“增長危機”或?qū)⒊蔀闅W洲新隱患

卓亮

在

最近舉行的歐洲議會選舉中，反對歐洲一體化的“疑歐派”成績優(yōu)異，對歐盟造成沉重打擊，法國總統(tǒng)弗朗索瓦·奧朗德甚至以“地震”來形容選舉結(jié)果。與歐盟對立的政黨不僅獲得多個議席，更在英國、法國、丹麥、希臘等國家成為最大贏家。歐洲政治光譜的改變受多項因素影響，而在經(jīng)濟層面上，不少分析將日益高漲的反歐情緒歸咎于歐元區(qū)的動蕩。歐元區(qū)的經(jīng)濟增長遜色于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，而歐盟整體的表現(xiàn)遜色于英、美兩國。歐洲央行在新環(huán)境下是否有能力控制債務(wù)問題，“增長危機”或?qū)⒊蔀殚L期困擾歐洲的隱患。

兩大核心國優(yōu)勢不明顯

作為一個單一經(jīng)濟體，歐元區(qū)的地位舉足輕重。2013年歐元區(qū)內(nèi)名義GDP達9.6億歐元，僅次于美國。然而，整體數(shù)據(jù)難免掩蓋各成員國之間的巨大差距。歐元區(qū)在統(tǒng)計角度上雖然已成為一個經(jīng)濟主體，但各成員國畢竟仍是主權(quán)國家，不宜一概而論。歐元正式面世后的12年宏觀數(shù)據(jù)為各國之間的比較提供了基礎(chǔ)。

以經(jīng)濟規(guī)模排名，歐元區(qū)最初12個成員國分別為（如非另外注明，文中的歐元區(qū)均指歐元區(qū)12國）德國、法國、意大利、西班牙、荷蘭、比利時、奧地利、希臘、芬蘭、葡萄牙、愛爾蘭、盧森堡。其中德、法兩國擁有無容置疑的主導(dǎo)地位，兩國GDP占比高達50.9%。

市場普遍共識認為德國是歐元區(qū)增長動力的“火車頭”，而德國在過去12年的實際GDP增幅的確大于歐元區(qū)整體。但值得注意的是，在大部分時間內(nèi)，德國的表現(xiàn)不但不突出，甚至一直較為落后。只是在金融海嘯后，德國反彈較強，而歐債危機惡化后，德國經(jīng)濟活動相對平穩(wěn)，才得以趕超貨幣聯(lián)盟的綜合表現(xiàn)。

如果以2001年末為起點，德國實際GDP在12年間共上升了13.3%，年均復(fù)合增長率不足1.1%。同一期間，歐元區(qū)實際GDP總增幅為10.1%，年均復(fù)合增長率僅約0.8%。德國經(jīng)濟年均增速比歐元區(qū)整體快0.3個百分點，總增幅亦高出3.2個百分點。然而，以德國實際上僅略高于1%的年均增速來判斷，增長引擎難免有名不符實之嫌。

法國的表現(xiàn)與德國相似。在歐債危機爆發(fā)前，法國與歐元區(qū)整體的實際GDP變化軌跡幾乎完全吻合，其后兩者才出現(xiàn)明顯分歧。在近12年期間，法國經(jīng)濟活動總量擴張12.1%，年均復(fù)合增長率接近1%，比歐元區(qū)增速僅高出0.2個百分點。由此可見，就經(jīng)濟規(guī)模而言，德、法兩國在歐元區(qū)內(nèi)雖然舉足輕重，但其增長動力卻不具備明顯優(yōu)勢。

事實上，市場的普遍認知與各國的實際表現(xiàn)存在明顯偏差。從2002年至2013年，希臘、意大利、葡萄牙表現(xiàn)較為疲弱，GDP增長緩慢。值得注意的是，除上述三個南歐國家以外，增長最慢的是荷蘭、法國、德國。荷蘭作為歐元區(qū)內(nèi)第五大經(jīng)濟體，一直是歐元區(qū)的中堅成員，但卻與德、法兩國一起排在歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟增長的下游行列，這恐怕是不少市場人士意想不到的結(jié)果。同時，兩大核心國增速比歐元區(qū)整體快，主要有賴于其龐大的比重。從各成員國的增速排名來看，德、法兩國的表現(xiàn)事實上要落后于歐元區(qū)內(nèi)半數(shù)國家。

非核心國經(jīng)濟增速波動較大

在歐元正式面世后，各成員國的經(jīng)濟增長均出現(xiàn)不同程度的減速，無一例外。在1992年至2001年的10年期間，無論是GDP年均增速或總增幅，各國的表現(xiàn)均優(yōu)于歐元區(qū)的12年。

歐元區(qū)可能阻礙經(jīng)濟增長的擔(dān)憂已存在多時。各國的通脹、失業(yè)、經(jīng)濟發(fā)展程度、金融風(fēng)險、資產(chǎn)價格表現(xiàn)均存在差異，卻必須服從統(tǒng)一的貨幣政策。同時，由于各國情況迥異，政策取向難免向規(guī)模較大的經(jīng)濟體傾斜。兩大核心國經(jīng)濟增長表現(xiàn)平平，如果對成員國在歐元區(qū)前后的經(jīng)濟增速進行比較，德、法兩國則是受影響較少的國家。其中德國從2002至2013年的年均增速較1992至2001年的步伐慢0.5個百分點，是歐元區(qū)內(nèi)增長放緩程度最小的國家。另外，法國在這一時期的增速減慢1個百分點，受影響的程度排在倒數(shù)第三。由此可見，歐元區(qū)的政策制定的確由大國主導(dǎo)，而其他國家則由于要接受與自身經(jīng)濟周期所需不一致的貨幣政策，對經(jīng)濟擴張造成較嚴重影響。

歐元區(qū)經(jīng)濟增長在

主要成熟經(jīng)濟體中排名落后

與其他地區(qū)相比，歐元區(qū)的表現(xiàn)又如何呢？以2001年末為起點，對歐元區(qū)、歐盟28國、美國、日本、英國等主要發(fā)達經(jīng)濟體在過去12年內(nèi)的GDP變化作比較，有三項特征值需注意。其一，多數(shù)市場人士認為日本已迷失數(shù)十年。自從歐元正式面世后，歐元區(qū)的GDP總增幅實際上更遜于日本，增長動力疲弱的程度可見一斑。其二，歐元區(qū)所有成員國均是歐盟的一份子，但整體表現(xiàn)遜色于歐盟。歐元區(qū)與歐盟結(jié)構(gòu)相似，GDP增速卻在近12年內(nèi)有多達11年低于歐盟水平，單一貨幣對經(jīng)濟增長的制約不容忽視。其三，處于歐洲大陸之外的英國GDP增幅不僅遠遠拋離歐元區(qū)，亦顯著領(lǐng)先歐盟整體。英國即使經(jīng)濟實力不俗，在歐盟政策制定中的影響力仍較為有限，以致反歐情緒在英國相當(dāng)高漲。在歐洲議會選舉中，英國獨立黨的得票率甚至高于保守黨及工黨等傳統(tǒng)政黨，成為反歐盟政治勢力的領(lǐng)導(dǎo)者之一。

受歐洲央行超寬松貨幣政策及行長德拉吉不惜一切代價捍衛(wèi)歐元的言論支持，歐債危機已逐漸消退，但是歐洲的前景絕非一片坦途。從長期表現(xiàn)來看，德國與法國并不能勝任增長引擎的角色，歐元區(qū)貨幣政策卻難免向兩大核心國傾斜，對其他成員國產(chǎn)生負面影響。在貨幣聯(lián)盟成立后，歐元區(qū)的經(jīng)濟增長遜色于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，而歐盟也被英、美拋離。由于經(jīng)濟表現(xiàn)與民眾生活水平息息相關(guān)，低迷的增長逐漸醞釀出強烈的反歐情緒。展望未來，假若歐元區(qū)及歐盟的增速繼續(xù)維持在較低速度，支持歐洲一體化的力量將不斷減弱。歐洲央行在某種程度上有能力控制債務(wù)問題，但“增長危機”無法靠印鈔解決，或?qū)⒊蔀殚L期困擾歐洲的最大隱憂。（作者單位：中銀香港）endprint