股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占——來(lái)自中國(guó)家族上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

田銀華，李華金

(湖南科技大學(xué) 商學(xué)院/湖南創(chuàng)新發(fā)展研究院，湖南 湘潭411201)

一、引 言

長(zhǎng)期以來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中是我國(guó)上市公司的基本特征，由此導(dǎo)致的控股股東對(duì)上市公司的利益侵占成為影響我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的“頑疾”。盡管國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)控股股東的利益侵占問(wèn)題進(jìn)行了大量研究，但是以往的研究大都是在借鑒LLSV的“股權(quán)控制鏈”研究范式，主要關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與控股股東利益侵占之間的關(guān)系[1]。也有不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)轉(zhuǎn)軌制經(jīng)濟(jì)背景下，公司治理實(shí)踐還受文化背景、歷史傳承等社會(huì)因素的影響，控股股東利益侵占行為的復(fù)雜性遠(yuǎn)非“股權(quán)控制鏈”所能完全解釋的，這也是為什么大量基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析結(jié)論不盡相同甚至相互矛盾的重要原因。高闖等在分析我國(guó)上市公司歷史沿革、文化傳統(tǒng)的基礎(chǔ)上，提出了“社會(huì)資本控制”的概念，認(rèn)為我國(guó)上市公司的控股股東除了利用復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)控制上市公司之外，還會(huì)通過(guò)社會(huì)資本強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制[2]。受這一研究思路的啟發(fā)，本文從社會(huì)資本理論視角出發(fā)，將股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占納入一個(gè)統(tǒng)一的分析框架，構(gòu)建了股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占的理論模型，運(yùn)用2007-2012年中國(guó)A股家族上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制對(duì)控股股東利益侵占的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與理論模型

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東利益侵占

自從La Porta等提出終極控制權(quán)理論以來(lái)，控股股東侵占上市公司利益的現(xiàn)象受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注，并逐漸成為近年來(lái)學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。國(guó)外大量的研究表明在東亞、西歐等國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，控制性家族是上市公司控股股東的主要類型[1-3]。家族控股股東利用控制權(quán)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移上市公司資源、侵害中小股東利益是上市公司的主要代理問(wèn)題，特別是在法制不健全、對(duì)投資者保護(hù)較弱的國(guó)家和地區(qū)，家族控股股東侵占上市公司利益的現(xiàn)象更嚴(yán)重[4]。Lemmon ＆ Lins通過(guò)對(duì)東亞國(guó)家上市公司的分析發(fā)現(xiàn)，控股股東通過(guò)金字塔等股權(quán)結(jié)構(gòu)分離控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)后，對(duì)上市公司掠奪動(dòng)機(jī)更強(qiáng);控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離程度越大，控股股東利益侵占問(wèn)題越嚴(yán)重[5]。Wu ＆ Wang的研究表明，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與控股股東利益侵占程度負(fù)相關(guān)，控股股東主要表現(xiàn)出利益協(xié)同效應(yīng)，即控股股東的現(xiàn)金流權(quán)抑制了控股股東利益侵占傾向[6]。也有學(xué)者認(rèn)為，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與控股股東利益侵占程度正相關(guān)，控股股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越大，越有能力控制和影響上市公司的經(jīng)營(yíng)決策，控股股東的利益侵占問(wèn)題越嚴(yán)重[7]。另外，Minjung Kang等學(xué)者則認(rèn)為控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與公司價(jià)值之間呈倒U型關(guān)系，控股股東現(xiàn)金流權(quán)既具有利益協(xié)同效應(yīng)又具有利益侵占效應(yīng)[8]。盡管研究結(jié)論不盡相同，但是這些研究認(rèn)為控股股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)大小以及兩權(quán)偏離程度是決定控股股東是否實(shí)施利益侵占的前提。借鑒國(guó)外學(xué)者的研究范式，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)上市公司的利益侵占也進(jìn)行了大量研究。葉勇[9]、蔡衛(wèi)星[10]、徐細(xì)雄[11]、唐建新[12]等學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與控股股東利益侵占之間的關(guān)系，同國(guó)外的研究相似，國(guó)內(nèi)基于股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的研究結(jié)論也不盡相同，但是大多數(shù)研究結(jié)論都證明股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)控股股東利益侵占具有顯著性影響。

(二)社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占

由于社會(huì)文化環(huán)境的不同，國(guó)外學(xué)者尚未關(guān)注社會(huì)資本對(duì)控股股東利益侵占的影響。高闖等指出，在以關(guān)系為主導(dǎo)的中國(guó)背景下，對(duì)上市公司控制權(quán)的研究不能僅僅套用西方的股權(quán)結(jié)構(gòu)分析范式，需要將其在中國(guó)特殊的文化背景中本土化，必須將社會(huì)資本因素的影響納入考慮范圍才能夠更為全面、透徹地解析控股股東控制上市公司的內(nèi)在機(jī)理[2]?？毓晒蓶|利用社會(huì)資本控制上市公司包括三個(gè)層面。首先，控股股東在股權(quán)控制的基礎(chǔ)上，通過(guò)與其他股東的社會(huì)關(guān)系來(lái)增強(qiáng)自己在股東大會(huì)的投票表決權(quán)，主要表現(xiàn)為控制性家族成員、朋友或關(guān)聯(lián)公司共同持有上市公司股權(quán);其次，控股股東會(huì)通過(guò)社會(huì)資本來(lái)增加和拉攏其他董事會(huì)成員，以掌握在董事會(huì)的主要表決權(quán)，主要表現(xiàn)控股股東自己或其他家族成員擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)，其導(dǎo)師、同學(xué)、朋友擔(dān)任上市公司的獨(dú)立董事;最后，為了掌握對(duì)公司具體事務(wù)的管理權(quán)，控股股東會(huì)親自擔(dān)任公司總經(jīng)理或委派自己的家族成員擔(dān)任關(guān)鍵管理職務(wù)。通過(guò)上述社會(huì)資本控制機(jī)制，控股股東幾乎完全掌握了上市公司的全部實(shí)際權(quán)力，也就擁有了侵占上市公司利益的行為能力。關(guān)鑫等指出，在社會(huì)資本的影響下，控股股東的實(shí)際控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度進(jìn)一步加大，控制權(quán)私人收益的獲取動(dòng)機(jī)進(jìn)一步增強(qiáng)[13]。高闖等進(jìn)一步研究指出，控股股東一方面依托復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)逐步分散股權(quán)控制，另一方面依托其個(gè)人的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)逐步加強(qiáng)社會(huì)資本控制，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的全面終極控制[14]。祝繼高等通過(guò)對(duì)國(guó)美電器控制權(quán)之爭(zhēng)的案例分析認(rèn)為，當(dāng)控股股東的股權(quán)控制較弱時(shí)，社會(huì)資本控制顯得更為重要，終極股東通過(guò)利用社會(huì)資本控制替代股權(quán)資本控制可以更為方便地規(guī)避監(jiān)管，能夠更為便利地實(shí)施利益侵占[15]。

(三)理論模型

通過(guò)上述文獻(xiàn)回顧可知，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及控股股東的社會(huì)資本都會(huì)對(duì)控股股東的利益侵占行為產(chǎn)生重要影響。在高度提煉和總結(jié)現(xiàn)有相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建了如下理論分析模型 (如圖1所示)。

圖1 股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占的理論模型

總體上，控股股東主要通過(guò)股權(quán)投資獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)，成為控股股東，然后通過(guò)社會(huì)資本強(qiáng)化對(duì)上市公司的股東大會(huì)、董事會(huì)以及經(jīng)理層的控制，進(jìn)而擁有對(duì)上市公司的全面控制能力。在這一過(guò)程中，控股股東實(shí)施利益侵占的行為能力、行為動(dòng)機(jī)進(jìn)一步增強(qiáng)，控股股東利益侵占傾向更嚴(yán)重。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)是控股股東利用社會(huì)資本控制上市公司的基礎(chǔ)，控股股東的社會(huì)資本反過(guò)來(lái)又會(huì)影響股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，他們之間相互影響，共同影響控股股東的行為決策，最終對(duì)控股股東的利益侵占產(chǎn)生影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文以國(guó)泰安(CSMAR)中國(guó)民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)中A股家族上市公司作為研究樣本，參照以下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)界定家族上市公司:(1)上市公司的實(shí)際控制人是自然人或家族;(2)實(shí)際控制人或?qū)嶋H控制人控制的公司是上市公司的第一大股東。本文還對(duì)2007之后上市、或家族化的、或在此期間實(shí)際控制人發(fā)生變更的公司樣本予以剔除。最后，還剔除了金融類上市公司樣本，最終確定了388家家族上市公司共2328個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)作為研究樣本。文中數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)、百度等網(wǎng)絡(luò)搜索的補(bǔ)充。

(二)變量設(shè)計(jì)

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變量

根據(jù)已有文獻(xiàn)，本文選擇最終現(xiàn)金流權(quán)比例、最終投票權(quán)比例以及兩權(quán)偏離系數(shù)來(lái)衡量控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。根據(jù)La Porta的計(jì)算方法，最終現(xiàn)金流權(quán)(CR)等于最終控制人在股權(quán)結(jié)構(gòu)控制鏈各鏈條上的持股比例乘積之和;最終投票權(quán)(CV)等于最終控制人在各鏈條上最小持股比例之和;用最終投票權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的比值來(lái)衡量?jī)蓹?quán)偏離系數(shù)(SEP)，計(jì)算公式為:SEP=CV/CR，其中最終投票權(quán)比例代表控股股東的股權(quán)控制程度。

表1 家族上市公司控股股東社會(huì)資本控制的評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)及說(shuō)明

2.社會(huì)資本控制變量

控股股東對(duì)上市公司的社會(huì)資本控制是以其個(gè)人所擁有的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的，因此，對(duì)控股股東的社會(huì)資本控制的分析主要是分析其個(gè)人在企業(yè)內(nèi)部的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。對(duì)我國(guó)家族企業(yè)而言，盡管家族成員是這種圈子的主要成員，但是家族企業(yè)之間的信任不僅僅因“近親”而生，也會(huì)因相互熟悉而生。石秀印指出，家族企業(yè)內(nèi)部的信任不僅僅局限在血緣、姻緣基礎(chǔ)上的家族成員內(nèi)部，也會(huì)逐漸拓展到業(yè)緣、學(xué)緣和地緣范圍的其他成員[16]。楊國(guó)樞將這種家族信任關(guān)系的拓展稱之為“泛家族主義”，將基于這種關(guān)系的組織或團(tuán)體稱為“泛家族成員”[17]?；诖?，本文將家族上市公司控股股東的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系分為家族成員和泛家族成員關(guān)系。用家族成員、泛家族成員參與股東大會(huì)、董事會(huì)以及經(jīng)營(yíng)管理層的參與程度來(lái)衡量控股股東對(duì)上市公司的社會(huì)資本控制程度。借鑒何小楊[18]、唐建新[12]的研究方法，對(duì)家族成員的界定根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的三代以內(nèi)直系或旁系姻親或血緣關(guān)系來(lái)確定家族性;對(duì)泛家族成員的界定主要基于“共事”關(guān)系，用與控股股東建立共事關(guān)系時(shí)間的來(lái)判斷泛家族性，將共同持股時(shí)間為5年及以上的個(gè)人或組織，以及任職時(shí)間為5年及以上的高管或董事會(huì)成員定義為泛家族成員。相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)及說(shuō)明如表1所示。

根據(jù)上述指標(biāo)設(shè)計(jì)，本文借鑒趙瑞等的研究方法，采用變異系數(shù)賦權(quán)重的方法構(gòu)建控股股東社會(huì)資本控制指數(shù)，該指數(shù)屬于相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)，該指數(shù)越大表示控股股東的社會(huì)資本控制程度越大[19]。

3.控股股東利益侵占變量

借鑒葉康濤[20]、劉際陸[21]等的研究方法，并結(jié)合我國(guó)家族上市公司控股股東利益侵占的具體表現(xiàn)，采用控股股東資金占用率(Tunnel)來(lái)衡量控股股東的利益侵占。選擇這一指標(biāo)主要基于以下三個(gè)方面的原因:①其他應(yīng)收賬款主要衡量上市公司為大股東墊付工資福利、代償債務(wù)以及其他在沒(méi)有商品和勞務(wù)對(duì)價(jià)情況下提供給大股東及其附屬企業(yè)使用的資金，屬非經(jīng)營(yíng)性資金占用，是控股股東對(duì)上市公司一種較為嚴(yán)重利益侵占行為(李增泉，2004;石水平，2010)?？毓晒蓶|占用上市公司資金是控股股東轉(zhuǎn)移上市公司資源的最直接體現(xiàn)，是對(duì)上市公司投資機(jī)會(huì)的剝奪;②相對(duì)于貸款擔(dān)保、股權(quán)質(zhì)押以及關(guān)聯(lián)交易等事件的偶然性而言，控股股東占用上市公司資金是一種連續(xù)性、較為常態(tài)的利益侵占方式;③很多時(shí)候關(guān)聯(lián)交易、定向增發(fā)等其他形式利益侵占也會(huì)伴隨一定程度的資金占用，資金占用能夠在一定程度上代表控股股東利益侵占的結(jié)果。具體而言，本文用其他應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)①度量控股股東資金占用率，該指標(biāo)越大說(shuō)明控股股東占用上市公司資金越多，控股股東的利益侵占程度越大。

各變量的設(shè)計(jì)與說(shuō)明如表2所示。

(三)研究模型設(shè)計(jì)

表2 各變量的符號(hào)及說(shuō)明

其中，模型(1)用來(lái)檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東社會(huì)資本控制之間的相互關(guān)系，模型(2)、(3)、(4)用來(lái)檢驗(yàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)特征對(duì)控股股東利益侵占的影響，模型(5)用來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)資本控制對(duì)控股股東利益侵占的影響，模型(6)用來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)資本控制對(duì)股權(quán)治理效應(yīng)的影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3為主要變量的分年度統(tǒng)計(jì)特征值。結(jié)果表明，樣本公司的控股股東利益侵占水平在2007-2010年之間呈現(xiàn)出嚴(yán)格的下降趨勢(shì)，但是2010-2012年間又表現(xiàn)出一定的上升趨勢(shì)，說(shuō)明股權(quán)分置改革、控股股東占用資金專項(xiàng)清理工作等相關(guān)政策只在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)揮了治理作用，并沒(méi)有從根本上解決控股股東的利益侵占問(wèn)題。這一結(jié)論與劉際陸[21]、陳紅[22]等的研究發(fā)現(xiàn)一致。股權(quán)結(jié)構(gòu)特征變化趨勢(shì)與控股股東利益侵占程度的變化趨勢(shì)的非一致性，表明股權(quán)結(jié)構(gòu)特征并不能完全解釋控股股東利益侵占問(wèn)題，初步驗(yàn)證了引入社會(huì)資本控制分析范式的必要性。另外，控股股東的股權(quán)控制(最終投票權(quán)比例均值)呈嚴(yán)格的下降趨勢(shì)，而控股股東的社會(huì)資本控制總體上呈非嚴(yán)格的上升趨勢(shì)，初步驗(yàn)證了控股股東在弱化股權(quán)控制的同時(shí)會(huì)逐步加強(qiáng)社會(huì)資本控制。

表3 主要變量分年度描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸分析

根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，各模型應(yīng)選擇個(gè)體固定效應(yīng)模型，回歸結(jié)果如表4所示，各模型的F值和調(diào)整R2值均較好，說(shuō)明所設(shè)計(jì)的模型能夠?qū)λ岢龅膯?wèn)題做出良好的解釋。

模型(1)顯示，樣本家族上市公司控股股東的股權(quán)控制(CV)與社會(huì)資本控制(TC)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明樣本家族上市公司的控股股東在加強(qiáng)社會(huì)資本控制的同時(shí)，會(huì)逐步弱化股權(quán)控制，或者說(shuō)控股股東在分散股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)會(huì)通過(guò)加強(qiáng)社會(huì)資本控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的全面終極控制。

模型(2)、(3)顯示，樣本家族上市公司的最終現(xiàn)金流權(quán)(CR)、最終投票權(quán)(CV)與控股股東利益侵占(Tunnel)之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著控股股東最終現(xiàn)金流權(quán)比例以及最終投票權(quán)比例的增加，控股股東的利益侵占程度逐漸減小，表明中國(guó)家族上市公司的控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)出利益協(xié)同效應(yīng)。模型(4)表明，兩權(quán)偏離系數(shù)(SEP)的回歸系數(shù)為正，但不顯著，說(shuō)明以最終投票權(quán)與最終現(xiàn)金流權(quán)衡量的兩權(quán)偏離系數(shù)并不能完全解釋控股股東實(shí)施利益侵占的行為動(dòng)機(jī)，必須將社會(huì)資本控制的影響納入考慮范圍。

模型(5)顯示，控股股東的社會(huì)資本控制(TC)與控股股東利益侵占之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，控股股東的社會(huì)資本控制程度越大，控股股東的利益侵占程度越大。模型(6)的進(jìn)一步分析顯示，TC×CR交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)。這意味著，樣本家族上市公司控股股東的社會(huì)資本控制對(duì)控股股東的利益協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)向影響，因此，當(dāng)控股股東社會(huì)資本控制較強(qiáng)時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)減弱，現(xiàn)金流權(quán)的回歸系數(shù)由－0.0584變?yōu)?－0.0419。也可以說(shuō)，股權(quán)控制強(qiáng)化了社會(huì)資本控制對(duì)控股股東利益侵占的影響，社會(huì)資本控制的回歸系數(shù)由0.2412變?yōu)?.5320。

另外，模型中控制變量對(duì)控股股東利益侵占的影響基本與預(yù)期一致。資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)與控股股東利益侵占顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明債權(quán)人對(duì)我國(guó)家族上市公司的控股股東利益侵占具有顯著的制衡作用。公司規(guī)模(Size)與控股股東利益侵占顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，控股股東越不會(huì)選擇資金占用的利益侵占方式。公司成長(zhǎng)性(Growth)與控股股東資金占用顯著正相關(guān)，說(shuō)明資金占用的部分原因是由于公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩職合一(Dual)的回歸系數(shù)為正，但不顯著，說(shuō)明總經(jīng)理的聲譽(yù)機(jī)制對(duì)控股股東利益侵占并未發(fā)揮有效的治理功能。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

我們采用以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。一是對(duì)被解釋變量進(jìn)行替換，參照陳紅[22]、石水平[23]等的研究方法，用應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)/總資產(chǎn)替代上述模型中的資金占用率指標(biāo)，回歸結(jié)果顯示，上述研究結(jié)論仍然成立;二是根據(jù)公司所在地將樣本分為東部、中部和西部三個(gè)子樣本進(jìn)行分組檢驗(yàn)，回歸結(jié)果顯示，上述主要研究結(jié)論依然成立。

表4 股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占

五、研究結(jié)論與啟示

本文實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、社會(huì)資本控制與控股股東利益侵占行為之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):(1)我國(guó)家族上市公司的控股股東在分散股權(quán)結(jié)構(gòu)、弱化股權(quán)控制的同時(shí)會(huì)逐步加強(qiáng)社會(huì)資本控制，股權(quán)控制與社會(huì)資本控制之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;(2)我國(guó)家族上市公司控股股東最終現(xiàn)金流權(quán)比例、最終投票權(quán)比例與控股股東利益侵占負(fù)相關(guān)，控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)出利益協(xié)同效應(yīng)，但是兩權(quán)偏離系數(shù)與控股股東利益侵占無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明兩權(quán)偏離并不一定是控股股東實(shí)施利益侵占的必要前提，不能完全將其解釋為控股股東實(shí)施利益侵占的行為動(dòng)機(jī);(3)家族上市公司控股股東的社會(huì)資本控制程度越大，控股股東的利益侵占強(qiáng)度越大;(4)控股股東的社會(huì)資本控制水平對(duì)控股股東現(xiàn)金流權(quán)的利益協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)向影響，即在社會(huì)資本控制的影響下，控股股東的利益協(xié)同效應(yīng)被弱化，控股股東利益侵占問(wèn)題更加嚴(yán)重。

鑒于控股股東的社會(huì)資本控制在上市公司治理中的負(fù)面影響，相關(guān)部門(mén)在制定相應(yīng)政策時(shí)應(yīng)將社會(huì)資本因素納入考慮范圍，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，規(guī)范上市公司的股權(quán)控制關(guān)系、董事會(huì)聘任制度等，如怎樣才能夠保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，如何避免控股股東利益利用關(guān)聯(lián)股東、關(guān)聯(lián)董事以及關(guān)聯(lián)經(jīng)理人之間的社會(huì)關(guān)系實(shí)施利益侵占等。這些問(wèn)題都值得我們?cè)谖磥?lái)進(jìn)行深入探討和研究。

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