重啟IPO對中國證劵市場意義重大

王珂

摘要：IPO即首次公開募股，它是股份公司向社會公眾公開招股的主要發(fā)行方式。重啟IPO既是保證證券市場融資功能正?；闹匾e措，也是實現(xiàn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展的必然要求。本文主要研究了重啟IPO對中國證劵市場的意義。

關鍵詞：IPO ?證券市場 ?上市公司 ?調控作用

1 IPO產生的沿革

1985年1月14日上海“延中實業(yè)股份有限公司”（股票代碼600601）第一次將其股權向社會公開發(fā)行，緊隨其后“上海申華電工聯(lián)合股份有限公司”、“上海豫園旅游商會股份有限公司”、“上海飛樂股份有限公司”、“上海真空電子股份有限公司”、“上海浙江鳳凰化工股份有限公司”、“上海飛樂音響股份有限公司”及“上海愛使電子設備股份有限公司”也向社會公開發(fā)行股票，史上被人稱為“老八股”。

1990年12月1日，深圳證劵交易所試營業(yè)，當時僅有“深安達”（000004，現(xiàn)重組為：北大高科）一只股票上市。緊隨其后，12月19日，上海證劵交易所成立，“老八股”上市交易。這就是中國的IPO雛形。

到目前為止，上證和深證兩家的上市公司已超過2000多家。上市企業(yè)通過向社會公眾招股，獲得了大量的投資資金，為企業(yè)的繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了機會。

從圖1中可以看出，僅最近這10年間，上市企業(yè)從中國的證券市場通過IPO獲得的融資總額就高達185.68億元，可以說，中國的證券市場為國家的經濟發(fā)展做出了巨大的貢獻。

圖1

2 IPO的調控作用

控制IPO的節(jié)奏是中國證券主管部門調控中國證券市場的重要手段，同時它也是一把雙刃劍。因為站在這把雙刃劍兩側的分別是等候IPO的企業(yè)和廣大的中小投資者。所以，它一方面可以有效地控制證劵市場的投資情緒，但也可能因為控制不當，對廣大的投資者的利益造成極大的損傷。

證監(jiān)會一般在股市低迷的時候，會適當?shù)臅和；蛘叻啪廔PO的發(fā)行，這樣對穩(wěn)定證券市場有十分積極的效果。自從中國股市誕生以來，控制新股發(fā)行速度一直是管理層對股市進行調控的重要手段。歷史上幾次大的牛市的產生先決條件，都有這樣的情況發(fā)生，如：1992年6月、1999年6月、2006年3月都是如此。

同理，在股市過度亢奮的時候，加快IPO的發(fā)行對抑制過度投機也有十分明顯的作用。因為加快IPO的發(fā)行速度，會迅速的對股市資金產生分流作用。這就如同向池塘里面注水的原理：池塘的面積不變，而水流加大，則很快就會水滿則溢;而此時加大池塘的容積，就會將水流控制在安全的范圍之內。

我國股市自成立以來，歷經了二十多年的風雨激蕩，前后共有8次新股暫停和7次恢復發(fā)行。其中，前7次恢復發(fā)行后的首個交易日就出現(xiàn)了上證綜指5次下跌和2次上漲的情況。

由此可見，IPO的發(fā)行速度與發(fā)行量對A股的走勢會產生快速的影響。因為它不僅決定了對市場資金的影響，更重要的是也反映了管理層對當前市場的態(tài)度。股市歷來都是一個十分敏感的市場，管理層稍微有些風吹草動，可能就會在股市里產生驚天駭浪。

3 IPO急需規(guī)范和加大上市公司的透明度

近年來，中國在流通市場上假貨橫行，造假之人完全喪失了人們所能承受的心理底線，造假手段無所不用其極，害民不淺。而在中國的證劵市場上，為了能盡快的加入IPO隊伍，許多上市公司造假也屢見不鮮。經證監(jiān)會公布，僅在2013年，在中國證監(jiān)會立案的就有95起，已查處的62起。其中的重災區(qū)多集中在中小板、創(chuàng)業(yè)板。其中，最為典型的要數(shù)證監(jiān)會2013年11月發(fā)布公告，為了嚴格證劵市場秩序，IPO將從“核準制”改為“注冊制”，并將嚴格懲處財務造假。一石激起千層浪，隨即就有近300家中小企業(yè)撤回自己的IPO申請，一時讓人瞠目結舌。截止到2013年4月27日，在已經進行年報披露的293家創(chuàng)業(yè)板公司中，已有89家公司業(yè)績同比下滑。其中，“當升科技”的業(yè)績下滑速度較快，其2011年業(yè)績虧損高達72.8萬元。

“國聯(lián)水產”的招股書顯示，上市之前，其營業(yè)收入從2007年的7.4億元增長到2009年的11億元，增長48.72%;凈利潤從2007年的7，185萬元增長到2009年的9，602萬元，增長33.64%。但“國聯(lián)水產”自2010年7月初登陸創(chuàng)業(yè)板后，中報即宣布虧損，2010年全年凈利潤7，877萬元，同比下降17.96%。獨立經濟學家謝國忠一語道破：“部分創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績大幅下滑是因為上市前的財務包裝?！?/p>

事實上，中國證劵市場上的投資主體是那些中小投資者，2013年12月中國證監(jiān)會副主席劉新華在年度經濟人物頒獎典禮上公布說：目前在A股開戶的已達1.65億戶。而中國證劵市場的投資主力軍三分之二是來源于中小投資者，這是一只多么大的群體。而在這樣的群體中，絕大多數(shù)的人是那些把自己的養(yǎng)老金或多年的積蓄拿來投資的人，他們在國家最需要的時候做出了重要的貢獻，而十幾年來最受傷害的也恰恰是這樣的一群人。

對我國的證券市場而言，政府的干預可以保證市場的安全性和穩(wěn)定性，從而保障其高效運行。目前，我國的市場經濟體系仍處于不斷發(fā)展完善中，各方面都不太成熟。政府的宏觀調控可以進一步優(yōu)化證券市場的投資結構，并有效整合資源，進而維護投資者的合法權益。

圖2顯示的是近十年來IPO的平均市盈率，像美國這樣成熟的證券市場，平均市盈率一般都是在15，而中國的證券市場的市盈率一直都在20以上，最高的時候達到了58.77。從曲線波動分析可以得出一個結論，中國的證券市場目前的投機性遠遠大于投資性，因此，不加強監(jiān)管是不行的。

但是既然政府還有經濟學家對于這個道理都很清楚，那么為什么我國證券市場還是如圖2問題頻發(fā)。究其原因還是體制的問題，不單單是IPO的問題。

圖2

中國證券市場的主體是國有企業(yè)，比如中國石油、中國石化、中國移動、中國聯(lián)通、工商銀行等五大銀行等等，因為這些國企在資產上都是一些“巨無霸”，這些上市公司客觀上將中國的證券市場變成了國企的融資平臺，直接影響了市場的穩(wěn)定發(fā)展。endprint

既然主體是國有企業(yè)，那么中國的證券市場一定是有別于完全市場化的別國的證券市場，在這個大的背景下的證券市場也就有了鮮明的中國特色，也就是說中國的證券市場將在體制范圍內進行改革。十八屆三中全會提出最頻繁的詞就是改革，但是這個改革一定是在現(xiàn)有的體制范圍內的改革，不可能超出體制范圍。比如IPO的改革，假設就是將現(xiàn)在的核準制改成注冊制，注冊制也是在政府的嚴格管理下的注冊，而非所謂國外證券市場的注冊制。同時，注冊制改革并不代表監(jiān)管力度放松，而是改變了監(jiān)管的方式和方法。

4 IPO進入后股改時期的重要意義

IPO的特殊性和重要性，以及公眾對其的高度關注，決定了IPO在新股發(fā)行中的重要地位。2009年6月19日，國務院宣布在境內證券市場實施國有股轉持政策，轉持國有股由全國社保基金理事會持有，此方案一出，也在當時的中國證劵市場上激起了軒然大波，期間，雖然也經歷了幾年的大起大落，但是，我們仍然從困境中走了出來，從而掀開中國證券市場全新的一頁。

另一個成功的典范案列是解決“股權分置”問題。一直以來，上市公司股權分置就是影響我國資本市場發(fā)展的一個重要因素。我國自2005年4月末開始進行股權分置改革，有效地解決了這一問題，并初步確定了全流通股市的制度框架，為證券市場的平穩(wěn)發(fā)展奠定了良好的制度基礎。

但股權分置改革并未有效解決資本市場發(fā)展中存在的主要問題，完善其基礎性建設。此外，解禁股的出現(xiàn)還引發(fā)了股民的廣泛熱議，甚至被指為“砸盤”的罪魁禍首。

提起2009年的股改全流通，其實與今天重啟IPO有很多相似的地方，因為現(xiàn)在的股市低迷，只要提起重啟IPO，市場就如同當年“大小非”解禁時一樣恐慌。這樣的狀況就帶來以下的幾個問題：

①中國的證券市場是不是就不能IPO了？答案當然是否定的，沒有了IPO就不是證券市場或者說不是一個正常的證劵市場。

②證券市場的再融資的資金總量已經超過了IPO的融資總量，重啟IPO重要還是控制好再融資重要？當然是兩者都重要：重啟IPO是解決企業(yè)發(fā)展中的資金問題;而控制再融資是解決股市抽血問題。

③吐故納新，正本清源，是一個正常證券市場必須要具備的功能，在全世界范圍內的百年老店畢竟十分有限，所以企業(yè)發(fā)展總有自身興衰規(guī)律：柯達膠卷都倒閉了;通用公司已經不生產汽車了;諾基亞也不生產手機了;美國著名的五大投資銀行已經倒閉了三個……這就說明企業(yè)的發(fā)展一定會遵循其市場規(guī)律。因此，必須盡快重啟IPO，還股民一個健康的證券市場。

為什么阿里巴巴一定要去海外上市，而不在中國上市？因為中國的證券市場環(huán)境不好。很難想象，如果阿里巴巴真的在A股市場上上市，在目前的這樣一種投資環(huán)境下，還能在2013年“雙11”創(chuàng)造出單日成交額350億元的神話嗎？

證監(jiān)會在2013年11月30日召開的新聞發(fā)布會上表示，關于新股發(fā)行，需要有一個月左右時間進行相關準備工作，預計到2014年1月，我國將有50家企業(yè)上市。目前，隨著我國新股發(fā)行體制改革的進一步深化發(fā)展，我國已有近700多家的準上市公司在等待著IPO的重啟。新IPO的重心在逐漸向中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板傾斜，說明證券的監(jiān)管部門正在落實十八屆三中全會的精神，鼓勵民營企業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展。當然，在所有上市公司中，民營企業(yè)和中小企業(yè)所暴露出來的問題也是最多的，相信證監(jiān)部門在將政策向他們傾斜的同時，也會加強對這些企業(yè)的監(jiān)管力度，真正做到“好事要做好”。

因此，重啟IPO的意義是顯而易見的，不亞于第二次股改，而且我們也有理由相信，中國證券市場的IPO也不會再隨隨便便地暫緩和停止了，因為我們的證券市場的基礎性制度建設將越來越好。我們可以期待到，我們的證券市場里也將出現(xiàn)中國自己的APPLE，F(xiàn)ACETIME，TWITTER。真正到了彼時，則中國幸甚，國民幸甚，廣大的中小股民則應以手加額了。

注釋：

①引自《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。

②文中所有圖表引自鳳凰網和東方財富網《聚焦IPO重啟》專題。

參考文獻：

[1]俞磊，韋明.關于重啟IPO的制度改革研究[J].經濟研究導刊，2014（14）.

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[3]楊寶章.IPO巨額資金凍結的分流效應對股指影響的實證研究[D].西南財經大學，2009.endprint