礦產(chǎn)資源生產(chǎn)和消費(fèi)大國，長期以來存在勘探投入不足，市場機(jī)制不活等弊病，在社會(huì)資金充裕和資本市場日趨成熟的狀況下，有必要借鑒國外風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建立和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，建立我國的礦產(chǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場板塊，讓市場在資源配置中起決定性作用，促進(jìn)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，讓礦產(chǎn)資源、資產(chǎn)和資本三者順利流轉(zhuǎn)，以促進(jìn)礦產(chǎn)資源勘查開發(fā)的可持續(xù)發(fā)展。

1 風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 概念界定及研究現(xiàn)狀

資本市場是指期限在一年以上的長期資金交易關(guān)系的總和，可分為直接資本市場和間接資本市場。風(fēng)險(xiǎn)資本市場是直接資本市場與一般資本市場相對應(yīng)的具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場，他是處于發(fā)育成長期的風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場。而風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場是風(fēng)險(xiǎn)資本市場中專注于礦產(chǎn)勘查企業(yè)融資的一個(gè)子市場，是實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本的重要平臺，通過該平臺，探礦權(quán)人可以發(fā)現(xiàn)礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)融資，進(jìn)一步投資勘查，同時(shí)投資人可以通過該平臺發(fā)現(xiàn)資源，實(shí)現(xiàn)資本的增值。較普通資本市場相比，它投資主體有限、股權(quán)更加集中、投資期限較長、投資決策靈活、而且不以追求短期盈利為目的(表1)。

為解決風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)的融資難題，我國自從20世紀(jì)80年代以來，就對國外的風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資模式和資本市場進(jìn)行研究，尤其是2000年國土資源部與加拿大開展了“中國礦業(yè)融資培訓(xùn)與研究”政府間合作項(xiàng)目，對加拿大礦業(yè)融資的法律政策、儲(chǔ)量評估、上市程序、信息披露等內(nèi)容進(jìn)行了系統(tǒng)研究。在后來的研究過程中，董道華、李偉(2008)對礦產(chǎn)勘查資本市場的概念及我國建立礦產(chǎn)勘查資本市場的途徑進(jìn)行了研究；干飛(2009年)對我國礦產(chǎn)勘查資本市場發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題進(jìn)行了剖析；于湛(2010年)對礦產(chǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行了探索；耿衛(wèi)紅、陳從喜等(2013年)對全球礦業(yè)融資6大交易所概況進(jìn)行了分析。這些研究成果為推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資起到了一定的積極作用，但風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建立是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，需要長期的研究和努力。

1.2 礦產(chǎn)勘查資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)SNL統(tǒng)計(jì)，2012年全球有色金屬勘查投入為215億美元，勘探投入主要來源于初級勘查公司和大公司，二者所占比例達(dá)80%以上。從投入金額來看，2003～2012年10年間初級勘查公司的投入達(dá)450億元，高于大公司勘探投入的380億元(圖1)。從融資方式來看，初級勘查公司的資金來源一部分靠自有資金，絕大部分來自在風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的相關(guān)融資，而且在礦產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)融資金額往往高于當(dāng)年預(yù)算，其中2007年融資金額高于總預(yù)算的近42%，2010年高出近48%(圖2)。

圖1 2003～2012年各類型公司勘查投入情況(資料來源：SNL)

圖2 2003～2012年初級勘查公司的預(yù)算投入及相關(guān)融資金額變化情況(數(shù)據(jù)來源：SNL)

從國外礦業(yè)融資的渠道來看，初級勘探公司的融資主要來源于風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場，尤其是加拿大多倫多證券交易所的主板和風(fēng)險(xiǎn)板，2013年共有1618家礦業(yè)公司在該交易所上市，占全球上市礦業(yè)公司總數(shù)量的56%，通過該交易所募集資金達(dá)69億加元。另外，澳大利亞證券交易所、倫敦證券交易所及AIM板、紐約證券交易所及MKT板、香港證券交易所和約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球6大風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資的主要場所。從融資金額來看，澳大利亞證券交易所融資34億加元，紐約證券交易所及MKT板融資2.3億加元，倫敦證券交易所及AIM板融資7億加元，香港證券交易所融資4億加元，其他共14億加元(表2)。

2 國外風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建設(shè)環(huán)境分析

國外風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場從建立到成熟，也都經(jīng)過了幾十年甚至上百年的過程，其發(fā)展的過程也是配套制度、監(jiān)管政策和市場環(huán)境不斷完善的過程。

2.1 證券交易所設(shè)置勘查公司上市標(biāo)準(zhǔn)，且沒有盈利要求

從全球六大風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的發(fā)展歷程及成長背景看，多倫多證券交易所、澳大利亞證券交易所、約翰內(nèi)斯堡證券交易所位于礦產(chǎn)資源豐富的國家，是在推動(dòng)本國資源勘查和發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)展壯大起來的，倫敦證券交易所、紐約證券交易所和香港證券交易所位于世界金融中心，擁有豐富的監(jiān)管和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、充裕的資本和投資人以及發(fā)達(dá)的中介機(jī)構(gòu)。而這六大證券交易所了解風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高、無現(xiàn)金流等特點(diǎn)，在吸引這類公司上市時(shí)，單獨(dú)制定上市標(biāo)準(zhǔn)，對風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)上市在運(yùn)營資金、資源勘探報(bào)告、信息披露、管理人員專業(yè)背景等方面有嚴(yán)格的要求，但都沒有盈利的要求，這為風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)的上市融資提供了保障。世界礦業(yè)融資主要證券交易所創(chuàng)業(yè)板針對風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)上市要求見表3。

資料來源：證券交易所網(wǎng)站，截至2013.12.31。

資料來源：根據(jù)各證券交易所網(wǎng)站資料整理。

2.2 資金來源的多元化以及上市公司的國際化

風(fēng)險(xiǎn)勘查投資的資金來源主要來源于風(fēng)險(xiǎn)資本，其中國外40%的風(fēng)險(xiǎn)資本來源于社會(huì)公眾和公司的退休基金，其他的來源于富有的家庭和個(gè)人、銀行控股公司、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金以及國外資本，這些穩(wěn)定的資本來源為風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)的融資提供了保證。另外，從6大證券交易所的上市公司來源來看，上市公司來源于世界各地。例如，2013年在多倫多證券交易所風(fēng)險(xiǎn)板上市的礦業(yè)公司，加拿大本土企業(yè)785個(gè)，美國110個(gè)，中美洲和加勒比海地區(qū)31個(gè)，南美洲94個(gè)，歐洲50個(gè)，俄羅斯11個(gè)，亞洲59個(gè)，澳大利亞23個(gè)，非洲92個(gè)。在倫敦證券交易所AIM板上市的138家礦業(yè)公司(統(tǒng)計(jì)日期為2014年6月31日)，英國企業(yè)74個(gè)，澳大利亞11個(gè)，百慕大群島企業(yè)5個(gè)，加拿大8個(gè)，愛爾蘭8個(gè)，英屬維爾克群島12個(gè)。資金來源的多元化和上市公司的國際化不僅為企業(yè)融資提供了資金來源，也增加了市場交易的活躍度，使更多的優(yōu)質(zhì)資源聚集到勘查資本市場。

2.3 規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)及專業(yè)化的服務(wù)體系

任何資本市場的發(fā)展和完善，都與完善的中介服務(wù)體系套密不可分，中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的價(jià)值評估、法律咨詢、財(cái)務(wù)審核、股票承銷、投資咨詢等各個(gè)環(huán)節(jié)為企業(yè)提供服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)在資本市場融資過程中不僅需要律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投資咨詢公司、信用評估公司、投資銀行等一般的中介機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，還需要專業(yè)的地質(zhì)咨詢投資、行業(yè)協(xié)會(huì)、保薦人、礦業(yè)分析師以及鉆探、化驗(yàn)、航磁等地質(zhì)技術(shù)服務(wù)公司的專業(yè)服務(wù)(圖3)。其中，倫敦證券交易所AIM板就是通過保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和自律的上市保薦制度來監(jiān)督中小型公司上市，并將責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給專業(yè)機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)，以保證結(jié)果的可信度和公正性。

圖3 風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場中介服務(wù)體系圖

2.4 政府的支持與鼓勵(lì)

風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場涉及到資本市場和專業(yè)技術(shù)市場兩個(gè)領(lǐng)域，專業(yè)性較強(qiáng)，在發(fā)展過程中需要政府去引導(dǎo)和培育，政府需要?jiǎng)?chuàng)造條件或采取措施鼓投資機(jī)構(gòu)或社會(huì)公眾投資礦業(yè)企業(yè)的股票，并使其更快的流動(dòng)起來。為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的發(fā)展，政府除了通過制定相關(guān)的法律政策外，還通過稅收優(yōu)惠的方式鼓勵(lì)投資礦業(yè)公司的股票。例如，加拿大政府制定和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)資本市場低門檻、礦產(chǎn)勘查鼓勵(lì)計(jì)劃、可抵稅流轉(zhuǎn)股票(FTS)等促進(jìn)勘查資本市場的快速發(fā)展。英國也調(diào)整了在AIM板上市公司的資本利得稅。

2.5 完善的監(jiān)管體系與誠信體系

國外風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場對上市公司的監(jiān)管主要體現(xiàn)在三個(gè)層面，一個(gè)是通過行業(yè)協(xié)會(huì)對技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、人員資格等方面的監(jiān)管，例如，加拿大證券監(jiān)管部門要求上市礦業(yè)公司信息披露要嚴(yán)格按照NI43-101的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的技術(shù)報(bào)告內(nèi)容達(dá)26項(xiàng)，涉及取樣方法和途徑、數(shù)據(jù)核實(shí)、選礦和冶金實(shí)驗(yàn)、資源儲(chǔ)量估算等方面，另外報(bào)告需要有資格人簽字(QP)，資格人必須是工程技術(shù)或地質(zhì)專家，且經(jīng)驗(yàn)與該礦業(yè)類型相關(guān)，有5年以上經(jīng)驗(yàn)等；二是通過證券交易所或證券管理部門對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，通過對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管可以保證企業(yè)規(guī)范的運(yùn)作；三是通過完善嚴(yán)格的法律制度對上市公司信息披露、退市制度等方面的監(jiān)管，保持市場的透明度。另外，完善的誠信體系也是各交易所運(yùn)營的必備條件，尤其是風(fēng)險(xiǎn)勘查項(xiàng)目的專業(yè)性和高風(fēng)險(xiǎn)，更需要信息的完整、真實(shí)和準(zhǔn)確。

3 我國建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建議

風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建立和發(fā)展涉及因素眾多，不僅需要市場主體、中介機(jī)構(gòu)和投資人等各種市場要素的發(fā)展完善，也需要國土資源部、證券會(huì)、國資委等政府主管部門的共同引導(dǎo)和推動(dòng)，只有配套的政策和市場環(huán)境成熟了，風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場才能健康的發(fā)展運(yùn)行。

3.1 完善產(chǎn)權(quán)制度，積極培育市場主體

風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)證明越是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展越依賴于明晰的產(chǎn)權(quán)，因?yàn)樵绞歉唢L(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，其收益越應(yīng)有明確的歸屬，讓企業(yè)管理人員完全支配利益的分配，以激發(fā)骨干人員的積極性和創(chuàng)造性。受長期以來計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響，目前我國的地質(zhì)勘查市場仍以國有地勘單位為主，真正的風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)很少，根據(jù)中國國土資源年鑒統(tǒng)計(jì)(2012年)，我國私營企業(yè)持有礦業(yè)權(quán)的數(shù)量和礦業(yè)權(quán)的面積僅占全國總量的7.03%和0.63%，而且部分企業(yè)拿到礦權(quán)后并不以勘查找礦而是以倒賣牟利為目的。另外，大多數(shù)礦業(yè)權(quán)在事業(yè)單位性質(zhì)的地勘單位里面，手中的礦業(yè)權(quán)產(chǎn)權(quán)不明晰，不能自由處置，不是真正的市場主體。因此，應(yīng)該創(chuàng)造條件推動(dòng)事業(yè)單位企業(yè)化改革，轉(zhuǎn)變單位性質(zhì)，培育一批真正自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場主體，使其能適應(yīng)資本市場的要求，逐步對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組、管理結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度的股份有限公司，逐步具備發(fā)行股票的條件，通過風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場融資。

3.2 培育和支持風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場平臺建設(shè)，為上市創(chuàng)造條件

風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)的融資盡管主要靠市場和企業(yè)，但也離不開政府的支持。尤其是風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場平臺的搭建是解決風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)融資難的重要途徑，國土資源部、證監(jiān)會(huì)、證券交易所等要加強(qiáng)溝通，制定標(biāo)準(zhǔn)，充分利用我國創(chuàng)業(yè)板市場的融資平臺，制定風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)上市融資。另外，政府要鼓勵(lì)礦業(yè)投資天使基金的發(fā)展，在市場準(zhǔn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面給予優(yōu)惠，使其為風(fēng)險(xiǎn)勘查企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供支持。

3.3 大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

經(jīng)過多年的市場實(shí)踐，我國礦業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)形成了由律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、礦業(yè)權(quán)評估公司、儲(chǔ)量評審機(jī)構(gòu)、投資銀行等機(jī)構(gòu)構(gòu)成的礦業(yè)中介服務(wù)體系，這些中介組織為我國礦業(yè)融資的健康發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)，但是在發(fā)展過程中也存在管理運(yùn)行不規(guī)范、誠信度不高、人才缺乏等系列問題。這不僅需要行業(yè)加強(qiáng)自律，更需要政府加強(qiáng)監(jiān)管，建立黑名單制度，對不誠信的行為加大懲罰力度，提高違法成本。同時(shí)要培養(yǎng)一批高素質(zhì)的復(fù)合型工作人員，提高中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平。

3.4 提高重視程度，加強(qiáng)政府主管部門間的協(xié)調(diào)和溝通

十八大以來，資源安全已經(jīng)作為國家安全的重要部分上升到國家戰(zhàn)略層面。而風(fēng)險(xiǎn)勘查投入不足是導(dǎo)致我國資源供需緊張，威脅資源安全的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建立和發(fā)展是一項(xiàng)涉及多個(gè)領(lǐng)域，多個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)工程，需要國土資源部、證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行、國資委等多個(gè)主管部門的共同支持。中國風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的發(fā)展需要成立由國土資源部門牽頭相關(guān)部委組成的工作推進(jìn)小組，共同制定推動(dòng)成立風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的政策。

4 結(jié)論

國內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，建立風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場是實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)資源、資產(chǎn)和資本三者間順利轉(zhuǎn)化的重要條件，是解決風(fēng)險(xiǎn)勘查資金不足、促進(jìn)找礦發(fā)現(xiàn)的重要途徑。但風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場的建立和發(fā)展是資本市場、礦業(yè)市場各種要素共同發(fā)展和相互融合的結(jié)果，不僅市場主體、中介機(jī)構(gòu)、信息披露制度、監(jiān)管制度的不斷發(fā)育和完善，也需要國土資源部、證監(jiān)會(huì)、國資委等政府主管部門的協(xié)調(diào)和引導(dǎo)。

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The construction of venture exploration capital market and environmental analysis in the process of transformation among mineral resources,assets and capital

ZHANG Tao ，ZHOU Ping， JIN Xin

(Development and Research Center of China Geological Survey，Beijing 100037，China)

In order to further promote smooth flow among mineral resources，assets and capital，and create better conditions for risk exploration enterprise financing to find more and more mineral resources，building exploration risk capital market is an important way.On the basis of sufficient researches on the factors such as risk capital market listing standards，funding sources，agency system，the government support measures of main risk exploration capital market，this article will analyze the conditions of risk exploration capital market construction in China，and propose to build risk exploration capital market to realize mutual transformation as well as smooth flow among mineral resources，assets and capital.Also the improvement of such aspects as the property rights system，market main body，the regulatory system should be done and importance should be attached to the construction of credit system and the coordination and communication among government departments.

the mutual transformation of mineral resources，assets and capital；exploration ventrure capital market；stock exchange；listing standard

2014-09-20

中國地質(zhì)調(diào)查局項(xiàng)目“礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略若干問題研究”資助(編號：1212011220306)

張濤 (1982-)，男，山東費(fèi)縣人，工學(xué)博士，研究方向?yàn)榈V產(chǎn)資源管理。

F407.1

A

1004-4051(2015)01-0060-05